企業(yè)并購協(xié)同效應評估與評價-wenkub
2023-04-24 11:22:08 本頁面
【正文】 可以取得期望收益, 則收購戰(zhàn)略的凈現(xiàn)值(NPV)可以用下式表示: NPV=協(xié)同效應 并購支付的溢價 協(xié)同效應=NPV+并購支付的溢價 協(xié)同類型并購的協(xié)同效應主要包括:經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應和管理協(xié)同效應。也就是說,根據(jù)這一定義計算出來的值不僅包括了并購產(chǎn)生的協(xié)同效應,還包括了并購雙方由于本身就具有的增長潛力而在并購后表現(xiàn)出來的業(yè)績增長。1971年德國物理學家赫爾曼? 哈肯也提出了“協(xié)同” 的概念, 并在1976年系統(tǒng)地論述了協(xié)同理論, 發(fā)表了《協(xié)同學導論》等著作。按并購所處的行業(yè)不同并購可以分為橫向并購、縱向并購及混合并購三種，橫向并購一般是指處于同一行業(yè)內(nèi)的兩個企業(yè)或多個企業(yè)的并購，縱向并購是指處于產(chǎn)品的不同階段的生產(chǎn)企業(yè)之間的并購，混合并購是指并購雙方分別處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈中，處于不同的商品市場，并且之間沒有特殊的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)。其中，股權(quán)收購是收購方購買目標企業(yè)的部分或全部股權(quán)；資產(chǎn)收購是指收購方購買目標企業(yè)的部分或全部的資產(chǎn)。 二、相關(guān)概念的界定 企業(yè)并購企業(yè)并購包括兼并和收購兩層涵義。在我國,并購與重組受到了企業(yè)和政府熱情的關(guān)注和積極的實踐,希望并購成為實現(xiàn)擴張和擺脫困境的有效途徑。.. . . .. 企業(yè)并購協(xié)同效應的評估與評價摘要 有的企業(yè)并購是為了達到規(guī)模經(jīng)濟, 有的是為了提高市場份額，但是其根本目的還是為了獲得協(xié)同效應。企業(yè)并購有縱向、橫向和混合并購三種類型,不論是哪種類型的并購其最主要的動因是為了實現(xiàn)協(xié)同效應。廣義的兼并包括了吸收合并還有新設合并與控股等形式，狹義的兼并僅包括吸收合并。目的是與目標企業(yè)一同獲得控制權(quán)，共同擔當經(jīng)濟責任。 概念 美國學者H協(xié)同論認為整個環(huán)境中的各個系統(tǒng)間存在著相互影響而又相互合作的關(guān)系。另一種關(guān)于協(xié)同效應的全新解釋是由Mark (1997)提出的,他認為協(xié)同效應是合并后的公司在業(yè)績方面應當比原來兩家公司獨立存在時曾經(jīng)預期或要求達到的水平高。 （1）經(jīng)營協(xié)同效應經(jīng)營協(xié)同效應是指企業(yè)并購后，由于規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、市場力量的增強、競爭成本的降低、節(jié)約交易成本等原因使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率得以提高的現(xiàn)象。所以，企業(yè)在并購時，為了實現(xiàn)其財務協(xié)同效應，應該充分考慮并購雙方財務狀況,如雙方資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、并購企業(yè)的現(xiàn)金流量、被并購企業(yè)存在的財務風險、被并購企業(yè)內(nèi)部資金的數(shù)額、被并購企業(yè)的實際價值與并購金額的關(guān)系等。Porter(1988)在論述經(jīng)營單位之間的相互聯(lián)系時指出: “協(xié)同作用是一種美好的設想, 但在實踐中是行不通的, 取代協(xié)同作用的答案似乎是放權(quán), 即將權(quán)力交給經(jīng)營單位的經(jīng)理們”。當從公司一個部分中積累的資源可以被同時且無成本地應用于公司的其他部分的時候, 協(xié)同效應就發(fā)生了”。由于取得協(xié)同效應之艱難, 導致了對協(xié)同作用熱情的消逝, 甚至產(chǎn)生了質(zhì)疑?？傊?國內(nèi)外學者從不同視角出發(fā)研究了企業(yè)并購的協(xié)同效應，并且對協(xié)同效應在不同視角下的作了結(jié)論總結(jié)。因此, 企業(yè)并購前的協(xié)同效應評估至關(guān)重要。本文依據(jù)這一方法及合理的假設條件對企業(yè)并購協(xié)同效應進行預測, 并對模型中關(guān)鍵變量的選取進行詳細定性分析, 希望對企業(yè)的并購決策提供更為科學完善的方法。羅賓遜和彼德森(Robinson、Peterson, 1995)從傳統(tǒng)的競爭戰(zhàn)略出發(fā), 將戰(zhàn)略并購定義為“主要目的是通過加強公司在細分市場上的競爭地位創(chuàng)造企業(yè)價值的并購。假設并購雙方企業(yè)均是持續(xù)經(jīng)營的, 如果不符合這一條件, 出現(xiàn)企業(yè)清算或長期衰退, 對其估值需要另外的假設和評估程序。1. 凈現(xiàn)金流量。故本文選取凈現(xiàn)金流作為對協(xié)同效應預測的基礎(chǔ)?；诘母黜棓?shù)據(jù)被稱為基數(shù)，它們是預測的基礎(chǔ)。競爭均衡理論認為，一個企業(yè)不可能永遠的以高于宏觀經(jīng)濟的增長速度發(fā)展發(fā)下去，同時一個企業(yè)也不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資的資本回報率會逐漸恢復到正常水平，從一般與宏觀經(jīng)濟增長率相同。即資本成本或要求的投資回報率, 反映的是投資風險, 由市場決定, 通常為市場利率。②企業(yè)應被視為“持續(xù)經(jīng)營”,企業(yè)的負債能力是有限的。其中，Re股權(quán)投資回報率,Rd債權(quán)投資回報率。所以g可以根據(jù)未來宏觀經(jīng)濟的增長率確定，再根據(jù)相關(guān)因素進行相應的調(diào)整。(2)并購雙方企業(yè)均是持續(xù)經(jīng)營的。2計量方法和程序 為準確計算協(xié)同效應，實際上是間接計算出來的。rg。但是協(xié)同效應的大小取決于并購溢價。在這種正協(xié)同效應的較高的情況下，收購方公司的股東將獲得收益，反映在賬面業(yè)績的增長上。根據(jù)某些公司的業(yè)績標準，業(yè)績的改進人有可能大于原先（并購前）預期的水平。 采用凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可以方便的計算出企業(yè)的價值以及協(xié)同效應（已知并購溢價）的大小，但是并購后的公司業(yè)績方面的改進還需要一定
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