套利定價理論和市場的有效性論述(編輯修改稿)
2025-01-30 08:04 本頁面
【文章內容簡介】 據庫。法馬研究股價的變動問題，成果發(fā)表在 65年《商業(yè)期刊》上，全長 70頁，法馬的研究對投資實務界產生了巨大的影響。他首次提出 “ 效率市場 ” 和 “ 市場效率 ” 的概念，并廣為流傳。 69年 12月，美國金融學會年會邀請他作為唯一的論文報告者 (往年是三位 )介紹他的理論及及實證檢驗結果。這年法馬才 30歲，作教授才一年。 五、法馬的有效市場理論五、法馬的有效市場理論16清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授股價已反映所有已知信息的這種觀點為有效市場假定 (efficient market hypothesis,EMH)。 按市場有效性的程度分為三種情況：① 弱有效假定，認為股價已經反映了全部能從市場交易數據中得到的信息，這包括：過去的股價、交易量等數據。因此，市場的價格趨勢分析是徒勞的。因為過去的股價資料是公開的，可以毫不費力就獲得。② 半強有效假定，認為與公司前景有關的全部公開的已知信息一定已經在股價中反映出來了。除了過去的價格信息外，還包括公司生產經營管理方面的基本情況、統(tǒng)計數據、技術狀況、產品狀況、各種會計、財務數據等。③ 強有效假定，認為股價反映了全部與公司有關的信息，甚至包括僅為內幕人員所知的信息。要求過高，在現實中并不存在。它的意義和價值在于從理論上確定理想市場的標準，為內幕交易的違法性提供理論上的根據。 法馬的有效市場理論（法馬的有效市場理論（ 2））17清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授F 采用隨機游走模型檢驗上海和深圳股票市場是否達到弱有效。F 如果市場的股票價格變動符合隨機游走模型，則認為已達到；否則認為尚未達到。F 采用當前美國學術界檢測時間序列是否符合隨機游走模型的一種常用的方法 —— Dickey Fuller檢驗來進行實證研究，同時用游程檢驗法做一次對比。F 選用滬深共 75只股票和 4只股票指數從 1994年至 1998年3月的每日收盤價做為樣本。（滬 39只，深 36只）有效市場理論的實證檢驗有效市場理論的實證檢驗18清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授有效市場理論的實證檢驗（有效市場理論的實證檢驗（ 2））19清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授F 最終結論u深市 36只股票 97%以上符合隨機游走模型。 深圳股市已經達到弱有效 。u用 “ D F檢驗 ” ，滬市 39只股票有 50%的股票不符合隨機游走模型。 而在采用游程檢驗的結果中只有 5只股票不符合隨機游走模型，通過率達到 87%。我們取游程檢驗的結論： 上海股市已經達到弱有效 。u比較滬深兩市，深圳的檢驗結果始終優(yōu)于上海。 表明 深圳股市的效率比上海股市要高 。F 總體結論： 中國股市總體已達到弱有效有效市場理論的實證檢驗（有效市場理論的實證檢驗（ 3））20清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授股價預測的分析和研究是否有用？是否與定義相矛盾？格羅斯曼和斯蒂格里茨認為，有效市場是競爭的結果，該假定與證券研究不矛盾。市場所以有效，是因為有研究和信息的有效傳播，而不是由少數人長時間壟斷。預測和研究不能確保獲利，因為他不知有多少人也在研究。如知道，就不愿這樣做；如知道沒人這樣做，就肯定有套利的機會。正是這種不確定性，使人愿進行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者優(yōu)先他人一步，以獲得收益。也正是這種不斷尋找套利機會，并不斷的套利使市場變得有效了起來。結論是要獲額外信息，需額外努力。否則，要打折扣的不是有效市場理論，而是市場的有效程度。六、有效市場是競爭的結果六、有效市場是競爭的結果21清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授F 假定投資者管理投資于股市的 50億元資金，如果由于他的努力，投資業(yè)績增長了 1‰ ，這意味著增加 500萬元收益。應該說，這是很不錯的成績。F 但是，換個角度它，市場每天的波幅都不止 1‰ ，在統(tǒng)計上難以分辨出哪個 1‰ 是由于資金管理者的努力帶來的，這樣，投資者如何能證明他的業(yè)績呢？F 美國的標準普爾 500指數被認為是充分分散化的市場指數，但是，它的年標準差達到 20%。因此，不要說業(yè)績比期望收益只高 1‰ ，就是再擴大 10倍，比期望收益高1%，也很難判斷投資者或基金經理的貢獻程度。F 如果投資者都不研究，信息的發(fā)現和傳播的效率一定會大大降低，市場有效程度降低。因此，盡管較低水平的增益很難歸功于投資者的歸納與分析，但是，如何投資者都不進行研究，就沒有有效的市場。 七、七、 低增益的歸屬問題低增益的歸屬問題 22清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授F 根據有效市場理論，在媒體上發(fā)布的投資選股建議都是無效的。因為如果研究者發(fā)現確實能賺錢的投資方案或股價確定會上漲的股票，他可能更愿意將方案或股票的名字保密，并利用它進行投資以賺大量的錢，而不是將它投給報刊換取少量的稿酬或名聲。研究人員不能同意這一觀點，也與傳媒初衷不符。F 從道理上說，不能保證選股建議一定有效，就是研究者本人也沒有必勝的把握。這不僅關系到研究者的水平，還關系到獲得同樣結論的投資者有多少。如果少，研究者的成果就會帶來套利機會。F 由于研究者要受判斷準確和壟斷信息兩個條件的約束，一些研究者愿意將研究成果只用來發(fā)布以換取報酬和名聲就不足為怪了。F 在實證研究中，有些建議不能，但有些還是可以的。八、八、 選股建議是否有效選股建議是否有效 23清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授F 從統(tǒng)計學的角度看，當進行均勻硬幣的多次投擲時，正面和反面出現的概率各有 50%。但這是概率，實際的投擲結果總是有人出現的正面多些，有人出現的少些。根據計算，如果有 1萬人進行投擲，出現正面的概率超過75%的期望人數是 2人。顯然，這兩人只是運氣好，與投擲硬幣的技術無關。F 在實際的投資活動中情況是一樣的，有些投資者就是因為運氣好而獲得了優(yōu)于常人的業(yè)績。他們很可能被捧為身懷神技的超級專家，不僅風光一時，還可能會獲得許
教學課件相關推薦
鄂ICP備17016276號-1