企業(yè)并購協(xié)同效應評估與評價(編輯修改稿)
2025-05-06 11:22 本頁面
【文章內容簡介】 業(yè)清算或長期衰退, 對其估值需要另外的假設和評估程序。(3) 雙方企業(yè)在并購整合一段時期后收益持續(xù)穩(wěn)定地增長。并購決策是企業(yè)的一種戰(zhàn)略投資, 一般涉及大量的貨幣資金, 對買賣雙方造成長期影響, 只有在企業(yè)整合后有很穩(wěn)定的收益和持續(xù)增長的情況下, 才適用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。2 模型的參數(shù)選擇與確定現(xiàn)金流量模型涉及的參數(shù)主要包括各期的現(xiàn)金流，預測期的年數(shù)，折現(xiàn)率和后續(xù)期的永續(xù)增長率。1. 凈現(xiàn)金流量。也稱自由現(xiàn)金流量,是指公司產生的在滿足了再投資( 資本性支出和營運資本增加)需要之后剩余的現(xiàn)金流量,這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可以“自由”分配給公司全部資本提供者(包括債權人和股東)的最大現(xiàn)金額。凈現(xiàn)金流量能最準確地衡量企業(yè)價值,因為價值創(chuàng)造最終可被定義為提供給資本方的經過風險調整的凈現(xiàn)金流；凈現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價值創(chuàng)造能力,企業(yè)只有擁有足夠的現(xiàn)金才能從市場上獲取各種生產要素,為價值創(chuàng)造提供必要的前提,而衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力正是進行價值投資的基礎,價值必然可追溯到現(xiàn)金流, 這也是在價值評估里經常用到“現(xiàn)金流”的原因。而且,凈現(xiàn)金流量在美國和歐洲的價值評估和資產管理領域已經得到了非常廣泛的應用, 大量的投資銀行、財務咨詢、信用評級等機構十分關注公司的凈現(xiàn)金流量, 美國上市公司年報中常常披露凈現(xiàn)金流量。故本文選取凈現(xiàn)金流作為對協(xié)同效應預測的基礎。預測的時間范圍設計預測基期、詳細的預測期和后續(xù)期。基期是指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度?；诘母黜棓?shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預測的基礎。基期數(shù)據(jù)不僅包括各項財務數(shù)據(jù)的金額，還包括它們的增長率以及反映各項財務數(shù)據(jù)時間的聯(lián)系的財務比率。預測期通常為并購后的5到7年，如果目標公司的經營狀況還不太穩(wěn)定的話，預測期也可以適當?shù)难娱L，一般不超過十年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定期有多長，預測其就應該有多長。競爭均衡理論認為，一個企業(yè)不可能永遠的以高于宏觀經濟的增長速度發(fā)展發(fā)下去，同時一個企業(yè)也不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資的資本回報率會逐漸恢復到正常水平，從一般與宏觀經濟增長率相同。后續(xù)期是指企業(yè)發(fā)展到穩(wěn)定狀態(tài)的時期，判斷一個企業(yè)是否發(fā)展到穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志有兩個：，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；，它與資本成本接近。模型中，企業(yè)凈現(xiàn)值包括兩個部分，第一部分是預測期各期的預期現(xiàn)金流按照資本成本貼現(xiàn)之后；第二部分是企業(yè)的后續(xù)期價值，分為兩種情況：第一種情況，后續(xù)期企業(yè)現(xiàn)金流是個常數(shù)，即增長率為0，后續(xù)期價值=現(xiàn)金流t+1/貼現(xiàn)率；第二種情況現(xiàn)金流以固定比率永續(xù)增長，則后續(xù)期價值=現(xiàn)金流t+1/（貼現(xiàn)率后續(xù)期現(xiàn)金流永續(xù)增長率）。 。即資本成本或要求的投資回報率, 反映的是投資風險, 由市場決定, 通常為市場利率。由于貼現(xiàn)率i是一個預期或前瞻性的概念,投資者在選取貼現(xiàn)率時有很大的主觀性和伸縮性,只能參照某個市場利率和未來的并購對象的具體風險來確定。貼現(xiàn)率i也可以選用并購企業(yè)的加權資金成本,即使并購資金是從銀行或其他金融機構借入的債務資金,也應為并購方的加權資金成本,而不應是債務的利息。其原因如下: ①雖然企業(yè)的加權資金成本隨負債的增加而降低,但企業(yè)的借債能力也隨之下降。②企業(yè)應被視為“持續(xù)經營”,企業(yè)的負債能力是有限的。當負債比例過高時,銀行會拒絕給企業(yè)貸款,此時為了投資,企業(yè)只能增加權益資金,從而使加權資金成本上升。由此可見,以負債投資也應考慮企業(yè)的加權資金成本, 而不能僅考慮其債務利息, 這樣才能提高企業(yè)整體投資效益。本文取并購企業(yè)的加權平均資本成本WACC。其中，Re股權投資回報率,Rd債權投資回報率。雙方企業(yè)在并購整合一段時期后，收益持續(xù)穩(wěn)定地增長, 所以后續(xù)期可持續(xù)增長率g的確定對并購后企業(yè)現(xiàn)值NPV會有重要影響。根據(jù)競爭均衡理論，一個企業(yè)不可能永遠的以高于宏觀經濟的增長速度發(fā)展發(fā)下去，同時一個企業(yè)也不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資的資本回報率會逐漸恢復到正常水平，最終與宏觀經濟增長率相同。所以g可以根據(jù)未來宏觀經濟的增長率確定，再根據(jù)相關因素進行相應的調整。調整g時應考慮下列因素的影響: ①總體經濟環(huán)境；②企業(yè)所處行業(yè)的成長性,包括企業(yè)的客戶所處行業(yè)的成長性；③并購可能帶來的協(xié)同效應；④企業(yè)的歷史成長率；⑤在一定的競爭條件下, 包括技術、產品線、市場、定價和市場營銷方面, 管理者對未來發(fā)展的預期。 五、協(xié)同效應的計算 1計量的假設前提 在實施企業(yè)并購時，為穩(wěn)健起見，一般只量化公司管理層高度認可的協(xié)同效應。此外目標企業(yè)還必須滿足以下條件(1)企業(yè)并購為戰(zhàn)略并購。(2)并購雙方企業(yè)均是持續(xù)經營的。假設并購雙方企業(yè)均是持續(xù)經營的,如果不符合這一條件, 出現(xiàn)企業(yè)清算或長期衰退, 對其估值需要另外的假設和評估程序。(3)雙方企業(yè)在并購整合一段時期后收益持續(xù)穩(wěn)定地增長。并購決策是企業(yè)的一種戰(zhàn)略投資, 一般涉及大量的貨幣資金, 對買賣雙方造成長期影響, 只有在企業(yè)整合后有很穩(wěn)定的收益和持續(xù)增長的情況下, 才適用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。2計量方法和程序 為準確計算協(xié)同效應，實際上是間接計算出
公司管理相關推薦
鄂ICP備17016276號-1