【文章內(nèi)容簡介】 實(shí)施過程及特點(diǎn)二戰(zhàn)后韓國的低利率管制政策為韓國企業(yè)提供了廉價(jià)的資金，使得韓國一躍成為亞洲“四小龍”之一。但是在70年代末80年代初，國內(nèi)外一系列因素的變化也促使韓國走上利率市場化改革的道路。從過程來看，韓國的利率市場化改革可分為兩個階段。第一階段的利率市場化改革開始于80年代初，但是在1988年大規(guī)模放開利率之后，韓國市場利率迅速上升。結(jié)果，韓國政府被迫恢復(fù)了利率管制，利率市場化改革的第一階段以失敗告終。1991年韓國開始了第二階段的利率市場化改革，鑒于第一階段利率市場化改革的失敗，這次改革確立了三條原則，即先貸款后存款，在貸款利率方面先短期后長期、在存款利率和債率利率方面先長期后短期。第二次改革從1991年到1997年，經(jīng)歷了7年的時間，直至活期存款利率逐漸放開，這樣韓國的利率市場化改革完全實(shí)現(xiàn)。韓國利率市場化改革所具有的特點(diǎn)：（1）利率改革伴隨金融市場完善循序漸進(jìn)。韓國的利率市場化改革是伴隨著金融市場的逐步完善循序漸進(jìn)進(jìn)行的，存在一個與外匯體制改革、金融衍生工具發(fā)展、金融創(chuàng)新配套協(xié)調(diào)的過程，具有明顯的配套性、漸進(jìn)性和謹(jǐn)慎性。（2）非銀行機(jī)構(gòu)利率放開的速度快于銀行。這是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用所決定的，如果銀行利率放開過快，則對國民經(jīng)濟(jì)震動過大，也不利于國家產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，而非銀行金融機(jī)構(gòu)利率放得快一些，其影響則是有限的。圖表3：韓國利率市場化進(jìn)程一覽表時間利率市場化改革進(jìn)程1981年放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率1984年放開銀行間拆借利率和未擔(dān)保的企業(yè)債券發(fā)行利率1986年3月放開大額存單利率、有擔(dān)保的企業(yè)債券利率和金融債券利率1988年12月放開除一些政策性貸款外的所有貸款利率和兩年以上的存款利率1989年6月第一階段利率市場化改革宣布失敗告終1991年11月銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的短期貸款利率放開，存款只放開了期限3年以上的，并放開2年期以上的公司債券利率1994年12月利率放開的范圍擴(kuò)大到一年期以上的存款，并縮短了可轉(zhuǎn)讓存單、大額回購協(xié)議以及商業(yè)票據(jù)的期限1995年7月由央行再貼現(xiàn)支持的貸款利率被全部放開，存款利率除活期存款外全部放開1997年活期存款利率逐漸放開，韓國利率市場化完全實(shí)現(xiàn)資料來源：銀聯(lián)信二、發(fā)展中國家的利率市場化改革（一）印度利率市場化的進(jìn)程印度利率市場化進(jìn)程的最終完成是在高通脹、實(shí)際負(fù)利率的宏觀背景下，長期管制存款利率引發(fā)的矛盾“爆發(fā)”的結(jié)果。由于長期以來的利率管制，儲戶的利益受到抑制，造成社會財(cái)富從儲戶向貸戶轉(zhuǎn)移，貧窮的、農(nóng)村地區(qū)的儲蓄資金流向了貸款集中的、富有的城市等地區(qū)，造成了前者對后者的補(bǔ)貼，加劇了社會財(cái)富的分化。從2010年開始，印度的通貨膨脹率不斷走高，長期保持在10%以上的水平，印度批發(fā)價(jià)格指數(shù)維持在8%11%的水平，%的10年平均水平。通貨膨脹率持續(xù)高企，而存款利率卻依然受到管制，由此，存款利率成為了“眾矢之的”。通貨膨脹率與存款利率兩者間存在大約700個基點(diǎn)的差距，這造成了嚴(yán)重的實(shí)際負(fù)利率現(xiàn)象。居民把錢存進(jìn)銀行，也就意味著實(shí)際購買力的損失。因此，大量銀行儲蓄存款流失。流失的儲蓄存款部分進(jìn)入了資本市場，從而推高了資產(chǎn)價(jià)格。印度的房屋價(jià)格迅速膨脹，例如清邁、孟買、德里的房價(jià)自2007年以來分別上升了150%、80%和50%。而日益加劇的財(cái)富效益也加速了通脹的上升，負(fù)利率使治理通脹的目標(biāo)大打折扣。雖然自2010年10月起，印度央行連續(xù)13次提高了基準(zhǔn)利率，但直到現(xiàn)在，印度的通貨膨脹率依然在9%左右。此外，特殊的銀行體系結(jié)構(gòu)使國有銀行成為利差的主要獲益者。印度商業(yè)銀行包括國有銀行、私人銀行和外資銀行，總數(shù)接近300家。其中，國有銀行包括印度國家銀行和7家聯(lián)營銀行，以及其他19家政府銀行，約占印度整個銀行業(yè)份額的3/4，印度聯(lián)邦政府持有國有銀行的大部分股份。由于規(guī)模上的劣勢，私人銀行和外資銀行在利率管制的環(huán)境下無法與國有銀行競爭。出于自身發(fā)展的需要，私人銀行和外資銀行要求放開存款利率管制的呼聲較高。由于存款的流失，銀行貸款能力受到很大影響。即使有利差存在，銀行的利潤也受到影響。出于維護(hù)自身利益的考慮，國有銀行也開始要求加快利率市場化進(jìn)程。長期以來，印度對貸款利率實(shí)行下限管理，對存款利率實(shí)行較為嚴(yán)格的上限管理。%左右的低位，存貸利差保持在接近3%的水平。這種狀況限制了銀行間的競爭，降低了銀行的籌資成本，銀行的利潤得到保證，從而維護(hù)了銀行體系的安全。但利率管制也造成了銀行競爭意識的下降，且由于存款利率受到管制，影響到了銀行的攬儲能力。此外，由于商業(yè)銀行對利率缺乏敏感度，使得貨幣政策作用機(jī)制受到限制。為使利率能夠準(zhǔn)確反映貨幣的供需狀況，增強(qiáng)商業(yè)銀行對利率的敏感性，改善金融調(diào)控效果，印度從20世紀(jì)80年后期開始了利率市場化進(jìn)程。與美國相似，印度的利率市場化也經(jīng)歷了漫長的歷程，從1988年開始放開銀行貸款利率管制算起，印度的利率市場化進(jìn)程經(jīng)歷了23年時間。在貸款利率方面，1988年，印度央行將原本對非定向貸款利率設(shè)置的上限改為下限；1992年以后，簡化了不同的貸款利率品種，并逐漸放開定向貸款利率；1994年，放開20萬盧比以上的貸款利率。同時，印度央行要求各銀行公布將資金成本和操作成本考慮在內(nèi)的“主要貸款利率”，對20萬盧比以下的貸款，各銀行可以在不超過“主要貸款利率”的范圍內(nèi)自由定價(jià)。在存款利率方面，1992年，印度政府對所有定期存款設(shè)定了統(tǒng)一的利率上限，取代原來根據(jù)信用等級確定的多重存款利率上限；1995年，放開了對兩年以上定期存款利率的限制；1996年，放開了對12年定期存款利率的限制；1997年，放開了對1年以下定期存款利率的限制；1998年，進(jìn)一步放開了對15天以上存款利率的限制，但仍對活期儲蓄存款和非居民持有的盧比存款進(jìn)行管制；直到2011年10月25日印度央行宣布放開對存款利率的限制，其利率市場化改革最終完成。（二）拉美國家的利率市場化改革拉美國家的利率市場化改革是從20世紀(jì)70年代中期開始的，當(dāng)時這些國家宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，財(cái)政赤字居高不下，通貨膨脹率極高，而儲蓄率、投資率非常低，經(jīng)常賬戶有較大赤字。在這種宏觀背景下，拉美國家基本采取的是激進(jìn)式改革。阿根廷1975年取消了儲蓄存款利率以外所有利率限制，1976年放寬了儲蓄存款利率限制，1977年6月取消了所有利率管制，實(shí)行利率的全面市場化，整個過程只用了兩年時間。智利從1974年5月開始放松利率管制，到1975年4月取消所有利率管制，利率市場化進(jìn)程只用了一年時間。烏拉圭也在較短的時間內(nèi)完成了利率市場化改革。這些拉美國家在采取激進(jìn)的利率市場化改革的同時，還進(jìn)行了全方位的金融自由化的改革，如資本項(xiàng)目的對外開放，金融機(jī)構(gòu)的整合等。在如此重大的金融改革過程中，這些國家不但沒有加強(qiáng)銀行系統(tǒng)和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，反而放松監(jiān)管，導(dǎo)致金融系統(tǒng)混亂，銀行違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定與金融監(jiān)管失控導(dǎo)致了實(shí)際利率的居高不下，國內(nèi)過高的實(shí)際利率一方面使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)追逐高收益率，而低風(fēng)險(xiǎn)有還款能力的企業(yè)撤離市場，以致銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)集中，貸款質(zhì)量下降，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集；另一方面國內(nèi)、外利差懸殊，在資本項(xiàng)目開放的情況下，吸引大量國際資本，本幣升值，出口下降，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，最終這些拉美國家不得不回到金融管制的舊體制，利率市場化改革以失敗告終。三、各國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)（一）“激進(jìn)式”利率市場化多以失敗告終以資本主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的拉美國家為例，20世紀(jì)70年代，在缺乏市場基礎(chǔ)和傳統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)主體自律較差的經(jīng)濟(jì)條件下，拉美國家智利、阿根廷、烏拉圭等國大力推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)，貿(mào)然實(shí)行全面的金融自由化改革，過早、過快的放開利率市場的管制，導(dǎo)致了大批銀行倒閉。事實(shí)上，實(shí)行自由化改革的拉美國家中，除了智利之外，其他國家的改革都半途而廢，而智利改革的成果直到20世紀(jì)80年代末才顯現(xiàn)出來。這意味著以利率市場化來解決經(jīng)濟(jì)根源問題的道路難以走通。（二）循序漸進(jìn)可推動利率市場化改革正常行進(jìn)以資本主義市場經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的美國為例，美國實(shí)行利率自由化不僅起步晚，而且經(jīng)歷的過程漫長、曲折、復(fù)雜。從20世紀(jì)70年代初開始討論和研究利率管制的不良效果和產(chǎn)生的問題，并提出解除利率管制的問題，但直到1982年才開始正式組織實(shí)施，前后經(jīng)歷了十余年，利率自由化正式實(shí)施的時間也相對較長，從1982年開始到1986年3月止，前后持續(xù)約五年，美國的利率自由化從醞釀到最終完成，先后用了十幾年的時間。（三）央行需具備較高利率間接調(diào)控水平隨著利率市場化的逐步推進(jìn)，各類經(jīng)濟(jì)主體行為與利率的聯(lián)動關(guān)系將越來越密切，迫切需要中央銀行進(jìn)一步完善市場化利率調(diào)控機(jī)制，更多的運(yùn)用貨幣政策工具間接引導(dǎo)市場利率。借鑒發(fā)達(dá)國家調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，中央銀行不直接控制金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，而是通過公開市場操作引導(dǎo)短期市場利率，帶動整個利率體系按照貨幣政策要求進(jìn)行調(diào)整，最終影響企業(yè)和居民的行為。因此，在取消對存貸款利率的直接管制前，就需要有強(qiáng)有力的公開市場操作手段進(jìn)行利率調(diào)控，這有待于央行獨(dú)立性的提高以及相關(guān)法律制度的保障。（四）商業(yè)銀行較強(qiáng)的定價(jià)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力從金融機(jī)構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行要按照現(xiàn)代銀行制度的要求，建立以股東利益為核心的公司內(nèi)部制衡機(jī)制，健全決策、執(zhí)行及審計(jì)監(jiān)督等內(nèi)控機(jī)制，通過完善公司治理結(jié)構(gòu)為商業(yè)銀行提供制度保障。從金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營機(jī)制看，要逐步實(shí)現(xiàn)資金成本、會計(jì)核算、利益激勵的精細(xì)化管理，有效管理對各類產(chǎn)品和客戶的定價(jià)邊際，防范非理性利率競爭的風(fēng)險(xiǎn)。從金融機(jī)構(gòu)定價(jià)技術(shù)看，應(yīng)逐步實(shí)施和優(yōu)化內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)系統(tǒng)，為利率定價(jià)提供技術(shù)支持，提高識別、量化和消除風(fēng)險(xiǎn)的能力。四、利率市場化的國際經(jīng)驗(yàn)（一）準(zhǔn)確選擇突破口可以降低改革的難度一個國家的利率體系包括多個層次和多個類別的利率，對這些利率的市場化改革的難度不同，而且改革后對社會經(jīng)濟(jì)的影響程度也不同。因此，選擇一個突破口和切入點(diǎn)可以起到提綱挈領(lǐng)的效果。研究利率市場化改革成功的國家可以發(fā)現(xiàn)找準(zhǔn)突破口對改革的順利推進(jìn)具有重要意義。一般來說，這種突然口工具應(yīng)具有聯(lián)結(jié)市場利率和管制利率的功能。如美國利率市場化改革的突破口是大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行與交易；日本的突破口是國債的發(fā)行利率和交易利率市場化；韓國在利率市場化成功的第二階段以短期貨款為突破口。相反，不分主次，過于追求一攬子改革的速效，往往會適得其反，如智利以“一刀切”的辦法進(jìn)行利率市場化改革，結(jié)果以失敗告終。（二）轉(zhuǎn)變貨幣政策調(diào)控方式無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，在利率市場化改革完成前后，中央銀行都具有對利率的調(diào)控權(quán)，只是會轉(zhuǎn)變調(diào)控方式。美國貨幣政策調(diào)控能力建設(shè)和利率市場化改革同步推動，在改革期間將貨幣調(diào)控目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量改為聯(lián)邦基金利率；日本銀行的貨幣調(diào)控則由利率市場化前的調(diào)整貼現(xiàn)利率轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)控隔夜拆借利率；英國已經(jīng)徹底實(shí)現(xiàn)了利率市場化，但英格蘭銀行通過再貼現(xiàn)率變動反映貨幣當(dāng)局的政策意圖。（三）重視利率市場化過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范首先，在利率市場化背景下，金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)面對的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。美國利率市場化的一個失敗之處是未能妥善處理“準(zhǔn)政策性”住房金融機(jī)構(gòu)。在住房市場上，獲取廉價(jià)的按揭貸款被視為家庭的一項(xiàng)基本權(quán)力，美國支持家庭購房的途徑是大力扶持互助儲蓄協(xié)會，同時政府對房地產(chǎn)市場不加干預(yù)，最終導(dǎo)致大量儲貸協(xié)會倒閉。其次，利率上升往往會導(dǎo)致國外“熱錢”流入，容易導(dǎo)致本幣升值，引起匯率波動。名義利率上升對匯率的影響需要進(jìn)行有效評估。再次，如果國內(nèi)微觀經(jīng)濟(jì)主體—企業(yè)預(yù)算約束偏軟，貨幣政策調(diào)控機(jī)制不健全和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，名義利率上升可能會不利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。最后，利率市場化可能會導(dǎo)致商業(yè)銀行利差縮小，壓縮商業(yè)銀行利潤空間，促使其擴(kuò)大貸款投放，增加貨幣供應(yīng)，帶來經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。日本實(shí)施利率市場化后，存貸利差縮小導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)增加貸款投放，造成貨幣供應(yīng)量快速上升。同時，樓市、股市迅速攀升，出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫；日元對美元匯率大幅升值，這些現(xiàn)象引發(fā)的嚴(yán)重后果必須引以為戒。（四）以健全的法律制度為保障英格蘭銀行與各金融機(jī)構(gòu)以紳士協(xié)定的方式進(jìn)行利率市場化改革。由于沒有立法，對銀行監(jiān)管無法可依，特別是對新開辦銀行的許可方面缺乏法律保障，一定程度上影響了英國的利率市場化改革效果。而法國則在利率市場化過程中重視法律的重要性，并最終頒布新的《銀行法》，對銀行體系、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和管理體制的全面改革作出明確規(guī)定。法國對利率監(jiān)管方式的有效性，體現(xiàn)在完善的監(jiān)管法規(guī)、健全的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和先進(jìn)的監(jiān)管手段的結(jié)合上，這點(diǎn)尤其體現(xiàn)了制度安排的決定性作用。從日本的實(shí)踐看，在利率市場化改革之初，日本國會就已通過《存款保險(xiǎn)法》，引入存款保險(xiǎn)制度，充分考慮對中小金融機(jī)構(gòu)的必要保護(hù)，盡量在法律框架下推進(jìn)利率市場化，減小利率市場化的負(fù)面影響。第三章 利率市場化對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的影響理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，有助于商業(yè)銀行優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，推進(jìn)經(jīng)營轉(zhuǎn)型，增加中間業(yè)務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)商業(yè)信貸銀行向現(xiàn)代綜合服務(wù)型金融企業(yè)的轉(zhuǎn)變。理財(cái)業(yè)務(wù)可以使銀行在不承擔(dān)市場和信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲取銷售手續(xù)費(fèi)、理財(cái)顧問費(fèi)、資產(chǎn)托管費(fèi)和銀行管理費(fèi)等中間業(yè)務(wù)收入，從而達(dá)到優(yōu)化銀行收入結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。在存款利率市場化之前，銀行一直依靠利差收入作為主要利潤來源。但是現(xiàn)在利率市場化時代已經(jīng)到來，利率市場化改革會加大銀行競爭，倒逼銀行機(jī)構(gòu)加大對中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，而理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展對利率市場化也有推波助瀾的作用。一、存款利率市場化對國有銀行的影響（一）有利于規(guī)范國有銀行經(jīng)營環(huán)境利率市場化的過程，實(shí)質(zhì)上是一個培育金融市場由低水平向高水平轉(zhuǎn)化的過程，最終形成完善的金融市場：融資工具品種齊全、結(jié)構(gòu)合理；信息披露制度充分；賦有法律和經(jīng)濟(jì)手段監(jiān)管體制；金融市場主體充分而賦有競爭意識。這些都將為國有銀行的經(jīng)營營造一個良好的環(huán)境。（二）促進(jìn)了國有銀行經(jīng)營行為的變革有利于落實(shí)國有銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的自主權(quán)，進(jìn)一步確立銀行的自主經(jīng)營地位，真正做到“自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧、自我約束”。同時，利率市場化會使銀行間、乃至金融業(yè)之間的競爭更加激烈，只有銀行的預(yù)算約束強(qiáng)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、成本控制制度健全，定價(jià)科學(xué)合理才能適應(yīng)利率市場化，這將迫使銀行的經(jīng)營機(jī)制發(fā)生根本性變革。（三）有利于國有銀行推出新的產(chǎn)品和服務(wù)利率市場化的主要意義在于促進(jìn)金融創(chuàng)