【正文】 0*10%*PVIFA(8%,5)=2000*+200*=（萬(wàn)元）2. 發(fā)行價(jià)格＝2000*FVIF(10%,5)+PVIF(12%,5)=2000**=（萬(wàn)元）。邊際資本成本確定的基本過(guò)程是：第一，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)作為未來(lái)融資所應(yīng)維持的標(biāo)準(zhǔn)；第二，確定各種籌資方式的資本成本；第三，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，即某一特定的資本成本條件下可以籌集到的資金數(shù)額；第四，計(jì)算邊際資本成本，即按照不同融資區(qū)間的資本成本計(jì)算加權(quán)資本成本。從形式上看，復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，它又稱作企業(yè)的總杠桿系數(shù)，是對(duì)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的一種衡量。方案2：加權(quán)平均成本＝6％800/2100＋(1200*％+%*100)/2100＝%所以，選擇方案1。與此相應(yīng)，整個(gè)投資過(guò)程的現(xiàn)金流量也可分為建設(shè)期現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量三個(gè)部分。其缺點(diǎn)是不能從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，不便于直接評(píng)價(jià)原始投資額不同的互斥型方案。在一般情況下，兩種指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論一致。練習(xí)四：按獲利指數(shù)的大小排序：B()－A()－D()－C()－E()B與C、D與E為互斥方案，不能在同一個(gè)投資組合中，故投資組合應(yīng)為：BAD、BAE、ACD、ACE、BD、BE等。？現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)主要包括交易性需要、預(yù)防性需要、投機(jī)性需要和補(bǔ)償性需要。信用政策是企業(yè)在對(duì)客戶賒銷產(chǎn)品，提供商業(yè)信用時(shí)，必須遵循的一系列標(biāo)準(zhǔn)、制度和行業(yè)規(guī)范的總稱，亦稱應(yīng)收賬款管理政策，是企業(yè)財(cái)務(wù)政策的重要組成部分。？ 存貨成本是指企業(yè)取得和儲(chǔ)存存貨所發(fā)生的各種直接成本和間接成本。30＋%1000120（1+17%）247。它是制約現(xiàn)金股利發(fā)放的重要因素之一，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)利潤(rùn)并不一定能帶來(lái)現(xiàn)金流量的增加。股東的投資機(jī)會(huì)。“稅收偏好”理論認(rèn)為，由于政府對(duì)投資人所獲的現(xiàn)金股利和資本利得課以不同稅率的個(gè)人所得稅，即對(duì)現(xiàn)金股利的課稅稅率高于對(duì)資本利得的課稅稅率，因此，投資人更偏好資本利得而不是現(xiàn)金股利。除息日。練習(xí)三：應(yīng)向股東分配的利潤(rùn)＝2600－1800（1－45％）＝1610萬(wàn)元。股利宣告日公告內(nèi)容主要有股利額大小、股利支付方式、股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日等。5．股利相關(guān)論包括哪些內(nèi)容？股利相關(guān)論主要包括“在手之鳥(niǎo)”理論和“稅收偏好”理論。一般地，企業(yè)采用高股利支付率的股利政策往往會(huì)增加未來(lái)發(fā)行股票的可能性，這會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)的稀釋。超額累積利潤(rùn)。30＋%1000120（1+17%）247。信用限額是在企業(yè)對(duì)客戶授信之前根據(jù)客戶的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和企業(yè)愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定的，有利于降低應(yīng)收賬款的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，控制信用的泛濫和企業(yè)資金的緊張程度。企業(yè)一般采用滾動(dòng)預(yù)算方式按月編制現(xiàn)金預(yù)算。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)投資策略有以下三種：配合型投資策略、保守型投資策略和激進(jìn)型投資策略。二、練習(xí)題練習(xí)一：1．稅前的投資報(bào)酬率 稅后的投資報(bào)酬率 2．因?yàn)槟暾叟f 所以，1～5年的NCF分別為：276，288，264，282，228因此，投資回收期 年（其中，564＝276+288）。年等額凈回收額大于零，方案可行；年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。7．什么是凈現(xiàn)值？該指標(biāo)有何特點(diǎn)？?jī)衄F(xiàn)值是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與其現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額，即投資項(xiàng)目從投資開(kāi)始到項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)，所有的現(xiàn)金流量按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算成項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)的價(jià)值（即現(xiàn)值）的代數(shù)和。 現(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入量的增加額。二、練習(xí)題練習(xí)一：銀行借款成本＝10％（1－40％）/（1－％）＝％；債券成本＝ ＝％；優(yōu)先股成本＝13％/（1－5％）＝％；普通股成本＝（1－6％）＋5％＝％；留存收益成本＝＋5％＝30％。？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是什么？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，指與債務(wù)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及企業(yè)利用債務(wù)引發(fā)的無(wú)力償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)，以及利用財(cái)務(wù)杠桿所導(dǎo)致的企業(yè)所有者收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本按照個(gè)別籌資方式的籌資額占籌資總額的比重（權(quán)數(shù)）計(jì)算的平均資本成本。融資租賃的優(yōu)點(diǎn)是：能迅速獲得所需資產(chǎn)；租賃籌資限制較少；免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；全部租金通常在整個(gè)租期內(nèi)分期支付，可適當(dāng)降低不能償付的危險(xiǎn)；租金費(fèi)用可在所得稅前扣除，承租企業(yè)能享受稅上的利益。長(zhǎng)期借款的程序是：首先要簽定長(zhǎng)期借款合同。其與普通股相比的主要特征是：優(yōu)先分配固定的股利，因此其風(fēng)險(xiǎn)較小，收益較穩(wěn)定；公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)有優(yōu)先請(qǐng)求權(quán)；優(yōu)先股股東一般沒(méi)有表決權(quán)，發(fā)行優(yōu)先股不會(huì)稀釋普通股股東的控制權(quán)；公司有權(quán)收回優(yōu)先股。它的特點(diǎn)包括不可償還性、參與性、收益性、流通性、價(jià)格波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。自有資金是企業(yè)自身?yè)碛械囊环N長(zhǎng)期資金，風(fēng)險(xiǎn)較低而成本較高，借入資金則風(fēng)險(xiǎn)較高而成本較低。資金這種特殊商品的價(jià)格通常表現(xiàn)為利率，一般而言，利率上升，可以擴(kuò)大資金供應(yīng)；利率下降，則會(huì)刺激資金需求，但資金供求關(guān)系的變化也會(huì)反過(guò)來(lái)影響利率的變動(dòng)。（3）經(jīng)濟(jì)周期在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)通常不會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)增長(zhǎng)或較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)衰退，而是交替出現(xiàn)復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條等發(fā)展階段，形成經(jīng)濟(jì)周期。靜態(tài)財(cái)務(wù)管理環(huán)境是指那些處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)的影響財(cái)務(wù)管理的各種因素，這類環(huán)境因素通常在短期內(nèi)變化不大。通常時(shí)間價(jià)值用利息來(lái)表示，但時(shí)間價(jià)值并不包含風(fēng)險(xiǎn)因素和通貨膨脹的影響。只有企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展和不斷提高盈利能力；才能滿足投資者資本保值增值和不斷提高投資收益的愿望；才能使企業(yè)有較強(qiáng)的償債能力，從而保障債權(quán)人的權(quán)益；才能使企業(yè)職工（包括管理者）從企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展中不斷提高工資和福利待遇；才能使國(guó)家從企業(yè)不斷增長(zhǎng)的收益中獲得更多的稅收以及有利于解決勞動(dòng)就業(yè)等社會(huì)問(wèn)題。公司獲利越多，分配的股利增加，就可以吸引更多的投資者，股票市價(jià)隨之上升。經(jīng)營(yíng)者必須遵從投資者的愿望，不僅要承擔(dān)資本保值增值的責(zé)任，而且還必須向投資者分配更多的利潤(rùn)。《財(cái)務(wù)管理》習(xí)題與答案第一章 財(cái)務(wù)管理概論一、復(fù)習(xí)思考題1．什么是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)？財(cái)務(wù)活動(dòng)包括哪些內(nèi)容？財(cái)務(wù)活動(dòng)是指企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)以及運(yùn)動(dòng)過(guò)程中所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)關(guān)系。（3）企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的財(cái)務(wù)關(guān)系所謂金融機(jī)構(gòu)是指銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，企業(yè)不僅要從金融機(jī)構(gòu)取得各種借款，而且還可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)履行企業(yè)債券或采用其他形式吸收社會(huì)閑散資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求，同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為國(guó)家結(jié)算中心為企業(yè)提供開(kāi)設(shè)結(jié)算賬戶、辦理資金收支結(jié)算服務(wù)。（2）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)存在的最大問(wèn)題應(yīng)是企業(yè)價(jià)值如何量化的問(wèn)題。衡量時(shí)間價(jià)值通常方法有復(fù)利終值與現(xiàn)值，以及年金終值與現(xiàn)值。動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)管理環(huán)境則是那些不斷變動(dòng)的財(cái)務(wù)管理環(huán)境。經(jīng)濟(jì)同期性波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)有極大影響。利率的高低將直接影響企業(yè)的籌資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)。？什么是融資方式？融資渠道是指客觀存在的籌措資金的來(lái)源渠道。股票按有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票；按是否標(biāo)明金額分為有面額股票和無(wú)面額股票；按投資主體的不同分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股；按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)的不同分為A股、B股、H股和N股等；按股東的權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股。13．優(yōu)先股股東具有哪些權(quán)利？?jī)?yōu)先股主要包括：累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股以及有表決權(quán)優(yōu)先股和無(wú)表決權(quán)優(yōu)先股。合同上有一般性條款和保護(hù)性條款兩部分。融資租賃的缺點(diǎn)是：資金成本較高；在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付固定租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。通常企業(yè)重大投資項(xiàng)目往往會(huì)選擇幾種融資方式的組合，計(jì)算加權(quán)資本成本是項(xiàng)目投資決策的需要。影響財(cái)務(wù)分析因素較多，主要包括資本結(jié)構(gòu)、利率變動(dòng)、獲利能力等。＝200/1200*%+300/1200*%+200/1200*%+400/1200*%+100/1200*30%=%練習(xí)二：1. 銀行借款比重：30％（=180/600）；普通股比重：70％(=420/600)；所以，籌資總額的分界點(diǎn)銀行借款：50萬(wàn)元(=150,000/30%)、150萬(wàn)元(=450,000/30%)；普通股：60萬(wàn)元(=420,000/70%)；所以，各籌資總額范圍資金的邊際資金成本如下表計(jì)算：籌資總額的范圍（萬(wàn)元） 邊際資金成本0－50 ％(=7%*30%+13%*70%)50－60 ％(=8%*30%+13%*70%)60－150 ％(=8%*30%+15%*70%)150以上 ％(=9%*30%+15%*70%)練習(xí)三：EBIT＝1500（1－60％）－350＝250萬(wàn)元；總資產(chǎn)報(bào)酬率＝250/1000=25%；資本凈利率＝[25%＋（25％－8％）500/500] （1－40％）＝％或資本凈利率＝(EBITI)(140%)/權(quán)益資本*100%＝(SVFI) (140%)/權(quán)益資本*100% =(15001500*60%350500*8%)(140%)/500*100%=(25040) (140%)/500*100%=%計(jì)劃年度：EBIT＝1500（1＋25％）（1－60％）－350＝400萬(wàn)元；總資產(chǎn)報(bào)酬率＝400/1000=40%；資本凈利率＝[40%＋（40％－8％）600/400] （1－40％）＝％。通常包括：營(yíng)業(yè)收入；固定資產(chǎn)凈殘值收入或中途變價(jià)收入；回收流動(dòng)資金；其他現(xiàn)金流入量。凈現(xiàn)值為正，說(shuō)明投資項(xiàng)目實(shí)施后的投資報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，方案可行，否則不可行。當(dāng)多個(gè)投資項(xiàng)目具有不同的原始投資額，而且具有不同的投資有效期時(shí)，可以年等額凈回收額作為比較的基礎(chǔ)。練習(xí)二：A設(shè)備年折舊＝(21+105)/6＝B設(shè)備年折舊＝(213)/6=3所以，新舊設(shè)備的年折舊增加額＝＝1～5年的年NCF增量＝[()]*(140%)+()=*+=第6年的NCF增量＝+2＝因此，NPV增量＝*PVIFA(10%,5)+*PVIF(10%,6)10= －0（或＝*PVIFA(10%,6)+2*PVIF(10%,6)10= －0）決策：繼續(xù)使用舊設(shè)備。（1）配合型投資策略配合型投資策略是指在保證流動(dòng)資產(chǎn)正常需要量的情況下，適當(dāng)保留一定的保險(xiǎn)儲(chǔ)備量以防不測(cè)的投資組合策略。現(xiàn)金預(yù)算的編制方法一般采用現(xiàn)金收支法。（2）做好應(yīng)收賬款的賬齡分析應(yīng)收賬款賬齡分析是通過(guò)各時(shí)間段的應(yīng)收賬款余額占應(yīng)收賬款總額的比重的合理性來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)應(yīng)收賬款管理績(jī)效的。360]儲(chǔ)存天數(shù)儲(chǔ)存天數(shù)＝2.4%1000120(1+17%)＝1000（150－120）－5500－7000－[（%1000120）247。由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進(jìn)行股票交易的資本利得稅，于是許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。股東對(duì)投資收益的偏好?！霸谑种B(niǎo)”理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益和資本利得具有不同的偏好，股利收入比股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得更為可靠，股利可視為投資者的既得利益，好比在手之鳥(niǎo)，而股票價(jià)格的升降具有很大的不確定性，猶如林中之鳥(niǎo)，不一定能得到。股權(quán)登記日。27 / 27。股權(quán)登記日的股票交易結(jié)束后在冊(cè)股東才有資格領(lǐng)取股利。為此，投資者更愿意購(gòu)買派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類股票股價(jià)的上漲。偏好現(xiàn)金股利的股東期望公司增發(fā)現(xiàn)金股利，而偏好資本利得的股東則期望公司減發(fā)現(xiàn)金股利以換來(lái)未來(lái)更高的資本利得。（2）企業(yè)內(nèi)部因素從企業(yè)管理角度看，制約股利政策的因素較多，主要包括： 資產(chǎn)的流動(dòng)性。360]儲(chǔ)存天數(shù)儲(chǔ)存天數(shù)＝ 3.－560＝1000（150－120）－5500－7000－[（%1000120）247。（3）加強(qiáng)對(duì)壞賬的管理企業(yè)對(duì)壞賬損失應(yīng)建立嚴(yán)格的審批程序，并積極參與客戶的破產(chǎn)善后處理事宜，對(duì)逾期未收回且已作壞賬轉(zhuǎn)銷的應(yīng)收款項(xiàng)不能就此放棄可能再收款的權(quán)利，仍然要積極關(guān)注客戶的信用能力的改善情況。應(yīng)收賬款是指企業(yè)因銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)向購(gòu)貨單位或接受勞務(wù)單位收取的款項(xiàng)，是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分。（3）激進(jìn)型投資策略在激進(jìn)型投資策略下，企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資只保證流動(dòng)資產(chǎn)的正常需要量，不保留或只保留較少的保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，以便最大限度地減少流動(dòng)資產(chǎn)占用水平，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。（二）用PI法計(jì)算，A、（三）用IRR法計(jì)算，A、%%?，F(xiàn)值指數(shù)是現(xiàn)金流入現(xiàn)值與其現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的比值。凈現(xiàn)值指標(biāo)的主要優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，使不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流量具有可比性；同時(shí)，也考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)因素，貼現(xiàn)率的高低可根據(jù)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)