【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 一次利息的年利率= 4（）=%。 因此每個(gè)季度可得的利息=10000180。%/4=。10． 第5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為： 第2年：% 第3年：%第4年：%第5年：%11． 第6季度的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為： 第2季度：%第2季度：%第2季度：%第2季度：%第2季度：%12． 公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要浮動(dòng)利率。公司B在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。%，浮動(dòng)；%,%%=%每年。%，%。%，B的借款利率為13%。因此互換安排應(yīng)為： A公司銀行B公司12%12．3%12．4%LIBORLIBORLIBOR+%13． A公司在日元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但要借美元。B公司在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。%，%，%=%。%的收益，%的收益。%的年利率借入美元，%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng)為： 司銀行B公司日元5%日元5%日元6．2%LIBORLIBORLIBOR+%A公司銀行B公司14． A公司在加元固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。B公司在美元浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。但A要美元浮動(dòng)利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。%，%。%。%之后，A、%。這意味著A可按LIBOR+%的年利率借入美元，%的年利率借入加元。因此互換安排應(yīng)為：司銀行B加元5%加元5%加元6．25%美元LIBOR+%美元LIBOR+1%美元LIBOR+%A公司銀行B公司15． 在利率互換中，銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露只有固定利率與浮動(dòng)利率的利差，它比貸款本金小多了。16． 期權(quán)買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，其最糟糕的結(jié)果是0，他永遠(yuǎn)不必再付出，因此他無需再繳保證金。 第六章本章小結(jié)1．我們?nèi)粘＝佑|的金融工具大致可以分成四種類型：簡(jiǎn)易貸款、年金、附息債券和貼現(xiàn)債券。不同類型金融工具的現(xiàn)金流產(chǎn)生的時(shí)間不同。2．貨幣資金的時(shí)間價(jià)值涉及終值與現(xiàn)值兩個(gè)概念。終值的概念建立在這樣一個(gè)事實(shí)基礎(chǔ)上：現(xiàn)在投入一元錢，投資者將來收到的本利和在數(shù)量上要多于現(xiàn)在的一元錢；而現(xiàn)值則以這樣一個(gè)眾所周知的事實(shí)為依據(jù)：從現(xiàn)在算起，人們將來可以收到的一元錢在價(jià)值上要低于現(xiàn)在的一元錢。3．到期收益率是指來自于某種金融工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平。由于到期收益率的概念中隱含著嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)含義，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往把到期收益率看成是衡量利率水平的最精確指標(biāo)。但到期收益率本身實(shí)際上也有局限性。4．利率的折算有兩種慣例，按比例法折算出來的年利率稱為年比例利率，按復(fù)利法折算出來的年利率稱為實(shí)際年利率。4．債券的價(jià)格與到期收益率負(fù)相關(guān)。如果債券價(jià)格上升，到期收益率下降；反之，如果債券價(jià)格下降，到期收益率上升。 5．實(shí)際利率是名義利率根據(jù)通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整的利率水平，分為事前實(shí)際利率和事后實(shí)際利率，前者的調(diào)整依據(jù)是預(yù)期的通貨膨脹率，后者的調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)是實(shí)際的通貨膨脹率。實(shí)際利率反映了投資的實(shí)際收益或者融資的實(shí)際成本，可以更準(zhǔn)確地衡量人們借款和貸款的動(dòng)因。6．在實(shí)際利率不變的前提下，名義利率會(huì)隨著預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升的關(guān)系稱為費(fèi)雪效應(yīng)。7．即期利率是指某個(gè)給定時(shí)點(diǎn)上無息債券的到期收益率，相當(dāng)于與一個(gè)即期合約有關(guān)的利率水平；遠(yuǎn)期利率是指未來兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間的利率水平，相當(dāng)于與一個(gè)遠(yuǎn)期合約有關(guān)的利率水平，或者相當(dāng)于從現(xiàn)在起將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)以后通行的一定期限的借款利率，即將來的即期利率。8．可貸資金模型根據(jù)債券市場(chǎng)的供求分析利率水平的決定，流動(dòng)性偏好模型根據(jù)貨幣市場(chǎng)的均衡分析利率水平的決定。兩種模型在分析均衡利率的決定方面有異曲同工之妙，在大多數(shù)情況下，依據(jù)兩種理論模型得出的預(yù)測(cè)結(jié)果大體相同。9．在可貸資金模型中，影響債券需求曲線位移的因素主要有財(cái)富量、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和預(yù)期報(bào)酬率。在每個(gè)給定的債券價(jià)格（或利率水平）上，上述每個(gè)因素的變化都會(huì)導(dǎo)致債券需求量的變化，從而使需求曲線發(fā)生位移。與此同時(shí)，影響債券供給曲線位移的因素主要有預(yù)期有利可圖的投資機(jī)會(huì)、預(yù)期通貨膨脹率以及政府活動(dòng)的規(guī)模等，在每個(gè)給定的債券價(jià)格（或利率水平）上，上述每個(gè)因素的變化都會(huì)導(dǎo)致債券供給量的變化，從而使債券供給曲線發(fā)生位移。在均衡利率的決定中，預(yù)期通貨膨脹率的上升會(huì)導(dǎo)致名義利率的上升；同時(shí)利率水平是順周期波動(dòng)的，即在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段上升而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期下降。10．在流動(dòng)性偏好模型中，影響貨幣需求曲線位移的因素主要有收入水平和價(jià)格水平；假定貨幣供給曲線的位移主要取決于中央銀行的貨幣政策。在均衡利率的決定中，如果其他經(jīng)濟(jì)變量保持不變，利率水平隨著收入的增加而上升；隨著價(jià)格水平的上升而上升；貨幣供給增加的流動(dòng)性效應(yīng)使利率水平下降；貨幣供給增加導(dǎo)致的收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)會(huì)使利率水平上升；利率水平最終到底是上升還是下降取決于上述四種效應(yīng)的大小以及發(fā)揮作用時(shí)滯的長短。11．收益率曲線是描述利率期限結(jié)構(gòu)的重要工具。其形狀主要有向上傾斜、平緩或向下傾斜三種情況。當(dāng)收益率曲線向上傾斜時(shí)，長期利率高于短期利率；當(dāng)收益率曲線平緩時(shí)，長期利率等于短期利率；當(dāng)收益率曲線向下傾斜時(shí)，短期利率高于長期利率。一般來講，收益率曲線大多是向上傾斜的，偶爾也會(huì)呈水平狀或向下傾斜。12．為了解釋收益率曲線的不同形狀，人們提出了預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和偏好停留理論等三種理論假說。13．預(yù)期假說的基本命題是：長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。因而收益率曲線反映所有金融市場(chǎng)參與者的綜合預(yù)期。市場(chǎng)分割假說的基本命題是：期限不同的證券的市場(chǎng)是完全分離的或獨(dú)立的，每一種證券的利率水平在各自的市場(chǎng)上，由對(duì)該證券的供給和需求所決定，不受其它不同期限債券預(yù)期收益變動(dòng)的影響。偏好停留假說的基本命題是：長期債券的利率水平等于在整個(gè)期限內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上由債券供給與需求決定的時(shí)間溢價(jià)。本章重要概念年金 附息票債券 貼現(xiàn)債券 現(xiàn)值 終值 貨幣時(shí)間價(jià)值 永續(xù)年金 到期收益率 承諾的收益率 再投資風(fēng)險(xiǎn) 年比例利率 實(shí)際年利率 債券等價(jià)收益率 名義利率真實(shí)利率 即期利率 遠(yuǎn)期利率 費(fèi)雪效應(yīng) 流動(dòng)性偏好 利率期限結(jié)構(gòu) 預(yù)期假說 市場(chǎng)分割假說 偏好停留假說 時(shí)間溢價(jià)習(xí)題：1． 下面哪種證券的實(shí)際年利率較高？（1） 面值10萬元的3個(gè)月短期國債目前市價(jià)為97645元。（2） 按面值出售、息票率為每半年5%。2． 某國債的年息票率為10%，每半年支付一次利息，目前剛好按面值銷售。 如果該債券的利息一年支付一次，為了使該債券仍按面值銷售，其息票率應(yīng)提高到多少？3． A公司的5年期債券的面值為1000元，年息票率為7%，每半年支付一次，目前市價(jià)為960元，請(qǐng)問該債券的到期收益率等于多少？4． 有3種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相同，都在10后到期。第一種證券是零息票債券，到期支付1000元。第二種債券息票率為8%，每年支付80元利息一次。第三種債券的息票率為10%，每年支付100元利息一次。假設(shè)這3種債券的年到期收益率都是8%，請(qǐng)問，它們目前的價(jià)格應(yīng)分別等于多少？5． 20年期的債券面值為1000元，年息票率為8%，每半年支付一次利息，其市價(jià)為950元。請(qǐng)問該債券的債券等價(jià)收益率和實(shí)際年到期收益率分別等于多少？6． 請(qǐng)完成下列有關(guān)面值為1000元的零息票債券的表格：價(jià)格（元）期限（年）債券等價(jià)到期收益率4002050020500101010%108%4008%7． 債券的到期收益率：（1） 當(dāng)債券市價(jià)低于面值時(shí)低于息票率，當(dāng)債券市價(jià)高于面值時(shí)高于息票率。（2） 等于使債券現(xiàn)金流等于債券市價(jià)的貼現(xiàn)率。（3） 息票率加上每年平均資本利得率。（4） 基于如下假定：所有現(xiàn)金流都按息票率再投資。8． 某債券的年比例到期收益率（APR）為12%，但它每季度支付一次利息，請(qǐng)問該債券的實(shí)際年收益率等于多少？（1）%。（2）%。（3）%。（4）%。9． 下列有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)的說法哪個(gè)是對(duì)的：（1） 預(yù)期假說認(rèn)為，如果預(yù)期將來短期利率高于目前的短期利率，收益率曲線就是平的。（2） 預(yù)期假說認(rèn)為，長期利率等于預(yù)期短期利率。（3） 偏好停留假說認(rèn)為，在其他條件相同的情況下，期限越長，收益率越低。（4） 市場(chǎng)分割假說認(rèn)為，不同的借款人和貸款人對(duì)收益率曲線的不同區(qū)段有不同的偏好。10． 預(yù)期假說認(rèn)為，當(dāng)收益率曲線斜率為正時(shí)，表示市場(chǎng)預(yù)期短期利率會(huì)上升。對(duì)嗎？11． 6個(gè)月國庫券即期利率為4%，1年期國庫券即期利率為5%，則從6個(gè)月到1年的遠(yuǎn)期利率應(yīng)為：（1）% (2)% (3)% (4)%12． 1年期零息票債券的到期收益率為7%，2年期零息票債券的到期收益率為8%，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行2年期的附息票債券，息票率為9%，每年支付一次。債券面值為100元。（1） 該債券的售價(jià)將是多少？（2） 該債券的到期收益率將是多少？（3） 如果預(yù)期假說正確的話，市場(chǎng)對(duì)1年后該債券價(jià)格的預(yù)期是多少？13． 。你正考慮購買2年期、面值為100元、息票率為12%（每年支付一次利息）的債券。（1）2年期零息票債券和2年期附息票債券的到期收益率分別等于多少？（2）第2年的遠(yuǎn)期利率等于多少？（3）如果預(yù)期理論成立的話，第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格等于多少？ 習(xí)題答案：1. 附息債券的實(shí)際收益率較高。 （1）3個(gè)月短期國債的實(shí)際年利率為： （100000/97645）21=10% （2）附息債券的實(shí)際年利率為： =%2. =%, 因此若付息頻率改為一年一次，%。3. 半年到期收益率率為4%，折算為年比例收益率（或稱債券等價(jià)收益率）為8%。4. 、。5. %，%，%。6. 填好的表格如下： 價(jià)格（元）期限（年）債券等價(jià)到期收益率40020%50020%50010%1010%108%4008%7. （2）。8. （3）。9. （4）。10. 對(duì)。11. (4)。12. （1）P=9/107+109/=。（2）到期收益率可通過下式求出： 9/（1+y）+109/(1+y)2= 解得：y=%。 （3）從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率（f2）： 1+f2= 解得:f2=%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格： P=109/=。13. （1）1年期零息票債券的到期收益率（y1）可通過下式求得： =100/(1+y1) 解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率（y2）可通過下式求得： =100/(1+y2)2 解得：y2=% 2年期附息票債券的價(jià)格等于： 12/+112/= 2年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得： 12/（1+y）+112/（1+y）2= 解得：y=%。 （2）f2=（1+y2）2/（1+y1）1=。 （3）第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為： 112/=。第七章本章小結(jié)1．金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。金融風(fēng)險(xiǎn)的種類很多，按其來源可分為貨幣風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)；按會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)可分為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；按能否分散可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等等。這一部分風(fēng)險(xiǎn)影響所有金融變量的可能值，因此不能通過分散投資相互抵消或者削弱。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它與影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān)。通過分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能被降低甚至消除。3．由于風(fēng)險(xiǎn)證券的收益不能事先確知，投資者只能估計(jì)各種可能發(fā)生的結(jié)果（事件）及每一種結(jié)果發(fā)生的可能性（概率），因而風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望值來表示。對(duì)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示。4．證券組合的預(yù)期收益率就是該組合中各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于各種證券間收益率變化的互動(dòng)性（用協(xié)方差表示）。隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。5．協(xié)方差用以衡量?jī)蓚€(gè)證券收益率之間的互動(dòng)性。正的協(xié)方差表明兩個(gè)變量朝同一方向變動(dòng)的，負(fù)的協(xié)方差表明兩個(gè)變量朝相反方向變動(dòng)。此外，表示兩證券收益率的互動(dòng)關(guān)系還可以用相關(guān)系數(shù)ρ表示，相關(guān)系數(shù)的一個(gè)重要特征為其取值范圍介于1與+1之間。當(dāng)取值為1時(shí)，表示證券收益變動(dòng)完全負(fù)相關(guān)。當(dāng)取值為+1時(shí)表示證券完全正相關(guān)。當(dāng)取值為0時(shí)，表示完全不相關(guān)。當(dāng)0ρ1時(shí)，表示正相關(guān)。當(dāng)1ρ0時(shí)，表示負(fù)相關(guān)。6．β系數(shù)是衡量一個(gè)證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，證券組合的β系數(shù)等于該組合中各種證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重為各種證券的市值占組合總價(jià)值的比重。 如果一種證券或證券組合的β系數(shù)等于1,說明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)組合的