【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 – 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 – 沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 – 沒(méi)有考慮利潤(rùn)與投入資本的關(guān)系 – 沒(méi)有反映未來(lái)的盈利能力 – 財(cái)務(wù)決策行為短期化 – 可能存在利潤(rùn)操縱 48 以利潤(rùn)最大化為目標(biāo) ? 有 A、 B兩個(gè)企業(yè)，其利潤(rùn)都是 100萬(wàn)元 ，哪一個(gè)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)得更好？ ? 如果 A企業(yè)是今年賺取的 100萬(wàn)元，而 B企業(yè)是去年賺取的 100萬(wàn)元利潤(rùn)，哪個(gè)企業(yè)更好？ ? 如果 A、 B企業(yè)都是今年賺取的 100萬(wàn)元，哪個(gè)企業(yè)更好？ ? 如果 A企業(yè)賺的 100萬(wàn)元全部收回了現(xiàn)金，而 B企業(yè)全部是應(yīng)收賬款，哪個(gè)企業(yè)更好？ ? 如果 A、 B企業(yè)同時(shí)賺取的 100萬(wàn)元利潤(rùn)都是收回了現(xiàn)金，哪個(gè)企業(yè)更好？ ? 在上面的條件下，如果 A企業(yè)是投資 100萬(wàn)元建成的，而 B企業(yè)是投資 500萬(wàn)元建成的，哪個(gè)企業(yè)更好？ 思 考 49 ?定義的多重性 稅前與稅后 會(huì)計(jì)利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 相對(duì)與絕對(duì) : –絕對(duì)利潤(rùn) —— 投資過(guò)度 –相對(duì)利潤(rùn) —— 投資不足 短期利潤(rùn)與長(zhǎng)期利潤(rùn) 50 ?2022年 EPS為 ?折舊按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按總工作量 (即車流量法 )計(jì)算， 2022年折舊僅為 2800萬(wàn)元 ?公路總金額為 ，折舊率為 %，按此速度需要 130多年 ?實(shí)際工作年限平均只有 28年，今后的折舊壓力會(huì)很大 ?國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是直線折舊，按 30年直線折舊，年折舊額為 左右 ?主營(yíng)利潤(rùn)為 ，凈利潤(rùn) ，所得稅率僅 8% 江西贛粵高速公路（ 600269） ?創(chuàng)造性會(huì)計(jì) 51 ?100萬(wàn)元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn) 40萬(wàn)利潤(rùn)？ ?購(gòu)入 –10塊真金磚 *9=90 –10塊鍍金磚 *1=10 –報(bào)告：用 100萬(wàn)元得到 20塊金磚，平均成本 5萬(wàn)元 ?賣出真金 ?實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（ 95） *10=40 財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù) 52 利潤(rùn)率（每股利潤(rùn)）最大化 ? 將投入與產(chǎn)出聯(lián)系起來(lái)，避免了“利潤(rùn)最大化”的第二個(gè)缺陷 ? 但仍然沒(méi)有考慮利潤(rùn)率發(fā)生的時(shí)間性和產(chǎn)生利潤(rùn)率所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 53 含義 ：是指公司通過(guò)合法經(jīng)營(yíng) ， 采取有效的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)策略 ， 使公司股東財(cái)富達(dá)到最大化 。 要點(diǎn)： 強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)目標(biāo)的終極對(duì)象是股東 。其立論基礎(chǔ)是“公司是股東的公司”、“資本的權(quán)利是神圣的”、“股東對(duì)公司具有天然的利益索取權(quán)”。 股東目標(biāo)的根本屬性是價(jià)值或財(cái)富。 54 價(jià)值或財(cái)富： 是資產(chǎn)有效使用所取得的未來(lái)收益的現(xiàn)在價(jià)值。它有以下三個(gè)特性： （ 1）財(cái)富或價(jià)值并不等于存量資產(chǎn)的賬面價(jià)值，而是資產(chǎn)整體使用效能所產(chǎn)生的未來(lái)各期收益流的總和。 （ 2）價(jià)值或財(cái)富是時(shí)間的函數(shù)。它充分考慮了未來(lái)收益在不同時(shí)點(diǎn)及實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)性，從而將時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素納入價(jià)值計(jì)量模型之中。 （ 3）價(jià)值或財(cái)富可以從市場(chǎng)角度來(lái)衡量，如果市場(chǎng)完全有效，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是能夠通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)出來(lái)的。 股東財(cái)富最大化目標(biāo)可外在表達(dá)為股票價(jià)格最大化。 55 優(yōu)點(diǎn) ： 股東財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題； 股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上 的短期行為；預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)股價(jià)也會(huì)產(chǎn)生重要影響。 股東財(cái)富最大化比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。 56 缺點(diǎn) ： 它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司很難適用； 它只強(qiáng)調(diào)股東利益 ， 而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 股價(jià)受多種因素影響 ， 并非都是公司所能控制的 ， 把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的 。 57 以股東財(cái)富最大化為目標(biāo) 外界 金融市場(chǎng) 金融中介 投資者 公司財(cái)務(wù)管理 投資 企業(yè) 企 業(yè) 投 資決 策 企業(yè)融資決策 企業(yè)的投資工具模型 貨幣和實(shí)物 資產(chǎn)的交換 貨幣和金融資產(chǎn)互換 58 以股東財(cái)富最大化為目標(biāo) 觀點(diǎn)：股東財(cái)富最大化 股票價(jià)格最大化 有效市場(chǎng)假設(shè)： 最早是由 Fama提出，根據(jù)歷史信息、全部公開(kāi)信息和內(nèi)幕信息對(duì)股票價(jià)格的不同影響將市場(chǎng)效率分為弱型有效市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)。在強(qiáng)型有效的資本市場(chǎng)上，股東財(cái)富最大化目標(biāo)可以用股票價(jià)格最大化來(lái)替代。 59 以股東財(cái)富最大化為目標(biāo) 股東財(cái)富最大化 利益相關(guān)者 剩余要求權(quán)： 股東持有的是在其他相關(guān)者利 益得到滿足之后的剩余權(quán)益。 約束條件是： 全的保護(hù)（契約組合）。 。 前提： 追求股東財(cái)富最大化是保證 其他利益相關(guān)者利益的前提 ?借款人 ?國(guó)家 ?管理者 ?員工 ?供應(yīng)商 ?社會(huì) ?環(huán)境等 前 提 剩 余 要 求 權(quán)、 約 束 條 件 60 股東財(cái)富最大化目標(biāo)的基本假設(shè)： 股東目標(biāo)與公司經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)完全一致。 債權(quán)人權(quán)益能夠得到完全保護(hù)。 市場(chǎng)有效，即股東在對(duì)其自身投資進(jìn)行價(jià)值最大化判斷或選擇時(shí)，有充分的信息來(lái)作出恰當(dāng)決策。 公司在追求價(jià)值最大化的同時(shí)，其所耗的各種成本均能由公司承擔(dān)， 61 四、與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有關(guān)的問(wèn)題 ? 隱含假設(shè) – 管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致 – 債權(quán)人受到完全的保護(hù) – 管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場(chǎng)，且市場(chǎng)得到足夠的信息供給，從而對(duì)公司績(jī)效做出理性的判斷 – 不存在社會(huì)成本 62 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突 ?委托 — 代理問(wèn)題與利益沖突 ?沖突之一：股東與管理層 ?沖突之二：股東與債權(quán)人 ?沖突之三：大股東與中小股東 ?社會(huì)責(zé)任與利益沖突 63 ? 沖突之一：股東與管理層 當(dāng)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內(nèi)部的管理者將會(huì)發(fā)生利益上的沖突。 安然總裁肯尼思 .萊等拋售股票獲利 11億，全身而退 。 施樂(lè)虛增收入 28億，總裁馬爾卡希2022年的工資、獎(jiǎng)金、分紅等計(jì) 7000萬(wàn)；美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)公司造假行為罰款 1000萬(wàn)：公司高層向公眾說(shuō)謊，卻由投資人承擔(dān)責(zé)任 ？ 事件回放 道德危機(jī) 逆向選擇 64 有人把企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的效用函數(shù)表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中： W表示經(jīng)營(yíng)者的職位 P表示經(jīng)營(yíng)者的社會(huì)地位 B表示經(jīng)營(yíng)者的隱性收入 C表示經(jīng)營(yíng)者以瀆職方式取得的收入 A表示經(jīng)營(yíng)者自我實(shí)現(xiàn)的程度 J表示經(jīng)營(yíng)者的顯性收入。 可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)者的效用與多種收入形式有關(guān)，企業(yè)在進(jìn)行管理是應(yīng)充分考慮這一問(wèn)題。 ? 沖突之一：股東與管理層 65 ? 激勵(lì) – 績(jī)效股 – 股票期權(quán) ? 股東直接干預(yù) – 機(jī)構(gòu)投資者 – 法律規(guī)定 ? 被解聘的威脅 ? 被收購(gòu)的威脅 ? 沖突之一：股東與管理層 解決機(jī)制： 66 ? 沖突之二：股東與債權(quán)人 股東和債權(quán)人之間的目標(biāo)顯然是不一致的 ，債權(quán)人的目標(biāo)是到期能夠收回本金，而股東則希望賺取更高的報(bào)酬，實(shí)施有損于債權(quán)人利益的行為，如投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、發(fā)行新債