財務(wù)成本管理第八九章(編輯修改稿)
2025-02-07 13:59 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 期權(quán)估價原理 （ 一 ） 復(fù)制原理 １ 基本思想：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合 ， 使得股價無論如何變動 ， 投資組合的損益都與期權(quán)相同 ， 那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值 ? 假設(shè)甲公司目前股價為 100元，有 1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為 110元，到期時間為 1年， 1年后股價有兩種可能性，上升 40%或下降 20%，無風(fēng)險利率為年 8%，請計算該期權(quán)的價值？ 計算步驟： ? 第一：確定 1年后股價的可能值Ｓ uＳ d Ｓ u＝ 100 （ 1+40%） ＝ 140 Ｓ d＝ 100 （ 120%）＝ 80 ? 第二：確定到期日看漲期權(quán)的價值 Ｃ u Ｃ d Ｃ u ＝ 140－ 110＝ 30 Ｃ d＝ 0 ? 第三：復(fù)制購買股票和借款的組合：假設(shè)借款數(shù)量為ｘ ， 股票數(shù)量為ｙ 構(gòu)建組合的基本原理是：股票價值－借款到期值＝期權(quán)的到期值 上漲時： 140ｙ－ｘ （ 1＋ 8%） ＝ 30 下降時： 80ｙ－ｘ （ 1＋ 8%） ＝ 0 求解得：ｙ＝ ｘ＝ 驗證 第四步：計算期權(quán)價值 ? 期權(quán)價值＝股票購買支出－借款收入＝ 100 －＝ 股票到期日價格 140 80組合中股票到期日收入 140 0 . 5 = 7 0 80 0 . 5 = 4 0－組合中借款本利和償還 3 7 . 0 4 （ 1 ＋ 8% ）＝ 40 3 7 . 0 4 （ 1 ＋ 8% ）＝ 40 到期日收入合計 30 0２ 總結(jié) ⑴ 組合中的股票數(shù)量ｙ ＝ ⑵ 組合中的借款金額ｘ ＝ （ 二 ） 套期保值原理 １ 本質(zhì)上就是復(fù)制原理的變異 ２ 具體的套期保值措施：購入ｙ股股票，并拋出１份看漲期權(quán) 股價上漲時 股價下跌時的到期流量 的到期流量購入０ . ５股股票 50 70 40拋出１份看漲期權(quán) 12 . 96 30 0合計現(xiàn)金流量 37 . 04 40 40交易策略 目前流量（ 三 ） 風(fēng)險中性原理 １ 核心思想 —— Ｐ２６０ ? 結(jié)論：任何投資的收益率都是無風(fēng)險收益率 ２ 計算思路 ⑴ 計算上下行概率 ? 期望報酬率＝上行概率 上行時的收益率＋下行概率 下行時的收益率 ? 其中：期望報酬率 、 上行時的收益率 、 下行時的收益率均為已知 下行概率＝１－上行概率 ⑵ 計算期權(quán)到期價格期望值 期權(quán)到期價格期望值 ＝上行概率 Ｃ u ＋下行概率 Ｃ d ⑶ 計算期權(quán)價值即期權(quán)到期價格期望值的現(xiàn)值 期權(quán)價值＝期權(quán)到期價格期望值 /（ 1+期望報酬率） 二 二叉樹期權(quán)定價模型 參見教材 第九章 股利分配 重慶工商大學(xué)會計學(xué)院 楊安富副教授 Email： 第一節(jié) 利潤分配概述 一 利潤分配的原則 １ 依法分配原則 ２ 資本保全 ３ 兼顧各方利益原則 ４ 分配與積累并重原則 ５ 投資與收益對等原則 二 確定利潤分配政策應(yīng)考慮的因素 （ 一 ） 法律因素 １ 資本保全約束：分配不得來源于 原始投資 （ 股本 ） ， 只能來源于 當(dāng)期利潤或留存收益 ２ 資本積累約束 ① 必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金 ② 虧損年度 ， 一般不得分配利潤 ３ 償債能力約束：支付股利不得影響償還債務(wù)和正常經(jīng)營 ４ 超額累積利潤約束：避免公司幫助股東 避稅 例：某股東有 1000股Ａ股票， 99年末市價 50元，公司2022年每股可分配利潤為 10元，若不分配， A股票可漲到 60元（假設(shè)業(yè)績是影響股價的唯一因素），若全部分配，則股價仍為 50元。 ? 不分配利潤的情況下轉(zhuǎn)讓全部股票應(yīng)交稅費：1000 60 ‰ ＝ 330 ? 先分配，后轉(zhuǎn)讓全部股票應(yīng)交稅費：1000 10 20%＋ 1000 50 ‰ ＝ 2275 （ 二 ） 股東因素 １ 控制權(quán) —— 股東會要求少分配 ２ 稅賦 —— 股東會要求少分配 ３ 穩(wěn)定收入 —— 股東會要求多分配 ４ 投資機(jī)會 —— 股東會要求多分配（公司報酬低于個人報酬） （ 三 ） 公司因素 １ 現(xiàn)金流量 多 —— 可以多分 ２ 投資需求 多 —— 應(yīng)該少分配 ３ 籌資能力 強(qiáng) —— 可以多分配
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