[管理學(xué)]10章衍生工具市場(編輯修改稿)
2025-02-10 19:18 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 IBM公司與世界銀行的貨幣 互換是互換市場發(fā)展的一個里程碑 △ 1981年倫敦出現(xiàn)利率互換， 82年被美國 “ 學(xué)生貸款營銷協(xié)會 ” 引進(jìn)。 △ 1985年成立 “ 國際互換交易商協(xié)會（ ISDA） ” 并出版了第一個 標(biāo)準(zhǔn)化條例， 86年修改， 87年出版。 △ 1986年大通曼哈頓銀行組織第一筆商品互換 第二節(jié) 衍生工具市場與交易 ◇ 貨幣互換交易（ 圖 2） 貨幣互換，是指在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和 固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換 ◇ 利率互換交易 △ 雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名 義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定 的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定 利率計算 △ 常見期限包括 1年、 2年、 3年、 4年、 5年、 7年與 10 年，也偶見 30年與 50年的利率互換 第二節(jié) 衍生工具市場與交易 案例 ： 假定 A、 B公司都想借入 5年期的 1000萬美元的借 款， A想借入與 6個月期相關(guān)的浮動利率借款， B想借入 固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向 它們提供的利率也不同，如下表所示 利率互換的例子 固定利率 浮動利率 A公司 10% 6個月 LIBOR+% B公司 % 6個月 LIBOR+1% 第二節(jié) 衍生工具市場與交易 LIBOR 浮動利率 10%固定利率 B公司 % 固定利率 A公司 LIBOR+1% 浮動利率 利率互換流程圖 商業(yè)銀行 商業(yè)銀行 第二節(jié) 衍生工具市場與交易 第三節(jié) 衍生工具的定價 一、遠(yuǎn)期合約與期貨定價 ◆ 遠(yuǎn)期與期貨定價基本分析 在商品市場上，影響遠(yuǎn)期合約價格與期貨價格的因素 是一致的，其定價原理也相同。計算遠(yuǎn)期價格是用交易 時的即期價格加上持有成本（ carry cost） ◇ 遠(yuǎn)期合約定價 遠(yuǎn)期價格＝即期或現(xiàn)金價格＋持有成本 ◇ 期貨定價 期貨價格 =現(xiàn)貨價格 +融資成本（或利息成本） ◇ 遠(yuǎn)期和期貨定價的一般思想 遠(yuǎn)期與期貨價格 =現(xiàn)貨價格 +持有成本 +融資成本 標(biāo)的 資產(chǎn)在合約期限內(nèi)的收益 第三節(jié) 衍生工具的定價 原理 資產(chǎn)遠(yuǎn)期價格是在即期價格的基礎(chǔ)上加上持有成本 、 融資成本 ， 并扣除資產(chǎn)在到期前產(chǎn)生的收益后確定的 ◆ 遠(yuǎn)期與期貨定價模型 ◇ 基本假設(shè) △ 遠(yuǎn)期（期貨）定價模型不考慮交易費用和稅收 △ 市場參與者能以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金 △ 遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險 △ 允許現(xiàn)貨賣空，交易市場為均衡市場 ◇ 模型中的基本變量 T：遠(yuǎn)期合約的到期時間，單位為年 t：現(xiàn)在的時間，單位為年。變量 T和 t是從合約生效之前的某個日期開始計算的， T－ t代表遠(yuǎn)期合約中以年為單位的剩下的時間 第三節(jié) 衍生工具的定價 S(t)：標(biāo)的資產(chǎn)在時間 t時的價格 S(T)：標(biāo)的資產(chǎn)在時間 T時的價格 K：遠(yuǎn)期、期貨合約中的交割價格。 F(t)，為遠(yuǎn)期合約多頭在 t時刻的價值，即 t時刻的遠(yuǎn)期價值。 F(T)，為 t時刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中的理論遠(yuǎn)期價格和理論期貨價格，即遠(yuǎn)期價格和期貨價格。 r： T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計算的 t時刻的無風(fēng)險利率（年利率） 第三節(jié) 衍生工具的定價 第三節(jié) 衍生工具的定價 ◇ 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期與期貨的定價 △ 定價思想：遠(yuǎn)期 ——現(xiàn)貨平價原理 構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一 定 相等，否則就可進(jìn)行套利 遠(yuǎn)期合約到期時，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)， 因此現(xiàn)值必須相等。 ………… （ 105） 可以推出， ………… （ 106） )()( )( tSKetf tTr ?? ??)()( )( tSKetf tTr ?? ??)()()( tTrKetStf ????◇ 已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價 運用無套利定價思想，構(gòu)建兩個組合 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金 組合 B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險利率、期限為 從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為 I的負(fù)債 ）（）（）（ tTrKeItStf ?????第三節(jié) 衍生工具的定價 原理 無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 — 遠(yuǎn)期平價定理：遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值 ， F（ t） 就是使合約價值 f（ t） 為零的交割價格 K 第三節(jié) 衍生工具的定價 ItSKetf tTr ??? ?? ）（）（ ）（ 遠(yuǎn)期合約到期時 ， 兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)： 可以推出 ， ）（）（）（ tTrKeItStf ?????原理 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價定理：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值，即 F(t)=[S(t)I]er(Tt) 二、期權(quán)定價 ◆ 期權(quán)定價理論與方法的發(fā)展 ◇ 1973年，數(shù)學(xué)家費雪 布萊克（ Fisher Black）和經(jīng)濟學(xué)家 邁倫 斯科爾斯（ Myron Scholes）創(chuàng)立了期權(quán)定價理論與 方法。經(jīng)濟學(xué)家默頓也發(fā)現(xiàn)了同樣的公式及許多其它有關(guān) 期權(quán)的有用結(jié)論。這個模型被稱為布萊克 斯克爾斯 默 頓（ BSM）定價模型 ◇ 1976年考克斯（ Cox）和羅斯（ Ross）提出了風(fēng)險中性 定價理論 ◇ 1979年，考克斯、羅斯和盧賓斯坦（ Rubinsetein），提 出了二項式定價模型（
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