【文章內(nèi)容簡介】 員。所謂經(jīng)理革命是指領(lǐng)取薪水的經(jīng)理人員在高層管理中逐漸取代傳統(tǒng) 的所有者在企業(yè)中的支配地位，這是現(xiàn)代企業(yè)制度的一個基本特征。正如湯谷良教授所說：因為經(jīng)理革命的完成，牢固地確立企業(yè)經(jīng)理在企業(yè)決策的地位，原始出資人難以再染指企業(yè)財務(wù)決策，企業(yè)的法人產(chǎn)權(quán)越來越由經(jīng)理階層全權(quán)支配和處置，法人財產(chǎn)日漸脫離原始產(chǎn)權(quán)，不斷徹底獨立化。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，更加顯示出理財主體假設(shè)的實際意義。因此，在現(xiàn)代的股份制企業(yè)中，企業(yè)是一個獨立的理財主體。 （二）持續(xù)經(jīng)營假設(shè) 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是指理財?shù)闹黧w是持續(xù)存在并且能執(zhí)行其預(yù)計的經(jīng)濟活動。也就是說，除非有相反的證明，否則，將認(rèn)為每一個理財主體都會 無限期地經(jīng)營下去。它明確了財務(wù)管理工作的時間范圍。 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)可以派生出理財分期假設(shè)。按理財分期假設(shè)，可以把企業(yè)持續(xù)不斷的經(jīng)營活動，人為地劃分為一定期間，以便分階段考核企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。根據(jù)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，企業(yè)自創(chuàng)立之日起，直到解散停業(yè)為止，其生產(chǎn)經(jīng)營活動和財務(wù)活動都猶如奔騰的長江一樣川流不息、持續(xù)不斷。企業(yè)在其存在期內(nèi)的財務(wù)狀況是不斷變化的，一直到停業(yè)之日才停止變動。為了分階段地考核企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，必須將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)人為地劃分為若干個期間，這就是理財分期假設(shè)的現(xiàn)實基礎(chǔ)。 （三）有效市場假 設(shè) 有效市場假設(shè)是指財務(wù)管理所依據(jù)的資金市場是健全和有效的。只有在有效市場上，財務(wù)管理才能正常進行，財務(wù)管理理論體系才能建立。 有效市場應(yīng)具備以下特點：（ 1）當(dāng)企業(yè)需要資金時，能以合理的價格在資金市場上籌集到資金。（ 2）當(dāng)企業(yè)有閑置的資金時，能在市場上找到有效的投資方式。（ 3）企業(yè)理財上的任何成功和失誤，都能在資金市場上得到反映。 有效市場假設(shè)的派生假設(shè)是市場公平假設(shè)。它是指理財主題在資金市場籌資和投資等完全處于市場經(jīng)濟條件下的公平交易狀態(tài)。市場不會抹殺某一理財主體的有限，也不會無視某一理財主體的缺點。理財 主體的成功和失敗，都會公平地在資金市場上得到反映。因此，每一個理財主體都會自覺地規(guī)范其理財行為，以便在資金市場上受到好評，以利于今后的財務(wù)管理工作。市場公平假設(shè)還暗含著另外一個假設(shè)，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實力多強，都無法控制市場。 有效市場假設(shè)是建立財務(wù)管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結(jié)構(gòu)、確定籌資組合的理論基礎(chǔ)。如果市場無效，很多理財方法和財務(wù)管理理論都無法建立。 （四）資金增殖假設(shè) 資金的增殖假設(shè)是通過財務(wù)管理人員的合理營運，企業(yè)資金的價值可以不斷增加 。這一假設(shè)實際上指明了財務(wù)管理存在的現(xiàn)實意義。因為財務(wù)管理是對企業(yè)的資金進行規(guī)劃和控制的一項管理活動，如果在資金運籌過程中不能實現(xiàn)資金的增殖，財務(wù)管理也就沒有存在的必要了。 資金增殖假設(shè)的派生假設(shè)是風(fēng)險與報酬同增假設(shè)。此項假設(shè)是指風(fēng)險越高，獲得的報酬也越高（指取 資料瘋狂下載 得的增殖越大或付出的成本越低）。資金的運籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風(fēng)險投資，而股票是風(fēng)險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因為他們假設(shè)股票投資取得的報酬要遠遠高于國庫券的報酬。同樣，有人將資金投向食品行業(yè)，有 人卻投向房地產(chǎn)行業(yè)，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據(jù)風(fēng)險與報酬同增著一假設(shè)來進行決策的。風(fēng)險與報酬同增假設(shè)實際上暗含著另外一項假設(shè)，即風(fēng)險可計量假設(shè)。因為如果風(fēng)險無法計量，財務(wù)管理人員不知道哪項投資風(fēng)險大，哪項投資風(fēng)險小，風(fēng)險與報酬同增假設(shè)也就無從談起。 （五）理性理財假設(shè) 理性理財假設(shè)是指從事財務(wù)管理工作的人員都是理性的理財人員，因而，他們的理財行為也是理性的。他們都會在眾多的方案中，選擇最有利的方案。 理性理財?shù)牡谝粋€表現(xiàn)就是理財是一種有目的的行為，即企業(yè)的理財活動都有一定的目標(biāo)。 理性理財?shù)牡诙?個表現(xiàn)是理財人員會在眾多方案中選擇一個最佳方案。即表現(xiàn)為財務(wù)管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的最佳方案。 理性理財?shù)牡谌齻€表現(xiàn)是當(dāng)理財人員發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進行糾正，以便使損失降至最低。 理性理財?shù)牡谒膫€表現(xiàn)是財務(wù)管理人員都能吸取以往工作的教訓(xùn)，總結(jié)以往工作的經(jīng)驗，不斷學(xué)習(xí)新的理論，合理應(yīng)用新的方法，使得理財行為由不理性變?yōu)槔硇裕衫硇宰兊酶永硇浴? 理性理財假設(shè)可派生出另外一項假設(shè) ——資金再投資假設(shè)。這一假設(shè)是指當(dāng)企業(yè)有了閑 置的資金或產(chǎn)生了資金的增殖，都會用于再投資。換句話說，企業(yè)的資金在任何時候都不會大量閑置。因為理財行為是理性的，因此，企業(yè)必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。財務(wù)管理中的資金時間價值原理、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的計算等，都是建立在此項假設(shè)基礎(chǔ)之上的。 理性理財行為是確立財務(wù)管理目標(biāo)，建立財務(wù)管理原則，優(yōu)化財務(wù)管理方法的理論前提。例如，財務(wù)管理的優(yōu)化原則，財務(wù)管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設(shè)有直接聯(lián)系。 第四節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo) 財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的 結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。 一、研究財務(wù)管理目標(biāo)的重要意義 因為財務(wù)管理目標(biāo)直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化做適當(dāng)調(diào)整，它是財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)中的基本要素和行為導(dǎo)向，是財務(wù)管理實踐中進行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿。 財務(wù)管理目標(biāo)制約著財務(wù)運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務(wù)運行的一種驅(qū)動力。不同的財務(wù)管理目標(biāo)，會產(chǎn)生不同的財務(wù)管理運行機制，科學(xué)地設(shè)置財務(wù)管理目標(biāo)，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)財務(wù)管理的良性循環(huán)，具有重要意義。 二、對財務(wù)管理目標(biāo)主要觀點的評價 對財務(wù)管理目標(biāo)的表述主要有以下幾種：（ 1）利潤最大化；（ 2）凈現(xiàn)值最大化；（ 3）資本成本最小化；（ 4）股東財富最大化；（ 5）現(xiàn)金股利最大化；（ 6）經(jīng)濟效益最大化；（ 7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（ 8）超利潤目標(biāo)；（ 9）根本目標(biāo)是資本增殖、直接目標(biāo)是利潤、核心目標(biāo)是經(jīng)濟效益；（ 10）產(chǎn)值最大化；（ 11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（ 12）長期資本增殖；（ 13）所有者財富最大化；（ 14）資金運動合理化?，F(xiàn)僅就曾經(jīng)在我國和西方國家廣泛應(yīng)用的三種觀點評價如下： （一） 產(chǎn)值最大化 總產(chǎn)值最大化目標(biāo)還決定了企業(yè)只重視投入，進行外延擴大再生產(chǎn)，而不重視挖掘 潛力，更新改造舊設(shè)備，進行內(nèi)含擴大再生產(chǎn)。 （二） 利潤最大化 利潤最大化目標(biāo)是指通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達到最大。利潤最大化是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。以利潤最大化為目標(biāo)是財務(wù)管理人員的最佳選擇。以利潤最大化做為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)有合理的一面，這是因為企業(yè)要想取得利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本，這些，都有利于經(jīng)濟效益的提高。但以利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)存在以下缺點：（ 1）利潤最大化沒有考慮利潤發(fā)生的時間，沒能考慮資金的時間價值。（ 2）利潤最大化沒能有效地考慮風(fēng)險問題，這可能會使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追求最多的利潤。（ 3）利潤最大化往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。應(yīng)該看到，利潤最大化的提法，只是對經(jīng)濟效益淺層次的認(rèn)識，存在一定的片面性，所以，利潤最大化并不是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。 （三）股東財富最大化 資料瘋狂下載 股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化目標(biāo)有其積極的方面，這是因為：（ 1）股東財富最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的 高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響。（ 2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響。（ 3）股東財富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎懲。但應(yīng)該看到，股東財富最大化也存在一些缺點：（ 1）它只適合上市公司，對非上市公司則很難適用。（ 2）它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠。（ 3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。 三、影響財務(wù)管理目標(biāo)的各種利益集團 一般而言，影響財務(wù)管理目標(biāo)的利益集團應(yīng)當(dāng)符合以下三條標(biāo)準(zhǔn)：（ 1）必須對企業(yè)有投入，即對企業(yè)有資金、勞動或服務(wù)方面的投入；（ 2）必須分享企業(yè)收益，即從企業(yè)取得諸如工資、獎金、利息、股利和稅收等各種報酬；（ 3）必須承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險，即當(dāng)企業(yè)失敗時，都會承擔(dān)一定損失。根據(jù)這三個標(biāo)準(zhǔn)，影響財務(wù)管理目標(biāo)的利益集團有以下四個方面： （一） 企業(yè)所有者 所有者對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕峭ㄟ^股東大會和董事會來進行的。 （二） 企業(yè)債權(quán)人 債權(quán)人把資金借給企業(yè)后，一般都會采取一定的保護措施，以便按時收取利息，到期收回本金。因此，債權(quán) 人必然要求企業(yè)按照借款合同規(guī)定的用途使用資金，并要求企業(yè)保持良好的資金結(jié)構(gòu)和適當(dāng)?shù)膬攤芰Α? （三）企業(yè)職工 企業(yè)職工包括一般的員工和企業(yè)經(jīng)理人員，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理報酬。職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，他們有權(quán)分享企業(yè)收益；職工的利益與企業(yè)的利益緊密相連，當(dāng)企業(yè)失敗時，他們要承擔(dān)重大風(fēng)險，有時甚至比股東承擔(dān)的風(fēng)險還大，因此，在確立財務(wù)管理目標(biāo)時，必須考慮職工的利益，在社會主義條件下，職工的利益更應(yīng)優(yōu)先考慮。 （四）政府 政府為企業(yè)提供了各種公共方面的服務(wù)，因此要分享企業(yè)收益，要求企 業(yè)依法納稅，對企業(yè)財務(wù)決策也會產(chǎn)生影響。 四、財務(wù)管理目標(biāo)的選擇 財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個利益集團有關(guān)，是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果，在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導(dǎo)作用，但從企業(yè)長遠發(fā)展來看，不能只強調(diào)某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務(wù)管理的目標(biāo)僅僅歸結(jié)為某一集團的目標(biāo)。從理論上來講，各個利益集團的目標(biāo)都可以折衷為企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷增長，各個利益集團都可以借此來實現(xiàn)他們的最終目的。為此，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，比以股東財 富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更科學(xué)。 企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。這一定義看似簡單，實際包括豐富的內(nèi)含，其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系。具體內(nèi)容包括以下幾個方面：（ 1）強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)；（ 2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；（ 3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；（ 4）不 斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；（ 5）關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；（ 6）講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳；（ 7）關(guān)心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出現(xiàn)對自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴(yán)格執(zhí)行。 企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看，可以通過資產(chǎn)評估來確定企業(yè)價值的大小。從理論上來講，企業(yè)價值可以通過下 列公式進行計量： V=∑nt=1FCFt1/（ 1i） t 式中： V代表企業(yè)價值； FCFt 代表第 t 年的企業(yè)報酬，通常用自由現(xiàn)金流量來表示； i代表與風(fēng)險相適應(yīng)的貼現(xiàn)率； t 代表取得報酬的具體時間； n 代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的條件下， n為無窮大。 如果各年的自由現(xiàn)金流量相等，則上式可簡化為： 資料瘋狂下載 V≈FCF/i 從上式可以看出，企業(yè)的總價值 V 與 FCF 成正比，與 i 成反比。在 i 不變時， FCF 越大，則企業(yè)價值越大；在 FCF 不變時， i 越大，則企業(yè)價值越小。 i 的高低，主要由企業(yè)風(fēng)險的大小來決定，當(dāng)風(fēng)險大時， i 就高， 當(dāng)風(fēng)險小時， i 就低。也就是說，企業(yè)的價值，與預(yù)期的報酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險成反比。從財務(wù)管理假設(shè)可知，報酬和風(fēng)險是同增的，即報酬越大，風(fēng)險越大，報酬的增加是以風(fēng)險的增加為代價的，而風(fēng)險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。企業(yè)的價值只有在風(fēng)險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。 以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，具有以下優(yōu)點：（ 1）企業(yè)價值最大化目標(biāo)考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。（ 2）企業(yè)價值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系。（ 3）企業(yè)價值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為 不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。進行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達到最大。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，它是現(xiàn)代財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。 如同從利潤最大化向股東財富最大化轉(zhuǎn)變一樣，從股東財富最大化向企業(yè)價值最大化的轉(zhuǎn)變是財務(wù)管理目標(biāo)理論的又一次飛躍。為了能夠說明這種飛躍的意義，這里要進一步做如下闡述： 企業(yè)價值最大化擴大了考慮問題的范圍。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約 關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般職工等等，對企業(yè)的發(fā)展而言，缺一不可。 企業(yè)機智最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關(guān)系。企業(yè)價值最大化是在發(fā)展中考慮問題，在企業(yè)價值的增長中來滿足各方利益