【文章內(nèi)容簡介】 資機(jī)會(huì) 運(yùn)作 成功 負(fù)的利潤和現(xiàn)金流 錦上添花 (市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位增強(qiáng)，利潤、現(xiàn)金流和價(jià)值增加 )。 雪中送炭 雪上加霜 increase the pany39。s overall risk exposure. 殃及魚池 increase the pany39。s overall risk exposure. 收益穩(wěn)定 收益波動(dòng) 收益下降 （現(xiàn)有業(yè)務(wù)） 收益穩(wěn)定 收益波動(dòng) 收益下降 新投資項(xiàng)目 融資方式 股權(quán) 債務(wù) 混合融資 /轉(zhuǎn)債 I II 項(xiàng)目與企業(yè)整合分析框架 沒有風(fēng)險(xiǎn)管理措施 ? 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素和選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法最重要。 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)程度 選擇風(fēng)險(xiǎn)管理方法 實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃 找出最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素 量化風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)收益的的影響程度 風(fēng)險(xiǎn)分配 ? 投資邊界選擇：內(nèi)部管理型投資與外部市場(chǎng)契約 合作型投資，明確業(yè)務(wù)領(lǐng)域和投資邊界，與公司 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略吻合，專業(yè)化分工，戰(zhàn)略聯(lián)盟， Joint Venture外購等，減少自我投資環(huán)節(jié)和大而全。 風(fēng)險(xiǎn)管理策略 投資與經(jīng)營角度 ? 初始投資多種用途或多期使用 (1) 技術(shù)選擇與柔性制造：廣東福地 2125”產(chǎn)品線切換 (2) 廠房柔性 (3) 從產(chǎn)品更新?lián)Q代系列中獲得整體財(cái)務(wù)結(jié)果 初始投資規(guī)模和技術(shù)門坎比較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品更 新?lián)Q代和價(jià)格下降速度快，幅度大，利潤平均化速度 快的項(xiàng)目，單一產(chǎn)品難以回收投資，需要儲(chǔ)備后續(xù)換 代產(chǎn)品，降低單一產(chǎn)品的投資成本。需要從產(chǎn)品時(shí)間 系列中獲得整體財(cái)務(wù)結(jié)果 (以早投資，早回收取勝 )。 ? 投資時(shí)機(jī)選擇 ? 尋找能夠控制某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的合伙人 ? 租賃資產(chǎn)，增加外協(xié)，減少固定資產(chǎn)投資 ? 并購競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，改造市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，限制過度競(jìng)爭(zhēng)。 ? 業(yè)務(wù)多元化 風(fēng)險(xiǎn)管理策略－金融角度 ? 通過金融工具轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，三種基本策略： (1) 融資選擇、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)匹配 ? 低負(fù)債與財(cái)務(wù)保守：根據(jù)企業(yè)價(jià)格或收益變化規(guī)律，設(shè)計(jì)債務(wù)融資條款，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 (1) 管理收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：浮動(dòng)利率債券 (2) 管理利率變化風(fēng)險(xiǎn)：可贖回債券 ? 選擇股權(quán)資本 (2) 通過金融衍生工具套期保值，管理特定風(fēng)險(xiǎn)因素 (3) 保險(xiǎn) ? 取消財(cái)務(wù)可行性報(bào)告的說法，將可行性報(bào)告改為投資方案，包括技術(shù)方案和財(cái)務(wù)方案，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)分析及風(fēng)險(xiǎn)管理。 ? 技術(shù)方案需要強(qiáng)調(diào)技術(shù)的可行性。 ? 財(cái)務(wù)方案包括融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理，分析投資是否具有資源和能力 (管理運(yùn)作能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力 )。 ? 財(cái)務(wù)分析中，不能只作單因素敏感性分析，更不能僅僅依據(jù)單因素敏感性分析給出項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和可行性結(jié)論。必須采用情景分析方法，列出不同情景下的項(xiàng)目本身及對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后的公司整體財(cái)務(wù)后果。強(qiáng)調(diào)不同競(jìng)爭(zhēng)條件下的情景分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，給出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，而不是給出項(xiàng)目的財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)可行性結(jié)論。 三 . 獨(dú)立董事參與投資決策難題 ? 理想的董事會(huì)進(jìn)行公司戰(zhàn)略決策，包括制定公司戰(zhàn)略 (長期與年度戰(zhàn)略計(jì)劃和投資計(jì)劃 )，評(píng)價(jià)管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。以長期股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，努力使公司經(jīng)營方向、管理政策與長期股東的利益一致。 ? 獨(dú)立董事加盟，增加了董事會(huì)的多樣化背景，可以為公司的戰(zhàn)略制定和投資決策增加價(jià)值。 ? 前有控股股東主持的管理層經(jīng)營會(huì)議，后有股東大會(huì)，董事會(huì)的投資決策功能？獨(dú)立董事的投資決策作用？ ? 董事會(huì)功能：大多數(shù)上市公司的投資決策保持了上市前的格局 (國有企業(yè)，民營企業(yè) )，董事會(huì)只是因法律需要而設(shè)立，履行程序和合規(guī)功能。兼有顧問的功能 (會(huì)計(jì)師，律師，行業(yè)專家 )。 代表誰的利益？全體股東？流通股東？股東類型、偏好和價(jià)值取向多元化 當(dāng)前業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)增長機(jī)會(huì) 產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略與投資決策 資本市場(chǎng)戰(zhàn)略與融資決策 股權(quán)資本 債務(wù) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 轉(zhuǎn)債等過度性 融資工具 發(fā)起人股東 外部流通股股東 A股 B股 H股 股東結(jié)構(gòu) 短期投機(jī)股東 長期投機(jī)股東 價(jià)值投資股東 其他 獨(dú)立董事身份和角色 ? 管理層或者控股股東提交議案，其他發(fā)起人股東董事不反對(duì)。 ? 股東大會(huì)由于到會(huì)流通股股東少，容易通過。 ? 機(jī)構(gòu)投資者可以直接與公司對(duì)話 (招商銀行轉(zhuǎn)債 ,寶鋼增發(fā)收購母公司資產(chǎn) ,中興通訊增發(fā)投資海外市場(chǎng)和 3G) ? A股市場(chǎng)短期投機(jī)，持有異議的投資項(xiàng)目可能獲得股票市場(chǎng)青睞。 ? 股東投資收益＝ 現(xiàn)金紅利收益 ＋ 股票價(jià)差資本收益 ＝ 股票持有期獲得的現(xiàn)金紅利 股票購買價(jià)格 ＋ 股票出售價(jià)格－股票購買價(jià)格 股票購買價(jià)格 ? 短期投機(jī)者偏好從股票短期交易價(jià)差中獲利 ? 長期投機(jī)者偏好從股票長期價(jià)格增長中獲利 ? 價(jià)值投資者偏好從現(xiàn)金紅利中獲利 ? 嘉寶集團(tuán)前身為上海嘉寶照明電器公司， 1992年上市，主營業(yè)務(wù)為電光源產(chǎn)品，產(chǎn)銷量曾居全國第一。 1999年，公司開始大力推進(jìn)房地產(chǎn)、電子、電機(jī)、食品領(lǐng)域的投資，還擬進(jìn)入醫(yī)藥領(lǐng)域。公司主業(yè)經(jīng)營業(yè)績每況愈下， 1999年凈利潤下降 90%， 2022年、 2022年連續(xù)虧損， 2022年 11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務(wù)剝離，置換為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。但嘉寶集團(tuán)歷史上多次送股，只有 1996年按每 10股派現(xiàn) 2元，形成了送股預(yù)期，受到股票市場(chǎng)追捧。 1997年 3－ 4月，股價(jià)從 ，漲幅接近 100%，后跌回 ；1999年 5－ 6月，再次從 13元以上； 2022年 10－ 11月，從 。此后股價(jià)一路下跌。 ? 佛山照明 1993年 11月 A股上市， 1995年發(fā)行 B股。上市十年來，一直專注于主業(yè)電光源產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。最近六年主營業(yè)收入年增長率在 11%－20%之間，凈利潤年增長率保持在 5%以上；連續(xù) 10年每股收益在 ，有 3年超過 ，最高達(dá)到 ，是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司。已成為國內(nèi)最大的電光源生產(chǎn)企業(yè)，燈泡產(chǎn)量居全國第二，有“中國燈王”之稱。公司一直維持高派現(xiàn)股利政策，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。 佛山照明股利政策 (每 10股 ) 紅利政策年份 送股 轉(zhuǎn)增股 派現(xiàn) 紅利支付率（ %） 1993 5 3 1994 1995 5 1996 1997 4 1998 1999 1 2022 2022 4 2022 2022年 12月 31日 2022年 6月 30日 國家股 % % 法人股 % % 流通 B股 % % 基金持 A股 % % 合 計(jì) % % A股散戶 % % 佛山照明股東結(jié)構(gòu) ? 不同類型的股東價(jià)值取向不同，定價(jià)模式和價(jià)格水平差異甚大，對(duì)佛山照長期高派現(xiàn)股利政策和股票價(jià)格走勢(shì)的評(píng)價(jià)大不相同。 ? 佛山照明 A股價(jià)格在 10~13元水平，換手率低。 短線交易的 A股股東頗為惱火，一位股民抱怨說 “我在股市泡了 7年，從沒有見過這樣死的股票。” 另一位 A股投資者則表示“我是佛山照明多年的老股東，一開始還賣出過一些，現(xiàn)在決定不動(dòng)了，每年分分紅也不錯(cuò)。” ? 最近五年，佛山照明 B股股價(jià)從 2元多漲到 7元以上，說明佛山照明關(guān)注長期價(jià)值的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的價(jià)值分配政策受到境外投資人認(rèn)同。 持有期收益率 % % % 紅利貢獻(xiàn)（％） % % 100% 資本收益貢獻(xiàn)（％） % % 100% 持有期收益率 % % % 紅利貢獻(xiàn)（％） % % % 資本收益貢獻(xiàn)（％） % % % 持有 8年 持有 5年 持有 2. 5年 B股 A股 佛山照明股票不同持有期收益率 ? 融資約束 ,使好的投資規(guī)劃難以實(shí)現(xiàn)或者風(fēng)險(xiǎn)增加 ? 進(jìn)軍乳業(yè)遭遇原料漲價(jià)，劉永好第二主業(yè)出師不利 乳業(yè)幾乎是這位飼料大王在實(shí)業(yè)投資中的 “ 第二主業(yè) ” ，投入十多億元；然而，白糖漲 30％，包裝用的片材受原油影響漲 55％；奶牛飼料的原料玉米漲25％，麥皮漲 29％，牛奶銷售費(fèi)用亦大幅上揚(yáng) …… ? 新希望模仿“迪安模式” (美國迪安食品公司， Dean Foods，即上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合 )進(jìn)入乳業(yè)。劉永好開始了從奶源、奶品生產(chǎn)到奶品銷售整個(gè)鏈條的并購。他為此多次赴美考察。這與目前國內(nèi)乳業(yè)企業(yè)簡單的橫向并購相比，顯示了劉作為一流企業(yè)家的視野和氣魄。 ? 新希望 2022年 3850萬元收購四川乳業(yè)老二 ——陽平乳業(yè)開始，迅速入場(chǎng)， 2022年最為集中，收購乳制品企業(yè)花了 。 9個(gè)月時(shí)間內(nèi)，新希望就搭起了一個(gè)“坐鎮(zhèn)西南，輻射全國”的架構(gòu)。 ? 2022年初，劉首次提出準(zhǔn)備在 3至 5年內(nèi)，陸續(xù)投入 10至 20億元打造乳業(yè)，目標(biāo)是先做四川第一，然后是西部第一