【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 概率第1年初第29年末第10年末樂觀25000600010000悲觀2500040007000解：E（NPV）=（25000+6000+10000）+（25000+4000+7000）=方案的NPV大于零，方案可行。③ 優(yōu)缺點(diǎn)：P137風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法（1）含義： P137（2）方法：①調(diào)整投資貼現(xiàn)率 P137l 基本思想：高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目→高貼現(xiàn)率計(jì)算NPVl 含風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度其中：風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率：根據(jù)歷史資料和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好得出 風(fēng)險(xiǎn)程度：通過(guò)項(xiàng)目期望現(xiàn)金流量得離散程度和標(biāo)準(zhǔn)偏差等指標(biāo)計(jì)算出來(lái)：l 例： P138l 該方法的優(yōu)缺點(diǎn)：P138139②調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量（肯定當(dāng)量法） P140l 基本思路：用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，使其成為沒有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后計(jì)算NPVl 肯定當(dāng)量系數(shù)的確定：它與風(fēng)險(xiǎn)程度和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的愛好程度成正比；并與未來(lái)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)：l 例： P140決策樹法① 適用分階段進(jìn)行決策的投資項(xiàng)目分析：② 具體方法、要素、與過(guò)程：P141③ 例： P142第五章 投資分析中的風(fēng)險(xiǎn)問題第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、 風(fēng)險(xiǎn)和不確定性 風(fēng)險(xiǎn)的含義：P144 不確定性的含義：P145 三種決策類型的比較決策 類型決策者能夠預(yù)測(cè)或估計(jì)的信息舉例明確的結(jié)果一個(gè)以上的可能結(jié)果（自然狀態(tài)）每種可能結(jié)果發(fā)生的概率確定型√所得稅率33%，若盈利100萬(wàn)元，凈利為67萬(wàn)元不確定型√開發(fā)新產(chǎn)品的A方案可能遇到需求好或不好兩種結(jié)果，市場(chǎng)好時(shí)的利潤(rùn)是100萬(wàn)元，不好時(shí)60萬(wàn)元，但無(wú)法估計(jì)這兩種情況發(fā)生的概率風(fēng)險(xiǎn)型√√開發(fā)新產(chǎn)品的A方案可能遇到需求好或不好兩種結(jié)果，市場(chǎng)好時(shí)的利潤(rùn)是100萬(wàn)元，不好時(shí)的利潤(rùn)時(shí)60萬(wàn)元，l 大部分商業(yè)決策為不確定型決策；l 決策者應(yīng)盡可能將決策中遇到的不確定型問題轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)性問題。二、 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 基本思想：①風(fēng)險(xiǎn)大小對(duì)決策影響很大②應(yīng)在決策前考慮風(fēng)險(xiǎn)③面臨風(fēng)險(xiǎn)一是要追求更高報(bào)酬率、二是要盡可能把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。P145 通常做法：①風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法（調(diào)整貼現(xiàn)率）②肯定當(dāng)量法（調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量）。三、 效用理論 效用的含義： P145 不同水平的效用用無(wú)差異曲線表示：l 每一條無(wú)差異曲線都表示相同效用（滿意程度水平）情況下的不同組合l 曲線右下方趨于水平的含義l 無(wú)差異曲線反映某各特定人的偏好，但也受外部條件（價(jià)格）的影響；l 無(wú)差異曲線簇相互平行，不能相交；無(wú)差異曲線越高（離原點(diǎn)越遠(yuǎn)，代表的效用函數(shù)越大）；四、 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和期望值 有風(fēng)險(xiǎn)的某件事的期望值是一個(gè)理性的人愿意為此支付的代價(jià)：P148 持不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的個(gè)人財(cái)富效用曲線的比較：P150（1） 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的財(cái)富效用曲線（2） 風(fēng)險(xiǎn)愛好者的財(cái)富效用曲線（3） 風(fēng)險(xiǎn)中立者的財(cái)富效用曲線 在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)，不能直接將財(cái)富期望值最大話作為財(cái)富最大化規(guī)則，即：以凈現(xiàn)值的期望值為正作為確定接受項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)具有一定的缺陷。原因是股東可能全是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。P151 在面臨股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持不同態(tài)度時(shí)，管理者在投資決策的方法是什么？（股東只要求目的的實(shí)現(xiàn)，他們并不清楚或在乎手段）。第二節(jié) 概率的作用 概率的作用：在于確定（敏感性分析中）影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的相關(guān)因素變化的可能性有多大。 利用概率分析的方法：（概率的使用使得對(duì)結(jié)果的考察更為全面）（1） 客觀概率：是指建立在以前經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上確定的概率P152。當(dāng)歷史的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)必須能夠代表目前事物發(fā)展的趨勢(shì)。（2） 主觀概率：在主觀判斷的基礎(chǔ)上確定的概率（通常是專家們來(lái)確定事件發(fā)生的可能性和概率）。（3） 例552 在使用概率的情況下，某一方案的多個(gè)可能的結(jié)果的NPV可能有負(fù)有正，而結(jié)果只能是其中之一。我們可以提供計(jì)算各種可能結(jié)果的期望值來(lái)估計(jì)方案可能結(jié)果。第三節(jié) 期望值 期望值的含義：P157 期望值的計(jì)算和對(duì)ENPV評(píng)價(jià)（與NPV相同） 期望（凈現(xiàn)）值的不足及克服辦法：P158（1） 配合ENPV的使用應(yīng)同時(shí)計(jì)算離散度如方差或標(biāo)準(zhǔn)差，（2） ENPV是一個(gè)不可能出現(xiàn)的結(jié)果，使人心中沒底。一、 投資的多樣化1. 投資多樣化的目的是降低投資的風(fēng)險(xiǎn)；2. 多樣化減少了得到最好結(jié)果的可能，但也降低了最壞結(jié)果的概率，大多數(shù)投資者愿意接受這樣的選擇。P161二、 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特定風(fēng)險(xiǎn)1. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(不可分散風(fēng)險(xiǎn))：是指會(huì)影響所有投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利用期望值法不能完全解決投資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)問題。2. 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特定、分散、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)）：只會(huì)影響某一特殊項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；是可以被投資多樣化降低或消除的風(fēng)險(xiǎn)；多樣化經(jīng)營(yíng)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。第四節(jié) 期望值的方差與標(biāo)準(zhǔn)差一、度量離散度的統(tǒng)計(jì)工具方差σ2或標(biāo)準(zhǔn)差σ： 方差σ2的計(jì)算公式： 例555： P162/163二、期望值/方差標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用（評(píng)價(jià)） 如果σ2a＜σ2b、ENPV a≥ENPV b；應(yīng)選擇A 如果σ2a≤σ2b、ENPV a＞ENPV b；應(yīng)選擇A第五節(jié) 關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)的其他問題一、 進(jìn)行海外投資時(shí)設(shè)計(jì)的特殊風(fēng)險(xiǎn)：海外投資主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于：（1） 對(duì)當(dāng)?shù)氐恼?、法律等情況認(rèn)識(shí)不足（2） 匯兌風(fēng)險(xiǎn)① 匯兌風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源：P164② 規(guī)避兌換匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法：一是進(jìn)行外匯期貨或遠(yuǎn)期外匯買賣；二是貨幣的期權(quán)交易。例：（3） 政治風(fēng)險(xiǎn)二、 實(shí)際生活中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的一些情況P167三、 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分析的實(shí)踐結(jié)論第六章 證券投資與證券定價(jià)資本市場(chǎng)的含義：（買賣公司股票和政府債券的市場(chǎng)）P169資本市場(chǎng)定價(jià)的“效率”的含義：（指信息的透明度）掌握證券定價(jià)的作用和意義：（融資決策、投資決策、股東財(cái)富最大化）P169第一節(jié) 證券投資的目的與程序（自學(xué)）一、 證券投資的特點(diǎn)和目的 證券投資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一項(xiàng)重要的投資活動(dòng)，其特點(diǎn)是投資方便、變現(xiàn)能力強(qiáng)，但專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高。 目的：①為保證未來(lái)的資金支付②進(jìn)行多樣化投資、分散風(fēng)險(xiǎn)③為對(duì)某企業(yè)進(jìn)行控制或?qū)嵤┲卮笥绊憿芾瞄e置資金盈利二、 證券投資的程序P171174（一）（根據(jù)證券投資的目標(biāo)）選擇投資對(duì)象：①為獲穩(wěn)定的現(xiàn)金流入②為分散風(fēng)險(xiǎn)③（有實(shí)力）為獲利：另外考慮政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)證券投資的影響。（二）開戶與委托（三）交割與清算（四）過(guò)戶第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資組合理論一、證券投資和風(fēng)險(xiǎn) 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：圖示P175 圖61 對(duì)圖示的解釋 某證券（組合）月收益的計(jì)算公式： 其中：Pt1頁(yè)：16Pt 是資本利得 關(guān)于“別把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”的投資準(zhǔn)則組合（適度數(shù)量的證券組合）：P176結(jié)論：（1）多元化投資方式可以消除特定風(fēng)險(xiǎn)：（2） 超過(guò)1520種不同證券的多元化投資意義不大；（3） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)而降低和消除；（4） 由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素造成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同證券和投資項(xiàng)目影響不同，所以等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，選擇不同的投資項(xiàng)目是非常重要的。二、證券組合理論（了解基本思想和結(jié)論）對(duì)不同證券期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）的圖示描述：P177/178期 望 X 14 B收 10 A益　　　 Z 　 Y率 5 % 0 風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差) 0 5 10 12有關(guān)結(jié)論：P178（1） 證券組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算：l 證券（資產(chǎn)）組合的期望收益率： l 證券（資產(chǎn)）標(biāo)準(zhǔn)差： l A、B兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)： 計(jì)算例題：（2） 資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)與資產(chǎn)（證券）組合的期望收益率無(wú)關(guān)，但與資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)。（3） 設(shè)有資產(chǎn)（證券）A和B的各種組合，RAB是證券A和B之間的相關(guān)系數(shù)；若RAB=1，資產(chǎn)A和B完全正相關(guān)，收益同增同減；其組合不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；若RAB=－1，資產(chǎn)A和B完全負(fù)相關(guān)，收益變化的方向和幅度完全相反；其組合可最充分地抵消風(fēng)險(xiǎn)；（但現(xiàn)實(shí)中幾乎不存在）；若－1＜RAB＜+1，資產(chǎn)A和B之間存在一定相關(guān)關(guān)系，其組合可以部分地抵消一部分（特定的）投資風(fēng)險(xiǎn)；三、效率前沿與資金分離原理（1） 效率前沿： 多項(xiàng)資產(chǎn)組合的相關(guān)計(jì)算：P181182l 期望收益率 l 標(biāo)準(zhǔn)差 投資者在多項(xiàng)資產(chǎn)組合中的選擇：圖示P182 圖65 效率前沿（EE）的含義：在眾多的資產(chǎn)組合中，只有一部分有效率的資產(chǎn)組合會(huì)被投資者選中；既有效的投資組合P182 效率的含義：① 其組合或是同風(fēng)險(xiǎn)下有最高的期望收益或是同樣的期望收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最低② 是指不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況 效率前沿與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好：圖示P183 圖66① 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度：Uz＞Uy＞Ux，但三者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；② 不管個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好如何，圖示中的投資者都可以通過(guò)在效率前沿（EE）上投資于某個(gè)證券組合，從而達(dá)到最高的效用水平。（2） 資金分離原理和資本市場(chǎng)線 P185186 資金分離原理：無(wú)論投資者的個(gè)人偏好如何，透明都會(huì)將資金投資到證券組合M同無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的某個(gè)組合上；如果存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)借貸機(jī)會(huì)，所有的投資者都會(huì)投資于同一風(fēng)險(xiǎn)證券組合；這個(gè)投資組合（M）是含有一定比例的市場(chǎng)上所有的各類證券，它是一個(gè)市場(chǎng)組合。 資本市場(chǎng)線（CML）：由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)于有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同構(gòu)成的資產(chǎn)組合的效率前沿（Rf M）。資本市場(chǎng)線確定了風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系：計(jì)算公式如下： 即投資者的期望收益為：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期望收益R f +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) P187第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)（一） 個(gè)別證券資產(chǎn)的β系數(shù) P187 β系數(shù)的作用： 個(gè)別資產(chǎn)收益變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度… 計(jì)算公式：β=個(gè)別資產(chǎn)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)/系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平 = 若某項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)=，表明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是總系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半… P188 β系數(shù)的意義：β系數(shù)是衡量資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)①它使投資者了解所投資公司風(fēng)險(xiǎn)的大小，以指導(dǎo)股票投資②它可間接反映行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，能指導(dǎo)企業(yè)選擇投資方向、判斷風(fēng)險(xiǎn)的大小。（二） 資產(chǎn)組合β系數(shù)： 計(jì)算公式：P189 例：改變資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。（三） 對(duì)β值的討論 P189 β值的含義和取值范圍l 作為某一種特定證券的特征的β值越大，該證券的期望收益越高；l 但具有較高β值的證券不會(huì)保證一定有較高的收益，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)就是沒有任何事是被保證的。l 大于1的β值被認(rèn)為是高β值，高β值的證券稱為進(jìn)取型證券；低于1的β值被認(rèn)為是低β值，低β值的證券稱為防守型證券；l 負(fù)β值在理論上可能，但在現(xiàn)實(shí)中不可能l 低β值的證券可能風(fēng)險(xiǎn)很高，但其中大部分風(fēng)險(xiǎn)是特定風(fēng)險(xiǎn)。 P190 β值作為預(yù)測(cè)未來(lái)的指標(biāo)l 證券組合的β值可合理低預(yù)測(cè)下一時(shí)期的β值；計(jì)算公式 P190l 由某一特定行業(yè)普通股組成的證券組合能夠反映該行業(yè)隨時(shí)間變動(dòng)穩(wěn)定性；P190l 單個(gè)證券的β值不十分穩(wěn)定，而證券組合的β值通常較為穩(wěn)定的原因：（測(cè)量誤差和時(shí)間變化的影響） P191二、 證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則與資本資產(chǎn)定價(jià)模型 證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則： P191 為鼓勵(lì)人們?cè)诔袚?dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下投資，必須給予其響應(yīng)的報(bào)酬。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算公式：① CAPM的典型表達(dá)方式 P192② K0=Krf+b（KmKrf） PPP35 ③資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的圖示 P194 圖69 決定證券期望收益的三個(gè)因素：P192系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率 證券的β系數(shù) 某一證券期望得到的收益于它的特定風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。 例 P193 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的差別 P193三、 利用CAPM計(jì)算β系數(shù)： 例： P194四、 關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的討論 CAPM模型的假設(shè)： 對(duì)CAPM的檢驗(yàn)： CAPM的意義（作用） 關(guān)于CAPM的其他問題：P202五、 企業(yè)內(nèi)部的多元化經(jīng)營(yíng)問題第四節(jié) 通過(guò)貨幣市場(chǎng)交易規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)第七章 企業(yè)資金的籌措第一節(jié) 長(zhǎng)期資金的來(lái)源概述長(zhǎng)期（十年以上）資金的籌措來(lái)源、種類、形式、特點(diǎn)的比較種類特點(diǎn)形式成本長(zhǎng)期資金籌措外部發(fā)行股票普通股投票表決、分享利潤(rùn)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)