【文章內(nèi)容簡介】 年代中后期，特別是60年代之后Q號規(guī)則的弊端逐漸顯露出來，市場利率與Q號規(guī)則規(guī)定的最高利率之間的差距越來越大，干擾了正常的經(jīng)濟運行。到19791980年時，整個經(jīng)濟形勢已極為嚴峻，主要表現(xiàn)在:(一)史無前例的高市場利率。(二)存款機構存款銳減，貨幣對中國利率市場化問題的思考圖6:R銀行的預期收益利率與銀行頂期收益的關系 斯蒂格利茨和維斯給人最大的啟發(fā)是，如果一個國家的市場不夠健全，從而信息成本高昂，這個國家就有可能不適合利率市場化。即使勉強實施了利率市場化，最優(yōu)的利率決定也只能是信貸配給，無條件的利率市場化是不符合制度經(jīng)濟學的。70年代，阿根廷、智利和烏拉圭最早完全取消對利率的管制，其速度最快、范圍最廣泛，然而結果失敗得也最慘，其原因就在于金融制度變遷的相關制度條件不成熟。第二節(jié)國際上有關國家和地區(qū)的利率市場化實踐分析 一、美國利率市場化的背景與效果〔們 美國的利率市場化改革是一個典型的發(fā)達金融市場逐漸向政府管制“官逼”的案例。其過程可以從Q號規(guī)則的頒布到其廢止這一主要線索來加以說明。始于19291933年大危機之后的Q規(guī)則是美國利率管制的象征。Q規(guī)則的實施，對30年代維護和恢復金融秩序，對40年代至50年代初的美國政府低成本籌措戰(zhàn)爭借款和美國經(jīng)濟的迅速復蘇，起到了一定的積極作用。但是隨著戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的迅速增長、國民財富的增加，到了50年代中后期，特別是60年代之后Q號規(guī)則的弊端逐漸顯露出來，市場利率與Q號規(guī)則規(guī)定的最高利率之間的差距越來越大，干擾了正常的經(jīng)濟運行。到19791980年時，整個經(jīng)濟形勢已極為嚴峻，主要表現(xiàn)在:(一)史無前例的高市場利率。(二)存款機構存款銳減，貨幣對中國利率市場化問題的思考金融機構貸款增加額的做法，對活期存款不計利息，以后又逐步取消了外匯管制和對內(nèi)資銀行向非居民發(fā)放法郎貸款的限制，取消特殊貸款貼息，允許銀行發(fā)行自由利率的大額存單。上述改革標志著法國的利率市場化全面推開。 德國的利率管制始于1932年。60年代以后，西方各工業(yè)國家先后取消了外匯管制，國際資本流動日益頻繁，德國國內(nèi)的私人和企業(yè)為尋求高利息，紛紛將存款轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場。另一方面，1953年底，德國政府頒布的《資本交易法》取消了債券市場的利率管制，從側(cè)面給銀行存貸款利率限制帶來了沖擊，各銀行紛紛設法繞開利率管制，用其他方面的優(yōu)惠條件爭取存款，從而形成事實上的高利率狀態(tài)。此外，從當時的政府指導思想看，鼓勵金融領域市場化和充分競爭，為利率改革創(chuàng)造了政治條件。在這些因素的作用下，德國政府和金融當局開始了金融體制改革，其中重要內(nèi)容之一就是取消利率管制，推進利率市場化進程。德國的改革過程相對較快。1962年，德國政府和金融管理當局修改《信用制度法》，縮小了利率限制對象，從而邁出了利率市場化改革的第一步。1966年7月金融管理當局對超過100萬馬克、期限在3個半月以上的大額存款利率取消限制。1967年2月，政府提出廢除利率限制的議案，4月份德意志聯(lián)邦銀行開始全面放松利率管制，結束了德國利率管制時代。 法、德兩國的利率市場化改革在背景上跟我國目前的經(jīng)濟金融形勢有著一定的相似性。我國也正處于經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整時期，物價持續(xù)負增長，企業(yè)和金融機構也同樣面臨著加人WTO后金融市場擴大對外開放，外來的競爭壓力不斷加大的情況。而且商業(yè)銀行經(jīng)營體制改革的深人和金融市場的發(fā)展都對利率市場化改革提出了客觀要求。因此，吸收國外的有益經(jīng)驗，采取有力措施加快我國利率市場化改革十分緊迫。 三、日本的利率市場化改革進程〔6) 第一章利率決定理論及國際利率市場化的實踐分析 日本利率市場化除了受日本國內(nèi)形勢所迫，外部沖擊也起了很大作用，隨著日本經(jīng)濟實力的增強，日本與歐美等發(fā)達國家的經(jīng)濟、金融摩擦也逐漸增強，正是在這種摩擦中，日本逐漸接受了西方國家金融自由化的一些做法，并逐漸使東京成為世界金融中心，使日元國際化，在日元國際化過程中使利率市場化。具體來說，1977年，日本批準國債自由上市流通，1978年以招標方式發(fā)行中期國債，從而實現(xiàn)中長期國債利率市場化。1978年日本銀行允許銀行拆借利率彈性化及銀行間票據(jù)買賣利率市場化，至此實現(xiàn)銀行間市場利率市場化。此后，日本貨幣市場的發(fā)育則主要轉(zhuǎn)向了交易品種的豐富，為形成真正的短期市場利率打基礎。日本在豐富市場交易品種和擴大市場交易規(guī)模的過程中，成功地實現(xiàn)了銀行間市場、中長期債券市場和短期市場的大額交易品種的利率市場化。并采取逐步降低已實現(xiàn)的市場化利率交易單位，擴大其范圍，將自由利率由大額交易導人小額交易，逐步實現(xiàn)存款利率市場化，與此也推進了貸款利率市場化的進程。1994年10月，放開全部利率管制，最終成功實現(xiàn)利率市場化。 四、韓國的利率市場化 從80年代初到1991年，韓國開始實施利率市場化，有10%的銀行存款利率和貸款利率市場化，非銀行機構中45%的存款利率和25%的貸款利率實現(xiàn)了市場化。1993年初到1994年底，市場化利率的比重逐步擴大，30%的存款利率和75%的貸款利率實現(xiàn)市場化，非銀行金融機構65%的存款利率和它所有的貸款利率實現(xiàn)市場化。1994年到1996年，一:、 ::全部貸款利率和絕大部分存款利率市場化。1997年開始，約在12年的時間內(nèi)，利率市場化全部實現(xiàn)。韓國的利率市場化改革中有以下三個特點:一是漸進式改革。二是非銀行金融機構利率開放的速度快于銀行。三是貸款利率的放開速度要快于存款利率的放開速度。 14對中國利率市場化問題的思考竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺竺巴竺 五、香港的利率市場化及其啟示〔，〕 香港利率市場化的過程大致分為兩個時期。第一個時期分兩個階段局部放寬利率規(guī)則:第一個階段從1994年10月1日開始，撤銷1個月以上定期存款利率的上限。第二個階段從1995年1月到11月，1月3日撤銷7天以上至1個月的定期存款利率的上限，11月撤銷7天定期存款利率的上限。撤銷部分利率管制的這兩個階段完成后，受利率規(guī)則管制的港元定期存款中99%以上，也即港元存款總額中70寫以上的利率均可隨著市場的變動而自由浮動。第二個時期從2000年到2001年，受利率規(guī)則管制的余下所有利率實現(xiàn)市場化。到1999年末，受利率規(guī)則管制的余下存款，只包括6天或以下的定期存款、往來賬戶和儲蓄賬戶，它們, . 7。此外還有多項關于贈品和提供往來賬戶自動轉(zhuǎn)賬的限制。金管局在與銀行界以及其他有關各方商討后，于1999年7月宣布分兩個階段撤銷余下的利率規(guī)則:第一階段(2000年7月)，撤銷6天及以下定期存款利率上限，撤銷有關禁止銀行提供存款贈品的限制。第二階段(2001年7月)，撤銷所有往來和儲蓄賬戶的利率規(guī)則。而以上撤銷利率規(guī)則的計劃是否能如期進行，最終取決于計劃撤銷日期前的經(jīng)濟金融環(huán)境是否穩(wěn)定。 六、智利利率市場化的教訓 智利從1974年5月開始實行利率市場化，商業(yè)銀行一年期以下存款利率的上限提高到200寫。投資銀行相應利率提高到5000。同年11月取消了所有銀行的存款利率上限控制，1975年4月全面取消所有利率管制。在改革的前三年，經(jīng)濟增長速度加快，通貨膨脹大幅度降低，財政赤字得到有效控制，顯示出了良好的改革前景。但好景不長，由于利率放開后金融監(jiān)管機制建設不力，加上銀行改制后制度設計上的缺陷，智利出現(xiàn)了一個超高利率時期，1976 1982年期間年平均實際利率達}2。智利的改革并未達封政策設計者所預想的動員儲蓄、增加投資、促鑒里矍鑒翌鱉I}星翌鱉鱉盜~一進增長的良性循環(huán)的目的。據(jù)統(tǒng)計，19741982年的9年中，平均凈投資只有5. 500。改革反而引起了外資過度流人和比索升值，從1979年6月至1982年二季度，外資流人兩年內(nèi)翻了兩翻，比索大約升值了25000隨著國際收支賬戶的惡化，外資流人至1981年后期已大量減少，再加上公眾對政府政策成功實現(xiàn)信心的喪失，比索貶值已成共識。至1982年6月，智利政府不得不宣布比索大幅度貶值，貶值幅度達99寫。由于銀行大量借外債用于放貸，此時智利銀行體系實際上已處于“破產(chǎn)”狀態(tài)，智利政府不得不出面對之進行挽救，重新將銀行收歸政府帳下，利率也就不得不被重新管制。 七、印度尼西亞的利率市場化 印尼的利率市場化始于1983年，其目的是在石油收人減少之后，強化金融體系動員金融資源的能力，使之由管制金融變?yōu)槭袌龌鹑?，但是這次改革只是在利率上放開了利率管制，在信貸上的控制仍然較嚴。印尼的市場化改革帶有鮮明的特色:一是違背了被理論家普遍認同的正常改革順序，將資本賬戶開放在先，將國內(nèi)金融改革置于資本流動背景下來進行。二是對利率信貸管制的放松置于國內(nèi)其他金融改革之前。三是利率改革在沒有發(fā)達貨幣市場的背景下展開。1997年東南亞金融危機爆發(fā)前，印尼的國內(nèi)金融改革(包括利率市場化改革)一直受到人們的贊揚，尤其是其違反“正常改革順序”的做法，由于當時并未引起較大波動，更被認為開創(chuàng)了一種新模式。但由于資本賬戶開放過早引發(fā)匯率波動釀造了深刻的金融危機，尤其是在沒取得宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定時，徹底放開 了利率，結果在通貨膨脹的壓力和資本流動的不穩(wěn)定下，利率劇烈波動，工商業(yè)資金狀況惡化，壞帳、呆帳迅速增加，對這種“反?！表樞蚓托? 要放在一個更長的歷史坐標系中進行反思和評價了。 八、臺灣利率市場化改革的經(jīng)驗 將利率作為一項制度來全面、綜合考慮，并結合相關制度進行創(chuàng)新對中國利率市場化問題的思考的典范是臺灣地區(qū)。臺灣利率市場化的經(jīng)驗可總結為三點，一是準備時間充分。二是強調(diào)順序。三是采取漸進策略，基本上符合麥金農(nóng)所提出的“次序”。1975年當局允許在原有的《銀行法》制定的最高限內(nèi)浮動，然后是銀行放款利率由銀行公會議定幅度并報請臺灣“中央銀行”核定實施，到1979年該幅度由原來的0. 25緯擴大到0. 5寫，經(jīng)過5年的起步準備，首先從法律上突破了存款利率必須由金融當局直接管制的規(guī)定。1980年實施《銀行利率調(diào)整要點》，某些金融商品的利率可由各銀行自行制定，同時由臺灣“中央銀行”核定的放款利率上下限差距逐漸拉大，1985年各銀行把對信用最佳的客戶進行短期放款時所收的利率作為放款利率的加碼基礎。到1987年，銀行短期放款上下限幅度擴大為4%，中長期 1989年新《銀行法》出臺，經(jīng)過9年的逐步放寬，才徹底廢除了臺灣“中央銀行”核定利率上下限的規(guī)定，真正實現(xiàn)銀行利率市場化。第二章中國利率管理體制中存在的問題及利率市}絲豎些些絲第二章中國利率管理體制中存在的問題 及利率市場化改革的必要性第一節(jié)中國利率管理體制的變革及現(xiàn)狀分析 總體來看，我國利率政策的發(fā)展演變是與各個時期的經(jīng)濟管理體制相適應的。建國初期，由于通貨膨脹嚴重，中國一度實現(xiàn)了與貨幣利率并舉的折實利率，當時對穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟起了積極作用。后來，為恢復國民經(jīng)濟，針對不同經(jīng)濟成分、不同行業(yè)、不同期限的存貸款制訂了多檔利率，并適時調(diào)整、靈活運用，利率的杠桿作用比較明顯。1953年，國家進人有計劃的經(jīng)濟建設時期，銀行根據(jù)當時的經(jīng)濟形勢，調(diào)低了存款利率，對貸款實行多檔次的差別利率，以較低的貸款利率支持國營經(jīng)濟發(fā)展壯大。 改革開放以來，我國對利率市場化已進行了一些探索和嘗試，一是探索中央銀行利率管理模式。人總行曾選擇深圳特區(qū)和溫州市為試點，允許深圳市分行在人總行規(guī)定的利率總水平內(nèi)有權制定和調(diào)整特區(qū)內(nèi)人民幣存、貸款利率。允許溫州市分行在執(zhí)行人總行統(tǒng)一制定的各項存貸款利率的基礎上，對各檔次利率有一定的浮動權。二是擴大商業(yè)銀行利率浮動權。從1998年10月31日起，央行陸續(xù)將商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款利率、金融機構縣級以下營業(yè)機構貸款利率上浮權限由10%擴大到30鄉(xiāng)石。此外對保險公司存款利率等也放松了管制。三是實現(xiàn)部分資金定 價的市場化。近年來，國家嘗試將一些資金置于市場中，通過市場機制 確定其價格，實現(xiàn)資金定價的市場化，已初步實現(xiàn)銀行間同業(yè)拆借利率、 國債利率和金融債券利率市場化。經(jīng)過多年的改革，我國利率體系已部18對中國利率市場化問題的思考分改變了利率高度集中管理的狀況，在中央銀行統(tǒng)一確定及調(diào)整利率水平和結構的前提下，金融機構在一定程度和范圍內(nèi)享有利率浮動權。 近兒年來，中央銀行在運用利率杠桿靈活調(diào)節(jié)經(jīng)濟方面做出了很多努力。9。年代初，根據(jù)物價上漲過快、經(jīng)濟過熱的情況多次上調(diào)存貸款利率。在1996年宏觀經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)，物價逐漸回落的情況下，又果斷地停辦保值補貼，并下調(diào)存貸款利率。此后又根據(jù)物價負增長、內(nèi)需不足等新情況，連續(xù)加大存貸款利率的下調(diào)幅度(如表1)。這些措施表明我國的利率正朝著市場化的方向推進。 表1:中央銀行七次降息情況表┌──────────┬───────────────┬────┬────────────────┬────┐│年份 │1996年 │1997年 │1998年 │1999年 │├──────────┼──────────┬────┼────┼────┬─────┬─────┼────┤│月份 │S月1日‘ │8月23日 │10月23日│3月25日 │7月1日 │12月7日 │6月10日 │├──────────┼──────────┼────┼────┼────┼─────┼─────┼────┤│存款利率平均降低(百 │0. 98 │ │1. 1 │。.4?！Α?。.。 │ } │} ││分點) │0. 75 │1. 2 │1. 5 │ … │)