【文章內容簡介】 —— 與投資項目有關的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? ● 經營現(xiàn)金凈的計算方法： 經營現(xiàn)金凈流量一般可以按以下三種方法計算： （ 1）根據(jù)經營現(xiàn)金凈流量的定義計算 經營現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 （ 2）根據(jù)年末營業(yè)結果來計算 企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個主要方面：一是當年增加的凈利；二是計提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。 經營現(xiàn)金凈流量 =稅后凈利潤 +折舊 （ 3）根據(jù)所得稅對收入、成本和折舊的影響計算 經營現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋折舊 稅率 =稅后收入－稅后成本 +折舊抵稅額 以上三種方法的計算結果是一致的。 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? ● 上述計算公式推導過程： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經營付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入－經營總成本） 所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經營付現(xiàn)成本－ 折舊） 所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經營付現(xiàn)成本） 所得稅率＋折舊 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經營付現(xiàn)成本） （ 1 －所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 經營付現(xiàn)成本＋折舊 （假設非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經營付現(xiàn)成本 － 所得稅 經營總成本－折舊 （假設非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷售收入－經營總成本） 所得稅稅率 稅后收益 即：現(xiàn)金凈流量＝稅后收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－（經營總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷售收入－經營總成本） 所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經營總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷售收入－經營總成本） 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經營總成本） （ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? （三）終結現(xiàn)金流量 ● 項目經濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ● 主要內容： ① 經營現(xiàn)金流量（與經營期計算方式一樣） ② 非經營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運資本的收回 ● 計算公式： 終結現(xiàn)金流量＝經營現(xiàn)金流量＋固定資產的殘值變價收入（含稅賦損益） ＋收回墊支的營運資本 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? ☆ 在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。 ☆ 在考慮所得稅時 ， 折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小 。 （二）利息費用 （一）折舊模式的影響 在項目現(xiàn)金流量預測時 不包括與項目舉債籌資有關的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量）， 項目的籌資成本 在項目的 資本成本 中考慮。 ☆ 視作費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 ☆ 歸于現(xiàn)金流量的資本成本 （ 折現(xiàn)率 ） 中 現(xiàn)金流量預測中應注意的問題 對利息費用的處理有兩種方式： 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? 【 例 】 假設某投資項目初始現(xiàn)金流出量為 1 000元，一年后產生的現(xiàn)金流入量為 1 100元；假設項目的投資額全部為借入資本，年利率為 6%，期限為 1年。與投資和籌資決策相關的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表所示。 表 與投資和籌資有關的現(xiàn)金流量 單位：元 現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值（ P/F， 6%， 1） 與投資相關的現(xiàn)金流量 與籌資相關的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量合計 1 000 +1 000 0 +1 100 1 060 +40 +38 0 +38 ☆ 從上表可以看出，與籌資相關的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為 0，因此，即使不考慮與項目舉債籌資有關的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量）（ 僅考慮與投資相關的現(xiàn)金流量）， 仍可得出相同的凈現(xiàn)值。如果從項目未來的 1100元現(xiàn)金流量中減去 60元的利息費用，在將其差額以 6%折現(xiàn)，就會出現(xiàn)重復計算問題。 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? （三）通貨膨脹的影響 ☆ 估計通貨膨脹對項目的影響應遵循一致性的原則 ☆ 在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時 ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量 。 案例分析 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? 增量現(xiàn)金流量怎樣計算 ? 增量現(xiàn)金流量 ，等于企業(yè) 投資 某項目的現(xiàn)金流量 減去 不投資 此項目的現(xiàn)金流量。 見下表 : 從表中可知， 凈經營現(xiàn)金流量與稅后凈收入 （利潤） 不同。稅后凈收入是銷售收入扣除所有成本費用，包括以現(xiàn)金形式支付的和以非現(xiàn)金形式支出的費用。而凈現(xiàn)金流量只扣除以 現(xiàn)金形式支付的成本 ，稱為 經營成本 。在資本預算中，我們是以增量現(xiàn)金流量作為分析和決策的基礎，因此決策時必須估算項目的稅后凈現(xiàn)金流量增量而不是稅后凈收入增量。 例如： 某項目需投資 100 萬元 ， 壽命10 年 ， 收入 、支出見下表收入 、 支出見右表 案例分析 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? 四 、項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法（補充） （一）單純固定資產投資項目 若單純固定資產投資項目的固定資產投資均在建設期內投入，則建設期凈現(xiàn)金流量可以按以下簡化公式計算： 建設期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的固定資產投資額 運營期凈現(xiàn)金流量的簡化公式為： 運營期某年 所得稅前 凈現(xiàn)金流量＝該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤＋該年因使用固定資產新增的折舊＋該年回收的固定資產凈殘值 運營期某年 所得稅后 凈現(xiàn)金流量＝運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量－該年因使用該固定資產新增的所得稅 【 注意 】 （ 1）運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝新增的息稅前利潤 （ 1－所得稅率）＋新增的折舊＋回收的凈殘值 （ 2）單純固定資產凈現(xiàn)金流量圖 息前稅后利潤＝息稅前利潤 （ 1－所得稅率） 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? （二）完整工業(yè)投資項目 若完整工業(yè)投資項目的全部原始投資均在建設期投入，則建設期凈現(xiàn)金流量可以按以下簡化公式計算： 建設期某年凈現(xiàn)金流量＝－該年原始投資額 如果運營期內不追加流動資金投資： （ 1）運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資 （ 2）運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤 （ 1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資 ＝該年自由現(xiàn)金流量 【 注意 】 （ 1）所謂運營期 自由現(xiàn)金流量 ，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。 （ 2）如果不考慮維持運營投資，回收額為 0，則運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量又稱為 “ 經營凈現(xiàn)金流量 ” ；運營期內回收額不為 0的所得稅后凈現(xiàn)金流量亦稱為 “ 終結點所得稅后凈現(xiàn)金流量 ” 。 終結點所得稅后凈現(xiàn)金流量＝終結點經營凈現(xiàn)金流量＋回收額 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? （三）更新改造項目 0情況下的凈現(xiàn)金流量 （ 1）建設期某年凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入） （ 2）建設期末的凈現(xiàn)金流量＝因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅稅額 （ 3）運營期各年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤 （ 1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產凈殘值之差額 趙洪進 2022/2/6 趙洪進 ?? 0情況下的凈現(xiàn)金流量 （ 1）建設期期初凈現(xiàn)金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入） （ 2）運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤 （ 1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋因