【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 息稅前利潤(rùn)（ EBIT） 20 000元 24 000元 16 000元 利息（ I） 8 000元 8 000元 8 000元 稅前利潤(rùn) 12 000元 16 000元 8 000元 所得稅（ T=33%） 3 960元 5 280元 2 640元 稅后利潤(rùn) 8 040元 10 720元 5 360元 每股收益（ EPS， 普通股 1萬股） /股 /股 /股 每股收益變動(dòng) % % Slide 182 財(cái)務(wù)杠桿 —— 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股每股 收益的影響能力。 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) Slide 183 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) ：每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率 。 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝EBI T/EBI TEP S/EP SD F L??＝Slide 184 ? 直接采用基期息稅前利潤(rùn)和每股收益資料計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法 。 N)T1()IEBI T(EP S ????N)T1(EBI TEP S ?????EBI TEBI T)IEBI T(EBI TEBI T/EBI TEP S/EP SD F L???? －＝＝IEB I TEB I T－＝財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) Slide 185 DFL的有關(guān)說明： （ 1） DFL的大小取決于目前的 EBIT水平和固定財(cái)務(wù)成本的高 低。 （ 2）當(dāng)企業(yè)的 EBIT和資本總額既定的情況下，負(fù)債比例不 同，固定財(cái)務(wù)成本不同， DFL大小不同。 （ 3）負(fù)債比例問題，實(shí)質(zhì)上是資本結(jié)構(gòu)的核心問題。 Slide 186 復(fù)合杠桿 ?復(fù)合杠桿作用的程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)來表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 ?經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) Slide 187 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn) （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 含義：企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е吕麧?rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 影響因素： （ 1）產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 （ 2）產(chǎn)品售價(jià)；售價(jià)越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 （ 3）產(chǎn)品成本：成本越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 （ 4）企業(yè)調(diào)整價(jià)格能力： （ 5）固定成本的比重 Slide 188 （ 二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 含義： 負(fù)債融資（固定財(cái)務(wù)成本）帶來的股東收益的不穩(wěn)定。 影響因素 （ 1）資本供求的變化 （ 2）利率水平的變化 （ 3）獲利能力的變化 （ 4）資本結(jié)構(gòu)的變化 （三）總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)任何企業(yè)都有，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不是。 總風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)既定，則應(yīng)進(jìn)行不同風(fēng)險(xiǎn)水平的組合 （ 1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)降低。 （ 2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，可接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)提高。 Slide 189 企業(yè)負(fù)債的比率 ↑財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ↑財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ↑ 企業(yè)負(fù)債的比率 ↓財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ↓財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ↓ 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 Slide 190 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 (經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 ) 情況一： 公司名稱 A B C 公司總資本 其中 :權(quán)益資本 負(fù)債資本 200,00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前 收益 (EBIT) 減 :利息支付 (10%) 公司稅前收益 減 :所得稅 (33%) 萬 公司稅后收益 48,90萬 公司總股數(shù) (每股 1元 ) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益 (EPS) /股 /股 元 /股 Slide 191 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 表明 : 相同的息稅前收益 ,在不同的資本結(jié)構(gòu)下 , 會(huì)導(dǎo)致不同的每股收益 . 結(jié)論 :公司負(fù)債越多 ,每股稅后利潤(rùn)越高 ???任何情況下都是這樣嗎 ??? Slide 192 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 情況二： 公司名稱 A B C 公司總資本 其中 :權(quán)益資本 負(fù)債資本 200,00萬 萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前 收益 (EBIT) 減 :利息支付 (10%) 公司稅前收益 萬 減 :所得稅 (33%) 公司稅后收益 公司總股數(shù) (每股 1元 ) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益 (EPS) /股 /股 /股 Slide 193 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 結(jié)論 :公司負(fù)債越少 ,每股稅后利潤(rùn)越高 ??? Slide 194 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 情況三： 公司名稱 A B C 公司總資本 其中 :權(quán)益資本 負(fù)債資本 200,00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前 收益 (EBIT) 減 :利息支付 (10%) 公司稅前收益 減 :所得稅 (33%) 公司稅后收益 公司總股數(shù) (每股 1元 ) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益 (EPS) /股 /股 /股 Slide 195 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 結(jié)論 :公司負(fù)債不論多少 ,每股稅后利潤(rùn)都一樣 ??? 顯然 ,結(jié)論是有問題的 .請(qǐng)大家分析一下 ,為什么三情況得到完全相反的結(jié)論 ,其關(guān)鍵何在 Slide 196 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 投資收益率 =息稅前收益 /總資本 情況一 : 投資收益率 =100/500=20% 銀行利率 =10% 投資收益率 ? 銀行利率銀行 借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息 ,多余的部分由股東享受 ,就提高了每股收益 .因此 ,負(fù)債最高的 C公司的每股收益最高 . 情況二 : 投資收益率 = 40 / 500 = 8 % 銀行利率 = 10 % 投資收益率 ?銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益小于所必須支付的利息 ,不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中彌補(bǔ) ,就降低了每股收益 .因此 ,負(fù)債最高的 C公司的每股收益最低 Slide 197 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析 情況三 : 投資收益率 = 50 / 500 = 10 % 銀行利率 = 10 % 投資收益率 ?銀行利率 銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支付的利息 ,沒有多余或不足 ,股東享受的是自己權(quán)益資本所產(chǎn)生的收益 ,因此 ,每股收益與負(fù)債的多少?zèng)]有關(guān)系 ,A、 B、 C三個(gè)公司的每股收益相同 . Slide 198 實(shí)務(wù)應(yīng)用分析結(jié)論 從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個(gè)高 Slide 199 財(cái)務(wù)杠桿： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 息稅前收益 / (息稅前收益 利息 ) = EBIT / ( EBIT – I ) A公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 – 10) = B公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 – 20) = C公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 – 30) = Slide 1100 經(jīng)營(yíng)杠桿 情況一 (衰退 ) 情況二 (正常 ) 情況三 (繁榮 ) 銷售量 8萬件 10萬件 12萬件 銷售收入 (單價(jià) : /件 ) 20萬元 25萬元 30萬元 成本 變動(dòng)成本 ( /件 ) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 5萬元 5萬元 5萬元 成本合計(jì) 17萬元 20萬元 23萬元 息稅前利潤(rùn) (EBIT) 3萬元 5萬元 7萬元 如出現(xiàn)情況一 (衰退 ): 銷售量變動(dòng) =(8 10 )/10 = 20% 利潤(rùn)變動(dòng) =(3 5 ) / 5 = 40 % 出現(xiàn)情況二 (繁榮 ): 銷售量變動(dòng) =(1210 )/10 = + 20% 利潤(rùn)變動(dòng) =(7 5 ) / 5 = + 40 % Slide 1101 情況一 (衰退 )情況二 (正常 )情況三 (繁榮 ) 銷售量 8萬件 10萬件 12萬件 銷售收入 (單價(jià) : /件 ) 20萬元 25萬元 30萬元 成本 變動(dòng)成本 ( /件 ) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 9萬元 9萬元 9萬元 成本合計(jì) 21萬元 24萬元 27萬元 息稅前利潤(rùn) (EBIT) 1萬元 1萬元 3萬元 如出現(xiàn)情況一 (衰退 ): 銷售量變動(dòng) =(8 10 )/10 = 20%