股份制企業(yè)在證券市場(chǎng)融資中的若干問(wèn)題(編輯修改稿)
2025-04-22 03:32 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 體不能公平對(duì)待的缺點(diǎn)也日趨顯現(xiàn)出來(lái)。為此，在1999年試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，我國(guó)開(kāi)始逐步推廣國(guó)際上通行的向所有投資者分開(kāi)募集股份的方式，即增發(fā)新股。(二)增發(fā)新股一將成上市公司再融資的主要方式所謂增發(fā)是指向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)有大的投資項(xiàng)目且預(yù)測(cè)有良好的投資回報(bào)，急需大量資金且大股東的持股比例較高，不存在控制權(quán)的轉(zhuǎn)移問(wèn)題時(shí)，大股東會(huì)希望引入新股東加盟，于是便產(chǎn)生了向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票的融資方式。所以說(shuō)，增發(fā)新股是面向本來(lái)的，是對(duì)未來(lái)資金投問(wèn)的預(yù)期。作為增發(fā)的內(nèi)在要求，發(fā)行定價(jià)較市價(jià)的折扣率較小，只有這樣才不會(huì)導(dǎo)致老股東在二級(jí)市場(chǎng)拋售，另一方面只有上市公司效益好、有發(fā)展?jié)摿?、被市?chǎng)看好并且股價(jià)不被過(guò)分高估時(shí)，新的投資者才愿意以小折扣價(jià)格申購(gòu)其增發(fā)的股票。1999年7月，上海上菱電器股份公司成功實(shí)施增發(fā)，標(biāo)志著增發(fā)試點(diǎn)工作全面展開(kāi)，中國(guó)上市公司單一的配股方式融資的格局被打破，增發(fā)作為我國(guó)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新，拉開(kāi)上市公司新股發(fā)行機(jī)制變革的序幕。經(jīng)過(guò)近兩年的試點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年3月重新修訂《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，標(biāo)志著增發(fā)新股成為上市公司再融資的一種常規(guī)模式。(三)發(fā)行可轉(zhuǎn)債一將成上市公司再融資的另一種主要方式所謂可轉(zhuǎn)債是一種公司債券，持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票?？赊D(zhuǎn)債是證券市場(chǎng)條件上特殊的商品，具有獨(dú)特的性質(zhì)，對(duì)企業(yè)從資本市場(chǎng)直接融資有一定的吸引力，在一定的市場(chǎng)條件和背景下，甚至?xí)蔀槠髽I(yè)首選的再融資方式?？赊D(zhuǎn)債因含有預(yù)期轉(zhuǎn)債、獲利的靈活功能，利率水平一般較低，資金使用成本低，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出少。另外，以行可轉(zhuǎn)債的成本一般比發(fā)行股票的成本低，并且日后通常只是逐步地轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)，慢慢地稀釋公司的股本，減緩了公司股本短期內(nèi)急劇擴(kuò)張的壓力。所以，這種籌資在當(dāng)前、擴(kuò)股在將來(lái)和一次籌得巨資、逐步稀釋股權(quán)的特點(diǎn)，更加適合于投入產(chǎn)出期和投資回報(bào)期較長(zhǎng)、投資額較大、受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持的行業(yè)或項(xiàng)目。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)行可轉(zhuǎn)債是上市公司最主要的融資方式之一深市公司鞍鋼新軋(0898)分別是行了可轉(zhuǎn)債發(fā)行試點(diǎn)，開(kāi)創(chuàng)了新中國(guó)證券市場(chǎng)真正意義上上市公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行再融資的先河。(四)再融資方式比較面對(duì)這三種再融資方式，上市公司應(yīng)如何選擇呢?三種再融資方式的共同點(diǎn)(1)都遵循核準(zhǔn)制的要求。核準(zhǔn)制是指由證券公司推薦、發(fā)行審核委員會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等制度組成的有價(jià)證券發(fā)行制度。因而在法人治理結(jié)構(gòu)、重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)獨(dú)立完整以及申請(qǐng)與核準(zhǔn)程序等諸多方面的要求是一致的。特別值得注意的是，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債也象新股發(fā)行一樣，由主承銷商直接向證監(jiān)會(huì)推薦即可。(2) 都要求以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，同股同價(jià)。廢除以實(shí)物資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)新股和可轉(zhuǎn)債，極大地制約了上市公司的再融資行為，將有利于保護(hù)中小投資者的利益，有利于上市公司改善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于提高上市公司的質(zhì)量。(3)都有凈資產(chǎn)收益率方面的要求。從長(zhǎng)期看，上市公司的股票價(jià)值及其償債能力均取決于盈利能力。(4)都要求有明確的募集資金投向。募集資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，有良好的預(yù)期回報(bào)。(5)都要求對(duì)前次募集資金投向有明確的說(shuō)明。要求前次募集資金應(yīng)與原募集計(jì)劃一致，否則應(yīng)符合有關(guān)的法律、法規(guī)的規(guī)定。(6)三種再融資方式的發(fā)行費(fèi)用相近。監(jiān)管部門規(guī)定，%，也不得超過(guò)3%，具體比例由發(fā)行人和主承銷商共同商定。(7)都規(guī)定了類似的不能再融資的條件。如最近三年內(nèi)存在重大違法違規(guī)行為的。最近一次募集資金被擅自改變用途而未按規(guī)定加以糾正的。信息披露存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的。公司運(yùn)作不規(guī)范并產(chǎn)生嚴(yán)重后果的。成長(zhǎng)性差，存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的等。再融資條件方面的差異(1)凈資產(chǎn)收益方面的差異:三種再融資方式在收益水平方面的要求有明顯差異。配股的要求為經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。設(shè)立不滿3個(gè)會(huì)計(jì)年度的。按設(shè)立后的會(huì)計(jì)年度計(jì)算。增發(fā)新股的要求為經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率平均6%，且預(yù)測(cè)本次發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%。設(shè)立不滿3個(gè)會(huì)計(jì)年度的，按設(shè)立后的會(huì)計(jì)年度計(jì)算。但同時(shí)規(guī)定的例外條款，經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)，如公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率低于6%，則應(yīng)符號(hào)以下規(guī)定:①公司及主承銷商應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明公司具有良好的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景。②公司發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平，并應(yīng)在招股文件中進(jìn)行分忻論證。③公司在招股文件中應(yīng)當(dāng)認(rèn)真做好管埋層關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的討論與分析。按照《可轉(zhuǎn)換公司債券管埋暫行辦法》第九條規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券需滿足最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在 10%以上。屬于能源、
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