【文章內容簡介】 作，使得對企業(yè)債券發(fā)行的事后監(jiān)管工作嚴重脫節(jié)，導致大量的舊企業(yè)到期無法兌現的問題。另一方面，由于與股票市場和國債市場相比企業(yè)債券市場缺乏作為宏觀經濟調控手段的可操作性，因此國家在當前政策上傾向于發(fā)展股票市場和國債市場，對企業(yè)債券市場采取了嚴格的額度管理制度，并且限定了企業(yè)債券的最高利率。這不僅使得企業(yè)債券對投資者缺乏吸引力，而且出現了一些無法獲得額度的企業(yè)私募債券的現象。 企 業(yè) 債 券 的 規(guī) 模 小 、 種 類 少 、 期 限 結 構 不 合 理首先，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小。雖然與上世紀 90 年代相比，我國的企業(yè)債券發(fā)行量已經上了一個新的臺階，總的來看我國企業(yè)債券發(fā)行額占國債發(fā)行額和 GDP 的比重較低。自 2022 年以來，企業(yè)債券的發(fā)行額占國債發(fā)行額的比重一直徘徊在 10%到 20%之間，占 GDP 的比重不到 1%，不論是絕對數還是相對數都與發(fā)達國家有很大的差距。其次，從一般意義上說，企業(yè)債券的種類很廣，例如迄今為止在美國市場上共發(fā)行了 32 種不同種類的企業(yè)債券。但在我國發(fā)行的企業(yè)債券中主要是普通企業(yè)債券，以及少量的可轉換債券，企業(yè)債券的種類十分有限，這嚴重限制了不同偏好的投資主體進入我國企業(yè)債券市場。此外，在我國發(fā)行上市的企業(yè)債券中，以短期債券為主，還款期大多集中在 2 至 5 年，債券期限結構非常不合理。. . . . .學 習 參 考 乏 有 效 的 市 場 監(jiān) 管 和 擔 保 機 制市 場 監(jiān) 管 的 缺 陷 主 要 體 現 在 發(fā) 行 債 券 企 業(yè) 的 信 息 披 露 問 題 上 。 目 前 企 業(yè) 一 般 只在 發(fā) 行 債 券 時 進 行 信 息 的 披 露 ， 而 在 債 券 發(fā) 行 期 間 基 本 上 不 披 露 信 息 ， 加 之 債 券 二級 市 場 尚 未 建 立 ， 無 法 通 過 價 格 機 制 有 效 地 傳 遞 企 業(yè) 信 息 ， 這 使 得 投 資 人 的 風 險 大大 增 加 了 。 一 旦 出 現 發(fā) 行 人 無 法 按 時 兌 付 的 問 題 ， 最 后 還 得 由 政 府 出 面 加 以 解 決 。此 外 ， 雖 然 一 部 分 企 業(yè) 在 發(fā) 行 債 券 之 前 找 到 了 擔 保 企 業(yè) ， 但 是 由 于 擔 保 企 業(yè) 法 制 意識 淡 薄 ， 經 常 出 現 拒 不 履 行 擔 保 義 務 的 現 象 ， 最 后 不 得 不 對 簿 公 堂 ， 打 一 場 曠 日 持久 的 訴 訟 大 戰(zhàn) 。. . . . .學 習 參 考第 4 章 完 善 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 的 對 策 治 理 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 滯 后 的 措 施針對企業(yè)債券市場存在的諸多問題，我國應加快企業(yè)債券市場的發(fā)展。在這一過程中，應吸取我國金融改革的經驗教訓，制定發(fā)展我國企業(yè)債券市場的長遠戰(zhàn)略，從建立公正、透明、有效的監(jiān)管制度，健全企業(yè)制度、加快信用評級、完善監(jiān)管措施、實施投資教育等方面夯實發(fā)展企業(yè)債券市場的基礎，促進企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。改革現有的企業(yè)債券管理制度現階段沿用簡單手段對企業(yè)債券進行直接控制已不合時宜，必須改革現有的企業(yè)債券管理制度，使企業(yè)債券發(fā)行實現市場化。完善市場機制包括企業(yè)債券的發(fā)行和流通兩個環(huán)節(jié)，在企業(yè)債券發(fā)行市場上，舉債人的資信條件是進入市場的惟一制約因素，不再實行規(guī)?？刂疲瑢l(fā)行的審批制逐漸轉變?yōu)槭袌龌陌l(fā)行方式，各類企業(yè)均可按照需要，通過透明、公正的發(fā)行規(guī)則，在市場化中介機構幫助下，自由選擇發(fā)行價格和數量。管理部門的責任只是完善市場法規(guī)，實行合規(guī)性審核，做好市場裁判，加強市場監(jiān)管，保護投資者利益，而不是直接干預企業(yè)和中介機構內部事務，企業(yè)和中介機構享有一個作為市場主體的充分的自主權。在債券流通市場上，各市場主體地位平等并按市場化原則行事，形成一個充滿競爭性的、交易活躍的、統(tǒng)一的市場體系，讓債券融資真正成為企業(yè)的自主行為，從而促進資源配置的優(yōu)化和資金使用效率的提高。企業(yè)債券利率必須盡快市場化企業(yè)債券利率反映了企業(yè)債券作為一種金融產品的市場價格，反映了企業(yè)債券的投資價值，是投資者進行投資決策的最重要依據。因此，企業(yè)債券作為. . . . .學 習 參 考一種合約，其價格必須由企業(yè)的信用狀況和市場供求來決定。管理層可以考慮逐步放開發(fā)行利率限制， 由市場定價。這樣，不同信用等級和流動性的企業(yè)債券會在一級市場和二級市場形成不同的利率水平，并反映出不同的風險溢價和流動性溢價。利率的市場化不僅有利于為不同的投資者提供不同的市場選擇， 而且有利于形成完整的債券市場的風險利率結構，從而促進資源的有效配置。加快企業(yè)產權制度改革和塑造真正的企業(yè)債券市場主體要塑造真正的企業(yè)債券市場主體，就要對國有企業(yè)進行規(guī)范的產權制度改革，明確界定并充分保護產權，使國有企業(yè)擁有真正獨立的法人財產權，成為自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束的市場主體。此外，加強股票市場的規(guī)范化建設和加強國有銀行改革，強化債權的硬約束，對于健全企業(yè)債券市場的微觀基礎也有重要意義。 擴 展 我 國 企 業(yè) 債 券 融 資 規(guī) 模 的 措 施 發(fā)展企業(yè)債券絕非僅僅是企業(yè)的問題，它需要經濟界乃至全社會共同的努力。擴大宣傳并且更新企業(yè)管理人觀念 俗話說：無債一身輕正是受這種傳統(tǒng)思想的束縛，有相當一部分企業(yè)對發(fā)債經營存在認識上的誤區(qū)，對股權融資情有獨鐘而很少愿發(fā)行企業(yè)債券。因為股權融資在經營不利時，企業(yè)無須支付股東任何報酬。甚至于有些公司其新建項目投資回收期只有三、五年，他也寧愿增發(fā)或配售新股，致使公司股本規(guī)模不斷擴大，企業(yè)利潤也由于股權分散而稀釋。 開始于 1997 年的亞洲金融危機給了中國一個啟示：資本結構越是多元化則企業(yè)安定力越強。我們可以通過擴大宣傳力度讓債券融資觀念植根于企業(yè)，也可由企業(yè)主管部門針對企業(yè)管理人員及政府有關人員舉辦企業(yè)債券知識培訓，或組織他們去成功發(fā)行債券的企業(yè)學習經驗，切實感受到企業(yè)債券的重要性及優(yōu)勢，徹底改變觀念。 改進發(fā)行方式 融資在本質上是企業(yè)的自主行為，是否發(fā)行上市某種證券應完全由企業(yè)自行決定。在美國，企業(yè)債券的發(fā)行采用的是注冊制。對企業(yè)債券只要求定期提. . . . .學 習 參 考供報告，其他未作任何限制，發(fā)行條件極為寬松。在中國，管理層實施的是嚴格的“額度下達、發(fā)行審批”的管理制度，企業(yè)無法根據市場狀況和自身需求來確定債券融資，極大地影響了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。雖然這兩年管理層采取了“特案特批”的審批方式，但尚未形成氣候。要想從根本上解決企業(yè)發(fā)債難的問題，就必須取消計劃經濟體制下的額度審批制，根據發(fā)行企業(yè)素質及需求進行債券發(fā)行審核，變審批制為核準制。擴大企業(yè)債券交易市場并且提高債券流動性 目前，我國企業(yè)債券似乎不存在二級市場，實際流通數量極少。從 2022年 1 月的交易來看，企業(yè)債券日平均成交金額達到 億元，為 2022 年日均成交量的 倍。雖然交易量增較快，但比起股票的幾十億、上百億的日成交量仍是微小足道。且企業(yè)行發(fā)的債券絕大部分被機構買入，長期持有。由于債券流通不暢，制約了企業(yè)債券的發(fā)行；反過來，小規(guī)模的債券發(fā)行又影響了債券流通。為解決中國企業(yè)債券一級市場問的矛盾，應積極為企業(yè)債券上市創(chuàng)造條件，放寬限制，鼓勵符合條件的企業(yè)債券上市，大力開展企業(yè)債券的場外發(fā)行、交易市場。逐步形成以場外交易為重點，以證交所為補充的較為成熟的債券市場。 加強企業(yè)債券的資信評級債券發(fā)行企業(yè)及所屬行業(yè)的發(fā)展，會導致債券收益的不穩(wěn)定，投資債券須承擔一定風險。對投資人尤其是中小型投資人而言，由于受時間、知識及信息的限制無法對眾多債券進行分析和決策。該問題可交由專門機構來解決，由專業(yè)機構對企業(yè)信譽進行客觀、公正、權威的評定(即資信評級)，提供投資者決策時作參考。債券評級同時也能減少信譽好的企業(yè)其發(fā)債成本。一般而言，資信等級越高，其風險越小，越容易得到投資人信賴，因此得以以較低利率發(fā)售。在中國，企業(yè)債券的發(fā)行主體具有準政府信用性質，而且債券發(fā)行大部分由商業(yè)銀行擔保，因此企業(yè)債券評級結果當然是無差別的“高信用等級”。中國評級機構的規(guī)模及影響度根本無法與西方國家評級機構相提并論。因此，隨企業(yè)債券規(guī)模的不斷擴大，在中國發(fā)展一家不受政府影響和政策左右,也不受任何財團操控的權威性資信評級機構是眾望所歸。. .