【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 作，使得對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的事后監(jiān)管工作嚴(yán)重脫節(jié)，導(dǎo)致大量的舊企業(yè)到期無法兌現(xiàn)的問題。另一方面，由于與股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)相比企業(yè)債券市場(chǎng)缺乏作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的可操作性，因此國家在當(dāng)前政策上傾向于發(fā)展股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)采取了嚴(yán)格的額度管理制度，并且限定了企業(yè)債券的最高利率。這不僅使得企業(yè)債券對(duì)投資者缺乏吸引力，而且出現(xiàn)了一些無法獲得額度的企業(yè)私募債券的現(xiàn)象。 企 業(yè) 債 券 的 規(guī) 模 小 、 種 類 少 、 期 限 結(jié) 構(gòu) 不 合 理首先，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小。雖然與上世紀(jì) 90 年代相比，我國的企業(yè)債券發(fā)行量已經(jīng)上了一個(gè)新的臺(tái)階，總的來看我國企業(yè)債券發(fā)行額占國債發(fā)行額和 GDP 的比重較低。自 2022 年以來，企業(yè)債券的發(fā)行額占國債發(fā)行額的比重一直徘徊在 10%到 20%之間，占 GDP 的比重不到 1%，不論是絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)都與發(fā)達(dá)國家有很大的差距。其次，從一般意義上說，企業(yè)債券的種類很廣，例如迄今為止在美國市場(chǎng)上共發(fā)行了 32 種不同種類的企業(yè)債券。但在我國發(fā)行的企業(yè)債券中主要是普通企業(yè)債券，以及少量的可轉(zhuǎn)換債券，企業(yè)債券的種類十分有限，這嚴(yán)重限制了不同偏好的投資主體進(jìn)入我國企業(yè)債券市場(chǎng)。此外，在我國發(fā)行上市的企業(yè)債券中，以短期債券為主，還款期大多集中在 2 至 5 年，債券期限結(jié)構(gòu)非常不合理。. . . . .學(xué) 習(xí) 參 考 乏 有 效 的 市 場(chǎng) 監(jiān) 管 和 擔(dān) 保 機(jī) 制市 場(chǎng) 監(jiān) 管 的 缺 陷 主 要 體 現(xiàn) 在 發(fā) 行 債 券 企 業(yè) 的 信 息 披 露 問 題 上 。 目 前 企 業(yè) 一 般 只在 發(fā) 行 債 券 時(shí) 進(jìn) 行 信 息 的 披 露 ， 而 在 債 券 發(fā) 行 期 間 基 本 上 不 披 露 信 息 ， 加 之 債 券 二級(jí) 市 場(chǎng) 尚 未 建 立 ， 無 法 通 過 價(jià) 格 機(jī) 制 有 效 地 傳 遞 企 業(yè) 信 息 ， 這 使 得 投 資 人 的 風(fēng) 險(xiǎn) 大大 增 加 了 。 一 旦 出 現(xiàn) 發(fā) 行 人 無 法 按 時(shí) 兌 付 的 問 題 ， 最 后 還 得 由 政 府 出 面 加 以 解 決 。此 外 ， 雖 然 一 部 分 企 業(yè) 在 發(fā) 行 債 券 之 前 找 到 了 擔(dān) 保 企 業(yè) ， 但 是 由 于 擔(dān) 保 企 業(yè) 法 制 意識(shí) 淡 薄 ， 經(jīng) 常 出 現(xiàn) 拒 不 履 行 擔(dān) 保 義 務(wù) 的 現(xiàn) 象 ， 最 后 不 得 不 對(duì) 簿 公 堂 ， 打 一 場(chǎng) 曠 日 持久 的 訴 訟 大 戰(zhàn) 。. . . . .學(xué) 習(xí) 參 考第 4 章 完 善 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 的 對(duì) 策 治 理 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 滯 后 的 措 施針對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)存在的諸多問題，我國應(yīng)加快企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。在這一過程中，應(yīng)吸取我國金融改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制定發(fā)展我國企業(yè)債券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，從建立公正、透明、有效的監(jiān)管制度，健全企業(yè)制度、加快信用評(píng)級(jí)、完善監(jiān)管措施、實(shí)施投資教育等方面夯實(shí)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度現(xiàn)階段沿用簡(jiǎn)單手段對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行直接控制已不合時(shí)宜，必須改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度，使企業(yè)債券發(fā)行實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。完善市場(chǎng)機(jī)制包括企業(yè)債券的發(fā)行和流通兩個(gè)環(huán)節(jié)，在企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)上，舉債人的資信條件是進(jìn)入市場(chǎng)的惟一制約因素，不再實(shí)行規(guī)?？刂?，將發(fā)行的審批制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化的發(fā)行方式，各類企業(yè)均可按照需要，通過透明、公正的發(fā)行規(guī)則，在市場(chǎng)化中介機(jī)構(gòu)幫助下，自由選擇發(fā)行價(jià)格和數(shù)量。管理部門的責(zé)任只是完善市場(chǎng)法規(guī)，實(shí)行合規(guī)性審核，做好市場(chǎng)裁判，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，而不是直接干預(yù)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部事務(wù)，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)享有一個(gè)作為市場(chǎng)主體的充分的自主權(quán)。在債券流通市場(chǎng)上，各市場(chǎng)主體地位平等并按市場(chǎng)化原則行事，形成一個(gè)充滿競(jìng)爭(zhēng)性的、交易活躍的、統(tǒng)一的市場(chǎng)體系，讓債券融資真正成為企業(yè)的自主行為，從而促進(jìn)資源配置的優(yōu)化和資金使用效率的提高。企業(yè)債券利率必須盡快市場(chǎng)化企業(yè)債券利率反映了企業(yè)債券作為一種金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，反映了企業(yè)債券的投資價(jià)值，是投資者進(jìn)行投資決策的最重要依據(jù)。因此，企業(yè)債券作為. . . . .學(xué) 習(xí) 參 考一種合約，其價(jià)格必須由企業(yè)的信用狀況和市場(chǎng)供求來決定。管理層可以考慮逐步放開發(fā)行利率限制， 由市場(chǎng)定價(jià)。這樣，不同信用等級(jí)和流動(dòng)性的企業(yè)債券會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)形成不同的利率水平，并反映出不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。利率的市場(chǎng)化不僅有利于為不同的投資者提供不同的市場(chǎng)選擇， 而且有利于形成完整的債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)利率結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)資源的有效配置。加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革和塑造真正的企業(yè)債券市場(chǎng)主體要塑造真正的企業(yè)債券市場(chǎng)主體，就要對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革，明確界定并充分保護(hù)產(chǎn)權(quán)，使國有企業(yè)擁有真正獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束的市場(chǎng)主體。此外，加強(qiáng)股票市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)和加強(qiáng)國有銀行改革，強(qiáng)化債權(quán)的硬約束，對(duì)于健全企業(yè)債券市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)也有重要意義。 擴(kuò) 展 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 規(guī) 模 的 措 施 發(fā)展企業(yè)債券絕非僅僅是企業(yè)的問題，它需要經(jīng)濟(jì)界乃至全社會(huì)共同的努力。擴(kuò)大宣傳并且更新企業(yè)管理人觀念 俗話說：無債一身輕正是受這種傳統(tǒng)思想的束縛，有相當(dāng)一部分企業(yè)對(duì)發(fā)債經(jīng)營存在認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，對(duì)股權(quán)融資情有獨(dú)鐘而很少愿發(fā)行企業(yè)債券。因?yàn)楣蓹?quán)融資在經(jīng)營不利時(shí)，企業(yè)無須支付股東任何報(bào)酬。甚至于有些公司其新建項(xiàng)目投資回收期只有三、五年，他也寧愿增發(fā)或配售新股，致使公司股本規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)利潤也由于股權(quán)分散而稀釋。 開始于 1997 年的亞洲金融危機(jī)給了中國一個(gè)啟示：資本結(jié)構(gòu)越是多元化則企業(yè)安定力越強(qiáng)。我們可以通過擴(kuò)大宣傳力度讓債券融資觀念植根于企業(yè)，也可由企業(yè)主管部門針對(duì)企業(yè)管理人員及政府有關(guān)人員舉辦企業(yè)債券知識(shí)培訓(xùn)，或組織他們?nèi)コ晒Πl(fā)行債券的企業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，切實(shí)感受到企業(yè)債券的重要性及優(yōu)勢(shì)，徹底改變觀念。 改進(jìn)發(fā)行方式 融資在本質(zhì)上是企業(yè)的自主行為，是否發(fā)行上市某種證券應(yīng)完全由企業(yè)自行決定。在美國，企業(yè)債券的發(fā)行采用的是注冊(cè)制。對(duì)企業(yè)債券只要求定期提. . . . .學(xué) 習(xí) 參 考供報(bào)告，其他未作任何限制，發(fā)行條件極為寬松。在中國，管理層實(shí)施的是嚴(yán)格的“額度下達(dá)、發(fā)行審批”的管理制度，企業(yè)無法根據(jù)市場(chǎng)狀況和自身需求來確定債券融資，極大地影響了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。雖然這兩年管理層采取了“特案特批”的審批方式，但尚未形成氣候。要想從根本上解決企業(yè)發(fā)債難的問題，就必須取消計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的額度審批制，根據(jù)發(fā)行企業(yè)素質(zhì)及需求進(jìn)行債券發(fā)行審核，變審批制為核準(zhǔn)制。擴(kuò)大企業(yè)債券交易市場(chǎng)并且提高債券流動(dòng)性 目前，我國企業(yè)債券似乎不存在二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)際流通數(shù)量極少。從 2022年 1 月的交易來看，企業(yè)債券日平均成交金額達(dá)到 億元，為 2022 年日均成交量的 倍。雖然交易量增較快，但比起股票的幾十億、上百億的日成交量仍是微小足道。且企業(yè)行發(fā)的債券絕大部分被機(jī)構(gòu)買入，長期持有。由于債券流通不暢，制約了企業(yè)債券的發(fā)行；反過來，小規(guī)模的債券發(fā)行又影響了債券流通。為解決中國企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)問的矛盾，應(yīng)積極為企業(yè)債券上市創(chuàng)造條件，放寬限制，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)債券上市，大力開展企業(yè)債券的場(chǎng)外發(fā)行、交易市場(chǎng)。逐步形成以場(chǎng)外交易為重點(diǎn)，以證交所為補(bǔ)充的較為成熟的債券市場(chǎng)。 加強(qiáng)企業(yè)債券的資信評(píng)級(jí)債券發(fā)行企業(yè)及所屬行業(yè)的發(fā)展，會(huì)導(dǎo)致債券收益的不穩(wěn)定，投資債券須承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資人尤其是中小型投資人而言，由于受時(shí)間、知識(shí)及信息的限制無法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和決策。該問題可交由專門機(jī)構(gòu)來解決，由專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信譽(yù)進(jìn)行客觀、公正、權(quán)威的評(píng)定(即資信評(píng)級(jí))，提供投資者決策時(shí)作參考。債券評(píng)級(jí)同時(shí)也能減少信譽(yù)好的企業(yè)其發(fā)債成本。一般而言，資信等級(jí)越高，其風(fēng)險(xiǎn)越小，越容易得到投資人信賴，因此得以以較低利率發(fā)售。在中國，企業(yè)債券的發(fā)行主體具有準(zhǔn)政府信用性質(zhì)，而且債券發(fā)行大部分由商業(yè)銀行擔(dān)保，因此企業(yè)債券評(píng)級(jí)結(jié)果當(dāng)然是無差別的“高信用等級(jí)”。中國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)模及影響度根本無法與西方國家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相提并論。因此，隨企業(yè)債券規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在中國發(fā)展一家不受政府影響和政策左右,也不受任何財(cái)團(tuán)操控的權(quán)威性資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是眾望所歸。. .