【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 為預(yù)計(jì)節(jié)約的流動(dòng)資金，則y=200*(1+15%)*()/360=8（萬(wàn)元）3．需要占用的流動(dòng)資金額＝200(1+15%)*60/360=（萬(wàn)元）練習(xí)二：1． AB公司的資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)占銷售百分比基年數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)負(fù)債及所有者權(quán)益占銷售百分比基年數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)4102048120240420144288420負(fù)債短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款其他應(yīng)付款長(zhǎng)期債券所有者權(quán)益股本留存收益126631447218525663525合計(jì)34828合計(jì)188282．1200*20%*(34%18%)＝（萬(wàn)元）增加的留存收益＝1200*(1+20%)*3%*(150%)=（萬(wàn)元）外部籌資額＝=（萬(wàn)元）3．見(jiàn)上表。練習(xí)三：設(shè)銷售額為x，短期資金為y，則＝1900，＝842，＝320,660，＝724,000b=＝a＝＝所以，y=+當(dāng)x=460時(shí)，y=+*460=（萬(wàn)元）。練習(xí)四：＝2000*PVIF(8%,5)+2000*10%*PVIFA(8%,5)=2000*+200*=（萬(wàn)元）2. 發(fā)行價(jià)格＝2000*FVIF(10%,5)+PVIF(12%,5)=2000**=（萬(wàn)元）。練習(xí)五：＝＝＝2. 應(yīng)付租金＝＝＝第四章 資本結(jié)構(gòu)一、復(fù)習(xí)思考題？資金成本包括哪些內(nèi)容？資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。資本成本通常用資本成本率表示。資本成本率是用資費(fèi)用與籌集資金凈額的比率。?資本成本對(duì)企業(yè)融資和投資決策都具有重要的意義。資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源和選擇籌資方式的依據(jù)；資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性，選擇方案時(shí)的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。?各種負(fù)債籌資方式的資金成本構(gòu)成如何?負(fù)債籌資方式包括銀行借款、債券、融資租賃、商業(yè)信用。銀行借款成本由借款稅后利息和借款的手續(xù)費(fèi)構(gòu)成；債券成本由稅后利息和籌資費(fèi)用構(gòu)成；融資租賃的成本是融資租賃的租金；商業(yè)信用的成本是放棄折扣的機(jī)會(huì)成本。？主權(quán)籌資方式的資金成本構(gòu)成如何?權(quán)益資金是指所有者投入和企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累形成的資金，包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。權(quán)益資金成本具有較大的不確定性，權(quán)益資金的報(bào)酬用稅后利潤(rùn)支付，企業(yè)不可能得到抵稅好處。權(quán)益資金的報(bào)酬由稅后利潤(rùn)和籌資費(fèi)用構(gòu)成。？加權(quán)平均資本成本在企業(yè)決策中得到了廣泛應(yīng)用，平均資本成本的權(quán)重選擇主要有賬面價(jià)值權(quán)重、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重和目標(biāo)價(jià)值權(quán)重三種形式；不同權(quán)重形式的選擇對(duì)成本計(jì)算有不同的影響，企業(yè)在實(shí)際過(guò)程中往往傾向于使用賬面價(jià)值權(quán)重形式。加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本按照個(gè)別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重（權(quán)數(shù)）計(jì)算的平均資本成本。通常企業(yè)重大投資項(xiàng)目往往會(huì)選擇幾種融資方式的組合，計(jì)算加權(quán)資本成本是項(xiàng)目投資決策的需要。邊際資本成本是指企業(yè)每新增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。企業(yè)融資成本并不是固定不變的，當(dāng)籌資總額和融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，由于融資風(fēng)險(xiǎn)的變化，資本成本也處于不斷變化之中。邊際資本成本確定的基本過(guò)程是：第一，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)作為未來(lái)融資所應(yīng)維持的標(biāo)準(zhǔn)；第二，確定各種籌資方式的資本成本；第三，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，即某一特定的資本成本條件下可以籌集到的資金數(shù)額；第四，計(jì)算邊際資本成本，即按照不同融資區(qū)間的資本成本計(jì)算加權(quán)資本成本。？說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義與作用經(jīng)營(yíng)杠桿是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動(dòng)率的現(xiàn)象，又稱營(yíng)業(yè)杠桿。在不考慮其他因素前提下，企業(yè)固定成本越大，則經(jīng)營(yíng)杠桿的作用就越大，因此，不同企業(yè)和行業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿是不同的。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額（銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)，即息稅前利潤(rùn)與固定成本之和除以息稅前利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。？其是如何引起的？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。通常影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素較多，有原材料和產(chǎn)品供求變化、產(chǎn)品成本變動(dòng)以及固定成本所占比重等因素。？什么是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)有何作用？財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率（或每股盈余）的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率的現(xiàn)象。在負(fù)債比率一定的條件下，由于利息是固定的，企業(yè)提高息稅前利潤(rùn)，就可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高權(quán)益資本凈利率。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小；當(dāng)企業(yè)無(wú)債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是什么？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，指與債務(wù)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及企業(yè)利用債務(wù)引發(fā)的無(wú)力償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)，以及利用財(cái)務(wù)杠桿所導(dǎo)致的企業(yè)所有者收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。影響財(cái)務(wù)分析因素較多，主要包括資本結(jié)構(gòu)、利率變動(dòng)、獲利能力等。經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)提高息稅前利潤(rùn)影響資本收益率。而復(fù)合杠桿是對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合，表現(xiàn)為每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的現(xiàn)象。從形式上看，復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，它又稱作企業(yè)的總杠桿系數(shù)，是對(duì)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的一種衡量。？比較成本法是以資本成本最低為決策標(biāo)準(zhǔn)的方法，在對(duì)可選擇融資方案計(jì)算加權(quán)資本成本基礎(chǔ)上，接受資本成本最低的融資方案。在計(jì)算資本成本時(shí)，注意有兩種方法可供選擇：全部資本的加權(quán)平均資本成本和增量資本加權(quán)平均資本成本。？每股盈余分析法是以每股盈余最大為決策標(biāo)準(zhǔn)的方法。它通過(guò)計(jì)算各融資方案的每股盈余擬選取能使每股盈余達(dá)到最大的籌資方案。每股盈余分析法以每股盈余的大小為判斷標(biāo)準(zhǔn)，但沒(méi)有考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。（1）西方早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論主要體現(xiàn)為“凈利說(shuō)”、“營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)”和“傳統(tǒng)理論”，不同學(xué)說(shuō)流派對(duì)資本成本、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的解釋也不相同。凈利說(shuō)理論認(rèn)為負(fù)債能降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，從而提高企業(yè)價(jià)值；營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)理論認(rèn)為無(wú)論企業(yè)負(fù)債資金多少加權(quán)平均資本成本都不會(huì)因負(fù)債而發(fā)生變化，故對(duì)企業(yè)的價(jià)值沒(méi)有影響；傳統(tǒng)理論是介于凈利說(shuō)和營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)之間的一種折衷理論。（2）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論“MM理論”作為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的標(biāo)志，是由美國(guó)學(xué)者米勒（Miller）和莫迪格萊迪（Modigliani）共同創(chuàng)造的。在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)上，兩位學(xué)者提出著名的“MM定理”，認(rèn)為企業(yè)資本成本是不變的，企業(yè)價(jià)值與其資本成本和資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。后來(lái)在放松所得稅假設(shè)基礎(chǔ)上，又得出負(fù)債越大企業(yè)價(jià)值越大，100%負(fù)債率為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的結(jié)論。后來(lái)西方學(xué)者在對(duì)“MM假設(shè)”不斷放松的基礎(chǔ)上，相繼提出了不同的學(xué)術(shù)理論，成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)領(lǐng)域一道亮麗的風(fēng)景線。二、練習(xí)題練習(xí)一：銀行借款成本＝10％（1－40％）/（1－％）＝％；債券成本＝ ＝％；優(yōu)先股成本＝13％/（1－5％）＝％；普通股成本＝（1－6％）＋5％＝％；留存收益成本＝＋5％＝30％。＝200/1200*%+300/1200*%+200/1200*%+400/1200*%+100/1200*30%=%練習(xí)二：1. 銀行借款比重：30％（=180/600）；普通股比重：70％(=420/600)；所以，籌資總額的分界點(diǎn)銀行借款：50萬(wàn)元(=150,000/30%)、150萬(wàn)元(=450,000/30%)；普通股：60萬(wàn)元(=420,000/70%)；所以，各籌資總額范圍資金的邊際資金成本如下表計(jì)算：籌資總額的范圍（萬(wàn)元） 邊際資金成本0－50 ％(=7%*30%+13%*70%)50－60 ％(=8%*30%+13%*70%)60－150 ％(=8%*30%+15%*70%)150以上 ％(=9%*30%+15%*70%)練習(xí)三：EBIT＝1500（1－60％）－350＝250萬(wàn)元；總資產(chǎn)報(bào)酬率＝250/1000=25%；資本凈利率＝[25%＋（25％－8％）500/500] （1－40％）＝％或資本凈利率＝(EBITI)(140%)/權(quán)益資本*100%＝(SVFI) (140%)/權(quán)益資本*100% =(15001500*60%350500*8%)(140%)/500*100%=(25040) (140%)/500*100%=%計(jì)劃年度：EBIT＝1500（1＋25％）（1－60％）－350＝400萬(wàn)元；總資產(chǎn)報(bào)酬率＝400/1000=40%；資本凈利率＝[40%＋（40％－8％）600/400] （1－40％）＝％。：EBIT＝1500（1－60％）－350＝250萬(wàn)元；DOL＝（250＋350）/250＝；DFL＝250/（250－5008％）＝；DCL＝＝計(jì)劃年度：EBIT＝1500（1＋25％）（1－60％）－350＝400萬(wàn)元；DOL＝（400＋350）/400＝；DFL＝400/（400－6008％）＝；DCL＝＝， [40%＋（40％－8％）x/(1－x)] （1－40％）＝60％，x=％，1－x=%所以，負(fù)債:權(quán)益＝15:8練習(xí)四：借款成本＝10％（1－40％）＝6％；普通股成本＝2（1＋5％）/20＋5％＝％；加權(quán)平均成本＝6％800/2000＋15％1200/2000＝%。借款成本＝12％（1－40％）＝％；普通股成本＝2（1＋5％）/25＋5％＝％；方案1：加權(quán)平均成本＝[6％800＋％100]/2100＋％1200/2100＝%。方案2：加權(quán)平均成本＝6％800/2100＋(1200*％+%*100)/2100＝%所以，選擇方案1。此時(shí)，資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債:權(quán)益＝3:4練習(xí)五[x－（60010％＋40012％）]（1－40％）/100=[x－60010％]（1－40％）/(100+40)x＝228萬(wàn)元預(yù)計(jì)的EBIT＝20%*(1600+400)=400（萬(wàn)元）因預(yù)計(jì)的EBIT為400萬(wàn)元 228萬(wàn)元，所以應(yīng)選擇方案1。第五章 長(zhǎng)期投資管理一、復(fù)習(xí)思考題、特點(diǎn)與程序項(xiàng)目投資是指以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。包括固定資產(chǎn)的改建、擴(kuò)建和更新、資源的開(kāi)發(fā)和利用、新產(chǎn)品的研制開(kāi)發(fā)等。其特點(diǎn)是：投資數(shù)額大、投資時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險(xiǎn)大。項(xiàng)目投資的程序包括以下環(huán)節(jié)：明確投資目標(biāo)、提出投資項(xiàng)目、投資項(xiàng)目的可行性研究、投資項(xiàng)目的決策、投資項(xiàng)目的執(zhí)行。2．什么是現(xiàn)金流量？計(jì)算現(xiàn)金流量有何意義？現(xiàn)金流量是指由于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金指的是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括貨幣資金，還包括企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。計(jì)算現(xiàn)金流量的意義表現(xiàn)在：應(yīng)用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；應(yīng)用現(xiàn)金流量能客觀評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的效益；在投資有效期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量總額與利潤(rùn)總額相等?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量?，F(xiàn)金流出量是指由于投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流出量的增加額。通常包括：固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資等建設(shè)投資；流動(dòng)資金投資；經(jīng)營(yíng)成本；各項(xiàng)稅款；其他現(xiàn)金流出量等。 現(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入量的增加額。通常包括：營(yíng)業(yè)收入；固定資產(chǎn)凈殘值收入或中途變價(jià)收入；回收流動(dòng)資金；其他現(xiàn)金流入量。？估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意以下問(wèn)題：必須考慮增量的現(xiàn)金流量、充分考慮機(jī)會(huì)成本、不能考慮沉落成本以及需要考慮項(xiàng)目對(duì)其他部門的影響為了便于將現(xiàn)金流量與貨幣的時(shí)間價(jià)值結(jié)合起來(lái)，還可將現(xiàn)金流量的內(nèi)容進(jìn)一步按其在投資全過(guò)程的發(fā)生階段進(jìn)行歸類。投資項(xiàng)目全過(guò)程可分為建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期兩個(gè)階段，經(jīng)營(yíng)期的最后一年也稱為終結(jié)點(diǎn)。與此相應(yīng)，整個(gè)投資過(guò)程的現(xiàn)金流量也可分為建設(shè)期現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量三個(gè)部分。（1）建設(shè)期現(xiàn)金流量建設(shè)期現(xiàn)金流量是指在建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量，包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資等。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量