【文章內(nèi)容簡介】 模借款相比，利率會更優(yōu)惠；　?。?）企業(yè)內(nèi)剩余資金的大量存款將比小數(shù)額存款吸引更高的利率；　?。?）通過集中的財務(wù)部門，企業(yè)可以有效地控制其外幣風險，因為只有集中才能夠充分了解企業(yè)整體的風險暴露情況；　　（6）一個由企業(yè)總部開展的完整的對沖政策也更有效，而不是各個經(jīng)營單位做自己的對沖；　?。?）企業(yè)更容易控制沒有地域分散的財務(wù)活動?！　?quán)力下放的優(yōu)點包括：　?。?）企業(yè)內(nèi)的經(jīng)營單位有更大的自主權(quán)形成更強烈的動機；　　（2）如果每個經(jīng)營單位對自己負有責任，而不是僅僅將剩余資金上交給總辦事處，那么它們將更認真地管理自己的現(xiàn)金余額；　?。?）每個經(jīng)營單位會對其所處地區(qū)的當?shù)厍闆r有一個更好的了解，并且能夠?qū)Ξ數(shù)氐陌l(fā)展狀況做出迅速的反映?！　。ǘ┴攧?wù)部職能　　制訂財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)政策以及財務(wù)程序。決定應(yīng)投資于什么活動，組織進行適當?shù)幕I資并控制企業(yè)風險　　財務(wù)政策的目標是幫助管理人員建立指導(dǎo)方向，確定參數(shù)并行使控制，同時也為進行決策提供一個明確的框架和指導(dǎo)方針?！　∝攧?wù)職能通常包括短期和長期作用。短期作用主要是指對資源的管理，例如短期現(xiàn)金管理（如貸款和借款）和貨幣管理。長期作用主要是指股東財富的最大化，例如提高長期融資（包括購買股權(quán)，管理債務(wù)容量以及債務(wù)和股本結(jié)構(gòu)），也包括投資決策（具體包括投資評估、購置和資產(chǎn)剝離審查、防止被收購）以及制定股息政策?！　。ㄈ┴攧?wù)部在財務(wù)風險管理中的作用　　對風險進行評估和評價，以便決定風險對策?！　。ㄋ模┴攧?wù)部的定位　　成本中心：財務(wù)職能的總費用將簡單公平地分攤到整個企業(yè)中?！　±麧欀行模菏杖肟赏ㄟ^以下方式得以實現(xiàn)。向每個部門收取財務(wù)部所提供服務(wù)的市場價值。從整個集團收取的總價值應(yīng)超過財務(wù)部的成本，使其能夠報告盈利。當決定不對沖所有貨幣和利率風險時，財務(wù)部的專家可以決定不對哪種風險進行對沖，從匯率和利率的有利走勢中獲利。第六節(jié)　識別、評估和應(yīng)對企業(yè)面對的匯率風險　　一、匯率風險概述　?。ㄒ唬﹨R率風險的定義　　匯率風險是預(yù)期以外的匯率變動對企業(yè)價值的影響。　?。ǘ﹨R率風險的類型　　交易風險、外幣折算風險和經(jīng)濟風險。交易風險通過利潤表影響一個企業(yè)的盈利能力，它來源于企業(yè)的日常交易，即商品或服務(wù)的買賣　例如，中國出口商輸出價值為10萬美元的商品，在簽訂合同時匯率為US$1＝RMB￥，出口商可收83萬人民幣貨款，而進口商應(yīng)付10萬美元。若三個月后才付款，此時匯率為US$1＝RMB￥，則中國出口商結(jié)匯時的10萬美元只能換回82萬元人民幣，出口商因美元下跌損失了1萬元人民幣。相反，結(jié)匯時若以人民幣計價，則進口商支付83萬元人民幣，外幣折算風險是指對財務(wù)報表，尤其是資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)和負債進行會計折算時產(chǎn)生的波動假設(shè)，我國某合資企業(yè)以美元為報告貨幣。年初該企業(yè)有4萬英鎊存款，英鎊/。年底該公司編制資產(chǎn)負債表時，英鎊/，該筆英鎊存款經(jīng)重新折算僅為6萬美元，經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險是指由于未預(yù)料的匯率變化導(dǎo)致企業(yè)未來的純收益發(fā)生變化的外匯風險。戰(zhàn)略或經(jīng)濟風險影響一個企業(yè)在匯率變化時的競爭地位。風險的大小取決于匯率變化對企業(yè)產(chǎn)品的未來價格、銷售量以及成本的影響程度。不會出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上，但影響到利潤表例如，當一國貨幣貶值時，對出口商來說，一方面因為出口商品外幣價格下降，有可能刺激出口，使其出口額增加而獲益；另一方面，如果出口商進行生產(chǎn)所使用的原材料為進口品，因本幣貶值，會提高以本幣表示的進口原料的價格，企業(yè)的生產(chǎn)成本會增加。材料進口與產(chǎn)品出口對于匯率波動來講處于相反的方向運動，但大量的進口原材料和大量的產(chǎn)品出口更加深了企業(yè)現(xiàn)金流量對于匯率波動的復(fù)雜性和不確定性　?。ㄈ┯绊憛R率的因素　　影響匯率的因素包括外幣供給、利率平價、購買力平價、費雪效應(yīng)和預(yù)期理論。　?。贺泿诺默F(xiàn)貨與遠期合約都主要取決于外匯市場的供給和需求。　　供應(yīng)大于需求：外幣貶值、本幣升值　　供應(yīng)小于需求：外幣升值、本幣貶值　　外幣的供應(yīng)和需求受到以下因素的影響：　　與其它國家相比的本國通貨膨脹率；　　與其它國家相比的利率；　　國際收支；　　外匯市場參與者對經(jīng)濟前景的信心；　　投機行為；　　政府干預(yù)匯率的政策?！　。菏且环N預(yù)測外匯匯率的方法。假設(shè)同一時期兩國之間的利率差異應(yīng)抵消即期與遠期匯率之間的差異。根據(jù)利率平價，即期和遠期匯率之間的差異反映了利率差?！　』窘Y(jié)論：遠期匯率與利率方向相反。利率高的貨幣，遠期匯率降低?！　±樱?，10000日元在日本的投資收益為50日元，中國市場利率是3%，目前外匯市場日元兌人民幣的匯率為100日元＝，（10000/1003%），如果1年后的匯率不變，在中國的投資收益可兌換300日元，將資本投向中國，%的利差，受利益最大化經(jīng)營目標的驅(qū)使，日元將源源不斷地流向中國，1年后中國外匯市場將出現(xiàn)比目前流入規(guī)模更大的對日元的需求，促使人民幣貶值。日元才會停止流動?！　。簝蓢泿诺膮R率主要是由兩國貨幣的購買力決定的（1916年瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾）。　　基本結(jié)論：通貨膨脹率高的國家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國家貨幣匯率上升　?。貉芯康氖抢逝c預(yù)期通貨膨脹率之間的關(guān)系，當通貨膨脹率預(yù)期上升時，利率也將上升?！　』窘Y(jié)論：擁有相對較高利率國家的貨幣將相對于具有較低利率國家的貨幣貶值（即期匯率）?！　　咀⒁狻坷势絻r研究的是遠期匯率，而費雪效應(yīng)研究的是即期匯率?！　。鹤鳛槠絻r理論的替代，預(yù)期理論認為目前的遠期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預(yù)期變化。遠期利率大于即期利率，表明預(yù)期會加息，即利率會上升，因此，即期匯率會上升。遠期利率小于即期利率，表明預(yù)期會降息，即利率會下降，因此，即期匯率會下降?！　　咀⒁狻款A(yù)期理論研究的是即期匯率，平價理論研究的是遠期匯率　　二、匯率風險管理的概述　?。ㄒ唬┍尘啊　。ǘ﹨R率風險管理的最佳實踐　　就匯率風險管理決策來說，匯率敞口巨大的企業(yè)常常需要建立最佳實務(wù)的操作框架。這些實務(wù)或原則可能包括：　??；　?。弧　?，來應(yīng)對匯率套期執(zhí)行的實際問題；　　，以監(jiān)控企業(yè)匯率風險，確保適當?shù)某謧}量；　　。主要職責：審核持倉量的限制，檢驗套期工具及相關(guān)VaR頭寸的恰當性，并定期審核風險管理政策?！　∪R率風險計算方法之VaR計算法　　匯率風險計算廣泛采用的方法是VaR模型，是由J. P. 摩根最先提出?！　aR 即Value at Risk，字面上講就是“風險價值”或“風險值”。它指在一定的置信水平（概率）上，在給定期間內(nèi)，某個敞口可能發(fā)生的最大損失?！　±樱喝绻鈪R頭寸的持有期為1天，置信水平為99%時，VaR計量結(jié)果為1000萬美元?！　。?00－z）%的說法，指的就是有一天價值減少會超過1000萬美元，但是超過多少則不能確定。其中z指的就是下一段中的y，例子中的99?！　〗AR的模型，必須首先確定三個系數(shù)：一是持有期間的長短；二是置信水平；三是貨幣單位?！　?。持有期計劃持有外匯頭寸的時間長度，實際上是指確定需要計算在哪一段時間內(nèi)所持有外匯資產(chǎn)的最大損失值，也就是明確風險管理者關(guān)心外匯在一天內(nèi)一周內(nèi)還是一個月內(nèi)的風險價值。持有期的選擇應(yīng)依據(jù)所持有外匯的特點來確定，比如對于一些流動性很強的交易頭寸往往需以每日為周期計算風險收益和VaR值?！　　Ｒ话銇碚f對置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機構(gòu)對風險的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對風險比較厭惡，希望能得到把握性較大的預(yù)測結(jié)果。常見的是95－99%?！　∮嬎鉜aR的模型：方　法計算思路假設(shè)條件歷史模擬法是指對一組歷史匯率變動應(yīng)用企業(yè)當前的外匯頭寸，以求解在比如1 000天內(nèi)外匯頭寸價值的損失概率分布，然后計算百分點（VaR值）。因此，假設(shè)置信水平為99%，持有期為1天，把這1 000天的每日損失按照由低到高的順序排列，從中找出最大的11項，可求得VaR該方法假設(shè)企業(yè)外匯頭寸的貨幣收益與過去的概率分布相同　方差－協(xié)方差法在99%的置信水平上，可計算出：VaR＝ －Vp （Mp ＋ Sp） ，其中Vp是外匯頭寸的初始價值（以貨幣單位表示）；Mp是企業(yè)外匯頭寸合計的貨幣收益的平均值，等于各個外匯頭寸的加權(quán)平均；Sp是企業(yè)總外匯頭寸貨幣收益的標準離差，等于利用方差－協(xié)方差法對各個外匯頭寸加權(quán)后轉(zhuǎn)換的標準離差該方法假設(shè)企業(yè)的總外匯頭寸的貨幣收益通常是正態(tài)分布，并且外匯頭寸的價值與所有的貨幣收益是線性相關(guān)的蒙特卡羅模擬法包括對方差—協(xié)方差法模型的主要組成部分的分析，并且之后對這些成分進行隨機模擬該方法假設(shè)未來的貨幣收益是隨機分布的　　四、匯率風險的管理方法　?。ㄒ唬┨灼诓呗浴　　　?zhàn)術(shù)性套期：對與短期應(yīng)收款和應(yīng)付款交易的交易貨幣風險進行套期；　　戰(zhàn)略性套期：用于長期交易?！　±锰灼诟犊睢　〖僭O(shè)一家美國公司需要在三個月內(nèi)以瑞士法郎向瑞士的一個債權(quán)人付款。雖然它目前沒有足夠的現(xiàn)金，但是，三個月后它就會有充足的現(xiàn)金。如不考慮遠期合同，這家公司可：（1）現(xiàn)在借入適當金額的美元；（2）立刻將美元兌換成法郎；（3）將法郎存入瑞士法郎銀行賬戶；（4）當債務(wù)到期需要償還債權(quán)人時，用法郎銀行賬戶向債權(quán)人付款，然后償還美元貸款賬戶。　　這樣做與利用遠期合同的效果是一樣的，并且通常情況下，費用也幾乎是相同的。如果貨幣市場套期保值的結(jié)果與遠期套期存在很大不同，那么，投機者可以不必承擔風險就能賺錢。因此，市場力量將確保這兩種套期方法會產(chǎn)生非常類似的結(jié)果?！　±?0－3利用套期收款　　可以利用類似的技術(shù)，保護從債權(quán)人收到的外幣款項。為了產(chǎn)生遠期匯率，這家公司可（1）今天借入適當金額的外幣；（2）立即將其兌換成本國貨幣；（3）將其以本國貨幣存入銀行；（4）在收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金后，償還外幣貸款，并從本國貨幣儲蓄賬戶中提出現(xiàn)金?！　　　【妥庸緝r值的貨幣折算風險來說，標準的做法是，對凈資產(chǎn)負債表敞口，即可能受到不利的匯率變動影響的子公司的凈資產(chǎn)（總資產(chǎn)減負債）進行套期?！　　　〗?jīng)濟風險常常作為殘余風險進行套期?！　〗?jīng)濟風險反映了匯率變動對未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的潛在影響，因此很難量化?！　。ǘ┨灼诨鶞始翱冃А　√灼诳冃У暮饬俊　≡恚焊鶕?jù)其與給定的基準匯率的差距計量?！　》椒ǎ河嬎鉜aR（套期中嵌入的風險通常用VaR值表示，并且該數(shù)值與績效的計量結(jié)果相一致）?！　√灼诨鶞剩禾灼谒剑ㄒ欢ǖ陌俜直龋蟾嫫凇貏e對于利用遠期套期保值來限制凈權(quán)益波動的企業(yè)來說（比如季度或年度基準），以及預(yù)算匯率?！　。ㄈ┨灼诩邦A(yù)算匯率　　預(yù)算匯率是指企業(yè)在編制相關(guān)預(yù)算時使用的匯率。預(yù)算匯率為企業(yè)提供了可供參考的匯率水平?！　☆A(yù)算匯率的設(shè)定，常常與企業(yè)的敏感性及基準優(yōu)先事項有關(guān)?？梢砸陨掀谄谀┑膮R率作為預(yù)算匯率，也可以以上期平均匯率作為預(yù)算匯率?！　☆A(yù)算匯率決定后，企業(yè)財務(wù)部將需確保一個適當?shù)奶灼趨R率，并且確保與該套期匯率的偏離最小?！　≡O(shè)定預(yù)算匯率對于企業(yè)的定價策略也是至關(guān)重要的。利用預(yù)算匯率預(yù)測未來現(xiàn)金流時，要求預(yù)算匯率要和即期匯率接近。因此采用時間序列法預(yù)測未來即期匯率，要比用遠期匯率預(yù)測未來即期匯率更好?！　。ㄋ模┕芾韰R率風險的套期工具　　包括場外交易（OTC）和證券交易所交易產(chǎn)品。　?。贺泿胚h期合同和貨幣互換　?。?）貨幣遠期合同：購買貨幣遠期合同，以在未來按照今天設(shè)定的價格交付貨幣。缺點是成本高，及匯率反向變動。　　例如，假設(shè)今天是5月1日，某公司預(yù)計3個月后需要支付貨款100萬美元，假設(shè)現(xiàn)在的匯率為人民幣5＝美元1。該公司預(yù)測美元會升值，為了防止風險，該公司向銀行購買了3個月的遠期貨幣合同，商定的匯率為人民幣8＝美元1?！　≈苯舆h期合同：到期進行貨幣的實物交付。根據(jù)上例，到期時，無論匯率是多少，都按人民幣8＝美元1的匯率來換100萬美元?！　o須交付的遠期合同（按凈現(xiàn)金結(jié)算）：到期不進行貨幣的實務(wù)交付，只結(jié)算差額。根據(jù)上例，如果到8月1日實際匯率為人民幣10＝美元1，銀行要向該公司支付差額（8和10之間的差額），如果到8月1日實際匯率為人民幣7＝美元1，該公司向銀行支付差額（8和7之間的差額）?！　。?）貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價本金和利息進行交換?！　±?，假設(shè)英鎊和美元的匯率為1英鎊＝，英國A公司想借入5年期的1000萬英鎊借款，美國B公司想借入5年期的1500萬美元借款，但在和銀行談判的過程中，A能借到5年期的1500萬美元借款，B公司能借到5年期的1000萬英鎊借款。這時二者就可以進行互換。步驟：第一步，本金互換，A把1500萬美元給B，B把1000萬英鎊給A。第二步，利息互換，即B把1500萬美元的利息給A，A把1000萬英鎊的利息給B，用于支付各自的利息；第三步，到期時，本金互換，即A把1000萬英鎊給B，B把1500萬美元給A，歸還各自銀行?！　〗徊尕泿畔⑵被Q：購買貨幣互換，并在支付固定利息的同時收取浮動利息?！　?yōu)勢：使企業(yè)能夠按其所愿管理其匯率及利率風險。　　缺點：購買這種工具的企業(yè)容易受到貨幣和利率風險的影響?！　〗徊尕泿呕罨Q：購買貨幣互換，并在以一種貨幣支付浮動利息的同時，以另外一種貨幣收取浮動利息?！　∵@種工具假設(shè)與標準貨幣互換的貨幣風險相同，但好處是，使得企業(yè)能夠獲得現(xiàn)行的利率差別。　　缺點：企業(yè)的主要風險是利率風險而非貨幣風險?！　。贺泿牌跈?quán)和貨幣期貨　?。?）貨幣期權(quán)：指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。　　例如，今天是5月1日，某公司預(yù)計3個月后需要支付貨款100萬美元，假設(shè)現(xiàn)在的匯率為人民幣5＝美元1。該公司預(yù)測美元會升值，為了防止風險，該公司向銀行購買了3個月的貨幣期權(quán)合同，商定的匯率為人民幣8＝美元1，同時向銀行支付一定的期權(quán)費。如果到8月1日實際匯率為人民幣10＝美元1，則該公司可以行權(quán)，即以人民幣8＝美元1的匯率來換美元。如果實際匯率沒有達到