【文章內(nèi)容簡介】 債券投資者的時(shí)候，鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、共同基金以及其它金融機(jī)構(gòu)積極參與，美國曾一度靠共同基金和養(yǎng)老金制成了公司債券的發(fā)展。我國目前對企業(yè)債券的投資者作了一些限制，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度，對某些金融機(jī)構(gòu)參與企業(yè)債券投資可以作一些限制但從總體上應(yīng)該鼓勵(lì)廣大的法人和自然人成為企業(yè)債券的投資 者，這有利于債券市場的加速發(fā)展。 建立嚴(yán)格的信息披露制度。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，債券評級制度有助于我國企業(yè)債券融資問題研究 8 保證債券市場的正常運(yùn)行，通過科學(xué)合理的信用評級制度，為投資者提供客觀公正的、獨(dú)立的有關(guān)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的信息資料，這既有利于投資者在真實(shí)信息的基礎(chǔ)上自主的選擇債券投資，同時(shí)也有利于提高企業(yè)債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。 高度關(guān)注債券的風(fēng)險(xiǎn)防范。任何金融產(chǎn)品都有風(fēng)險(xiǎn)，利用制度將金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)降低到最低，是政策設(shè)計(jì)的目標(biāo)取向，在對不同的債券實(shí)行不同的管理的基礎(chǔ)上，始終要把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置：公共領(lǐng)域發(fā)行債券從 一般意義上講也是一把雙刃劍，有政府背景的投資公司直接發(fā)行債券，可以利用政府的信譽(yù)為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集到低成本的資金，但同時(shí)也潛伏著采用行政手段籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎也可能由于過度發(fā)行而形成不能按時(shí)兌付的危機(jī)，發(fā)達(dá)國家高度重視公共部門發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)防范，這對政府財(cái)力相對弱小的發(fā)展中國家，具有特殊的借鑒價(jià)值。 注意個(gè)性與共性的統(tǒng)一。企業(yè)債券具有一般性的特征，其設(shè)計(jì)必須符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律，發(fā)達(dá)國家根據(jù)債券融資的個(gè)性特征，在制定債券管理制度時(shí)也同時(shí)注重與遵循市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律結(jié)合起來，做到了 既滿足個(gè)性特征，又注意符合共性要求。這一原則不僅體現(xiàn)在債券管理制度上，同時(shí)也體現(xiàn)在債券品種的設(shè)計(jì)、債券市場的培育以及債券融資的方式等方面，這對債券市場發(fā)展相對慢的發(fā)展中國家，在政策設(shè)計(jì)中是應(yīng)該吸取的重要經(jīng)驗(yàn)。 我國企業(yè)債券融資問題研究 9 第 3章 我國企業(yè)債券融資存在問題分析 發(fā)行審批管理體制有缺陷 一方面，企業(yè)債券的審批管理體系存在漏洞，存在管理不到位的情況，形成了“有人批，無人管”、只管發(fā)行、不管對“付”的局面。根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行企業(yè)債券的審批程序是“計(jì)委負(fù)責(zé)審批項(xiàng)目，人民銀行負(fù)責(zé)履行 手續(xù)”。在項(xiàng)目獲得審批通過以后，計(jì)委不再負(fù)責(zé)任何有關(guān)企業(yè)債券發(fā)行后的監(jiān)管工作，使得對企業(yè)債券發(fā)行的事后監(jiān)管工作嚴(yán)重脫節(jié)，導(dǎo)致大量的舊企業(yè)到期無法兌現(xiàn)的問題。另一方面，由于與股票市場和國債市場相比企業(yè)債券市場缺乏作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的可操作性，因此國家在當(dāng)前政策上傾向于發(fā)展股票市場和國債市場，對企業(yè)債券市場采取了嚴(yán)格的額度管理制度，并且限定了企業(yè)債券的最高利率。這不僅使得企業(yè)債券對投資者缺乏吸引力，而且出現(xiàn)了一些無法獲得額度的企業(yè)私募債券的現(xiàn)象。 企業(yè)債券的規(guī)模小、種類少、期限結(jié)構(gòu)不合理 首先，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小。 雖然與上世紀(jì) 90 年代相比，我國的企業(yè)債券發(fā)行量已經(jīng)上了一個(gè)新的臺階，總的來看我國企業(yè)債券發(fā)行額占國債發(fā)行額和 GDP 的比重較低。自 2020 年以來，企業(yè)債券的發(fā)行額占國債發(fā)行額的比重一直徘徊在 10%到 20%之間，占 GDP 的比重不到 1%，不論是絕對數(shù)還是相對數(shù)都與發(fā)達(dá)國家有很大的差距。其次，從一般意義上說，企業(yè)債券的種類很廣，例如迄今為止在美國市場上共發(fā)行了 32 種不同種類的企業(yè)債券。但在我國發(fā)行的企業(yè)債券中主要是普通企業(yè)債券，以及少量的可轉(zhuǎn)換債券，企業(yè)債券的種類十分有限，這嚴(yán)重限 制了不同偏好的投資主體進(jìn)入我國企業(yè)債券市場。此外，在我國發(fā)行上市的企業(yè)債券中，以短期債券為主，我國企業(yè)債券融資問題研究 10 還款期大多集中在 2 至 5 年，債券期限結(jié)構(gòu)非常不合理。 乏有效的市場監(jiān)管和擔(dān)保機(jī)制 市場監(jiān)管的缺陷主要體現(xiàn)在發(fā)行債券企業(yè)的信息披露問題上。目前企業(yè)一般只在發(fā)行債券時(shí)進(jìn)行信息的披露，而在債券發(fā)行期間基本上不披露信息，加之債券二級市場尚未建立，無法通過價(jià)格機(jī)制有效地傳遞企業(yè)信息，這使得投資人的風(fēng)險(xiǎn)大大增加了。一旦出現(xiàn)發(fā)行人無法按時(shí)兌付的問 題 ，最后還得由政府出面加以解決。此外，雖然一部分企業(yè)在發(fā)行債券之前找到了擔(dān)保企業(yè) ，但是由于擔(dān)保企業(yè)法制意識淡薄，經(jīng)常出現(xiàn)拒不履行擔(dān)保義務(wù)的現(xiàn)象，最后不得不對簿公堂，打一場曠日持久的訴訟大戰(zhàn)。 我國企業(yè)債券融資問題研究 11 第 4章 完善我國企業(yè)債券融資的對策 治理我國企業(yè)債券融資滯后的 措施 針對企業(yè)債券市場存在的諸多問題，我國應(yīng)加快企業(yè)債券市場的發(fā)展。在這一過程中，應(yīng)吸取我國金融改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制定發(fā)展我國企業(yè)債券市場的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，從建立公正、透明、有效的監(jiān)管制度，健全企業(yè)制度、加快信用評級、完善監(jiān)管措施、實(shí)施投資教育等方面夯實(shí)發(fā)展企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)債券市場的 健康發(fā)展。 改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度 現(xiàn)階段沿用簡單手段對企業(yè)債券進(jìn)行直接控制已不合時(shí)宜，必須改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度，使企業(yè)債券發(fā)行實(shí)現(xiàn)市場化。完善市場機(jī)制包括企業(yè)債券的發(fā)行和流通兩個(gè)環(huán)節(jié)，在企業(yè)債券發(fā)行市場上，舉債人的資信條件是進(jìn)入市場的惟一制約因素，不再實(shí)行規(guī)模控制，將發(fā)行的審批制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌陌l(fā)行方式，各類企業(yè)均可按照需要，通過透明、公正的發(fā)行規(guī)則，在市場化中介機(jī)構(gòu)幫助下，自由選擇發(fā)行價(jià)格和數(shù)量。管理部門的責(zé)任只是完善市場法規(guī)，實(shí)行合規(guī)性審核，做好市場裁判，加強(qiáng)市場監(jiān)管，保護(hù)投資者利益， 而不是直接干預(yù)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部事務(wù)，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)享有一個(gè)作為市場主體的充分的自主權(quán)。在債券流通市場上，各市場主體地位平等并按市場化原則行事，形成一個(gè)充滿競爭性的、交易活躍的、統(tǒng)一的市場體系，讓債券融資真正成為企業(yè)的自主行為，從而促進(jìn)資源配置的優(yōu)化和資金使用效率的提高。 企業(yè)債券利率必須盡快市場化 企業(yè)債券利率反映了企業(yè)債券作為一種金融產(chǎn)品的市場價(jià)格，反映了企業(yè)債券的投資價(jià)值，是投資者進(jìn)行投資決策的最重要依據(jù)。因此，企業(yè)債券作為一種我國企業(yè)債券融資問題研究 12 合約，其價(jià)格必須由企業(yè)的信用狀況和市場供求來決定。管理層可以考慮逐步放開發(fā)行利率限制， 由市場定價(jià)。這樣，不同信用等級和流動(dòng)性的企業(yè)債券會(huì)在一級市場和二級市場形成不同的利率水平，并反映出不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。利率的市場化不僅有利于為不同的投資者提供不同的市場選擇， 而且有利于形成完整的債券市場的風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)資源的有效配置。 加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革和塑造真正的企業(yè) 債券市場主體要塑造真正的企業(yè)債券市場主體，就要對國有企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革，明確界定并充分保護(hù)產(chǎn)權(quán)，使國有企業(yè)擁有真正獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，成為自主經(jīng)營、