【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 利息可能連一頭豬都買不回來(lái)，對(duì)債權(quán)人不利） 浮動(dòng)利率是指在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。在通貨膨脹條件下采用浮動(dòng)利率可使債權(quán)人減少損失。 （ 3）按利率形 成機(jī)制不同，分為市場(chǎng)利率和法定利率。 市場(chǎng)利率：根據(jù)資金市場(chǎng)上的供求關(guān)系，隨市場(chǎng)而自由變動(dòng)的利率。 法定利率：由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。 （重點(diǎn)） 利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率； 通貨膨脹補(bǔ)償率是指由于持續(xù)的通貨膨脹會(huì)不斷降低貨幣實(shí)際購(gòu)買力，為補(bǔ)償其購(gòu)買力損失而要求提高的利率； 風(fēng)險(xiǎn)收益率包括違約風(fēng)險(xiǎn)收益率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率和期限風(fēng)險(xiǎn)收益率。 （ 1）違約風(fēng)險(xiǎn)收益率是指為了 彌補(bǔ)因債務(wù)人無(wú)法按時(shí)還本付息而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由債權(quán)人要求提高的利率； （ 2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率是指為了彌補(bǔ)因債務(wù)人資產(chǎn)流動(dòng)性不好而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由債權(quán)人要求提高的利率； （ 3）期限風(fēng)險(xiǎn)收益率是指為了彌補(bǔ)因償債期長(zhǎng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由債權(quán)人要求提高的利率。 11 【提示】 （ 1）純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 （ 2）純利率＝資金時(shí)間價(jià)值。 （ 3）國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)很小，通常用短期國(guó)庫(kù)券的利率表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率），如果通貨膨脹水平極低，則可以用短期國(guó)庫(kù)券利率作為純利率（資金時(shí)間價(jià)值）。 【例 22 多項(xiàng)選擇題】在通貨膨脹時(shí)期，實(shí)行固定利率對(duì)債權(quán)人和債務(wù)人的影響表述準(zhǔn)確的有（ ）。 【答案】 AB 【解析】固定利率在借貸期內(nèi)利率是固定不變的，在通貨膨脹時(shí)期，無(wú)法根據(jù)物價(jià)上漲的水平來(lái)上調(diào)利率，所以對(duì)債權(quán)人不利，但對(duì)債務(wù)人有利。 【例 23 判斷題】市場(chǎng)上短期國(guó)庫(kù)券利率為 5%，通貨膨脹補(bǔ)償率為 2%，實(shí)際市場(chǎng)利率為 10%，則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 3%。（ ） 【答案】 【解析】國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)很小，通常用短期國(guó)庫(kù)券的利率表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率），根據(jù)公式 “ 利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ” ，可以知道 “ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝利率－（純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率）＝利率－短期國(guó)庫(kù)券利率 ” ，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝ 10%－ 5%＝ 5%。 12 【總結(jié)】 第 二 章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 考情分析 本章屬于重點(diǎn)章。本章的學(xué)習(xí)一方面要注意樹(shù)立起財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的基本理念；另一方面要注意掌握有關(guān)的 計(jì)算技能與方法，為后續(xù)內(nèi)容的學(xué)習(xí)奠定良好的基礎(chǔ)。就考試而言，題型主要是客觀題和計(jì)算題，計(jì)算題的考點(diǎn)主要是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)計(jì)算、投資組合收益率和投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用。最近三年的考試題型與分值分布如下表所示： 年 份 單項(xiàng)選擇題 多項(xiàng)選擇題 判斷題 計(jì)算分析題 綜合題 合 計(jì) 2020 年 2 題 2 分 1 題 2 分 1 題 1 分 1 題 5 分 題 3 分 題 13 分 2020 年 2 題 2 分 — 1 題 1 分 題 3 分 — 題 6 分 2020 年 2 題 2 分 2 題 4 分 1 題 1 分 — — 5 題 7 分 [基本要求 ] （一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義 （二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法 （三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法 （四）掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其運(yùn)用 13 （五）熟悉風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)容 （六）了解套利定價(jià)理論 【本章的內(nèi)容框架】 【預(yù)備知識(shí)】 期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差 【資料】以下為兩只球隊(duì)的隊(duì)員身高 球隊(duì)名稱 隊(duì)員身高 甲 乙 【問(wèn)題 1】就身高來(lái)說(shuō)，哪個(gè)球隊(duì)占有優(yōu)勢(shì)？ 期望值 【快速記憶】變量的可能值以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，即為期望值 【問(wèn)題 2】如何表示球隊(duì)身高的分布狀 況？ 比如甲球隊(duì)的情況： 第一種方法 第二種方法 方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來(lái)，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 第三種方法： 14 【快速記憶】方差開(kāi)平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差。 【公式總結(jié)】 （ 1）期望值 【快速記憶】變量以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，即為期望值 （ 2）方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速 記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來(lái)，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 （ 3）標(biāo)準(zhǔn)差 【快速記憶】方差開(kāi)平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差。 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理 本節(jié)重點(diǎn)關(guān)注六個(gè)知識(shí)點(diǎn)：資產(chǎn)收益的 含義及其計(jì)算、資產(chǎn)的預(yù)期收益率、資產(chǎn)收益率的類型、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量、風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策、風(fēng)險(xiǎn)偏好 【知識(shí)點(diǎn) 1】資產(chǎn)收益的含義及其計(jì)算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。 【思考 1】購(gòu)買某種股票，你未來(lái)可能獲得的收益有哪些？股利、買賣差價(jià)（資本利得）。 【思考 2】資產(chǎn)的收益如何衡量？ 【例 2—1】某股票一年前的價(jià)格為 10 元，一年中的稅后股息為 ，現(xiàn)在的市價(jià)為 12 元。那么，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？ 【解答】一年中資產(chǎn)的收益為： +（ 1210） =（元） 其中，股息收益為 元，資本利得為 2 元。 股票的收益率 =（ +1210） 247。10=%+20%=% 其中股利收益率為 %，資本利得收益率為 20%。 【提示】 （ 1）以絕對(duì)數(shù)表示的收益不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對(duì)數(shù)表示的收益則是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)， 15 便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。通常情況下，用收益率的方式來(lái)表示資產(chǎn)的收益。 使用相對(duì)數(shù)能夠完全解決比較問(wèn)題嗎？比如甲乙兩人同時(shí)購(gòu)買某種股票，股票購(gòu)買價(jià)格 100 元，持有三個(gè)月后，甲以 110 元出售，收益率為 10%，乙持有六個(gè)月后出售，出售價(jià)格為 115 元，收益率為 15%，乙的投資收益水平高于甲的投資收益水平？ （ 2）為了便于比較和分析，對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn) 化成年收益率。如果不作特殊說(shuō)明，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。 【知識(shí)點(diǎn) 2】資產(chǎn)的預(yù)期收益率 預(yù)期收益率也稱為 “期望收益率 ”、 “收益率的期望值 ”，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。 【注意】預(yù)期收益率計(jì)算的三種方法 第一種方法 —— 加權(quán)平均法（掌握） 預(yù)期收益率 【例 1】某企業(yè)投資某種股票，預(yù)計(jì)未來(lái)的收益與金融危機(jī)的未來(lái)演變情況有關(guān)，如果演變趨勢(shì)呈現(xiàn) “V”字形態(tài)，收益率為 60%，如果呈現(xiàn) “U”字形態(tài)，收益率為 20%，如果呈現(xiàn) “L”形態(tài)，收益率為 30%。假設(shè)金融危機(jī)呈現(xiàn)三種形態(tài)的概率預(yù)計(jì)分別為 30%、 40%、 30%。要求計(jì)算預(yù)期收益率。 預(yù)期收益率 =30%60%+40%20%+30%（ 30%） =17%。 第二種方法 —— 歷史數(shù)據(jù)分組法（了解） 第三種方法 —— 算術(shù)平均法 【例】 XYZ 公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表 21 所示，請(qǐng)用算術(shù)平均值估計(jì)其預(yù)期收益率。 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 解答：收益率的期望值或預(yù)期收益率 E（ R） =（ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 247。6 =22% 【總結(jié)】預(yù)期收益率計(jì)算重點(diǎn)掌握第一種和第三種方法：第一種是加權(quán)平均法；第三種是算術(shù)平均法。其中前者計(jì)算時(shí)應(yīng)用的是預(yù)測(cè)的未來(lái)收益率，后者預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)用的是歷史收益率。 16 【知識(shí) 點(diǎn) 3】資產(chǎn)收益率的類型 在實(shí)際的財(cái)務(wù)工作中，由于工作角度和出發(fā)點(diǎn)不同，收益率可以有以下一些類型： 實(shí)際收益率表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的資產(chǎn)收益率，包括已實(shí)現(xiàn)的或確能實(shí)現(xiàn)的利（股）息率與資本利得收益率之和。 名義收益率僅指在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。例如借款協(xié)議上的借款利率。 必要收益率也稱 “最低必要報(bào)酬率 ”或 “最低要求的收益率 ”，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。 預(yù)期收益率 ≥投資人要求的必要報(bào)酬率， 投資可行； 預(yù)期收益率＜投資人要求的必要報(bào)酬率，投資不可行。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是指可以確定可知的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成。 一般情況下，為了方便起見(jiàn)，通常用短期國(guó)庫(kù)券的利率近似的代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。風(fēng)險(xiǎn)收益率衡量了投資者將資金從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而要求得到的 “額外補(bǔ)償 ”，它的大小取決于以下兩個(gè)因素：一是風(fēng)險(xiǎn)的大??；二是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。 必要收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +風(fēng)險(xiǎn)收益率 風(fēng)險(xiǎn)收益率 =必要收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 【例 單項(xiàng)選擇題】 如果投資者決定進(jìn)行某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，則下列關(guān)于其實(shí)際 收益率的表述正確的是（ ）。 【答案】 D 【解析】實(shí)際收益率是指已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或者確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率，它受多種因素影響，對(duì)于具有風(fēng)險(xiǎn)的投資來(lái)說(shuō)，實(shí)際收益率事先無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。 【知識(shí)點(diǎn) 4】資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 一、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)含義 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的 離散程度 來(lái)衡量， 離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。 17 二、衡量風(fēng)險(xiǎn)（離散程度）指標(biāo) 衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。 （ ） 收益率的方差用來(lái)表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計(jì)算公式為： （ ） 收益 率的標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開(kāi)方。其計(jì)算公式為： 【注意】 標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差 越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。 標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因此不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 （ V） 標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)， 它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小 。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來(lái)比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。 【提示】當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差可用下列公式進(jìn)行估算： 其中： Ri表示數(shù)據(jù)樣本中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； 是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值； n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)。 【快速記憶】 此時(shí)，方差的計(jì)算采用的是修正的算術(shù)平均法，注意此時(shí)計(jì)算算術(shù)平均值的對(duì)象是各個(gè)收益率的歷史數(shù)據(jù)與預(yù)期收益率之差（偏差）的平方，注意此時(shí)分母為數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)減 1. 【歸納】關(guān)于單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的題目大致有兩種類型： 一類是給出未 來(lái)的可能收益率及其概率，要求計(jì)算預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率。 二類是給出過(guò)去若干期的歷史數(shù)據(jù)，要求計(jì)算預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率。 “一條主線，兩種方法 ” 18 【第一種題型】 —— 以預(yù)測(cè)的未來(lái)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的相關(guān) 計(jì)算。 【例 2計(jì)算分析題】某投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為 1000 萬(wàn)元，其收益率的概率分布如下表所示： 市場(chǎng)狀況 概率 A項(xiàng)目 好 20% 一般 10% 差 5% 要求： （ 1）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的期望值； （ 2）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的方差； （ 3）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； （ 4）計(jì)算該項(xiàng)目收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率。 （ 1）收益率的期望值 =20%＋ 10%＋ 5%＝ 11% （ 2） 市場(chǎng)狀況 概率 A項(xiàng)目 偏差平方 好 20% （ 20%11%） 2 一般 10% （ 10%11%） 2 差 5% （ 5%11%） 2 19 （ 3）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 = （ 4）收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 =%/11%=%