宏觀政策變調(diào)：中國式“量寬”開啟(編輯修改稿)
2025-02-13 23:37 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 沖過剩部門和高負債部門萎縮的沖擊。那金融部門怎樣才能具備再杠桿能力呢？只能靠中央政府信用膨脹，來轉(zhuǎn)移和承接企業(yè)和地方政府部門的杠桿。這跟2008年危機后美國政府杠桿上升、家庭部門杠桿下降，以及上世紀90年代以來日本政府部門杠桿上升、非金融企業(yè)部門杠桿下降，道理一樣。為此，未來中央政府財政赤字有上升壓力，結(jié)構(gòu)性財政工具投放會導(dǎo)致中央財政收入下降（降稅），支出上升（財政貼息和民生保障投入）。為對沖財政赤字融資擠出效應(yīng)（利率上升），非常規(guī)貨幣量化操作（QE）順應(yīng)而生。在這套機制運行下，利率上行大體上是有頂（CAP）的。%以上，開行融資就可能更多走PSL或再貸款了，金融債發(fā)行就會縮量。但在市場出清力量開始釋放前，利率想要下來也不容易。當(dāng)資本回報率越來越衰弱，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（貨幣流通速度）越來越慢，隨著時間的推移，整個杠桿將越來越靠央行來維持，利率其實都是靠央行維持，大家都明白。盡管要服從大局，個人體會，政策還是保持定力的（總量政策的施力還是保持節(jié)制的）。畢竟認知的大方向是杠桿調(diào)整。決策者對長期問題認識非常清楚，目前處于前期刺激政策的消化期，要降低經(jīng)濟未來運行的尾部風(fēng)險。在政治經(jīng)濟一盤棋下，必要的迂回和妥協(xié)都是可以理解，需要把控好改革和增長的節(jié)奏。中國銀行股重估的機會在于降低市場對于其資產(chǎn)負債表的擔(dān)心“水和面”的政策格局下，商業(yè)研究用“貨幣+信用”交錯狀態(tài)研判債市的交易機會是非常有效的。15月份的“寬貨幣、緊信用”向“寬貨幣、寬信用”轉(zhuǎn)化，所以債券的交易狀態(tài)邊際變?nèi)?，特別是利率品。風(fēng)險偏好上升，票息策略延續(xù)。當(dāng)然
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