【文章內(nèi)容簡介】 式 年份 年初尚未償還債務(wù) 本年償還本金 本年利息支付 年支付總金額 年末尚未償還本金 支付總額 等額本金法 1 10 000 2022 600 2 600 8 000 2 8 000 2022 480 2 480 6 000 3 6 000 2022 360 2 360 4 000 4 4 000 2022 240 2 240 2 000 5 2 000 2022 120 2 120 0 11 800 48 注： 2374=10000/(p/A,6%,5) 還款方式 年份 年初尚未償還債務(wù) 本年償還本金 本年利息支付 年支付總金額 年末尚未償還本金 支付總額 等額本息法 1 10 000 1774 600 2 374 8 226 2 8 226 1880 494 2 374 6 346 3 6 346 1993 381 2 374 4 353 4 4 353 2113 261 2 374 2 240 5 2 240 2240 134 2 374 0 11 870 49 二、債券籌資 （一）債券籌資品種與創(chuàng)新 （ 1） 抵押債券 ? 以公司財產(chǎn)作為擔(dān)保而發(fā)行的一種公司債券。 ? 抵押品：不動產(chǎn)、動產(chǎn)和公司持有的 債券、股票 ? 按抵押權(quán)分類 債券是指公司依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的日期支付利息和本金的一種書面?zhèn)鶆?wù)憑證。 定額抵押（ 只能抵押一次 ） 不定額抵押 抵押信托債券 50 （ 2） 信用債券 ? 沒有抵押品，完全靠公司良好的信譽而發(fā)行的債券。 ? 信用債券的利率要比同一時期發(fā)行的抵押債券利率略高，其間的利差反映了風(fēng)險程度的高低。 （ 3）附屬信用債券 ? 債券持有人在公司清償時擁有債權(quán)的排列順序低于信用債券和其他債券，但高于優(yōu)先股和普通股。 ? 通常附屬債券的貸款成本較高，但如果附屬債券可轉(zhuǎn)換成普通股，則收益率低于信用債券。 51 （ 4） 零息債券 ? 票面利率為零，但卻以低于面值的價格出售給投資人的債券。 ? 基本特點：不必支付利息，按低于面值的價格折價出售，到期按面值歸還本金。 （ 5） 浮動利率債券 ? 票面利率隨一般利率水平的變動而調(diào)整的債券。 52 （ 6） 收益?zhèn)? ? 在公司 賺取利潤時才支付利息 的一種債券。 ? 收益?zhèn)?guī)定期限，到期必須還本。 ? 收益?zhèn)?到一定時期可以轉(zhuǎn)換為普通股票 。 （ 7）指數(shù)債券 ? 亦稱購買力債券，債券利率隨價格指數(shù)的變動而變動。當(dāng)通貨膨脹上升時，債券利息也隨之上升，因而可以保護(hù)債券持有人不因通貨膨脹而受到損害。 53 （ 8） 可轉(zhuǎn)換債券 ? 根據(jù)事先的約定，債券持有者可以在將來某個規(guī)定的期限內(nèi)按約定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股股票。 （ 9） 可贖回債券 ? 債券發(fā)行者有權(quán)在債券到期前就向債券持有人贖回所發(fā)行的債券。 ? 對發(fā)行公司而言，可贖回債券增強了其控制利率風(fēng)險、管理籌資成本的能力，但這種債券的價格較低，發(fā)行成本較高。 54 （ 10）可退還債券 ? 從投資者的角度分析，可退還債券給予投資者一種賣權(quán)，投資者在購買了這種債券后，如果市場利率不變或持續(xù)下降，他就持有已買入的債券，得到等于或高于市場利率的利息收入；如果市場利率上升，他就可以把這種利率相對較低的債券按約定價格賣給債券發(fā)行者，以便利用自己的資本去獲得較高的利率。 ? 從籌資者的角度分析，在同等條件下，公司實際籌得的資本較多，籌資成本相對比較低。但同時，公司也面臨一定的風(fēng)險。 55 （ 11） 附認(rèn)股權(quán)債券 ? 在發(fā)行正常債券的同時，附有一份認(rèn)股權(quán)證。 （ 12）信用敏感債券 ?債券的票面利率與發(fā)行人的信用狀況反向變動的債券。即隨著發(fā)行人信用狀況的改善而降低，隨著發(fā)行人信用狀況的惡化而上升。 56 （ 13）商品鏈債券 ?本金償還以及在某些情況下的息票支付是與某一特定商品（如石油或白銀）或與某種指定商品價格指數(shù)相聯(lián)系的一種債券。 (如石油生產(chǎn)商發(fā)行，本息額和油價同向變動） （ 14）雙重貨幣債券 ?涉及兩種貨幣的固定收益的債券，其利息使用一種基本貨幣（通常指投資者所在國貨幣），本金使用另一種非基本貨幣（通常是發(fā)行者所在國貨幣）。 57 （ 15） 垃圾債券 (junk bond) ?由于財務(wù)狀況不穩(wěn)定或其他原因被認(rèn)為很危險的公司發(fā)行的債券。（ 經(jīng)常用于并購支付 ） ? 投資 利息高、風(fēng)險大 ，對投資人本金的保障較弱。 （ 16）災(zāi)難債券 ?明確規(guī)定某種災(zāi)難性事件發(fā)生時將不再支付利息或本金的債券。 （保險公司發(fā)行） 58 （二）債券的評級 1. 評級機構(gòu)與評級標(biāo)識 世界上最著名評級機構(gòu)： ?標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（ Standard amp。 Poor’s Corporation） ?穆迪公司 (Moody’s Investors Service) ?達(dá)夫菲而普斯信用評級公司 (Duff and Phelps Credits Rating Corporation) ?菲奇投資者服務(wù)公司 (Fitch Investors Service) 59 表 10 4 四大評級公司的評級系統(tǒng)和標(biāo)識符 Samp。 P Moody’s Damp。P Fitch 簡單要義 AAA Aaa AAA AAA 一流質(zhì)量，最高安全性 AA+ Aa1 AA+ AA+ 優(yōu)等，高質(zhì)量 AA Aa2 AA AA AA Aa3 AA AA A+ A1 A+ A+ 中上等 A A2 A A A A3 A A BBB+ Baa1 BBB+ BBB+ 中下等 BBB Baa2 BBB BBB BBB Baa3 BBB BBB BB+ Ba1 BB+ BB+ 低等，投機型 BB Ba2 BB BB BB Ba3 BB BB 60 B+ B1 B+ B+ 高度投機型 B B2 B B B B3 B B CCC+ 風(fēng)險極大，處境困難 CCC Caa CCC CCC CCC CC Ca CC 極度投機型，比上述更具投機性， C1=收入債券，不付利息 C C C C1 DDD 違約 DD DD D D 61 案例鏈接：信用評級 ?2022年 8月 5日 ，三大評級機構(gòu)之一的 標(biāo)準(zhǔn)普爾 公司 (以下簡稱“ 標(biāo)普 ” )將 美國主權(quán)信用評級由 AAA下調(diào)至 AA+，這是 1917年美國主權(quán)信用評級被 穆迪 授予 AAA級后的首次下調(diào)。此事一出立刻引起美國乃至世界范圍市場的強烈震動。在隨后的第一個交易日 (8月 8日 )，世界范圍內(nèi)的股市指數(shù)全面下跌： 美國三大指數(shù)下跌幅度在 5%～ 7%不等，歐洲和亞洲的主要交易市場當(dāng)天也有 3%～ 4%的跌幅，拉美的阿根廷股市更是一天之內(nèi)下跌了 %。 ?國際評級機構(gòu) 惠譽 國際信用評級有限公司 調(diào) 意大利和西班牙 的主權(quán)信用評級。將西班牙的長期主權(quán)信用評級由 “ AA＋ ” 下調(diào)至 “ AA－ ” ，評級展望為負(fù)面 。將意大利的長期主權(quán)信用評級由 “ AA－ ” 下調(diào)至 “ A＋ ” ， 評級展望為負(fù)面 。主要理由是目前不斷深化的歐洲債務(wù)危機對金融及經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響。 62 2. 評級方法 （ 1）要素分析法 ? “5C”要素分析法 ? “ 5W”要素分析法 ? 駱駝評估體系 道德品質(zhì) (Character)、 還款能力(Capacity)、 資本實力 (Capital)、 擔(dān)保(Collateral)、 經(jīng)營環(huán)境條件 (Condition) 借款人 (Who)、借款用途 (Why)、還款期限(When)、擔(dān)保物 (What)及如何還款 (How) 資本充足率（ Capital adequacy）分析、資產(chǎn)質(zhì)量（ Asset Quality）分析、管理水平 (Management)分析、收益狀況 (Earnings)分析、流動性（ Liquidity） 即“ 5P”因素：個人因素 (Personal)、借款目的（ Purpose)、償還(Payment)、保障 (Protection)和前景 (Perspective)。 63 （ 2）綜合分析法 ? 依據(jù)受評客體的實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算綜合評級得分 (或稱指數(shù) )的數(shù)學(xué)模型。 ? 加權(quán)評分法 的一般做法是根據(jù)各具體指標(biāo)在評級總目標(biāo)中的不同地位，給出或設(shè)定其標(biāo)準(zhǔn)權(quán)數(shù)；同時確定各具體指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值 (通常為該指標(biāo)的行業(yè)平均值 )，然后比較指標(biāo)的實際數(shù)值與標(biāo)準(zhǔn)值，得到級別指標(biāo)分值，最后匯總指標(biāo)分值求得加權(quán)評估總分。如 Z計分法。 64 （三）債券發(fā)行價格 ? 公司債券的發(fā)行價格是發(fā)行公司（或其承銷機構(gòu)）發(fā)行債券時所使用的價格，也是投資者向發(fā)行公司認(rèn)購其所發(fā)行債券時實際支付的價格。 ? 影響公司債券發(fā)行價格的因素： （ 1）發(fā)行者的類型 （ 2）發(fā)行人的信用等級 （ 3）償還期 （ 4）贖回與轉(zhuǎn)換條款 65 ? 在實務(wù)中，公司債券發(fā)行價格情況 （ 1）等價 （ 2）溢價 （ 3）折價 實務(wù)鏈接： 理論上，債券發(fā)行價應(yīng)該等于其發(fā)行當(dāng)時的 內(nèi)在價值（未來本金、利息等現(xiàn)金流按當(dāng)時市場利率的折現(xiàn)值）！ 我國債券面值均為 100元，最小交易單位為 1000元（一手 10張），大多都是按面值發(fā)行！ 66 （四）債券發(fā)行條件 ?公司 規(guī)模 達(dá)到規(guī)定的要求；（？） ?公司財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定； ?具有 償債能力 ；（？） ?公 司經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行債券前 3年盈利； ? 所籌資本的用途符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險性投資。 公司發(fā)行債券的條件： 《 公司法 》 67 按規(guī)定，發(fā)行公司發(fā)生 下列情形之一 的，不得再次發(fā)行公司債券： ⑴前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的； ⑵對已發(fā)行的公司債券或其債務(wù)有違約延遲支付本息的事實，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的； ⑶最近 3年平均可分配利潤不足以支付發(fā)行債券一年利息的。 《 公司法 》 68 實務(wù)鏈接：上市公司發(fā)行債券的條件 (一 )股份有限公司的 凈資產(chǎn) 額不低于人民幣 三千萬 元 ?， ?有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元； ? (二 )累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的 百分之四十 ； ? (三 )最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息 ； ? (四 )籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； ? (五 )債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平； ? (六 )國務(wù)院規(guī)定的其他條件 ? ? 另外，發(fā)行公司債券籌集的資金 ,必須用于審批機關(guān)批準(zhǔn)的用途 ,不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出 。 69 （五）債券的償還與收回（ 了解 ） ▲ 前提條件：公司債券的 契約中規(guī)定了贖回條款 。 ▲ 贖回條款的種類 ◎ 隨時贖回條款 ◎ 推遲贖回條款 ▲ 債券贖回價格 一般比面值要高，并隨到期日的接近而逐漸減少。 ▲ 優(yōu)點：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。 70 ▲ 在到期日前為定期收回債券而設(shè)立的基金，要求發(fā)行公司定期向受托人支付償債基金。 ▲ 通過償債基金收回債券的方式： （ 1）公司向 受托人 支付一筆現(xiàn)金，由受托人按照償債基金贖回價格回收債券（償債基金贖回價格通常低于普通贖回價格），并按照債券的序列號以 抽簽 的方式?jīng)Q定被收回的債券。 （ 2） 發(fā)行公司 在公開市場上購買債券。 ▲ 償債基金減少了該債務(wù)的實際期限，從而能和期限較短的債務(wù)一樣減少債務(wù)的風(fēng)險。 71 ▲ 在發(fā)行同一種債券的當(dāng)時就訂有不同的到期日的債券，為分批償還公司債券。 ▲ 發(fā)行分批償還債券債券比發(fā)行同一天到期的債券能吸引更廣泛的投資者群體。 72 （債券調(diào)換） ▲ 發(fā)行新的債券來調(diào)換一次或多次發(fā)行的原有的債券。 ▲ 債券調(diào)換的原因： (1)以較低利率的新債券替換利率較高的舊債券 ，從而減少債務(wù)的利息； (2)消除債券原契約中某些限制性條款，以利于公司的進(jìn)一步發(fā)展； (3)推遲債務(wù)的到期日 ，以改善公司的現(xiàn)金流量； (4)將公司多次發(fā)行且尚未清償?shù)膫枰院喜?，從而便于對債券的統(tǒng)一管理； (5)保持當(dāng)前最佳的資本結(jié)構(gòu)和賦稅效果。 73 ▲ 如果公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換債券，那么，可通過轉(zhuǎn)換成普通股來收回債券。 74 缺點 ● 財務(wù)風(fēng)險較高 ● 限制條件較多 優(yōu)點