有關(guān)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行方式創(chuàng)新的若干問(wèn)題-資料下載頁(yè)
2025-03-26 01:35本頁(yè)面
【正文】 機(jī)構(gòu)的監(jiān)管實(shí)踐表明，引入非公開定向發(fā)行機(jī)制不會(huì)引起惡性監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)。證監(jiān)會(huì)于2004年推出了定向發(fā)行的證券公司債券，保監(jiān)會(huì)于2004年推出了定向發(fā)行的保險(xiǎn)公司次級(jí)債，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)于2004年推出了定向發(fā)行的商業(yè)銀行次級(jí)債券。幾年來(lái)，定向發(fā)行的監(jiān)管實(shí)踐證明，定向發(fā)行方式的出現(xiàn)沒(méi)有引起所謂“監(jiān)管惡性競(jìng)爭(zhēng)”，也沒(méi)有發(fā)生不恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管套利。新的發(fā)行方式滿足了市場(chǎng)參與者的多樣化需求，促進(jìn)了中國(guó)債券市場(chǎng)繁榮發(fā)展。第四，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和相當(dāng)部分非金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐步成為合格的機(jī)構(gòu)投資者，具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)判斷和識(shí)別能力。對(duì)非公開定向發(fā)行表示擔(dān)心的人，其觀點(diǎn)隱含的前提假設(shè)是，一旦監(jiān)管部門將風(fēng)險(xiǎn)交給市場(chǎng)去判斷，就會(huì)出現(xiàn)投資人不顧自身?xiàng)l件，盲目集中風(fēng)險(xiǎn)的亂象。“十一五”期間，我國(guó)金融改革取得歷史性突破。通過(guò)改制上市等措施，大型商業(yè)機(jī)構(gòu)形成了良好的公司治理結(jié)構(gòu)，完善了“三會(huì)一層”組織架構(gòu)，初步建立了相互制衡的決策機(jī)制和科學(xué)的管理程序，成本和風(fēng)險(xiǎn)橫貫型約束初步建立，風(fēng)險(xiǎn)底線意識(shí)逐步融入戰(zhàn)略規(guī)劃和日常經(jīng)營(yíng)管理，風(fēng)險(xiǎn)管控全覆蓋已經(jīng)有了制度保障，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。作為銀行間市場(chǎng)的主要投資人，大型商業(yè)機(jī)構(gòu)已逐步具備合格機(jī)構(gòu)投資者素質(zhì)，具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)判斷、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，不會(huì)盲目投資。因此，認(rèn)為非公開定向發(fā)行會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生、特別是集中于銀行體系的觀點(diǎn)，是非專家替專家擔(dān)心。九、多元化投資者隊(duì)伍建設(shè)問(wèn)題近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)投資者數(shù)量不斷增加、類型日益豐富、銀行以外的投資者持有債券比重不斷增長(zhǎng)。1997年，銀行間債券市場(chǎng)參與者僅為243家，其中商業(yè)銀行131家，%。2010年末，銀行間債券市場(chǎng)參與者數(shù)量為10235家，其中商業(yè)銀行445家，%。1999年末，%。2010年末，這一比率降至76%。無(wú)論從投資者數(shù)量還是從投資規(guī)模來(lái)看，投資者隊(duì)伍多元化取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，“銀行間市場(chǎng)”這一名稱都已名不符實(shí)。當(dāng)然，目前非公開定向發(fā)行市場(chǎng)的投資主體仍然是商業(yè)銀行，這是由我國(guó)債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)決定的，也是目前金融體系競(jìng)爭(zhēng)格局的體現(xiàn)。其實(shí)國(guó)外市場(chǎng)的情況也大體如此。商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)最重要的投資主體，既是公開發(fā)行的主要投資人，也是非公開發(fā)行的主要投資人?；谶@種局面，有媒體曾有觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)合格投資者群體尚未成熟，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同，且對(duì)高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，培養(yǎng)合格的私募債券投資者可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。應(yīng)該說(shuō)，這種看法是有洞察力的，也符合當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際。但是，我們認(rèn)為，在多元化投資者隊(duì)伍建設(shè)方面不能坐等時(shí)機(jī)成熟，而應(yīng)該以改革和創(chuàng)新的辦法去引導(dǎo)和突破。觀察成熟金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史，我們不難發(fā)現(xiàn)，金融產(chǎn)品豐富與多元化投資者隊(duì)伍建設(shè)是互相促進(jìn)的關(guān)系。一國(guó)投資者群體的成熟度與一國(guó)金融市場(chǎng)上投資產(chǎn)品的豐富程度密切相關(guān)，不可能寄望在只有簡(jiǎn)單產(chǎn)品的市場(chǎng)上，自動(dòng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力非常強(qiáng)的投資人群體。引入非公開定向發(fā)行機(jī)制，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看就是要建立一個(gè)適合多樣化金融產(chǎn)品推出的平臺(tái)，從而吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好不同、市場(chǎng)定位差異的機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。目前的《非公開定向發(fā)行規(guī)則》暫時(shí)未引入類似美國(guó)《規(guī)則144A》中的“合格機(jī)構(gòu)投資者”制度，只規(guī)定定向工具向銀行間市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，并在特定機(jī)構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓。這充分考慮了銀行間市場(chǎng)投資者隊(duì)伍建設(shè)的現(xiàn)狀。將來(lái)，隨著非公開定向發(fā)行市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟，勢(shì)必要引入更加靈活的投資人制度、提高定向工具的流動(dòng)性。這種市場(chǎng)產(chǎn)品豐富與投資者隊(duì)伍建設(shè)良性互動(dòng)局面，是市場(chǎng)創(chuàng)新追求的目標(biāo)，以產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，帶動(dòng)市場(chǎng)制度創(chuàng)新和投資者隊(duì)伍建設(shè)，也是“十一五”期間債券市場(chǎng)發(fā)展的寶貴經(jīng)驗(yàn)。
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