新股發(fā)行制度變革簡(jiǎn)析(編輯修改稿)
2025-05-04 23:11 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 價(jià)制度最大的問(wèn)題在于初步詢(xún)價(jià)不用支付保證金，也不必申購(gòu)。這就導(dǎo)致詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢(xún)價(jià)時(shí)人為壓低價(jià)格，以便在累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)時(shí)能夠以低價(jià)申購(gòu)新股，同時(shí)也存在不少機(jī)構(gòu)在初步詢(xún)價(jià)階段報(bào)高價(jià)卻不參與實(shí)際申購(gòu)的情況。缺陷二：發(fā)行有違公平原則 新股發(fā)行過(guò)程中有違公平原則，過(guò)度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。個(gè)人投資者只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，其中簽的比例就低了不少，導(dǎo)致明顯的不公。雖然戰(zhàn)略配售事實(shí)上已經(jīng)停了下來(lái)，但機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)了進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)。缺陷三：導(dǎo)致資金無(wú)序流動(dòng) 新股發(fā)行過(guò)程中以資金量作為配售的主要依據(jù)，加上新股發(fā)行在安排上并不過(guò)多考慮時(shí)間因素，節(jié)奏時(shí)快時(shí)慢，結(jié)果導(dǎo)致巨額資金在銀行與股票一級(jí)市場(chǎng)之間無(wú)序流動(dòng)。國(guó)際社會(huì)發(fā)行定價(jià)方式：①、累計(jì)投標(biāo)方式網(wǎng)上、網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)指在價(jià)格區(qū)間內(nèi)網(wǎng)下向戰(zhàn)略投資者、證券投資基金累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)相結(jié)合的發(fā)行方式。累積投標(biāo)是目前國(guó)際上常用的新股發(fā)行定價(jià)方式之一，這一方式的目的是在保護(hù)投資者權(quán)益的基本前提下最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)的功能，更適合于英、美等機(jī)構(gòu)投資者比例較高的國(guó)家。②、競(jìng)價(jià)方式新股競(jìng)價(jià)發(fā)行一般是指一種由多個(gè)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)通過(guò)招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)確定證券發(fā)行價(jià)格，并在取得承銷(xiāo)權(quán)后向投資者推銷(xiāo)的證券發(fā)行方式，也稱(chēng)招標(biāo)購(gòu)買(mǎi)空賣(mài)空方式，它是國(guó)際證券界定發(fā)行證券的通行做法。新股競(jìng)價(jià)是一種完全市場(chǎng)化的發(fā)行方式，發(fā)行價(jià)格能更充分地反映市場(chǎng)的需求。③、固定價(jià)格方式固定價(jià)格允許配售和固定價(jià)格公開(kāi)發(fā)行都屬于固定價(jià)格方式，區(qū)別在于前者賦予承銷(xiāo)商有配發(fā)股份的靈活性。這種方式定價(jià)方法簡(jiǎn)單，承銷(xiāo)成本低，比較適用于發(fā)行規(guī)模不大的招股活動(dòng)，特別是以散戶(hù)投資為主的新興市場(chǎng)的發(fā)展初期大都采用這一方式，如馬來(lái)西亞、泰國(guó)等。④、“一人一手制”中國(guó)香港市場(chǎng)在新股發(fā)行上采用了“一人一手”制。發(fā)行人為了照顧中小散戶(hù)，不論其資金多少，保證每一有效申購(gòu)賬戶(hù)都獲得一定的新股，這是世界各地大型國(guó)有企業(yè)IPO時(shí)的一種通常做法。通常而言，給予“一人一手”優(yōu)惠的公司上市前都是國(guó)有企業(yè)或政府資產(chǎn)。證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)意見(jiàn)中的幾項(xiàng)具體改革措施： (一) 完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買(mǎi)和低報(bào)高買(mǎi)。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆申購(gòu)的最低申購(gòu)量。對(duì)最終定價(jià)超過(guò)預(yù)期價(jià)格導(dǎo)致募集資金量超過(guò)項(xiàng)目資金需要量的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提前在招股說(shuō)明書(shū)中披露用途。(二) 優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)。對(duì)每一只股票發(fā)行，任一股票配售對(duì)象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu)，所有參與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象均不再參與網(wǎng)上申購(gòu)。(三) 對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶(hù)設(shè)定上限。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)的申購(gòu)上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。(四)
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