【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 理消費(fèi)，充分運(yùn)用稅收等經(jīng)濟(jì)手段調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)，加大對(duì)投機(jī)性和投資性購(gòu)房等房地產(chǎn)交易行為的調(diào)控力度。2010年“國(guó)十條”中強(qiáng)調(diào)需實(shí)行更為嚴(yán)格的差別化住房信貸政策。發(fā)揮稅收政策對(duì)住房消費(fèi)和房地產(chǎn)收益的調(diào)節(jié)作用，合理引導(dǎo)住房消費(fèi)抑制投資投機(jī)性購(gòu)房需求?，F(xiàn)今，“限購(gòu)令”以及房地產(chǎn)物業(yè)稅試點(diǎn)工作己經(jīng)在部分城市漸次推行。由此可見(jiàn)，防范由房地產(chǎn)投資性需求尤其是投機(jī)性行為推動(dòng)房?jī)r(jià)的快速上漲以及房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積聚已成為目前促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的普遍共識(shí)。這同時(shí)也表明，從現(xiàn)代房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)的資本品特性進(jìn)行研究，揭示其價(jià)格變化特征，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。因而，本文將資本市場(chǎng)理論與房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展理論相結(jié)合，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)信息有效性展開(kāi)系統(tǒng)的理論與實(shí)證研究。房地產(chǎn)資產(chǎn)異質(zhì)性與交易的不頻繁性決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)信息具有高度依賴性，信息和房地產(chǎn)市場(chǎng)效率的關(guān)系歷來(lái)受到房地產(chǎn)市場(chǎng)研究者的重視。價(jià)格機(jī)制作為市場(chǎng)機(jī)制的核心機(jī)制，價(jià)格作為引導(dǎo)稀缺資本當(dāng)前分配的一個(gè)準(zhǔn)確信號(hào)，房地市場(chǎng)的信息有效性對(duì)于優(yōu)化資源配置效率是必要的。從有效市場(chǎng)假說(shuō)出發(fā)，考察房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格能否充分及時(shí)反映信息，相關(guān)研究結(jié)論不僅對(duì)深化房地產(chǎn)市場(chǎng)研究具有重要的理論意義，同時(shí)能夠增進(jìn)我們對(duì)近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)投資、投機(jī)性需求行為第一章引言日漸趨熱的內(nèi)在根源，相應(yīng)價(jià)格波動(dòng)特征的理解。進(jìn)而，為宏觀當(dāng)局采取切實(shí)有效的調(diào)控措施，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)理性投資、防范投資乃至投機(jī)性套利行為干擾我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，通過(guò)住房市場(chǎng)解決更多收入階層的居住困難，維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定與增進(jìn)社會(huì)和諧具有重要的實(shí)踐參考作用。第二節(jié)研究思路、框架與研究方法研究思路本文從現(xiàn)代房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā)，圍繞房地產(chǎn)作為資本品，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信息有效性進(jìn)行系統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)研究。首先在不同的累積水平上考察歷史價(jià)格信息對(duì)我國(guó)單個(gè)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)以及全國(guó)整體房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的影響。在此基礎(chǔ)之上，考察我國(guó)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)跨區(qū)域的相互關(guān)聯(lián)影響，然后逐步縮小樣本選取范圍，采用空間計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對(duì)區(qū)域內(nèi)城市之間，比鄰城市之間的空間交叉滯后效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，并比較區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)自身滯后價(jià)格效應(yīng)與空間擴(kuò)散效應(yīng)對(duì)區(qū)域性房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化的影響強(qiáng)弱，揭示我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化的時(shí)空特征。其次，基于資產(chǎn)價(jià)格的現(xiàn)值模型，考察公開(kāi)市場(chǎng)信息租售價(jià)格比對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)超額預(yù)期收益的影響，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)半強(qiáng)有效性展開(kāi)檢驗(yàn)。進(jìn)而，構(gòu)建囊括建筑成本、人均GDP、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)的公開(kāi)信息，進(jìn)一步考察房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)不同公開(kāi)宏觀基本信息的反映程度、時(shí)變特征，以及通過(guò)誤差修正模型考察各區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格向長(zhǎng)期均衡水平的調(diào)整速度，加深我們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)半強(qiáng)有效性的理解。最后，綜合實(shí)證分析結(jié)果，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易成本、行為特征、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面深入探討我國(guó)房地產(chǎn)投資、投機(jī)性需求行為趨熱的內(nèi)在根源，進(jìn)而為宏觀當(dāng)局合理引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資，短期內(nèi)平抑房?jī)r(jià)，長(zhǎng)期內(nèi)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展以及保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提出可操作性的相關(guān)對(duì)策建議。研究方法(l)文獻(xiàn)綜述法:對(duì)該領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理、比較與評(píng)述。(2)實(shí)證研究與規(guī)范研究相結(jié)合:在對(duì)房地產(chǎn)屬性規(guī)范分析的基礎(chǔ)上，采用理論模型與實(shí)證分析進(jìn)行綜合分析，主要包括:①運(yùn)用時(shí)間序列數(shù)據(jù)模型檢驗(yàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資收益率與歷史價(jià)格信息之間的相關(guān)關(guān)系，求證能否依據(jù)房地產(chǎn)歷史價(jià)格信息構(gòu)建相應(yīng)投資策略獲取超額投資收益，由此判斷我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在弱式有效性。②主要運(yùn)用空間計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法檢驗(yàn)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)率是否存在空間擴(kuò)散效應(yīng)。交叉滯后價(jià)格變化的經(jīng)驗(yàn)研究不僅豐富了房地產(chǎn)市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)，而且能夠假以說(shuō)明行為金融學(xué)中的“正反饋效應(yīng)”在房地產(chǎn)市場(chǎng)是否具有時(shí)空特征。③基于資產(chǎn)價(jià)格的現(xiàn)值模型，對(duì)超額收益率做適當(dāng)?shù)某钟谐杀?、交易成本扣除，運(yùn)用面板模型考察公開(kāi)市場(chǎng)信息租金房?jī)r(jià)比對(duì)其影響，由此對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)半強(qiáng)式有效性展開(kāi)分析。④構(gòu)建囊括建筑成本、人均GDP、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)的公開(kāi)信息，考察房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)不同宏觀經(jīng)濟(jì)基本面信息的反映程度，以及向長(zhǎng)期均衡水平的調(diào)整速度，這不僅可以進(jìn)一步加深對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)半強(qiáng)有效性的理解，同時(shí)也可以說(shuō)明不同區(qū)域市場(chǎng)潛在的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。⑤拓展DSSW模型，當(dāng)市場(chǎng)存在正反饋交易者、被動(dòng)投資者以及套利者時(shí)，分別研究市場(chǎng)信號(hào)無(wú)噪聲以及市場(chǎng)信號(hào)存在人為噪聲的不同市場(chǎng)環(huán)境下，套利者行為對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，剖析房地產(chǎn)市場(chǎng)有效套利的困難以及市場(chǎng)失效的根源。⑥基于當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性總體狀況，研究境外資本流入對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能沖擊與潛在影響。并以上海為例展開(kāi)實(shí)證分析。第三節(jié)內(nèi)容安排全文共分為七個(gè)主要部分展開(kāi)論述:第一部分為引言，主要闡述本文的研究背景、研究意義和研究?jī)r(jià)值。第二部分為文獻(xiàn)綜述，主要回顧目前國(guó)內(nèi)外房地產(chǎn)市場(chǎng)信息有效性的主要研究成果，以及房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、價(jià)格泡沫等房地產(chǎn)市場(chǎng)非有效性的相關(guān)研究，并進(jìn)行總結(jié)性評(píng)述。第三部分首先介紹房地產(chǎn)市場(chǎng)弱有效性理論以及主要檢驗(yàn)方法，然后對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)率是否具有序列自相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從總體上對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)弱式有效性進(jìn)行判斷，解析區(qū)域城市房地產(chǎn)市場(chǎng)弱有效性差異的可能原因。第四部分首先考察我國(guó)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)跨區(qū)域的相互關(guān)聯(lián)影響，然后逐步縮小樣本選取范圍，采用空間計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對(duì)區(qū)域內(nèi)城市之間，比鄰城市之間的空間交互滯后效應(yīng)逐一考察，力圖揭示房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格或收益率序列是否存在交叉滯后效應(yīng)，假以說(shuō)明行為金融學(xué)中的“正反饋效應(yīng)”在房地產(chǎn)市場(chǎng)的時(shí)空特征，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)弱有效性以及市場(chǎng)參與者的可能決策機(jī)制獲得更為完備的理解。第五部分圍繞房地產(chǎn)基本價(jià)值考察房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)不同公開(kāi)市場(chǎng)信息的反映程度以及反映速度。其中，首先以資產(chǎn)價(jià)格的現(xiàn)值模型為基礎(chǔ)，在對(duì)交易成本、持有成本做出相應(yīng)扣除下，考察“價(jià)格與真實(shí)價(jià)值之間的差異”這一信息是否能夠用于預(yù)測(cè)未來(lái)的超額收益率。其次，基于經(jīng)濟(jì)基本面決定了國(guó)家和地區(qū)的長(zhǎng)期均衡房?jī)r(jià)水平或基本價(jià)值，我們選取宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變量構(gòu)建公開(kāi)信息指標(biāo)體系，采用靜態(tài)面板估計(jì)法對(duì)全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)半強(qiáng)有效性的總體狀況進(jìn)行衡量。采用截面分析方法考察我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)信息反映的時(shí)變特征。采用誤差修正模型考察我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)總體以及典型城市房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)宏觀基本面信息的調(diào)整速度。最后，基于實(shí)證結(jié)果，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)半強(qiáng)有效的狀況以及潛在的影響進(jìn)行分析。第六部分首先就房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性與資源配置效率進(jìn)行分析，從總體上闡述房地產(chǎn)市場(chǎng)信息有效性與發(fā)揮市場(chǎng)配置資源優(yōu)勢(shì)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。進(jìn)而，結(jié)合我國(guó)房地產(chǎn)微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，研究供求主體的主要行為特征，在獲得市場(chǎng)有效性內(nèi)在形成機(jī)理認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，解讀我國(guó)近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資與投機(jī)性行為趨熱的內(nèi)在根源。最后，基于當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性總體狀況，從房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)視角，研究境外資本流入對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能沖擊與潛在影響。第七部分根據(jù)本文的經(jīng)驗(yàn)研究與理論分析結(jié)論，就合理引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資、促進(jìn)市第一章引言場(chǎng)信息有效性、防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚與維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定給出相關(guān)政策建議。第四節(jié)主要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)迄今為止，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效性研究主要集中于金融市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性研究尚處于起步階段。本文的主要貢獻(xiàn)在于將資本市場(chǎng)理論與房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展理論相結(jié)合，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性展開(kāi)較為系統(tǒng)的理論與實(shí)證研究。(l)實(shí)證研究較為系統(tǒng)、全面和多視角，本文不僅從時(shí)間維度而且從空間維度研究我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)弱式有效性。不僅從資產(chǎn)定價(jià)而且從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面考察我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其它公開(kāi)市場(chǎng)信息的反映程度、反映速度，以及潛在的時(shí)變特征，以求對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)半強(qiáng)有效性的總體狀況以及區(qū)域市場(chǎng)之間的差異性獲得更為完備的理解。(2)綜合運(yùn)用時(shí)間序列、面板估計(jì)、誤差修正模型等多種實(shí)證方法，尤其是將空間計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法引入房地產(chǎn)市場(chǎng)弱式有效研究，力圖揭示我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的空間擴(kuò)散模式。(3)結(jié)合房地產(chǎn)商品屬性，借鑒行為金融學(xué)理論模型，基于微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析市場(chǎng)主體的行為特征，深入探討我國(guó)房地產(chǎn)投資、投機(jī)性需求行為日漸趨熱的內(nèi)在根源。(4)基于當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性總體狀況，研究境外資本流入對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的可能沖擊與潛在影響。(5)從促進(jìn)市場(chǎng)有效性、兼顧社會(huì)公平出發(fā)，提出系統(tǒng)、協(xié)調(diào)、具有可操作性的相關(guān)政策建議。第二章文獻(xiàn)回顧第一節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)與房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性長(zhǎng)期以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)常被未經(jīng)證實(shí)地認(rèn)為是高度無(wú)效的。然而，許多房地產(chǎn)市場(chǎng)模型卻是以市場(chǎng)有效性為前提。相比于有效性研究已經(jīng)是公司證券市場(chǎng)過(guò)去半個(gè)世紀(jì)矛盾和爭(zhēng)議的主題，房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性起步較晚且為數(shù)不多。在有效市場(chǎng)假說(shuō)的嚴(yán)格檢驗(yàn)主要應(yīng)用于公司證券市場(chǎng)約二十年后，有效市場(chǎng)假說(shuō)才陸續(xù)在房地產(chǎn)市場(chǎng)得到檢驗(yàn)。早期經(jīng)驗(yàn)分析主要是受限于缺乏充足的數(shù)據(jù)。但是，或許如Gau(1987)所言，“許多房地產(chǎn)研究者和大部分房地產(chǎn)市場(chǎng)參與者會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)有效性的觀點(diǎn)是一個(gè)矛盾體一看似矛盾并且有悖于常識(shí)?！币彩侵萍s房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性研究的部分原因。現(xiàn)今，隨著可得數(shù)據(jù)的積累，房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性研究在實(shí)踐需要下日益豐富和完善。房地產(chǎn)不僅在個(gè)人財(cái)富中占有相當(dāng)大比例，而且同時(shí)也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。許多金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、和制造企業(yè)的資產(chǎn)不僅有直接持有的物業(yè)還包括大量的房地產(chǎn)相關(guān)證券。更為重要的是，房地產(chǎn)作為個(gè)人投資組合中最大部分，通常是家庭的杠桿資產(chǎn)。房地產(chǎn)價(jià)值預(yù)期到的和未預(yù)期到的改變，不僅影響金融部門(mén)，建設(shè)部門(mén)，和許多其他的相關(guān)部門(mén)的產(chǎn)值與就業(yè)，而且家庭住房?jī)r(jià)值的變化同樣也影響著消費(fèi)者消費(fèi)。房地產(chǎn)是空間經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本要素。家庭和公司的許多決策都必然到涉及空間經(jīng)濟(jì)，其中位置決策是最為顯然的例子。當(dāng)我們更為寬泛和抽象的討論資本和勞動(dòng)力的區(qū)域轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)的集聚，城市的動(dòng)態(tài)發(fā)展等等時(shí)，在沒(méi)有相關(guān)房地產(chǎn)決策下這些潛在的基本活動(dòng)不可能生效。無(wú)論一個(gè)家庭或者公司決定遷往一個(gè)新地點(diǎn)，或租賃或購(gòu)買(mǎi)，他不得不找一個(gè)房子，公寓，辦公樓，廠房地點(diǎn)等，這就要求人們不得不適應(yīng)某種房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)展開(kāi)其它的基本活動(dòng)?？臻g經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)這種緊密聯(lián)系至少表明了房地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在無(wú)效性可能對(duì)經(jīng)濟(jì)的更大部分造成沖擊。在環(huán)境背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性問(wèn)題同樣具有重要意義。一個(gè)有效的房地產(chǎn)市場(chǎng)，建筑的能源成本能夠被市場(chǎng)完全預(yù)期并相應(yīng)納入房地產(chǎn)價(jià)格或租金。在其它條件相同的情況下，相比更低能源效率水平的建筑，一個(gè)更有效的能源建筑將有更高的價(jià)值或者更高的租金。在這種情況下，能源成本的增加以及財(cái)政政策的調(diào)節(jié)能夠刺激市場(chǎng)進(jìn)行更具能源效率的投資，從而達(dá)到節(jié)約能源和減少排放。因而，理解房地產(chǎn)市場(chǎng)不同組成部分的有效性程度對(duì)公司或個(gè)人投資者、借貸機(jī)構(gòu)、業(yè)主、和政策制定者都具有重要的實(shí)踐意義。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性與價(jià)值理論、投資理論和城市經(jīng)濟(jì)學(xué)等經(jīng)濟(jì)理論都是密不可分的。本部分著重于對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的形成、內(nèi)涵、當(dāng)前研究狀態(tài)，以及信息與房地產(chǎn)市場(chǎng)有效性進(jìn)行介紹。一、有效市場(chǎng)假說(shuō)的形成有效市場(chǎng)思想的最早描述可以追溯到1889年經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gibson《倫敦、巴黎和紐約的股票市場(chǎng)》一書(shū)，但對(duì)市場(chǎng)有效性問(wèn)題的真正研究是始于對(duì)隨機(jī)游走行為的研究。Bachelie式1900)在其博士論文《投機(jī)理論》中提出價(jià)格行為的基本原則應(yīng)該是“公平游戲”，投資者的期望利潤(rùn)為零。但其思想，在20世紀(jì)50年代研究者可以運(yùn)用電子計(jì)算機(jī)對(duì)數(shù)據(jù)分析后才得到充分重視。Kendall(1953)年在對(duì)聯(lián)合王國(guó)的股票和商品價(jià)格進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析后，認(rèn)為“在價(jià)格的時(shí)間序列過(guò)程中，一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的價(jià)格的隨機(jī)性變化非常大，以至于掩蓋了任何系統(tǒng)性的價(jià)格變化效應(yīng)”，“數(shù)據(jù)的行為符合隨機(jī)游走的特征”，后來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者將此歸納為“隨機(jī)游走模型”，并作為考察資本市場(chǎng)效率的依據(jù)。薩繆爾森1965的工作被認(rèn)為或許是對(duì)市場(chǎng)有效性研究最重要的貢獻(xiàn)，他在仔細(xì)研究了隨機(jī)游走模型后較為嚴(yán)密的揭示了EMH期望收益模型中的公平博弈原則，第一次給有效資本市場(chǎng)理論賦予了牢固的根基。隨后，EMH的集大成者Fama(1970)將有效市場(chǎng)假說(shuō)(E伍cientMarketHyPothesis，EMH)定義為:在一個(gè)有效市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格能夠充分和及時(shí)地反映所有的可得信息。并定義了三種形式的有效性，為EMH理論的最終形成做出了極大的貢獻(xiàn)。Fama定義的三種形式有效性為:強(qiáng)有效、半強(qiáng)有效和弱有第二章文獻(xiàn)回顧效性，每種形式都在不同的信息類型下具有嚴(yán)格定義。強(qiáng)有效性指投資者不可能通過(guò)無(wú)論公開(kāi)或者是私人的任何或者所有信息持續(xù)獲取高于經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的正常收益，這意味著即使是內(nèi)部信息都為當(dāng)前價(jià)格所反映，這是有效性最為嚴(yán)格的規(guī)定。GrossmanandStiglitZ(1980)已經(jīng)證明如此有效性是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)闊o(wú)成本獲取信息是價(jià)格充分反映所有可得信息的充要條件。當(dāng)信息是有成本的，如金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，價(jià)格不可能反映所有的信息，因?yàn)槟切┬畔⑹占杀静惶赡艿玫酵耆a(bǔ)償。但是，存在信息成本的情況下并不能排除弱有效性。當(dāng)收益和獲取信息的成本相稱時(shí)，投資者獲取信息的成本能夠得到相當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。半強(qiáng)有效性的相關(guān)信息集包括所有可得的公開(kāi)信息，包括新釋放的信息如政府經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，投資參考數(shù)據(jù)，或者是報(bào)紙或新聞服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的信息。對(duì)信息集進(jìn)一步分割，弱有效性信息集僅僅包括關(guān)于過(guò)去價(jià)格和收益的公開(kāi)可得數(shù)據(jù)。因此，通過(guò)界定，弱有效性市場(chǎng)意味著投資者不可能基于過(guò)去的價(jià)格或收益信息構(gòu)建投資策略持續(xù)地獲得高于經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的正常收益。二、有效市場(chǎng)假說(shuō)的內(nèi)涵市場(chǎng)有效性理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)中己經(jīng)完備建立起來(lái)的零利潤(rùn)理論的應(yīng)用:如果市場(chǎng)參與者對(duì)信息展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，則通過(guò)交易當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格會(huì)立即迅速調(diào)整，對(duì)新信息而言沒(méi)有基于信息持續(xù)獲利的空間。隨機(jī)交易、套利行為和理性預(yù)期是支持市場(chǎng)有效性假設(shè)必須的基本投資理念，它們保證新的相關(guān)信息能夠迅速融入到當(dāng)前價(jià)格。如果新信息的到來(lái)是隨機(jī)的，則當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格不是此