新形勢下多種融資方式的比較及選擇(編輯修改稿)
2025-07-21 05:04 本頁面
【文章內容簡介】 ％， ，假定其增發(fā)每服價格為12元，可轉換債券轉股價格為16元，手續(xù)費率按3．5％算，增發(fā)和可轉換債券（全部轉換為股票）％，％，再從籌集相同資金所需的股本來看，同樣是15億，增發(fā)需要的股本是1．25億股，而可轉換債券所需股本明顯較少，節(jié)約了25％的股本。綜合未看，可轉換債券的融資成本相對較低，銀行貸款次之，配股和增發(fā)的融資成本相對較高。表2 融資成本的比較（以深萬科為例） 可轉換債券銀行貸款配股增發(fā)融資成本約2．2％％％9．7％9．7％ 三、優(yōu)缺點比較 銀行借款 其優(yōu)勢表現(xiàn)在：融資成本相對較低，運營良好的公司債務到期時可以再續(xù)； 利息可以帶來稅收好處；借債的方式靈活，可供選擇的余地較大。其不利因素是：需要資產做抵押；債券人往往會提出非?？量痰馁J款條件。 增發(fā)和配股 配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式?！ ≡霭l(fā)是向包括原有股東在內的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區(qū)別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同而已。 增發(fā)和配股作為股權融資，其優(yōu)點表現(xiàn)在：1．不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司董事會掌握；2．無償還本金的要求，在決定留存利潤和現(xiàn)有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低。3．由于沒有利息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。 增發(fā)和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往彼稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，作為股權融資，由于股權的稀釋還可能使得老股東的利益尤其是控股權受到不利影響。2。融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％。3，要考慮是否會影響現(xiàn)有股東對公司的控制權。4，股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。 可轉換債券 可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風險比較小但是收益可能很大，同時，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經(jīng)營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績，這些因素使得可轉換債券對投資者很有吸引力。事實上，發(fā)行可轉債與增發(fā)新股非常類似。如果可轉債全部轉股成功，其實是相當于按轉股價增發(fā)了一批股票。區(qū)別是增發(fā)新股當時一次性全部計入總股本，而可轉債是延期漸次轉入總股本，因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉換公司債券的優(yōu)點十分明顯。 首先是融資成本較低：按照規(guī)定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券。從實際操作的幾個案例中看，債券利率則往往只有l(wèi)％上下，近期擬發(fā)行的可轉債最高票面利率為2％。 其次是融資規(guī)模大：由于可轉換債券的轉股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。 其三，業(yè)績壓力較輕（參見表3）。一個投資項目的周期往往需要3一5年，短期內效益可能很小甚至沒有，如果采用增發(fā)或配股融資，當時全額計入總股本、募集資金全部計入猙資產，每股收益及凈資產收益率這兩項關鍵指標當即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績壓力。發(fā)行可轉債則不同，可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股，轉股。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，不會根快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。 上市公司熱衷發(fā)行可轉債還有其他一些因素，按《減持國有股籌集社會保障資金辦法》規(guī)定，增發(fā)新股須按融資額的10％出售國有股，而對發(fā)行可轉債則無相應要求。其次，配股和增發(fā)新股都有時間間隔要求／而發(fā)行可轉債卻無此限制，另外，可轉債的政策環(huán)境較為寬松也是一個重要原回。 可轉債象其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還轉債本金，公司境況將會進一步惡化，深寶安轉債轉股失敗就是一個典型的案例?！ ∩顚毎部赊D債1992年10月發(fā)行，期限3年，發(fā)行前股票均價每股28無，轉股價格每股25元，轉換期為1993年6月1日一1995年12月29日。進入轉股期后，由于按轉債價格折算的實際股票價格始終高于股票市場價格，所以多數(shù)持債人沒有選擇轉股，僅有2．7％的可轉債實施轉股。無奈，深寶安不得不籌措4億多資金還本付息，無氣大傷。 但從目前的情況看，可轉債的償還本金風險得到嚴格控制。首先，辦法對發(fā)行可轉債的上市公司有更為嚴格的資質要求。除有較高且穩(wěn)定的盈利記錄外，還有資產負債率不能高于70％。累計債券余額不能超過凈資產的40％等嚴格的財務條件，顯然這是為確保轉債未轉股情況下，上市公司還有足夠資本來償還轉債本金的。其次，辦法規(guī)定，在可轉債的發(fā)行條款中，可以加入轉股價格特別向下修正條款，即當公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時，發(fā)行人將轉股價格下調一定幅度的條款。從近期擬發(fā)行的可轉債看，幾乎全部設置了該條款，這樣，轉債不能轉股的可能性就大大降低
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