企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估與評(píng)價(jià)-wenkub
2023-04-24 11:22:08 本頁(yè)面
【正文】 可以取得期望收益, 則收購(gòu)戰(zhàn)略的凈現(xiàn)值(NPV)可以用下式表示: NPV=協(xié)同效應(yīng) 并購(gòu)支付的溢價(jià) 協(xié)同效應(yīng)=NPV+并購(gòu)支付的溢價(jià) 協(xié)同類型并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)主要包括:經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。也就是說(shuō),根據(jù)這一定義計(jì)算出來(lái)的值不僅包括了并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng),還包括了并購(gòu)雙方由于本身就具有的增長(zhǎng)潛力而在并購(gòu)后表現(xiàn)出來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1971年德國(guó)物理學(xué)家赫爾曼? 哈肯也提出了“協(xié)同” 的概念, 并在1976年系統(tǒng)地論述了協(xié)同理論, 發(fā)表了《協(xié)同學(xué)導(dǎo)論》等著作。按并購(gòu)所處的行業(yè)不同并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)及混合并購(gòu)三種，橫向并購(gòu)一般是指處于同一行業(yè)內(nèi)的兩個(gè)企業(yè)或多個(gè)企業(yè)的并購(gòu)，縱向并購(gòu)是指處于產(chǎn)品的不同階段的生產(chǎn)企業(yè)之間的并購(gòu)，混合并購(gòu)是指并購(gòu)雙方分別處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈中，處于不同的商品市場(chǎng)，并且之間沒(méi)有特殊的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)。其中，股權(quán)收購(gòu)是收購(gòu)方購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)；資產(chǎn)收購(gòu)是指收購(gòu)方購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的部分或全部的資產(chǎn)。 二、相關(guān)概念的界定 企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層涵義。在我國(guó),并購(gòu)與重組受到了企業(yè)和政府熱情的關(guān)注和積極的實(shí)踐,希望并購(gòu)成為實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和擺脫困境的有效途徑。.. . . .. 企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估與評(píng)價(jià)摘要 有的企業(yè)并購(gòu)是為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì), 有的是為了提高市場(chǎng)份額，但是其根本目的還是為了獲得協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)有縱向、橫向和混合并購(gòu)三種類型,不論是哪種類型的并購(gòu)其最主要的動(dòng)因是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。廣義的兼并包括了吸收合并還有新設(shè)合并與控股等形式，狹義的兼并僅包括吸收合并。目的是與目標(biāo)企業(yè)一同獲得控制權(quán)，共同擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)責(zé)任。 概念 美國(guó)學(xué)者H協(xié)同論認(rèn)為整個(gè)環(huán)境中的各個(gè)系統(tǒng)間存在著相互影響而又相互合作的關(guān)系。另一種關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的全新解釋是由Mark (1997)提出的,他認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)是合并后的公司在業(yè)績(jī)方面應(yīng)當(dāng)比原來(lái)兩家公司獨(dú)立存在時(shí)曾經(jīng)預(yù)期或要求達(dá)到的水平高。 （1）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購(gòu)后，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)力量的增強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)成本的降低、節(jié)約交易成本等原因使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率得以提高的現(xiàn)象。所以，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)該充分考慮并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)狀況,如雙方資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量、被并購(gòu)企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、被并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部資金的數(shù)額、被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值與并購(gòu)金額的關(guān)系等。Porter(1988)在論述經(jīng)營(yíng)單位之間的相互聯(lián)系時(shí)指出: “協(xié)同作用是一種美好的設(shè)想, 但在實(shí)踐中是行不通的, 取代協(xié)同作用的答案似乎是放權(quán), 即將權(quán)力交給經(jīng)營(yíng)單位的經(jīng)理們”。當(dāng)從公司一個(gè)部分中積累的資源可以被同時(shí)且無(wú)成本地應(yīng)用于公司的其他部分的時(shí)候, 協(xié)同效應(yīng)就發(fā)生了”。由于取得協(xié)同效應(yīng)之艱難, 導(dǎo)致了對(duì)協(xié)同作用熱情的消逝, 甚至產(chǎn)生了質(zhì)疑?？傊?國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同視角出發(fā)研究了企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，并且對(duì)協(xié)同效應(yīng)在不同視角下的作了結(jié)論總結(jié)。因此, 企業(yè)并購(gòu)前的協(xié)同效應(yīng)評(píng)估至關(guān)重要。本文依據(jù)這一方法及合理的假設(shè)條件對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行預(yù)測(cè), 并對(duì)模型中關(guān)鍵變量的選取進(jìn)行詳細(xì)定性分析, 希望對(duì)企業(yè)的并購(gòu)決策提供更為科學(xué)完善的方法。羅賓遜和彼德森(Robinson、Peterson, 1995)從傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略出發(fā), 將戰(zhàn)略并購(gòu)定義為“主要目的是通過(guò)加強(qiáng)公司在細(xì)分市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的并購(gòu)。假設(shè)并購(gòu)雙方企業(yè)均是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的, 如果不符合這一條件, 出現(xiàn)企業(yè)清算或長(zhǎng)期衰退, 對(duì)其估值需要另外的假設(shè)和評(píng)估程序。1. 凈現(xiàn)金流量。故本文選取凈現(xiàn)金流作為對(duì)協(xié)同效應(yīng)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)?；诘母黜?xiàng)數(shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)的以高于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度發(fā)展發(fā)下去，同時(shí)一個(gè)企業(yè)也不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn)，其投資的資本回報(bào)率會(huì)逐漸恢復(fù)到正常水平，從一般與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相同。即資本成本或要求的投資回報(bào)率, 反映的是投資風(fēng)險(xiǎn), 由市場(chǎng)決定, 通常為市場(chǎng)利率。②企業(yè)應(yīng)被視為“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”,企業(yè)的負(fù)債能力是有限的。其中，Re股權(quán)投資回報(bào)率,Rd債權(quán)投資回報(bào)率。所以g可以根據(jù)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率確定，再根據(jù)相關(guān)因素進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。(2)并購(gòu)雙方企業(yè)均是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的。2計(jì)量方法和程序 為準(zhǔn)確計(jì)算協(xié)同效應(yīng)，實(shí)際上是間接計(jì)算出來(lái)的。rg。但是協(xié)同效應(yīng)的大小取決于并購(gòu)溢價(jià)。在這種正協(xié)同效應(yīng)的較高的情況下，收購(gòu)方公司的股東將獲得收益，反映在賬面業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)上。根據(jù)某些公司的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)績(jī)的改進(jìn)人有可能大于原先（并購(gòu)前）預(yù)期的水平。 采用凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可以方便的計(jì)算出企業(yè)的價(jià)值以及協(xié)同效應(yīng)（已知并購(gòu)溢價(jià)）的大小，但是并購(gòu)后的公司業(yè)績(jī)方面的改進(jìn)還需要一定
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