【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 行條例 》 、《 擬上市公司改制重組指導(dǎo)意見 》 。 這些法律法規(guī)（ 在第二部分政策背景中有所介紹 ） 對(duì)于企業(yè)公開向社會(huì)發(fā)行股票都做了市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)定 ， 主要包括企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模 、 注冊(cè)資本 、 連續(xù)盈利能力的證明 、企業(yè)使用外源資金的能力說明以及發(fā)行流通股票之后的股本結(jié)構(gòu)區(qū)間等等 。 42 在這些問題中許多屬于硬性規(guī)定，是企業(yè)必須依靠自身的經(jīng)營能力和財(cái)務(wù)狀況達(dá)到的，有些則是企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展要求通過財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)來解決的問題。例如，貴州仙股份公司成立于 1999年 11月 20日，到2021年上市其 成立時(shí)間不足三年 ， 不符合我國關(guān)于企業(yè)連續(xù)盈利三年的要求 ，但貴州仙酒股份有限公司是由控股股東中國貴州仙酒廠有限責(zé)任公司聯(lián)合其他 7家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立的，其 控股股東中國貴州仙酒廠有限責(zé)任公司是國有獨(dú)資企業(yè) ，按照 《 公司法 》 的規(guī)定， 可以連續(xù)計(jì)算經(jīng)營時(shí)間 ，因此，貴州仙酒股份有限公司的財(cái)務(wù)資料提供是以 1999年組建后的公司為會(huì)計(jì)主體，從 1998年開始 43 編制模擬報(bào)表 ， 以模擬報(bào)表的盈利情況 作為對(duì)外披露的依據(jù) ， 進(jìn)而 滿足上市發(fā)行條件 。 我國 《 公司法 》 規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)其股票 在 A股市場(chǎng)上市， 必須符合下列條件 ： 1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行， 不允許公司再設(shè)立時(shí)直接申請(qǐng)股票上市 。 2）公司 股本總額不少于人民幣 5000萬元 。 3） 開業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利 ；屬國有企業(yè)依法改組而設(shè)立股份有限公司的，或者在公司法實(shí)施后新組建成立，其 主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公司可以連續(xù)計(jì)算 。 44 4）擁有股票面值人民幣 1000元以上的股東不少于 1000人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的 25％以上 ；公司股本總額超過人民幣 4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的 比例為 15％以上 。 5）公司在 最近三年內(nèi)無重大違法行為 ， 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載 。 6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。 （二）國有企業(yè)改制重組的模式選擇 貴州仙酒的 改制重組屬于串聯(lián)分解的方式 ，其控股股東集團(tuán)公司在股份公司設(shè)立時(shí)已將與仙酒生產(chǎn)和銷售相關(guān)的主要經(jīng)營性資產(chǎn)（制酒車間、制曲車間、包裝車間等）投入股份公司，把非生產(chǎn)經(jīng)營 45 系統(tǒng)留在集團(tuán)公司有利于“企業(yè)辦社會(huì)”的實(shí)體逐步按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律走向市場(chǎng)，但是：①集團(tuán)公司與上市公司之間有著千絲萬縷的聯(lián)系②關(guān)聯(lián)交易會(huì)更加復(fù)雜，上市后的信息披露因此也更為復(fù)雜和麻煩。③由于集團(tuán)內(nèi)各方面錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系和領(lǐng)導(dǎo)者兼職，很可能致使上市公司的管理體制不規(guī)范，難以擺脫原有體制的束縛。 國有企業(yè)上市改制的模式 是指按照企業(yè)改組的具體形式對(duì)被改組企業(yè)的改組內(nèi)容、程序設(shè)計(jì)的大體框架。企業(yè)上市改制模式的選定是關(guān)系企業(yè)股份制改組及股票發(fā)行的重要工作。 通過對(duì)現(xiàn)有企業(yè)上市實(shí)例的分析和總結(jié)， 國有 46 企業(yè)上市改制主要有四種典型模式： ①“原整體續(xù)存”改組模式。 這種改組模式是指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入股份有限公司，以之為股本，再增資擴(kuò)股，發(fā)行股票和上市的的改組模式。按照該模式進(jìn)行改組，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)在原企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，由原有管理體制轉(zhuǎn)換為適應(yīng)上市的股份有限公司的管理體制。 ②“并列分解”改組模式。 這種改組模式是對(duì)原有企業(yè)進(jìn)行橫向的“一分為二”處理的改組模式，將被改組企業(yè)專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營和管理系統(tǒng)與原企業(yè)的其它部門（如社會(huì)負(fù)擔(dān)部分）相分離，并分別以之為基礎(chǔ)成立兩個(gè)（或多個(gè)）獨(dú)立的法人，直 47 屬于原企業(yè)的所有者，原企業(yè)的法人地位不復(fù)存在，再將專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營管理系統(tǒng)改組為股份有限公司 。 ③“串聯(lián)分解”改組模式。 這是對(duì)原有企業(yè)進(jìn)行縱向的“一分為二”處理，構(gòu)造出一對(duì)“母子公司”：上邊設(shè)立一個(gè)“母公司”（總公司、控股公司）；下邊為一個(gè)“股份公司”。 實(shí)踐中的傾向是將主要的行政管理力量、輔助工廠、社會(huì)負(fù)擔(dān)等部分放在上邊的“母公司”、“總公司”中，而以生產(chǎn)主體部分為主構(gòu)造下邊的“子公司”、“股份公司”。 ④ 合并整體改組模式。 即指以投入被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)并吸收其它權(quán)益作為共同發(fā)起人而設(shè)立股份有限公司，然后再增資擴(kuò)股、發(fā)行股票和上市的改組模式 48 貴州仙的改制重組 屬于串聯(lián)分解的方式 ， 其控股股東集團(tuán)公司在股份公司設(shè)立時(shí)已將與仙酒生產(chǎn)和銷售相關(guān)的主要經(jīng)營性資產(chǎn) （ 制酒車間 、 制曲車間 、 包裝車間等 ） 投入股份公司 ， 在股份公司成立后集團(tuán)公司已失去繼續(xù)從事酒類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的能力 ， 僅提供后勤服務(wù)和原料老酒 ， 這種 改組模式屬于剝離上市 ，可以 優(yōu)化上市主體 ， 提高 上市公司日后的 競(jìng)爭(zhēng)力 ， 把非生產(chǎn)經(jīng)營系統(tǒng)留在集團(tuán)公司 ， 也有利于 “ 企業(yè)辦社會(huì) ” 的實(shí)體逐步按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律走向市場(chǎng) ， 并且由于股份公司脫胎于集團(tuán)公司 ， 尤其是人員的選拔均來自原集團(tuán)公司 ， 甚至有的出現(xiàn)兼任情況 ， 集團(tuán)公司與上市公司之間往往有著千絲萬縷的聯(lián)系 ， 49 改組前原企業(yè)擁有的一些權(quán)力和利益仍然存在 ， 包括地方政府或者主管部門的照顧 、 母公司犧牲自己來提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績等等 。 而且上市公司的紅利交給集團(tuán)公司或控股公司 ， 有利于集團(tuán)公司從整個(gè)集團(tuán)利益的角度來運(yùn)作經(jīng)營 。 因此 ， 這種模式特別有利于上市主體的負(fù)債改組和削減冗員 ， 使上市公司得以有效籌資或?qū)⒁欢〝?shù)量的負(fù)債轉(zhuǎn)移到控股公司 ， 提高上市公司的運(yùn)行效率 。 當(dāng)然 ， 這種模式也存在明顯不足 ，由于需要?jiǎng)冸x ， 那么比較 、 判斷某些部門是否剝離通常有一定難度并需要輔以各種協(xié)調(diào)工作 ， 改組難度較大；此外 ， 這種剝離將表現(xiàn)為不同實(shí)體 （ 主要是上市部分與非上市部分 ） 職工的既得利益和潛在 50 利益上的差別 ， 容易產(chǎn)生職工對(duì)改組的抵觸；關(guān)聯(lián)交易會(huì)更加復(fù)雜 ， 上市后的信息披露因此也更為復(fù)雜和麻煩 。 另外由于集團(tuán)內(nèi)各方面錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系和領(lǐng)導(dǎo)者兼職 ， 很可能致使上市公司的管理體制不規(guī)范 ， 難以擺脫原有體制的束縛 。 （ 三 ） 關(guān)于股本結(jié)構(gòu) （ 股本規(guī)模設(shè)計(jì)和股權(quán)結(jié)構(gòu) ） 1． 總股本設(shè)計(jì)要點(diǎn) 無論是組建 — 個(gè)新的股份公司 ， 還是把原有企業(yè)改組為股份公司 ， 往往都需要初步確定 — 個(gè)目標(biāo)股本總額 ， 貴州仙的股本規(guī)模設(shè)計(jì)方案就是結(jié)合了國有股減持的需求 ， 并考慮： 51 （ 1） 滿足法律對(duì)上市股份公司股份總額的下限要求 。 《 公司法 》 第 152條中明確規(guī)定 ， 股份有限公司申請(qǐng)股票上市 ， 其股本總額不少于人民幣五千萬元 。 （ 2） 股本收益率 ， 即每股的稅后利潤 ， 這直接關(guān)系到發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)；既不能過大 （ 影響每股的收益 ） 又不能過小 （ 影響股本擴(kuò)張能力 ） 。 （ 3） 凈資產(chǎn)收益率 ， 法律要求不能低于同期銀行存款利率 。 （ 4） 社會(huì)公眾股規(guī)模的限制 。 法律規(guī)定發(fā)行后總股本低于 4億股的 ， 公眾股在總股本中所占的比例不得低于 25％ ；達(dá)到或超過 4億股的 ， 不得低于 15％ 。 貴州仙的發(fā)行后總股本低于 4億股 ， 其公眾股所占比例為％ 。 52 2． 股權(quán)設(shè)置 公司在確定總股本的過程中 ， 已經(jīng)同時(shí)兼顧考慮股份比例的設(shè)計(jì)工作 。 發(fā)起股東應(yīng)合理的設(shè)計(jì)不同性質(zhì)股份所占的比例以及不同股東所持股份的比例 。 要對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行股份制改造 ， 首先要對(duì)以下幾種不同投資主體形成的股份進(jìn)行界定： （ 1） 國家股； （ 2） 法人股； （ 3） 個(gè)人股 ； （ 4） 外資股 。 貴州仙沒有國家股和外資股 ， 其七家發(fā)起人都屬于國有法人股 ， 占發(fā)行后總股本的 ％ 。 53 3． 國有資產(chǎn)折股 國有企業(yè)改組設(shè)立為 股份有限公司 ，在資產(chǎn)評(píng)估和產(chǎn)權(quán)界定后，企業(yè)占用的國家的資產(chǎn)價(jià)值總值，應(yīng)依新的 《 企業(yè)會(huì)計(jì)制度 》 調(diào)整原企業(yè)的賬面價(jià)值和國家資金，轉(zhuǎn)為國有股股東權(quán)益。在改組時(shí)，須將凈資產(chǎn)一并折股，股權(quán)性質(zhì)不得分設(shè)；其股本由依法 確定的持股單位統(tǒng)一持有，不得由不同的部門或機(jī)構(gòu)分割持有。 國有資產(chǎn)折股時(shí)，不得低估作價(jià)折股，一般應(yīng)當(dāng)依評(píng)估確認(rèn)后的凈資產(chǎn)折為國有股股本。 54 在一定的市場(chǎng)條件下 ， 也允許企業(yè)凈資產(chǎn)不完全折股 ， 即國有資產(chǎn)折股的票面價(jià)值總額可以低于經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估并確認(rèn)的凈資產(chǎn)總額 。 如果是不完全折股 ， 折股方案必須與募股方案和預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格一并考慮 ， 但 折股比率 (國有股股本／發(fā)行前國有凈資產(chǎn) )不得低于 65％ 。 股票發(fā)行溢價(jià)倍數(shù) (股票發(fā)行價(jià)格／股票面值 )應(yīng)不低于折股倍數(shù)(發(fā)行前國有凈資產(chǎn)／國有股股本 )。 凈資產(chǎn)未全部折股的 差額部分應(yīng)計(jì)入資本公積金 ， 不得以任何形式將資本 (凈資產(chǎn) )轉(zhuǎn)為負(fù)債 。 凈資產(chǎn)折股后 ，股東權(quán)益等于凈資產(chǎn) 。 55 貴州仙酒股份有限公司的主發(fā)起人集團(tuán)公司將其經(jīng)評(píng)估確認(rèn)后的生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn) 24,股份公司，按 ％的比例折為 16,800萬股國有法人股，其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金 2,出資，按相同折股比例共折為 1,700萬股，折股倍數(shù)等于 ，而這次發(fā)行上市的確定發(fā)行價(jià)格為 /股，其股票發(fā)行溢價(jià)倍數(shù)高達(dá) 30多倍，在這次發(fā)行 中國有資產(chǎn)充分保全 。 4． 股權(quán)結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu) ， 就是不同性質(zhì)的股權(quán)在股本總量中所占的比重 ， 以及股權(quán)的集中 、 分散程度 。 對(duì)于股份有限公司 ， 國家控股分為 絕對(duì)控股 和 相對(duì)控股 。 56 絕對(duì)控股 是指國家持股比例 高于 50％ ； 相對(duì)控股 是指國家持股比例 高于 30％ 低于 50％ ， 但因股權(quán)分散 ， 國家對(duì)股份公司具有控制性影響 。 不需由國家控股的行業(yè)和企業(yè) ， 國家持股比例由國家股持股單位自行決定 。 （ 1） 絕對(duì)控投 。 這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的 益處在于 ， 發(fā)起股東在股份公司的整個(gè)經(jīng)營過程中處于壟斷控制地位 ， 其決策可以不受任何其他股東的影響 。 其 短處在于 ， 發(fā)起股東所占比例過大 ， 其他股份包括社會(huì)公眾股所占比例就相對(duì)較小 ， 作為上市公司的市場(chǎng)融資功能就不能得到充分發(fā)揮 。 并且控股比例越大 ， 與上市公司的獨(dú)立性就越差 ， 關(guān)聯(lián)交易和損害 57 小股東利益的行為就更易于發(fā)生 。 這種股權(quán)結(jié)構(gòu)通常出現(xiàn)在國家進(jìn)行控制和壟斷的能源 、 化工 、 通信等行業(yè)中 。 現(xiàn)在貴州仙酒股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就 屬于國有法人絕對(duì)控股形式 。 其主要控股股東在對(duì)外發(fā)行流通股之前擁有 ％ 的股權(quán) ， 對(duì)外發(fā)行了社會(huì)公眾股之后 ， 仍然持有 ％ 的股權(quán) ， 對(duì)于股份公司的經(jīng)營決策有著相當(dāng)?shù)目刂颇芰?。 在這種國有股權(quán)過度集中的企業(yè)管理模式下 ， 極有可能出現(xiàn)所有者監(jiān)督不到位 、內(nèi)部人控制 、 大股東侵占小股東權(quán)益等現(xiàn)象 ， 甚至是關(guān)系到企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的根本性問題 ， 這對(duì)我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的合理性與治理效率的提高是不利的 。 58 因此 ， 對(duì)于這種絕對(duì)控股模式 ， 投資者應(yīng)該更加注重企業(yè)的內(nèi)部決策程序和企業(yè)的經(jīng)營管理層的人才選拔來源 ， 關(guān)注企業(yè)的獨(dú)立經(jīng)營情況 ， 關(guān)聯(lián)交易的比重以及其現(xiàn)金流向 ， 判斷大股東是否存在對(duì)企業(yè)過度干涉從而侵占小股東的利益的現(xiàn)象 。 （ 2） 相對(duì)控股 。 這種股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前上市公司較為普遍采取的一種方式 。 按規(guī)定 ， 上市公司總股本中將有 15－ 25％ 左右的股份是由社會(huì)公眾購買 ， 這部分股份所代表的表決權(quán)較為分散 ， 對(duì)發(fā)起股東控制公司的運(yùn)作基本不會(huì)造成影響 。 剩余的 70％ 部分就成了發(fā)起股東進(jìn)行股權(quán)設(shè)計(jì)的主要內(nèi)容 。 59 兩種常見的相對(duì)控股股權(quán) 設(shè)置方式 有： A、 主要發(fā)起人持股比例在 30％ 40％ ， 其余部分由其他發(fā)起人盡量分解稀釋 ， 即增加其他發(fā)人到1015人 ， 每人持股比例僅在 4％ 3％ 左右 。 同時(shí) ， 在公司章程中對(duì)發(fā)起人之間的股份轉(zhuǎn)讓進(jìn)行嚴(yán)格限制 ，這就可保證主要發(fā)起人在股份公司今后的運(yùn)作中處于主要控制地位 。 B、 主要發(fā)起人持股比例在 2630％ ， 另一關(guān)聯(lián)發(fā)起人 (指具有關(guān)聯(lián)利益的合作伙伴企業(yè) )持股 25％ 21％ ， 兩者的持股比例之和在 51％ 以上 。 這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于主要發(fā)起人來講也是非常有利的 ， 可在上市公司中處于絕對(duì)控股地位 。 60 （ 四 ） 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易 （ 略 ） 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是指公司的控股股東 、 董事 、 監(jiān)事及高級(jí)管理人員與公司同時(shí)經(jīng)營相同和相近的行業(yè) ，向社會(huì)提供同類產(chǎn)品或可以替代的產(chǎn)品 。 在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營中 ， 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的存在必然使得相關(guān)聯(lián)的企業(yè)無法完全按照完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境來平等競(jìng)爭(zhēng) ， 控