【文章內容簡介】 利支付率/市盈率=%/14=%　　 ③2003年末的每股股利=60/40=（元）　　股票的預期報酬率=6%+（14%6%）=26%　　在經(jīng)營效率和財務政策不變的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率，%。　　 2004年末的的每股價值=（1+%）2/（26%%）=（元）　　所以。　　 ②該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤=（200+200）/200=2　?。?）①　　 1）通過降低股利支率實現(xiàn)：　　 銷售凈利率=　　由于財務政策不變，即產(chǎn)權比率不變，所以:　　 △資產(chǎn)=△負債+△股東權益=△股東權益產(chǎn)權比率+△股東權益=△股東權益（1+產(chǎn)權比率）=△股東權益權益乘數(shù)=預期銷售額銷售凈利率留存收益率權益乘數(shù)=1000（1+40%）%留存收益率2=留存收益率　　 　　所以，留存收益率=320/=85%，即股利支付率=15%　　 2）通過提高資產(chǎn)負債率實現(xiàn)：　　 △資產(chǎn)=△負債+△股東權益　　 △股東權益=預期銷售額銷售凈利率留存收益率=1000（1+40%）%（%）=（萬元）　　所以，△負債=△資產(chǎn)△股東權益=（萬元）　　 　　 3)通過提高資產(chǎn)周轉率實現(xiàn)：　　 △銷售額=100040%=400（萬元）　　 △資產(chǎn)=△負債+△股東權益=△股東權益產(chǎn)權比率+△股東權益=△股東權益權益乘數(shù)=預期銷售額銷售凈利率留存收益率權益乘數(shù)=1000（1+40%）%（%）2=（萬元）　　 　　 ②籌集股權資本來解決：　　假設需要籌集的股權資本的數(shù)量為X，則：　　 △資產(chǎn)=△負債+△股東權益=△股東權益產(chǎn)權比率+△股東權益=△股東權益（1+產(chǎn)權比率）=△股東權益權益乘數(shù)=（預期銷售額銷售凈利率留存收益率+X）權益乘數(shù)=[1000（1+40%）%（）+X]2=320　　求得：X=（萬元）　?。?）①計算每股收益無差別點的息前稅后利潤：　　 　　求得：EBIT=（萬元）　　 ②計算財務杠桿系數(shù)：　　 1）發(fā)行普通股：財務杠桿系數(shù)= EBIT/（EBITI）=（）=　　 2）發(fā)行優(yōu)先股：財務杠桿系數(shù)= EBIT/[ EBITID/(1T)]=[11%/（120%）]=　　 ③追加籌資后的加權平均資本成本：　　　(4)2004年預計外部融資銷售增長比是40%，預計的銷售增長率是25%　　所以，2004年所需要的外部融資額=100025%40%=100（萬元）　　則：100=90（1+510%）（P/S,K,5）　　求得：K=%　　該債務的稅后個別資本成本=%（120%）=%?！　　窘馕觥勘绢}的考核點涉及第二章、第三章、第四章、第九章的內容。關鍵掌握：　?。?）可持續(xù)增長率的計算：　　在穩(wěn)態(tài)模型下，即保持基期的經(jīng)營效率和財務政策不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據(jù)公式一或二計算可持續(xù)增長率；反過來，在保持基期的經(jīng)營率的情況下，計算四個指標中的任何一個。　　在變化的模型下，注意分情況：　　 ①在保持基期的經(jīng)營效率和資產(chǎn)負債率不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據(jù)公式一或公司二已知可持續(xù)增長率的情況下，計算股利支付率即留存收益率?！　?②在保持基期總資產(chǎn)周轉率和財務政策不變，并且不從外部進行股權融資的前提下，可以根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算銷售凈利率?！　?③在資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉率或涉及進行外部融資的前提下，不能根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算這三個量。原因是根據(jù)公式二在已知可持續(xù)增長率的情況下，計算出來的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉率是是新增部分的資產(chǎn)負債或總資產(chǎn)周轉率，而未考慮原有的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉率；同樣，涉及進行外部股權融資的前提下，其實質是資產(chǎn)負債率發(fā)生變化，因此不適合，著樣只能根據(jù)△資產(chǎn)=△負債+△股東權益測算新增的資產(chǎn)、負債、股東權益、銷售額等，進一部考慮原有資產(chǎn)、負債、股東權益、銷售額等從新測算資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉率（即包括原有的又包括新增的）?！　。?）注意掌握固成長股票股價的計算公式應用，掌握在穩(wěn)態(tài)模型下股利增長率等于可持續(xù)增長率；同時注意區(qū)分D0和D1?！　?　　 ★二、可持續(xù)增長率的計算及運用——股利增長率、加權平均成本、股權與實體現(xiàn)金流量（綜合題）　　（一）考核點：　　 可持續(xù)增長率的含義：(講解)　　 可持續(xù)增長率的公式：(講解)　　 (1)按期初股東權益計算　　 (2)按期末股東權益計算　　 可持續(xù)增長率計算要點：　　 (1)在完全符合可持續(xù)增長的條件的情況下，無論用期初股東權益還是期末股東權益計算可持續(xù)增長率公式中，如果知道其它變量，只有一個變量未知，就可以用期初或期末股東權益計算公式計算出這個變量?！　?(2)如果在可持續(xù)增長率條件中，有一個財務比率發(fā)生了變化，在一定的銷售增長率條件下，推算出這個變化的財務比率，要分兩種情況：　　第一種情況，如果要推算銷售凈利率或留存收益率，可以直接代入用期末股東權益計算可持續(xù)增長率的公式中，推算出銷售凈利率或留存收益率。當然，也可以用已知的不變的財務比率推算。　　第二種情況，如果要推算資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉率，不能直接代入用期末股東權益計算的可持續(xù)增長率的公式，推算資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉率，而要用已知的不變的財務比率來推算。因為，用公式推算的是其增加部分的財務比率，調整后才能得到要求的財務比率?！　∽⒁猓哼@種推算，是可持續(xù)增長率計算中的重點，也是難點。希望考生能徹底弄懂?！　。?）外部融資需求、內含增長率和可持續(xù)增長率之間的關系　 項目外部融資需求預測內含增長率分析可持續(xù)增長率分析發(fā)行新股可發(fā)行不發(fā)行不發(fā)行增加負債可增加不增加（不包括負債的自然增長）可增加資本結構變化可變化可變化不變化資金需求方面企業(yè)發(fā)展的需要限制了企業(yè)的發(fā)展使企業(yè)長期穩(wěn)定地發(fā)展　　提示：結合第四章P115和第十章P273　?。ǘ┑湫屠}（以02年綜合題為例詳細講解）　　 [綜合題]資料E公司的2001年度財務報表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：　 收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權益（200萬股，每股面值1元）1000負債及所有者權益總計2000　　要求：請分別回答下列互不相關的問題：　　(1)計算該公司的可持續(xù)增長率?！　?2)假設該公司2002年度計劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率、資產(chǎn)負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份?！?(3)如果公司計劃2002年銷售增長率為15%，它應當籌集多少股權資本?計算時假設不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的資本結構、收益留存率和經(jīng)營效率?！?(4)假設公司為了擴大業(yè)務，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補充資金，由于資產(chǎn)負債率提高，%，而2001年負債的平均利息率是5%；如果通過增發(fā)股份補充資金，預計發(fā)行價格為10元／股。假設公司的所得稅率為20%，固定的成本和費用(包括管理費用和營業(yè)費用)可以維持在2001年125萬元／年的水平，變動成本率也可以維持2001年的水平，請計算兩種籌資方式的每股收益無差別點(銷售額)。(2002年)　　【答案】　　 (1)公司的可持續(xù)增長率　　解法一：用期末股東權益計算可持續(xù)增長率，先計算銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)和留存收益率，再代入公式，計算可持續(xù)增長率。%　　 銷售凈利率 10%　　 總資產(chǎn)周轉率 　　 權益乘數(shù) 2　　留存收益率 60%　　　 　　解法二：用期初股東權益計算可持續(xù)增長率，先計算期初的股東權益，由于期末的股東權益1000萬元，當期的留存收益為60萬元，所以期初的股東權益為1000萬元60萬元，再將有關資料代入可持續(xù)增長率的公式，％?！　?可持續(xù)增長率=期初股東權益凈利率收益留存率=[100／(100060)]60％=％　　 (2)　　 ①提高銷售凈利率：　　解法一：可直接代入用期末股東權益計算的可持續(xù)增長率的計算公式，推算出銷售凈利率。本例中假定銷售凈利率為r，代入公式后，解出r：15. 15％?！　　　〗夥ǘ合扔嬎泐A計的銷售收入和預計的凈利，再計算銷售凈利率。預計的銷售收入，由于假定銷售增長率為10％，所以很容易得到。　　下期預計銷售收入=銷售收入(1+計劃銷售增長率)=1000(1+10％)=1100(萬元)　　預計的凈利是通過如下思路得到的，先求出股東權益增長額，由于股東權益的增長率等于銷售增長率，所以很容易得出股東權益的增長額，由于不發(fā)行新股，所以股東權益的增長率就等于當期留存收益，由于收益留存率是已知的，所以根據(jù)當期的留存收益可以推出凈利?！　? ∵銷售增長率=總資產(chǎn)增長率=股東權益增長率=10％　　 ∴股東權益增加量=100010％=100(萬元)　　 又∵不增發(fā)新股　　 ∴股東權益增加額=當期留存收益　　 由于留存收益率不變，則下期凈利潤=100／60％=(萬元)　　 下期銷售凈利率=凈利潤／銷售額100％=／1100100％=％　　解法三：先求出當期的留存收益，代入當期留存收益=預期的銷售收入銷售利潤率收益留存率，解出銷售凈利率。本例中，上面已經(jīng)求出當期留存收益100萬元，代入當期留存收益的公式：100=1000(1+10％)銷售凈利率60％　　 解出銷售凈利率=％?！　?②提高資產(chǎn)負債率　　解法一：根據(jù)不變的財務比率，推算得出。思路是先求出預計的總資產(chǎn)和預計的負債，再求出資產(chǎn)負債率。期末總資產(chǎn)很容易求得，因為資產(chǎn)周轉率不變，所以資產(chǎn)增長率等于銷售增長率等于10％，所以預計的總資產(chǎn)很容易得到。要求預計的負債，可以先得出預計的所有者權益，期初的所有者權益是已知的，只要求出當期增加的所有者權益，在不發(fā)新股的情況下，就是增加的留存收益。增加的留存收益=預計銷售收入銷售凈利率收益留存率，這樣可以求出預計的所有者權益和預計的負債，最后求出資產(chǎn)負債率。　　因為資產(chǎn)周轉率不變，所以資產(chǎn)增長率=銷售收入增長率=10％　　所以預計總資產(chǎn)需要=2000(1+10％)=2200(萬元)　　因為不發(fā)行股票：增加的留存收益=增加的所有者權益　　 因為增加的留存收益=預計銷售收入銷售凈利率收益留存率=110010％=66(萬元)　　所以預計期末所有者權益=1000+66=1066(萬元)　　負債=總資產(chǎn)所有者權益=22001066=1134(萬元)　　資產(chǎn)負債率=負債／總資產(chǎn)=1134／2200=％　　解法二：先代入期末股東權益計算的可持續(xù)增長率的公式，得出的新增部分權益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率，再考慮原有的部分，再最后求出資產(chǎn)負債率?！　　〖偃绲?2)問中，分別再計算收益留存率和資產(chǎn)周轉率。　　計算收益留存率：　　解法一：直接代入期末股東權益計算的可持續(xù)增長率的公式，解出收益留存率就可以了?！　?　　解出r=%　　解法二：利用不變的財務比率，進行推算?；舅悸肥牵鹊贸鰞衾土舸媸找?，再計算留存收益率。當期的留存收益，在不發(fā)新股的情況下，就是當期股東權益的增長額，由于凈利的增長率和股東權益的增長率等于銷售增長率，由于基期的凈利和留存收益是已知的，所以很容易得出預計的凈利和留存收益?！　? ∵銷售凈利率不變 ∴銷售增長率=凈利增長率=10%　　 凈利=100(1+10％)=110萬元　　 ∵資產(chǎn)周轉率不變，資產(chǎn)負債率不變 　　 ∴銷售增長率=資產(chǎn)周轉率=股東權益增長率=10％ 　　 股東權益增長額=100010％=100　　 ∵不發(fā)行新股 ∴股東權益增長額=當期留存收益　　 留存收益率=當期留存收益／凈利=100／110=％　　計算資產(chǎn)周轉率：　　解法一：根據(jù)不變的財務比率進行推算。基本思路，先計算出預計的銷售收入和總資產(chǎn)，再計算出資產(chǎn)周轉率。預計的銷售收入很容易得到，這里關鍵是要求出總資產(chǎn)，由于權益乘數(shù)是已知的，只要能求出預計的股東權益就可以了。預計的股東權益應等于基期的股東權益加上當期留存收益，基期的留存收益是已知的，只要求出當期的留存收益就行了，當期的留存收益等于預計的銷售收入乘銷售凈利率乘收益留存率。這樣就可以最終求出預計的總資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉率?！　☆A計銷售收入=1000(1+10%)=1100萬元　　期末股東權益=期初股東權益+當期留存收益　　當期留存收益=預計銷售收入銷售凈利率留存收益比率=1000(1+10%)10％60％=66萬元　　期末股東權益=1000+66=1066　　 ∵權益乘數(shù)=2 ∴期末總資產(chǎn)=10662=2132萬元　　資產(chǎn)周轉率=1100／2132=　　解法二：先代入用期末股東權益計算的可持續(xù)增長率的公式，計算出增加部分的資產(chǎn)周轉率，再考慮原有的部分，調整后得出要求的資產(chǎn)周轉率?！　　　〗獾?，r=　　這里的資產(chǎn)周轉率r=，新增的銷售收入=100010％=100，新增的總資產(chǎn)=100／=132?！　∵€必須考慮原有的部分，原有部分的總資產(chǎn)2000萬元，銷售收入1000萬元。計算出總的資產(chǎn)周轉率=(1000+100)／(2000+132)=　　 (3)籌集外部權益資金計算　　解法一：先求出股東權益應增加多少，再解當期的留存收益，差額部分作為向