【文章內容簡介】 話，向文教授要，文教授可以打印出來?！　∠旅嫜詺w正傳，我希望 30分鐘由此開始計時。會議要求我就當前的經(jīng)濟金融形勢做一個簡短的發(fā)言，我們作為從業(yè)人員把我們觀察到的一些現(xiàn)象跟大家匯報一下。從現(xiàn)在來說，我覺得整個全球金融危機發(fā)生了很大的變化，這場金融危機從 07年 3月份世界金融公司破產(chǎn)開始，9月份發(fā)生了一系列的實踐，9月份美國政府接受了兩房； 15號，世界上第五大、具有 158年歷史的雷曼公司破產(chǎn)，在世界上引起了巨大的恐慌；因為沒有流動性，三天以后，全世界最大的金融公司破產(chǎn)。這個過程中，危機迅速的蔓延，等等等等，很快演變成為全球的金融危機。這個危機引起了市場很大的波動，大家可以看到市場短短的大概45天到 50天的時間里面，股市跌了 48%左右，這個市場是大幅度的波動?！　〗又痛笠?guī)模的救市，投入無數(shù)的美元，出臺無數(shù)的政策，希望把這個政策穩(wěn)住，出了很多的政策。那么在這以后，市場應該說還是適當?shù)挠幸稽c穩(wěn)定住了。與此同時，金融危機向經(jīng)濟層面傾斜，引起了全球經(jīng)濟的衰退和關于衰退的恐慌?！　∷栽谶@個時候，討論全球經(jīng)濟金融危機的時候，我們要問的第一個就是這場金融危機現(xiàn)在怎么樣了？我的結論是這場危機還再繼續(xù)。　　第二個，金融危機向經(jīng)濟層面的蔓延，經(jīng)濟層面會受什么影響？第三經(jīng)濟，美國、歐洲、日本會進入 L型的衰退，急劇的下跌，保持一個相當長的衰退，這是一個比較長時間的最為嚴重的危機。大家當然關心中國的情況，我們認為中國也受到這場金融危機很嚴重的影響，但是由于國家政策出臺，中國出現(xiàn)一個反彈，它會有一個大幅度的下跌，但是有一個強有力的反彈，當然這個 V型反彈當中也蘊藏著很大的風險和危機?！　∷栽诮裉爝@個會議上，我想簡單的就這三個問題向大家做一個簡要的匯報?！　〉谝粋€問題，金融危機仍然在繼續(xù)，大家可以看到，前不久講到整個金融危機迅速向世界蔓延，冰島曾經(jīng)是世界上人均 GDP第四的國家，為 40億美元的貸款，苦苦的和俄羅斯商量，最終還是通過國際貨幣基金組織解決了問題；韓國出現(xiàn)了大幅度的波動，股市跌至 %；香港的股市暴跌，整個市場是非常波動的。這兩張圖表大家可以看到流動性的概念，市場一緊張，所有的都把錢拿到手里，大家可以看到流動性，波動在這次的危機中遠遠的超出了 98年的流動性，市場急劇的恐慌，所以銀行隔業(yè)拆借率大幅度的上升。與此同時，股市出現(xiàn)了大幅度的波動，政府紛紛出臺各式各樣的政策，挽救這個市場，避免陷入危機。　　三個月過去了，政府做了什么呢？這里面有很多細節(jié)，我把政府的救市歸納為十大措施：第一條是減息，美國的央行減息，是美國的歷史上從為有過的規(guī)模，這是一個巨大的變化。到今天為止，全世界還在重新分析，當美國的經(jīng)濟變成 ，金融市場會怎么樣？第二就是向市場投放流動性，開放各式各樣的金融窗口，放松借貸的權限，延長借貸的時間。第三個是制止賣空。第四個是直接給金融機構注資，用了 586的英鎊將其國有化，今天英國政府占股 %，跟我們一樣也成為國有企業(yè)。這　　是歷史上最大的國有化，這場國有化到現(xiàn)在大家還在分析，給金融機構直接注資不足以使市場穩(wěn)定，不足以使市場恢復信貸活動，所以美國的央行進一步直接向企業(yè)購買商業(yè)票據(jù)。 10月 3號，美國市場上已經(jīng)沒有辦法對商業(yè)票據(jù)進行投資；第二天， 10月 4號，企業(yè)沒有辦法通過商業(yè)票據(jù)融資，企業(yè)就沒有辦法得到資金進行他的生產(chǎn)，這樣的話，實體經(jīng)濟受到了很大的影響。美國的央行采取了最為破天荒的舉止，美國央行直接購買企業(yè)的央行票據(jù)，向企業(yè)提供融資，這是一個巨大的變化，由此美聯(lián)儲在那一刻開始把自己變成了一家商業(yè)銀行。美聯(lián)儲的這個決定，在央行歷史上和金融史上到今天還引起巨大的反響，今天美聯(lián)儲成為世界上最大的對沖基金，美聯(lián)儲本身的基金比例是 1：50，遠遠高于雷曼兄弟破產(chǎn)時候的 1：%，這是一個巨大的也是一個根本性的變化，美聯(lián)儲購買商業(yè)票據(jù)以后還是不行，美聯(lián)儲對企業(yè)債券進行擔保，對過去和未來的債券都進行擔保，以支持市場的融資。第七個因為所有的東西源頭在房地產(chǎn)，所以對住房抵押貸款提供幫助。第八，中小企業(yè)首先受到緊縮貸款的威脅。第九，經(jīng)濟下滑的時候，開始大規(guī)模的經(jīng)濟援助，美國出臺了 8千億美元的經(jīng)濟研究規(guī)劃；歐洲是 ，全世界包括中國 4萬億人民幣的宏觀經(jīng)濟計劃。第十，IMF對中小型經(jīng)濟支持，以防止危機蔓延。　　這么多的政府政策解決了什么問題？沒有解決什么問題？我認為解決了兩個或者是兩個半問題：第一個因為他對銀行的資金進行擔保，所以他解決了金融擠兌的危險，金融危機產(chǎn)生金融的擠兌，就將其變成了社會危機，所以政府紛紛出臺了對金融的擔保，這樣就進入了從金融危機到社會危機的一個重要的環(huán)節(jié)，全世界的銀行都不國有化了?！　〉诙峦ㄟ^政府大規(guī)模注資的救市，特別是最近的花旗銀行，對其進行擔保，表明大型的銀行破產(chǎn)不會再發(fā)生。經(jīng)過無數(shù)的交易，大型銀行的交易一定會引起系統(tǒng)恐慌，所以大型銀行不會破產(chǎn)，使得這場危機變成流動性風險，信用風險?！　∵@次的金融危機是一個重大的問題，給中國一個寬大的平臺。9月 18號，法國總理建立美國和英國、德國三國首腦會議，德國政府說，我們德國的經(jīng)濟很好，為什么我們要參與這個會議，為什么我們要讓我們承擔這個成本？后來三個月以后，所有人都認識到這是全世界的金融危機，我們必須共同努力才能解決這個危機。所以這個問題，大家已經(jīng)意識到了，但是還遠遠不夠?！　∧囊恍﹩栴}沒有解決？國家貨幣基金組織，估計會帶來 1400億美元的損失，我們估計是 2萬億美元，最近有金融機構估計是 3萬億美元左右，到昨天為止已經(jīng)出現(xiàn) 9860億美元，按照 2萬億美元核銷標準，還有 1萬億美元需要核銷，再核銷 1萬億美元，這個世界會怎么樣？銀行的危機和破產(chǎn)和核銷制度才剛剛走了一半，所以我們估計在進一步重整整理過程中有大量的對沖基金倒閉，大量的保險公司會受到嚴重的挫傷　　第二點，美國政府到現(xiàn)在為止已經(jīng)承諾了 ，最終實際可能是 。　　他們提高稅收，美國政府如此的情況下不可能提高稅收，由美國政府購買美國的債券，美國政府不可能再增加的，所以美國只有一個辦法，就是印發(fā)美元。這是全世界至今對美國沒有約束的、美國能夠最為便利使用的工具，也許他會雙管齊下。整個 ，這次金融危機很重要的原因就是整個的金融機構的杠桿化太小了，我們估計 ，在銀行收縮的過程中，一定會嚴重的影響到銀行對實體經(jīng)濟的影響?！　∮纱藖碚f，我們認為，因為正是這些根本的原因，市場的信心，始終無法恢復。大規(guī)模的政策處理以后，股市天天波動，油價天天下跌，整個宏觀經(jīng)濟不時的往下滑，很重要的原因在于，今天所有的政策并沒有從根本上穩(wěn)定市場的信心?！　∷裕覀冋J為，金融市場在中期內將繼續(xù)波動！所以，我們認為，金融市場在中期內將繼續(xù)波動！　　在這種環(huán)境下，全球的經(jīng)濟如何走呢？我們認為從經(jīng)濟的角度來說，美國經(jīng)濟一定會進入一個相當長時期的衰退，原因是這樣的：第一，美國房地產(chǎn)的問題沒有解決，美國房地產(chǎn)泡沫非常厲害的，美國房地產(chǎn)的調整通常至少要走 4‐5年時間左右，至少還有兩年的調整，所以我們估計美國的房地產(chǎn)有 10%到 15%的下跌。因為房地產(chǎn)是經(jīng)濟的起點，不符合貸款條件的居民，貸款買了房子，無法支付貸款，引起了住房抵押貸款為抵押資產(chǎn)住房抵押債券的不良，這種債券的不良引起了資金池的不良，引起了 CBS保險產(chǎn)品的不良。所有環(huán)節(jié)的起點在住房，住房穩(wěn)定，所有的事情還得重來，再整合！所以這是第一個最大的存在問題?！　〉诙€是美國過度的借貸，在美國的危機下現(xiàn)在看來要不斷的調整，房地產(chǎn)的下跌對美國的消費很有影響，美國的消費占消費的 42%，是最高的國家。美國的消費不但比重高，美國消費對 GDP貢獻度88%，美國的消費強不是因為工資收入多，主要是因為資產(chǎn)收入是房價上漲和股票上漲，使得他有錢消費?！　》績r下跌，資產(chǎn)收入沒有了，美國的消費當然下滑了，消費占 GDP的 72%，占 GDP增長貢獻的 88%，沒有消費，美國經(jīng)濟當然沒有增長?！　≈蚊绹?jīng)濟的第二個是出口，美元走強，影響美國出口，所以美國的消費和出口都在走落，所以美國的經(jīng)濟一定衰落。從這個圖上可以看到美國至少有四個季度左右在零以下的負增長，所以美國的經(jīng)濟是一個 L型的增長?！　∥覀兛吹搅嗣绹辽?150年的經(jīng)濟增長，它是一個典型的波動，是創(chuàng)新性的經(jīng)濟，需要不斷的創(chuàng)新引領整個經(jīng)濟的發(fā)展，最后的一個高峰就是 2003年 2004年開始的，美國金融創(chuàng)新引領的金融泡沫，引領了美國經(jīng)濟的增長，所以這個泡沫的破滅使得整個經(jīng)濟下滑。到現(xiàn)在為止，美國經(jīng)濟只可能繼續(xù)下滑?！　W洲同樣陷入危機，但是他們陷入危機的原因不一樣。歐洲有一個特點，金融業(yè)占 GDP的比重很高，歐盟占 GDP的比重是 28%，美國 20%，日本是 19%，因為在歐洲的比重很大，所以歐洲第一個受到經(jīng)濟的影響特別大，這是金融危機的影響。與此同時，歐洲的房地產(chǎn)泡沫還超過了美國，大家可以看到，我們過去 10年，房價收入比，最高的幾個國家，英國、法國、意大利，希臘，歐洲的房子面臨 20%左右的下調，房子的下調會引起居民的收入和經(jīng)濟的下滑。歐洲的出口，歐洲是一個特別的小幅度波動和增長的國家，投資很弱，出口很弱，主要靠出口，但是由于歐洲的出口大部分是向美國出口，美國的經(jīng)濟下滑對歐洲出口的絕對需求下降，所以這個對歐洲的影響是非常大的，歐盟對美國的出口占 %，所以因為出口不景氣，整個的影響會非常大。　　我們看到德國的工業(yè)指標和 OECD的指標，這是一個非常典型的 OECD的指標，這個指標在過去的 30年，對整個經(jīng)濟的預測非常有效，非常好，但是可以看到整個的指標下滑是非常厲害的。所以我們估計歐洲的經(jīng)濟也會進入衰退，而且歐洲的經(jīng)濟衰退會長于美國的經(jīng)濟衰退！　　日本同樣也面臨衰退，但是這個故事又是完全不同的一個故事。日本是一個特別脆弱的經(jīng)濟，在表現(xiàn)非常好的時期，日本的經(jīng)濟增長 %，投資對日本經(jīng)濟的增長幾乎為零，消費對日本的經(jīng)濟增長幾乎為零，日本主要是靠出口，匯率上升對日元的強盛，對日本的出口產(chǎn)生了很大的影響，所以日本的經(jīng)濟當然也會受到很大的影響。大家可以看到這個圖上，消費對 GDP的影響，貢獻率很小的，主要是靠出口的。　　日本沒有宏觀經(jīng)濟政策空間，日本的政府的財政赤字占 GDP的比重 68%，我給大家一個對比的數(shù)字，當年歐盟成立時，要加入歐元區(qū)的是政府的財政赤字不能超過 GDP的比重是多少？60%！日本政府的負債水平是歐盟政府水平的 3倍，日本政府在理論上已經(jīng)破產(chǎn)了，所以他們沒有財政空間?！　?6年以來，日本的經(jīng)濟采取長期的低利率空間，他們沒有降息的空間，沒有貨幣政策的空間，所以日本沒有任何政府對宏觀經(jīng)濟進行干預的能力和空間。雖然日本今天是世界上第二大經(jīng)濟，但是日本是一個特別可憐的經(jīng)濟，日本經(jīng)濟是一個被動的經(jīng)濟，因為他的增長能力特別弱，所以當全世界經(jīng)濟金融衰退以后，日本出口受到絕對的影響，日本匯率的升高，進一步?jīng)_擊日本的出口，恐慌引起日本的消費進一步下滑，所以日本的經(jīng)濟也會進入危機。　　還有一種人對經(jīng)濟增長前景并不看好，這個格局發(fā)生了根本的變化，在 %的增長之中，認為第三經(jīng)濟全面的進入衰退，2009全年世界經(jīng)濟增長的主要貢獻來自發(fā)展中國家，其中中國對全世界經(jīng)濟的增長貢獻率超過50%，第一次全世界經(jīng)濟增長的格局在發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間產(chǎn)生了一個根本的變化。　　中國經(jīng)濟當然受到很大的影響，整個金融危機對中國的金融界的影響，我覺得是很有限的，中國的金融業(yè)在中國的十年中有了很大的發(fā)展，美國制造金融界的時候，我們很認真的進行了金融領域的改革，包括我們中國銀行 （，%，吧）的人力資源改革，所以我們今天還能夠站在這里，宏觀角度來講，今天我們的盈利水平，我們的資本水平，我們的撥備覆蓋率都是世界上最高的。與此同時，中國的整體負債水平很低，中國企業(yè)的整體負債占 GDP的比重只有 85%，中國的居民負債占 GDP的比重只有 20%.2007年中國是世界上唯一的國家，政府財政盈余占 GDP的比重 %，所以中國整體負債水平很低，使得中國將來進一步調整的空間比較大，匯率比較穩(wěn)定的，通貨膨脹在進一步下跌，整個經(jīng)濟還是可以的?！　〉桥c此同時，中國的經(jīng)濟大家也可以看到，也受到了很大的影響。第一個是出口，中國的出口跟 OECD國家的出口高度相關，因為這個出口不是價格彈性發(fā)生了改變，是歐美需求的絕對量發(fā)生了變化，這個對出口影響很大的，因為出口帶動了其他的行業(yè)，所以使得整個的制造業(yè)，整個的社會發(fā)生的很大的影響?！　∮绊懼袊牡诙€是房地產(chǎn)，毫無疑問， 8個月以前，中國就存在房地產(chǎn)的泡沫，這個房地產(chǎn)的泡沫是逐漸走高，累計的住房率走高，全球金融危機的影響下，所有的消費者意識到房價已經(jīng)很高，意識到危機的來臨，當然不愿意消費。中國的房地產(chǎn)占中國固定資產(chǎn)投資的 26%，占 GDP的比重 10%.就這兩項對中國經(jīng)濟影響很高。2007年中國的 GDP是 %，外貿對 GDP的貢獻是 ，我們估計明年進出口對 GDP的貢獻度為零。中國的住房業(yè)，我剛剛說過了，對整個固定資產(chǎn)投資占 20%，固定資產(chǎn)占GDP的貢獻度是 %，住房業(yè)的貢獻下跌 30%到 40%，影響 GDP的貢獻度 2%，當然還有消費者質量的下降?！　?0月份以來，中國的經(jīng)濟下滑非常厲害，中國第一次出現(xiàn)了電消費問題，第一次出現(xiàn)了交通運輸增長下跌，上個月增長幅度跌到 5%，下個月我們估計為負。因為企業(yè)收入下降，中國的財政收入 10月份開始增長為負。總體而言，中國的經(jīng)濟看起來還是可以的，前三季度跟去年同期比，GDP增長速度是 %，但是請大家注意，我們的統(tǒng)計是年對年的同期比較，動態(tài)的角度下我們觀察經(jīng)濟變化，更多的是看季度跟季度的緩比?！　∥覀兊谌径?GDP的增長緩比是 %，我們估計第四季度是 %，從 %下跌到現(xiàn)在的程度，是我們所有人難以想象到的。所以經(jīng)濟應該是說下滑的速度和規(guī)模是很快的。這個表應該花時間講一下，我們知道 99年以后，亞洲金融危機，從上一次金融危機來看，整個危機出現(xiàn)應該是股市先有影響； 6個月以后，工業(yè)企業(yè)受到影響；再 6個月是看到 GDP的觸壁。整個過程是 12個月，我們認為中國的股市已經(jīng)觸壁，下一步是中國的工業(yè)企業(yè)會受到影響?，F(xiàn)在中國的經(jīng)濟基本面是好的，國家出了 4萬億的激勵政策，　　這個細節(jié)大家都知道得比我還詳細，所以我們估計，因為迅