有關(guān)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行方式創(chuàng)新的若干問題(編輯修改稿)
2025-04-22 01:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 0。一方面，非公開定向發(fā)行方式的引入不僅為傳統(tǒng)發(fā)行主體提供更多融資產(chǎn)品，而且為更多類型的發(fā)行人提供參與債務(wù)資本市場的渠道。目前，由于投資者風險偏好趨同、信息保密的需要和金融市場管制等因素，中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行人、保密性要求較高的部分發(fā)行人利用債務(wù)資本市場融資局限性很大。非公開定向發(fā)行有利于引入風險偏好型投資者，構(gòu)建多元化的投資者群體，化解中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)行人等融資主體在傳統(tǒng)公開發(fā)行方式的融資困局。非公開定向發(fā)行可以實現(xiàn)債券產(chǎn)品個性化創(chuàng)設(shè)，為多種創(chuàng)新融資品種的推出提供新的平臺，滿足融資主體在傳統(tǒng)融資方式下無法實現(xiàn)的更多元、個性化的融資需求。另一方面，非公開定向發(fā)行方式創(chuàng)新順應(yīng)了投資人靈活配置投資、提高風險管理水平的需要。當前，銀行間債券市場公開發(fā)行的主要產(chǎn)品是信用評級相對較高、收益率相對較低的基礎(chǔ)產(chǎn)品，投資組合管理難度很大。鑒于非公開定向發(fā)行信息披露要求較低、注冊程序便捷等特點，諸如債股聯(lián)合類工具、結(jié)構(gòu)化融資工具等創(chuàng)新產(chǎn)品均可先由定向發(fā)行方式漸進推動，既可以將風險控制在較小范圍內(nèi)，避免引起市場波動，也便于投資者對各類產(chǎn)品靈活配置，提高風險管理能力及盈利水平。綜合來看，正因為存在持續(xù)有效的投資需求和融資需求，定向發(fā)行及其后續(xù)創(chuàng)新工作才有生存發(fā)展的基礎(chǔ)，創(chuàng)新的節(jié)奏也取決于市場需求的變化。五、非公開定向發(fā)行與公開發(fā)行的區(qū)別從形式上看，定向發(fā)行是向特定投資人發(fā)行金融產(chǎn)品，發(fā)行人與投資人的協(xié)商在注冊之前基本完成；公開發(fā)行是在注冊之后向非特定投資人招募，其發(fā)行條件通常是標準化的，以便于非特定投資人參與認購。從實質(zhì)運行機理上說，定向發(fā)行和公開發(fā)行最重要的區(qū)別是，定向發(fā)行進一步強化了發(fā)行人和投資人的的自主協(xié)商機制，體現(xiàn)了市場化原則和契約自由原則，是更高層次的市場開放和市場約束。在談判機制設(shè)計方面，定向發(fā)行的發(fā)行人與投資人通過談判確定《定向發(fā)行協(xié)議》，協(xié)議中的利率、期限、信息披露方式、再融資等條款設(shè)計更具靈活性和個性化，便于發(fā)行人與投資人滿足個性化需求。在市場定價方面，非公開定向工具的發(fā)行價格、發(fā)行利率、所涉費率遵循自律規(guī)則、按市場方式確定。在約束機制方面，發(fā)揮市場主體自主協(xié)商的契約意識，減少事前管制，不再強制要求信用評級，把風險防范的部分微觀職責交給投資人自主決定。在市場發(fā)展動力方面，不對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做過細的規(guī)定，鼓勵市場成員自主創(chuàng)新，通過引導(dǎo)市場主體自發(fā)創(chuàng)新，形成可持續(xù)的市場創(chuàng)新動力。正因為定向發(fā)行與公開發(fā)行有機制上的重要區(qū)別，發(fā)行定向工具并不會損害既有公開債務(wù)融資工具持有人的利益。按照公司財務(wù)理論，企業(yè)在總資產(chǎn)利潤率大于負債利息率時，可以通過擴大財務(wù)杠桿進一步實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化，為原有的股權(quán)持有人和債權(quán)持有人獲取更多利益。企業(yè)選擇定向融資工具擴大資產(chǎn)規(guī)模，恰恰有利于保護既有債券人的利益。企業(yè)融資有多種選擇。究竟選擇內(nèi)源性融資還是外源性融資、選擇股權(quán)融資還是債權(quán)融資、選擇貸款融資還是債券融資、選擇公開發(fā)債還是定向發(fā)債，是企業(yè)根據(jù)自身財務(wù)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營需要、外部市場環(huán)境等因素作出的理性選擇，是企業(yè)追求價值提升的決策。如果認為公開發(fā)債之后，所有擴大企業(yè)財務(wù)杠桿的融資都是“侵害債券持有人利益”，那么企業(yè)公開發(fā)債之后即使申請銀行貸款也需要對“債券持有人作出解釋”。這顯然是對企業(yè)財務(wù)運作的誤讀。六、非公開定向工具的定價問題非公開定向工具的定價堅持市場化原則，發(fā)行價格、發(fā)行利率、所涉費率遵循自律規(guī)則、按市場方式確定。市場對定向工具定價的幾個原則是有共識的。
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