【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 派財(cái)務(wù)總監(jiān) 182。技術(shù)部下派總工程師 目標(biāo)選定和考察 項(xiàng)目評(píng)估 談判與實(shí)施 收購(gòu)后整合 收購(gòu)與兼并管理中的改進(jìn)重點(diǎn) 182。發(fā)展部、財(cái)務(wù)部訪談 182。參閱并購(gòu)項(xiàng)目評(píng)估文件 182。國(guó)際公司并購(gòu)評(píng)估方法研究 182。發(fā)展部、企管部、華東 /華南事業(yè)部訪談 182。國(guó)外證券分析師訪談 182。國(guó)際公司并購(gòu)后管理方法研究 目標(biāo)選定和考察 項(xiàng)目評(píng)估 談判與實(shí)施 收購(gòu)后整合 思騰思特公司 的調(diào)研工作 建議內(nèi)容 182。加強(qiáng)并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐帶 182。董事會(huì)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實(shí)參與項(xiàng)目評(píng)估過(guò)程，提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量 182。全面充實(shí)可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具 182。并購(gòu)后管理問(wèn)題必須在并購(gòu)前深入考慮 182。整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門(mén)和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與 182。建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)、考評(píng)制度 182。并購(gòu)目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤(rùn)、 EVA、市場(chǎng)份額、產(chǎn)銷(xiāo)量等），達(dá)不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣(mài) 182。缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃 182。預(yù)測(cè)主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低 182。評(píng)估模型的問(wèn)題較多 182。缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實(shí)和考評(píng) 182。沒(méi)有投資效益的跟蹤 182。整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長(zhǎng) 發(fā)現(xiàn)問(wèn)題 跨國(guó)公司投資管理的流程示例： 康柏公司大中國(guó)區(qū)（ GDC） 第一階段 批準(zhǔn) 投資備忘錄 第二階段 審閱 實(shí)施執(zhí)行 最后文件： ? 技術(shù)評(píng)估 ?市場(chǎng)研究 ?初始業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃 ?初始財(cái)務(wù)分析 ?出口評(píng)估 ?投資備忘錄條款 ?可行性研究成本 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?區(qū)域事業(yè)部總裁 ?區(qū)域事業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理 ?GCD稅務(wù)和資金管理 審閱人： ?GCD投資委員會(huì) 審閱內(nèi)容： ?批準(zhǔn)投資備忘錄并且繼續(xù)進(jìn)行第二階段 ?允諾資源供給 ?提供可行性研究所需資金 函括內(nèi)容： ? 可行性研究承諾 ? 沒(méi)有一定進(jìn)行投資的承諾 ?包括為達(dá)到控股所需股權(quán)的預(yù)測(cè) 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?業(yè)務(wù)單元總裁 ?法律方面 ?出口方面 ?GCD稅務(wù)和資金管理 ?正式業(yè)務(wù)計(jì)劃 ? 產(chǎn)品規(guī)劃 ?市場(chǎng)規(guī)劃 ?預(yù)測(cè)損益表 ?資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃 ?投入資本回報(bào)分析 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?GCD 業(yè)務(wù)單元總裁 ?GCD財(cái)務(wù)經(jīng)理 ?GCD稅務(wù)和資金管理 GCD進(jìn)行投資的承諾 ?實(shí)施計(jì)劃 ?可操作性審查 ?監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)程 負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： ? 項(xiàng)目經(jīng)理 ?區(qū)域事業(yè)部總裁 ?區(qū)域總經(jīng)理 今 日 議 程 182。 財(cái)務(wù)部門(mén)角色和功能定位 182。 EVA計(jì)算和分析 187。EVA定義和計(jì)算 187。青啤的 EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 182。 并購(gòu)與投資管理 187。項(xiàng)目評(píng)估 187。分析方法 187。整合管理 目前項(xiàng)目評(píng)估環(huán)節(jié)中的問(wèn)題 182。并購(gòu)與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié) ?項(xiàng)目評(píng)估未闡明并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系 182。項(xiàng)目評(píng)估過(guò)程未得到?jīng)Q策層參與和重視 ?評(píng)估過(guò)程沒(méi)有設(shè)臵有效環(huán)節(jié)，保障董事會(huì)、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門(mén)、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督 182。評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低 ?財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)主觀性強(qiáng)，缺乏市場(chǎng)依據(jù)和敏感性分析，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足 ?可研報(bào)告內(nèi)容空白明顯，決策事實(shí)依據(jù)缺乏（如：部分可研報(bào)告不包含購(gòu)公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)） ?分析工具單薄，財(cái)務(wù)分析方法片面 182。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)巨大 182。財(cái)務(wù)評(píng)估、控制形同虛設(shè) 182。整合后經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、業(yè)績(jī)期望難以實(shí)現(xiàn) 建議 1：建立并購(gòu)與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系 開(kāi)拓新產(chǎn)品市場(chǎng) 分擔(dān)上游風(fēng)險(xiǎn) 分擔(dān)開(kāi)發(fā)成本 加速獲取生產(chǎn)技術(shù) 加強(qiáng)生產(chǎn)能力的利用 利用規(guī)模經(jīng)濟(jì) 競(jìng)相產(chǎn)品系列空缺 滲入的新地理市場(chǎng) 收購(gòu) 合并 核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營(yíng) 銷(xiāo)售合資經(jīng)營(yíng) 發(fā)展合資經(jīng)營(yíng) 產(chǎn)品交換 技術(shù)聯(lián)營(yíng) 生產(chǎn)合資經(jīng)營(yíng) 生產(chǎn)許可證 開(kāi)發(fā)許可證 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 收購(gòu)是企業(yè)面臨的各種資本運(yùn)作手段中的一個(gè)杠桿； 項(xiàng)目評(píng)估要闡明的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題就是企業(yè)面臨哪些選擇以實(shí)施戰(zhàn)略目標(biāo) 董事會(huì)投資決策委員會(huì) 管理層投資決策委員會(huì) 戰(zhàn)略發(fā)展部 法律、稅務(wù)、 財(cái)務(wù)、人事 部門(mén) 區(qū)域事業(yè)部 182。對(duì)戰(zhàn)略方向把關(guān) 182。審批商業(yè)計(jì)劃 182。決策 182。審閱、提供專(zhuān)家意見(jiàn) 182。協(xié)助實(shí)施 182。尋找項(xiàng)目機(jī)會(huì)、可研報(bào)告 182。保障項(xiàng)目符合公司整體市場(chǎng)戰(zhàn)略 182。實(shí)施項(xiàng)目 182。尋找項(xiàng)目機(jī)會(huì)，分析研究 182。保障項(xiàng)目符合區(qū)域市場(chǎng)戰(zhàn)略 182。實(shí)施項(xiàng)目，對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé) 182。保障項(xiàng)目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性 182。配臵資源 182。落實(shí)關(guān)鍵問(wèn)題和執(zhí)行責(zé)任 建議 2：董事會(huì)、總經(jīng)理、相關(guān)職能部門(mén)和相關(guān)事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)切實(shí)參與評(píng)估過(guò)程控制 建議 3：完善評(píng)估分析和決策標(biāo)準(zhǔn) 指導(dǎo)原則 章節(jié) 內(nèi)容 182。說(shuō)明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的關(guān)系和聯(lián)系 182。鼓勵(lì)決策過(guò)程中的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光 182。強(qiáng)調(diào)價(jià)值敏感度和情景 ,而不僅僅是 “ 答案 ” 182。確認(rèn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 182。突出跨業(yè)務(wù)單位影響 估值結(jié)果 戰(zhàn)略概述 資源要求 計(jì)劃預(yù)測(cè)概述 投資資本回報(bào)率 /股本回報(bào)率圖 跨部門(mén)問(wèn)題 詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)表（附錄） 182。任務(wù)和戰(zhàn)略意圖 182。詳盡的市場(chǎng)評(píng)價(jià) 182。關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 182。危險(xiǎn)和機(jī)會(huì) 182。關(guān)鍵的計(jì)劃行動(dòng) 182。其他 182。價(jià)值 182。主要假設(shè) 182。與以往報(bào)告的不同 182。近期和長(zhǎng)期資源要求 182。增量投資的非票面價(jià)值 182。人力資源要求 182。對(duì) 10年預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)概述 ——投資資本回報(bào)率、收入、市場(chǎng)規(guī)模和份額、單位成本和利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率 182。業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 182。主要競(jìng)爭(zhēng)者的類(lèi)似情況 182。對(duì)價(jià)值的敏感 182。上述危險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響 182。后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，即操作性?xún)r(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 182。改善績(jī)效預(yù)測(cè) 182。擬議的績(jī)效審核程序 182。討論各組織間的關(guān)鍵問(wèn)題和跨部門(mén)彈性 182。10年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表 主要績(jī)效標(biāo)準(zhǔn) 敏感性和情景分析 建議 4：量化價(jià)值來(lái)源， 確定定價(jià)依據(jù)，制定出后期整合的目標(biāo) 100 25 10 10 145 凈現(xiàn)值（百萬(wàn)美元） 目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前獨(dú)立價(jià)值 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效率 ?收入提高 ?減少成本 ?減少資本支出 融資獲益 ?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) ?降低融資成本 ?稅盾作用 未來(lái)發(fā)展選擇 ?新商機(jī) 最高出價(jià) 140 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的最高出價(jià) 今 日 議 程 182。 財(cái)務(wù)部門(mén)角色和功能定位 182。 EVA計(jì)算和分析 187。EVA定義和計(jì)算 187。青啤的 EVA結(jié)果及國(guó)際基準(zhǔn)比較 182。 并購(gòu)與投資管理 187。項(xiàng)目評(píng)估 187。分析方法 187。整合管理 價(jià)值評(píng)估方法概覽 復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性 說(shuō)明 應(yīng)用情況 帳面價(jià)值法 182。 會(huì)計(jì)帳面凈 資產(chǎn)值 中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)估值常用方法 估值乘數(shù)法 投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí) 182。 帳面價(jià)值乘數(shù) 182。 銷(xiāo)售額乘數(shù) 182。 EBIT（ DA） 乘 數(shù)（扣減利息、 稅賦、折舊前盈 利乘數(shù)） 182。 盈利乘數(shù) 182。 現(xiàn)金流乘數(shù) 凈現(xiàn)值法 182。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（ DCF） 182。 剩余收入貼現(xiàn) 法 /EVA貼現(xiàn)法 182。 Gordon增長(zhǎng) 模型（即派息 增長(zhǎng)模型） 被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法 實(shí)物期權(quán)法 182。 Black— Scholes期 權(quán)理論在企 業(yè)中應(yīng)用 適用與大型資本投入項(xiàng)目 帳面價(jià)值法 通常用于對(duì)銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的估值；在中國(guó)是國(guó)有資產(chǎn)估值的常用手段 缺點(diǎn) 182。 不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力 182。 會(huì)計(jì)制度對(duì)價(jià)值影響巨大（如國(guó)有銀 行的壞帳準(zhǔn)備） 182。 對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)沒(méi)有調(diào)整 182。 不反映企業(yè)增長(zhǎng)潛力或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 優(yōu)點(diǎn) 182。 應(yīng)用簡(jiǎn)單 估值乘數(shù)法 運(yùn)用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（ topdown） 的評(píng)估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價(jià)值。 優(yōu)點(diǎn) 182。應(yīng)用簡(jiǎn)單 182。當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時(shí)適用性強(qiáng) 182?？捎糜趯?duì)復(fù)雜評(píng)估模式結(jié)果進(jìn)行 “現(xiàn) 實(shí)檢驗(yàn) ” （ sanity check） 缺點(diǎn) 182。難以準(zhǔn)確選擇可比公司 182。沒(méi)有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績(jī)表 現(xiàn)之間差異 182。如果估值乘數(shù)變動(dòng)大（即股價(jià)相對(duì)業(yè)績(jī) 變動(dòng)大），難以選取乘數(shù)點(diǎn) 其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對(duì)有線(xiàn)電視 /無(wú)線(xiàn)通信服務(wù)商的估值可以用 “ 每個(gè)用戶(hù)價(jià)值 ” （ value per subscriber） 法進(jìn)行 * 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 預(yù)測(cè)企業(yè)將來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（ FCF）， 將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，得出企業(yè)價(jià)值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上（ bottomup） 分析企業(yè)拆分價(jià)值 優(yōu)點(diǎn) 182。應(yīng)用難度不大 182。多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財(cái)務(wù)管理 人員對(duì)該方法較熟悉 182?？捎糜谠u(píng)估企業(yè)總體價(jià)值和各業(yè)務(wù) 單元的價(jià)值 182?？紤]了增長(zhǎng)預(yù)期和潛在風(fēng)險(xiǎn) 182?？蛇\(yùn)用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 缺點(diǎn) 182。難于決定貼現(xiàn)率 182。估值結(jié)果受增長(zhǎng)假設(shè)和終值（ terminal value） 測(cè)算影響大 182。信息需求高 182。靜態(tài)估值，對(duì)于不確定因素高的企業(yè)適 用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)） 實(shí)物期權(quán)法 最常用于對(duì)大型資本項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，如自然資源投資項(xiàng)目；適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況 優(yōu)點(diǎn) 182。 動(dòng)態(tài)評(píng)估，包含對(duì)不同情景的反應(yīng) 戰(zhàn)略 182。 提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的 框架 缺點(diǎn) 182。分析工作復(fù)雜 182。數(shù)據(jù)要求高 182。對(duì)業(yè)務(wù)假設(shè)敏感性高 EVA價(jià)值評(píng)估法 EV = ∑ （ EVAn） + TV i n=1 （企業(yè)價(jià)值） （終值） =（ EVA1+EVA2+……+EVAn） + EVAi c g 資本成本率 增長(zhǎng)率常數(shù) 預(yù)測(cè)未來(lái) EVA 測(cè)算終值 確定貼現(xiàn)率 估算企業(yè)價(jià)值 EVA估值方法應(yīng)用步驟 182。 凈流動(dòng)資產(chǎn)和資 本投資應(yīng)隨 NOPAT 增長(zhǎng) 182。 預(yù)測(cè)年度不低于 5 年，最佳為 10年 182。 根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況 設(shè)定增長(zhǎng)率常數(shù)（ g） —增長(zhǎng)率為 0 —增長(zhǎng)率恒定 —價(jià)值驅(qū)動(dòng)杠桿公式 182。 加權(quán)資本平均 成本（ WACC） 182。 股權(quán)成本設(shè)定 用資本資產(chǎn)負(fù) 債模型 （ CAPM） 計(jì)算 182。 貼現(xiàn)預(yù)測(cè)期 與 EVA終值之 和 EVA估值方法優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 182。 明確經(jīng)營(yíng)效率和資本效率之間的取舍 182。 適用于橫向與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)比 以及縱向逐年對(duì)比 182。 可以從上而下或從下而