【文章內(nèi)容簡介】 – 沒有考慮資金的時間價值 – 沒能有效地考慮風險問題 – 沒有考慮利潤與投入資本的關(guān)系 – 沒有反映未來的盈利能力 – 財務決策行為短期化 – 可能存在利潤操縱 48 以利潤最大化為目標 ? 有 A、 B兩個企業(yè)，其利潤都是 100萬元 ，哪一個企業(yè)的理財目標實現(xiàn)得更好？ ? 如果 A企業(yè)是今年賺取的 100萬元，而 B企業(yè)是去年賺取的 100萬元利潤，哪個企業(yè)更好？ ? 如果 A、 B企業(yè)都是今年賺取的 100萬元，哪個企業(yè)更好？ ? 如果 A企業(yè)賺的 100萬元全部收回了現(xiàn)金，而 B企業(yè)全部是應收賬款，哪個企業(yè)更好？ ? 如果 A、 B企業(yè)同時賺取的 100萬元利潤都是收回了現(xiàn)金，哪個企業(yè)更好？ ? 在上面的條件下，如果 A企業(yè)是投資 100萬元建成的，而 B企業(yè)是投資 500萬元建成的，哪個企業(yè)更好？ 思 考 49 ?定義的多重性 稅前與稅后 會計利潤與經(jīng)濟利潤 相對與絕對 : –絕對利潤 —— 投資過度 –相對利潤 —— 投資不足 短期利潤與長期利潤 50 ?2022年 EPS為 ?折舊按照國內(nèi)會計準則，按總工作量 (即車流量法 )計算， 2022年折舊僅為 2800萬元 ?公路總金額為 ，折舊率為 %，按此速度需要 130多年 ?實際工作年限平均只有 28年，今后的折舊壓力會很大 ?國際會計準則是直線折舊，按 30年直線折舊，年折舊額為 左右 ?主營利潤為 ，凈利潤 ，所得稅率僅 8% 江西贛粵高速公路（ 600269） ?創(chuàng)造性會計 51 ?100萬元在一天內(nèi)實現(xiàn) 40萬利潤？ ?購入 –10塊真金磚 *9=90 –10塊鍍金磚 *1=10 –報告：用 100萬元得到 20塊金磚，平均成本 5萬元 ?賣出真金 ?實現(xiàn)利潤（ 95） *10=40 財務點金術(shù) 52 利潤率（每股利潤）最大化 ? 將投入與產(chǎn)出聯(lián)系起來，避免了“利潤最大化”的第二個缺陷 ? 但仍然沒有考慮利潤率發(fā)生的時間性和產(chǎn)生利潤率所承擔的風險問題 53 含義 ：是指公司通過合法經(jīng)營 ， 采取有效的經(jīng)營和財務策略 ， 使公司股東財富達到最大化 。 要點： 強調(diào)財務目標的終極對象是股東 。其立論基礎是“公司是股東的公司”、“資本的權(quán)利是神圣的”、“股東對公司具有天然的利益索取權(quán)”。 股東目標的根本屬性是價值或財富。 54 價值或財富： 是資產(chǎn)有效使用所取得的未來收益的現(xiàn)在價值。它有以下三個特性： （ 1）財富或價值并不等于存量資產(chǎn)的賬面價值，而是資產(chǎn)整體使用效能所產(chǎn)生的未來各期收益流的總和。 （ 2）價值或財富是時間的函數(shù)。它充分考慮了未來收益在不同時點及實現(xiàn)的風險性，從而將時間價值和風險因素納入價值計量模型之中。 （ 3）價值或財富可以從市場角度來衡量，如果市場完全有效，企業(yè)的資產(chǎn)價值是能夠通過市場價格表現(xiàn)出來的。 股東財富最大化目標可外在表達為股票價格最大化。 55 優(yōu)點 ： 股東財富最大化目標考慮了資金的時間價值和風險問題； 股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上 的短期行為；預期未來的利潤對企業(yè)股價也會產(chǎn)生重要影響。 股東財富最大化比較容易量化，便于考核和獎懲。 56 缺點 ： 它只適用于上市公司，對非上市公司很難適用； 它只強調(diào)股東利益 ， 而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠； 股價受多種因素影響 ， 并非都是公司所能控制的 ， 把不可控因素引入理財目標是不合理的 。 57 以股東財富最大化為目標 外界 金融市場 金融中介 投資者 公司財務管理 投資 企業(yè) 企 業(yè) 投 資決 策 企業(yè)融資決策 企業(yè)的投資工具模型 貨幣和實物 資產(chǎn)的交換 貨幣和金融資產(chǎn)互換 58 以股東財富最大化為目標 觀點：股東財富最大化 股票價格最大化 有效市場假設： 最早是由 Fama提出，根據(jù)歷史信息、全部公開信息和內(nèi)幕信息對股票價格的不同影響將市場效率分為弱型有效市場、半強型有效市場和強型有效市場。在強型有效的資本市場上，股東財富最大化目標可以用股票價格最大化來替代。 59 以股東財富最大化為目標 股東財富最大化 利益相關(guān)者 剩余要求權(quán)： 股東持有的是在其他相關(guān)者利 益得到滿足之后的剩余權(quán)益。 約束條件是： 全的保護（契約組合）。 。 前提： 追求股東財富最大化是保證 其他利益相關(guān)者利益的前提 ?借款人 ?國家 ?管理者 ?員工 ?供應商 ?社會 ?環(huán)境等 前 提 剩 余 要 求 權(quán)、 約 束 條 件 60 股東財富最大化目標的基本假設： 股東目標與公司經(jīng)營者目標完全一致。 債權(quán)人權(quán)益能夠得到完全保護。 市場有效，即股東在對其自身投資進行價值最大化判斷或選擇時，有充分的信息來作出恰當決策。 公司在追求價值最大化的同時，其所耗的各種成本均能由公司承擔， 61 四、與財務管理目標有關(guān)的問題 ? 隱含假設 – 管理者目標與股東目標一致 – 債權(quán)人受到完全的保護 – 管理者不誤導或欺騙金融市場，且市場得到足夠的信息供給，從而對公司績效做出理性的判斷 – 不存在社會成本 62 財務管理目標與利益沖突 ?委托 — 代理問題與利益沖突 ?沖突之一：股東與管理層 ?沖突之二：股東與債權(quán)人 ?沖突之三：大股東與中小股東 ?社會責任與利益沖突 63 ? 沖突之一：股東與管理層 當所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內(nèi)部的管理者將會發(fā)生利益上的沖突。 安然總裁肯尼思 .萊等拋售股票獲利 11億，全身而退 。 施樂虛增收入 28億，總裁馬爾卡希2022年的工資、獎金、分紅等計 7000萬；美國證券交易委員會對公司造假行為罰款 1000萬：公司高層向公眾說謊，卻由投資人承擔責任 ？ 事件回放 道德危機 逆向選擇 64 有人把企業(yè)經(jīng)營者的效用函數(shù)表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中： W表示經(jīng)營者的職位 P表示經(jīng)營者的社會地位 B表示經(jīng)營者的隱性收入 C表示經(jīng)營者以瀆職方式取得的收入 A表示經(jīng)營者自我實現(xiàn)的程度 J表示經(jīng)營者的顯性收入。 可見經(jīng)營者的效用與多種收入形式有關(guān)，企業(yè)在進行管理是應充分考慮這一問題。 ? 沖突之一：股東與管理層 65 ? 激勵 – 績效股 – 股票期權(quán) ? 股東直接干預 – 機構(gòu)投資者 – 法律規(guī)定 ? 被解聘的威脅 ? 被收購的威脅 ? 沖突之一：股東與管理層 解決機制： 66 ? 沖突之二：股東與債權(quán)人 股東和債權(quán)人之間的目標顯然是不一致的 ，債權(quán)人的目標是到期能夠收回本金，而股東則希望賺取更高的報酬，實施有損于債權(quán)人利益的行為，如投資高風險項目、發(fā)行新債