對我國企業(yè)并購融資問題的探討(編輯修改稿)
2025-04-21 23:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 資3 / 20債務(wù)融資方式是通過舉債來獲得并購資金的行為。債務(wù)融資往往通過銀行、非銀行金融機構(gòu)、民間等渠道，采用申請貸款、發(fā)行債券、利用商業(yè)信用、租賃等方式籌措資金。主要包括：（1）銀行借款融資，即通過向銀行或金融機構(gòu)申請，獲得資金的使用權(quán)并承擔到期還本付息的義務(wù)。 （2）企業(yè)債券融資，即并購方通過發(fā)售企業(yè)債券獲得資金的一種融資方式。其債權(quán)人具有要求發(fā)債企業(yè)按約定的條件還本付息的權(quán)利。 （二）權(quán)益性融資方式權(quán)益資本是指投資者投人企業(yè)的資金。企業(yè)并購中最常用的權(quán)益融資方式即股票融資。主要包括：（1）普通股股票融資，即并購方企業(yè)可以對外增發(fā)普通股股票，也可以向目標企業(yè)或者目標企業(yè)的股東增發(fā)普通股，甚至通過換股的方式實現(xiàn)資金的籌措。 （2）優(yōu)先股股票融資，即企業(yè)專為某些獲得優(yōu)先特權(quán)的投資者設(shè)計的一種股票。 （三）混合證券融資方式混合證券融資是指具備債務(wù)和權(quán)益融資雙重特性的融資方式。常見的混合型融資工具包括：（1）可轉(zhuǎn)換證券融資，它是指在一定時期內(nèi)，可以按規(guī)定的價格或一定的比例，由持有人自由選擇轉(zhuǎn)換為普通股或優(yōu)先股的債券。由于這種債券可調(diào)換成普通股或優(yōu)先股，因此，利率一般比較低。 （2）認股權(quán)證融資，即企業(yè)發(fā)行的長期選擇權(quán)證，它允許持有人按照某一特定的價格購買一定數(shù)額普通股。它通常被用來作為給予債券持有者一種優(yōu)惠而隨同債券發(fā)行，以吸引潛在的投資者。4 / 202 企業(yè)并購融資決策的影響因素及其對公司財務(wù)狀況的影響 影響企業(yè)并購融資決策的基本因素并購融資決策是指根據(jù)并購企業(yè)自身的利益要求和并購目標的情況選擇合適的并購支付方式，制定融資策略，確定融資金額、融資渠道、融資期限，實現(xiàn)低成本并購。影響并購融資決策的因素可以概括為：（一）企業(yè)并購動機，即希望從并購活動中獲取收益。從資源利用角度看，企業(yè)并購動機可分為配置型并購動機和利益型并購動機。 （1）配置型并購動機，即企業(yè)有意長期持有目標公司，通過資源的重新配置，引起效率的提高，從而獲取收益。 （2）利益型并購動機，即企業(yè)利用并購的財務(wù)效應(yīng)，在進行融資決策時則可能會以投機為主，甚至會采取激進的融資政策，以實現(xiàn)資源價值。（二）并購支付方式，它與并購融資密切相關(guān)。在實踐中，企業(yè)并購主要采取現(xiàn)金收購、股票收購和債券收購三種方式。 （1）現(xiàn)金收購，會涉及到應(yīng)付利息抵減所得稅問題，為減輕稅負，同時也減輕并購企業(yè)一次性支付的困難，企業(yè)往往會安排進行分期支付，這將會影響并購融資的期限結(jié)構(gòu)。 （2）股票收購，是指以通過發(fā)行本公司的股票，替換目標公司的股票以達到收購目的的一種出資方式。采取這種方式，是否會稀釋股權(quán)、持股人的每股收益，是否會被看成是并購者的股票價格高于價值的信號(否則，并購者寧愿選擇使用負債或現(xiàn)金交易)。 （3）債券收購，是指收購公司的支付方式是以現(xiàn)金、股票以外的債券支付的。這既避免大量的現(xiàn)金支付，又可防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移，因此較為常用。（三）融資環(huán)境和期限， （1）融資環(huán)境包括很多方面，諸如資本市場、貨幣的匯率、有關(guān)并購融資的法律等等。企業(yè)進行融資時，融通資金的需求量、難易程度乃至該次融資成功與否都會受融資環(huán)境的影響。 （2）融資期限是并購融資必須考慮的問題，特別是債務(wù)融資情況下，必須考慮企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入和還本付息的匹配度，否則并購企業(yè)很可能會陷入財務(wù)危機。（四）融資成本和風險， （1）債務(wù)融資資本成本可以起到抵稅的作用，發(fā)行股票5 / 20的資本成本沒有抵稅的作用，因而權(quán)益融資成本往往要高于債務(wù)融資資本。由于受多種因素的制約，企業(yè)往往需要考慮多種融資方式的成本，進行加權(quán)平均資金成本(WACC)的分析，選擇出最適合本企業(yè)的融資組合。 （2）融資風險是指由于財務(wù)杠桿的使用，增加了破產(chǎn)的機會或普通股盈余大幅度變動的機會帶來的風險。喜愛風險的企業(yè)將采取激進型的融資政策，在融資中更多地利用短期資金來源；而厭惡風險的企業(yè)則傾向于采取穩(wěn)健型融資政策，會更多地利用長期資金來源融通資金。 并購融資方式對企業(yè)財務(wù)狀況的影響大多數(shù)融資決策都包括風險收益的權(quán)衡問題，并購融資也不例外。公司首先應(yīng)該估計在目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)下，風險和收益的平衡情況，然后決定合并后是否改變這種平衡。（一）現(xiàn)金支付對企業(yè)財務(wù)狀況的影響是：現(xiàn)金的減少增加風險，但是，由于現(xiàn)金是非獲利資產(chǎn)，把現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為其他資產(chǎn)時也就增加了盈利性。相反的，運用額外的負債提高了利潤率或股東凈值的盈利性，同時更多的負債意味著更大的風險。（二）債務(wù)融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響是：在完全使用債務(wù)融資進行的并購交易時，并購企業(yè)對于債務(wù)融資的興趣很大程度上來源于其所帶來的杠桿效應(yīng)，隨著債務(wù)比率的提高，融資企業(yè)的權(quán)益報酬率隨之升高，精明的融資企業(yè)可以把這種杠桿利益發(fā)揮到極致。同時，以負債提供融資的交易很可能會導(dǎo)致并購企業(yè)的權(quán)益負債率過高，使權(quán)益資本風險增大，其結(jié)果就是會對股票價格產(chǎn)生負面影響。因此，在利用債務(wù)融資方式時，并購融資企業(yè)應(yīng)當特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。（三）權(quán)益融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響：（1）股權(quán)價值被稀釋問題，影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被收購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值的比較。 （2）企業(yè)控制權(quán)問題，并購企業(yè)還需要考慮企業(yè)控制權(quán)的分散程度對股東的影響，必須設(shè)定一個可放棄控股比例的最高限度，以避免控制權(quán)旁落。6 / 203 我國企業(yè)并購融資現(xiàn)狀及存在的問題 我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀我國企業(yè)并購的發(fā)展狀況從最初的國有企業(yè)兼并算起，我國企業(yè)的并購活動已有20 多年的歷史。20 世紀 9O 年代以來，我國并購市場迅速增長。據(jù)摩根大通銀行統(tǒng)計，在 1991 年至 2022 年期間，全球并購交易額增長了 373％，交易量增長了 64％；同期中國并購交易額增長 1575％ ，交易量增長 1526％。近年來，隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展和各項改革的深入推進，國內(nèi)企業(yè)并購數(shù)量和并購金額快速增長。據(jù)摩根大通銀行統(tǒng)計，2022 年全球并購交易金額達到 48000 億美元，較上年增長 23％ ；同年中國并購活動交易額達到 1400 億美元，較上年增長 33％。據(jù)著名金融研究機構(gòu)湯森路透對外發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022 年前三季，中國并購數(shù)量大幅增加了 ％，達到 1310 億美元，已超越 2022 年全年的水平。雖然我國企業(yè)并購融資有了很大發(fā)展，但我國并購企業(yè)的融資仍存在著不足，如2022 年我國
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