中國證券市場(chǎng)低效率的制度分析(編輯修改稿)
2025-05-15 07:39 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 高的企業(yè)，以此實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置并促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。因此，只要市場(chǎng)是有效率的市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制的作用就能夠充分發(fā)揮，通過市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，將資本配置到邊際效率高的項(xiàng)目之中，社會(huì)資源的有效配置就可以實(shí)現(xiàn)。因此，在完全市場(chǎng)條件下，市場(chǎng)有效性可以通過信號(hào)傳導(dǎo)與價(jià)格形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。由此可見，在完善市場(chǎng)制度的前提下，市場(chǎng)效率可以來衡量證券市場(chǎng)效率，即社會(huì)資源配置效率。 而考察我國證券市場(chǎng)制度，其建立的初衷是改革設(shè)計(jì)者在為中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展尋求持續(xù)資本供給，而這本身就是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)安排中實(shí)現(xiàn)的一項(xiàng)重大突破。在這樣的初始條件下，政府對(duì)證券市場(chǎng)制度安排起著舉足輕重的作用。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特定路徑的慣性，使政府依舊對(duì)全社會(huì)資金的配置進(jìn)行強(qiáng)有力的干預(yù)，從而保證其執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策、實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略所需的足夠資本。由于行政力量作用于證券市場(chǎng)運(yùn)行，既定制度安排下的信息難以發(fā)揮其內(nèi)在的傳導(dǎo)作用，造成市場(chǎng)行為的扭曲，以至證券市場(chǎng)運(yùn)行的效率過低，定價(jià)效率也不可能有效發(fā)揮，因而難以做到市場(chǎng)機(jī)制下社會(huì)資源的有效配置?？梢姡袊C券市場(chǎng)低效率，不是市場(chǎng)本身錯(cuò)了，而是市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了扭曲，在證券市場(chǎng)運(yùn)行中其內(nèi)在機(jī)制不能有效地傳遞信息。而市場(chǎng)機(jī)制是依靠“信號(hào)”傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，兩種力量作用共生的條件中，“信號(hào)”的形成本身就不可避免地發(fā)生扭曲，不同機(jī)會(huì)利益者在體制變革或制度變遷中，便利用不完善的制度安排來獲取潛在的機(jī)會(huì)利益，進(jìn)一步損耗了制度效率?！ ⊥ㄟ^解析中國證券市場(chǎng)效率，不難發(fā)現(xiàn)制度缺陷是中國證券市場(chǎng)低效率問題的根源所在。那么，作為本文研究的主題，證券市場(chǎng)的制度性缺陷應(yīng)該是什么，如何對(duì)證券市場(chǎng)制度缺陷內(nèi)涵進(jìn)行合理界定，成為一種必要。本文認(rèn)為，所謂制度性缺陷，是指在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于受初始條件的制約，證券市場(chǎng)的制度設(shè)置與制度安排的不完全，舊體制內(nèi)涵因素作用于市場(chǎng)運(yùn)行，造成證券市場(chǎng)運(yùn)行效率降低，證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制扭曲，無法有效反映市場(chǎng)信息，從而嚴(yán)重弱化了證券市場(chǎng)資源配置功能。 從證券市場(chǎng)制度缺陷內(nèi)涵分析，這一范疇并不是一般性制度范疇，而是與特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制相聯(lián)系的。中國證券市場(chǎng)的制度性缺陷，根植于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)金融體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融體制過渡中產(chǎn)生的。在此需要指出的是，制度缺陷有別于市場(chǎng)缺陷，但不能同市場(chǎng)缺陷完全相割裂。中國證券市場(chǎng)的制度缺陷，是證券市場(chǎng)發(fā)展內(nèi)在性規(guī)律與政府強(qiáng)制性制度變遷之間的內(nèi)生性缺陷。制度性缺陷作用于市場(chǎng)機(jī)制，并引致市場(chǎng)運(yùn)行的扭曲化，使市場(chǎng)本來的運(yùn)行機(jī)制并不能有效發(fā)揮出來。以外部生成作用于內(nèi)在市場(chǎng)運(yùn)行，信息處理渠道受阻，無法實(shí)現(xiàn)信息的有效反映與傳遞，資本市場(chǎng)行為扭曲，減弱了證券市場(chǎng)資源的內(nèi)在配置能力。 四、中國證券市場(chǎng)制度缺陷的生成機(jī)理 從以上分析可見，證券市場(chǎng)的低效率的根源在于中國證券市場(chǎng)的制度缺陷。因此，要推進(jìn)中國證券市場(chǎng)的持續(xù)性發(fā)展，首先應(yīng)該對(duì)證券市場(chǎng)的制度缺陷進(jìn)行深層次剖析，分析證券市場(chǎng)制度缺陷的生成機(jī)理?！ ?．超越型發(fā)展證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略安排：制度缺陷生成的主根源 中國證券市場(chǎng)內(nèi)生于改革開放后的經(jīng)濟(jì)成長，政府設(shè)立證券市場(chǎng)的初衷是有效動(dòng)員金融資源，從而為中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供高效的資本支持。政府在證券市場(chǎng)制度安排上，采取強(qiáng)制性制度變遷方式。這種初始的制度設(shè)置與安排，無疑在證券市場(chǎng)發(fā)展初期提供政策支持，從而使中國證券市場(chǎng)很快納入快速發(fā)展的軌道。 從證券市場(chǎng)制度本身分析，不同的經(jīng)濟(jì)制度與市場(chǎng)體制，其金融制度的安排是不同的，在證券市場(chǎng)制度的形成上表現(xiàn)出較大差異性。成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，市場(chǎng)制度、法律制度等相對(duì)完善，金融業(yè)相
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