【文章內(nèi)容簡介】 資363億港元，作為國內(nèi)迄今為止金額最大的銀行并購案，它引發(fā)的爭議和傳言卻遠未停止。招商銀行在抓住機遇的同時，也面臨到挑戰(zhàn)，雙方文化的沖突，永隆的員工需要適應招行的新策略；招商銀行沒有境外經(jīng)營的經(jīng)驗，能否提高永隆銀行的盈利水平，何時能夠收回并購的成本，1+12的協(xié)同效應何時能夠顯現(xiàn)，一切都有待時間的考證。收購中的爭論此次招行收購永隆銀行的事件在金融界引起了巨大的關注，各方對此的態(tài)度不一，并就該收購行動在戰(zhàn)略、財務、股東利益、市場、人才等各個方面對招行的長短期正反面影響進行了激烈的爭論。、支持方的理由永隆銀行在香港擁有全業(yè)務牌照，涉獵保險、證券市場等，有自身的客戶群、監(jiān)管規(guī)定、文化和品牌，有一半的收入來自于證券經(jīng)紀業(yè)務。永隆銀行在香港擁有的35家分支機構奠定了其廣泛的客戶基礎和網(wǎng)絡關系，而這正是招行所看重的稀缺性資源。招行高層認為這種資源將來可以共享，并為公司提供了一個在香港建立廣泛的客戶群以及分銷網(wǎng)絡的獨特機會。，雖然在香港銀行市場里的定價略為偏高，但是它與招行本身的價格相對而言又是偏低的。這樣的結果，對招行本身來說仍是正面的收購行為。雖然從單純收購價格看，招行在簽約瞬間就浮虧6%，但回顧之前的歷次銀行收購我們可以知道，每一種收購都有溢價，區(qū)別不過是高價位溢價還是低價位溢價的問題，所以6%是收購行為里面的一個正常行為。更為重要的是，此次招行收購永隆銀行的行動符合招行“擴張外圍市場業(yè)務”的戰(zhàn)略決策定位，另一個體現(xiàn)其戰(zhàn)略思想的行動就是招行紐約分行的加緊籌建，這種步伐非常明顯的反應了招行希望向外圍市場擴張，沖出國內(nèi)市場的制約的長期打算。此次收購的成功對招行的其他業(yè)務比如說信用卡業(yè)務的開展，特別是境外或者是外圍市場業(yè)務的開展起到了積極和正面的作用，并特別大大便利了內(nèi)地和香港的關系。通過觀察香港銀行的情況來看，永隆的經(jīng)營非常穩(wěn)健，而且在香港扎根很深，有著良好的聲譽，是繼永亨銀行之后的一個難得的收購資產(chǎn)，只不過招行沒有以像很多人認為的低價格對永隆進行收購。從長遠來說，招行的戰(zhàn)略安排是比較清晰的，但是短期來說也是要付出一定的代價的，短期的各個方面指標的消化仍需要一定的時間。仔細分析招行發(fā)行的次級債可以得出這樣的結論，招行的次級債與美國的次級債是完全不同的兩回事，本質(zhì)上是有區(qū)別的。我們都知道，收購肯定是要有一定的擴張行為，有擴張行為一定是要取得一定的財務上的平衡，解決這個問題有很多種方式，招行選擇了采取增發(fā)300億次債的方式，但不管是用什么方式，其實都是一回事，其目的都是要彌補資金的缺口，所以不管是用何種的方式彌補資金缺口都是要有這個選擇的。、反對的觀點相反，對招行收購永隆銀行持保留意見的觀點認為，本次收購將顯著拉低招行的資本充足率。2007年底，%，%。本次收購完成后，%，%。收購完成后，招行將面臨整合的挑戰(zhàn)。目前，永隆銀行陷入經(jīng)營困境，。與此同時，招行的收購案也并未得到國際評估機構的認可。標準普爾將招商銀行長期和短期的交易對手方信用評級均列入負面信用觀察名單。標普認為，招行收購永隆銀行將對核心資本構成重大影響，但具體影響將取決于其未來的資本補充計劃、資產(chǎn)增長目標以及內(nèi)生資本創(chuàng)造能力。如果此次收購完全通過次級債進行融資支持，%%。招行有意發(fā)行次級債或可轉換債券補充資本實力，但標普在計算調(diào)整后總權益時不會將這兩種債券列入權益項目，因為它們不具備充分的權益特征。標普警告，招行接下來如果繼續(xù)維持激進的經(jīng)營策略或者不放緩風險資產(chǎn)的增長速度，其資本補充速度將受到影響，特別是不久前招行還宣布購買招商信諾50%的股權。，有研究認為此次收購的溢價令人難以置信，僅略低于DBS2001年收購道亨銀行時的溢價，此次收購的整合風險、收購后的財務壓力將拖低招商銀行的股價。據(jù)Topview數(shù)據(jù)顯示，從2008年6月3日至6月5日短短3個交易日中。業(yè)內(nèi)人士稱，此次招商銀行之所以遭到基金大規(guī)模賣盤，主要是因為此次高額收購永隆所造成的，雖然招行的治理結構、資產(chǎn)質(zhì)量都是國內(nèi)銀行較好的，此次收購事件對招行造成一定的負面影響。多數(shù)基金公司認為，招行只是用過高估值買了一個在香港市場增長率較低的銀行，股價上漲預期減弱。收購永隆非但不會給招行帶來當期利益，近200億元現(xiàn)金收購或引發(fā)市場對招行再融資的擔憂，進而短期拖累其股價走勢。招商銀行獲得永隆銀行全部股權需要支付363億港元的對價。這遠遠超出了業(yè)界人士所能承受的預期。業(yè)內(nèi)人士認為招商銀行已經(jīng)掏空了家底，過高的收購價格將長期對股東的回報形成攤薄作用，招商銀行收購成本的回收至少需要5年的時間。并且，此次收購對招商銀行H股的提升作用有限。美林、高盛、匯豐等紛紛把招商銀行H股的評級調(diào)低至“中性”，標準普爾更是把它列入了負面觀察的名單里。令人感到擔憂的是，招商銀行史上最大的一次收購透支了其未來業(yè)績，結果變得撲朔迷離。招商銀行收購永隆銀行短期內(nèi)無法釋放業(yè)績，長期的磨合尚需時間，協(xié)同效應還需觀察。6月5日，%。招商銀行H股的走勢已經(jīng)表明了投資者對其業(yè)績的擔憂。工商東亞的分析師一針見血，“若收購成功，投資者則迎來了拋售招行的最佳時機”。要不然作為招商銀行收購永隆銀行財務顧問的摩根大通也不會大規(guī)模減持其H股了。，％％；同日，摩根大通還經(jīng)由擴大其淡倉權益的規(guī)模看空招行后市，%%。查閱研究報告，國際投行和國內(nèi)的分析機構幾乎清一色地認為招商銀行陷入了高價收購的漩渦，其支付的對價過于昂貴了，這會對招商銀行的資本充足率和核心資本充足率產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。如果按照8%的資本充足率計算，招商銀行有187億元資本金可用于本次收購，顯然與363億的實際需求有一段距離。盡管招商銀行表示將通過發(fā)行次級資本債券等債權性融資來滿足資本的要求，但是從公司未來發(fā)展的資本需求來看，即使本輪收購不需要股權融資，補充核心資本也將成為招商銀行下一步重點要解決的問題。根據(jù)初步計算，由于招行全購永隆，發(fā)債的利息開支將會抵銷來自永隆的每股收益貢獻，所以此次收購交易的投資回報率只介乎3%至4%而已。這無疑攤薄了現(xiàn)有股東的投資回報率。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，即使不考慮要約收購，永隆銀行2008年的盈利必須保證不低于90億港元，這樣才不至于形成對現(xiàn)有股東權益的攤薄。，這一任務根本無法完成。部分分析人士認為，收購完成后，招商銀行暫時也僅僅可能會提供一些交易的產(chǎn)品，為內(nèi)地客戶鋪就一條到海外投資的小路。因為，要想在短時間內(nèi)完成管理整合兩家銀行的資源是一件很難的任務，這是一個復雜和漫長的過程。并且招商銀行承諾在未來18個月內(nèi)維持永隆銀行管理層以及員工的長期穩(wěn)定性和持續(xù)性，這也就意味著兩個銀行之間1+12的協(xié)同效應很難短時間內(nèi)發(fā)揮，更何況這個協(xié)同效應只是根據(jù)招商銀行昔日的盈利能力在邏輯上作出的一種判斷。而之所以不終止永隆銀行集團職工的雇傭，很大程度上是因為永隆銀行的管理水平和經(jīng)驗是招商銀行鞭長莫及的，試想，誰愿意讓一個水平比自己差一截的對手來指揮自己？招商銀行一方面想利用永隆員工這塊寶貴的資源，使之成為走向海外的“盾牌”，一方面這個高水平的團隊資源又成為了妨礙其管理整合的“荊刺”。未來如何整合成為了關系招商銀行前途的焦點。（四）、結尾2008年，在永隆銀行經(jīng)營陷入困境時，招商銀行以溢價兩倍的代價，將永隆收入囊中。此次收購，是國內(nèi)迄今為止金額最大的銀行并購案，引起了業(yè)內(nèi)界以及國際國內(nèi)的廣泛關注。同時，招商銀行此次收購香港永隆銀行消耗了招行的大量資本，拉低了資本充足率，財務壓力和整合的風險或拖低股價，遭市場和部分券商看淡。在市場質(zhì)疑聲中，招商銀行頂住壓力，歷時一年，整合初見成效，但未來的發(fā)展依然存在不確定性。 二、案例使用說明適用的課程：《財務管理》、《企業(yè)兼并收購》教學對象：MBA學員教學目標：通過本案例的分析，使學員了解企業(yè)發(fā)展過程中為尋求擴張而通過并購獲得其他企業(yè)控制權的決策思想，掌握企業(yè)并購中的并購成本、協(xié)同效益的計算和評價，如何進行并購定價、并購時機的選擇，并能夠作出正確的決策。招商銀行收購香港永隆銀行的動機是什么？招商銀行收購永隆銀行會有良好的發(fā)展前景嗎？本案例中的協(xié)同效益有哪些？協(xié)同效應會有多大？試評價招商銀行收購永隆銀行定價是否合理？學員首先需要熟讀案例內(nèi)容，了解案例背景，領會其中的關鍵信息。從案例中便能能了解到招商銀行收購香港永隆銀行的動機及發(fā)展前景。協(xié)同效益需要經(jīng)過分析材料后并結合相關理論知識得出結論。收購是否合理，需要結合材料計算、綜合分析，利用凈現(xiàn)值法則做出判斷。收購和兼并是公司財務中最富戲劇性、最富有爭議的論題，并購本身是一種投資活動，分析該案例需