【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 7 8 9 10 GDP 科技產(chǎn)業(yè)占 GDP比重 (%) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展（ 1950－ 2022） 比如在新的再融資管理辦法 ? 公開(kāi)增發(fā)股票，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前 20個(gè)交易日股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)； ? 公開(kāi)增發(fā)股票和發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)，最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不得低于 6％； ? 公開(kāi)發(fā)行公司最近 3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的 20%； ? 公司應(yīng)建立募集資金專(zhuān)項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金須存放于董事會(huì)決定的專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)； ? 公司全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集證券說(shuō)明書(shū)上簽字，保證不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并聲明承擔(dān)個(gè)別和連帶的法律責(zé)任。 其影響 ? 融資、再融資功能進(jìn)一步強(qiáng)化。 更注重融資主體的獨(dú)立性，更注重發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的制衡功能。 ? 市場(chǎng)定價(jià)功能得到更真實(shí)的體現(xiàn)。 投資者不僅需要考慮發(fā)起人股票的上市流通問(wèn)題，還必須對(duì)未來(lái)全流通條件下市場(chǎng)的估值有一個(gè)把握。 ? 兼并收購(gòu)的優(yōu)化資源配置功能得到強(qiáng)化。 股改為并購(gòu)功能的發(fā)揮提供了市場(chǎng)條件，新并購(gòu) 《 管理辦法 》 貫穿著減少過(guò)度監(jiān)管、活躍控制權(quán)市場(chǎng)、鼓勵(lì)收購(gòu)的立法精神，有利于促進(jìn)社會(huì)優(yōu)勢(shì)資源的整合。 ? 投資者關(guān)系管理要有新視野。 全流通條件下，有利于形成股東利益統(tǒng)一的局面，使得上市公司開(kāi)展投資者關(guān)系管理?yè)碛懈鼮閳?jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 其影響 ? 推動(dòng)引入戰(zhàn)略投資者。 IPO新規(guī)則不再對(duì)發(fā)行人發(fā)行上市前 12個(gè)月內(nèi)通過(guò)擴(kuò)股引進(jìn)新股東設(shè)置禁止性條款，有利于企業(yè)在發(fā)行上市前根據(jù)自身情況引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。 ? 有利于探索建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。 在新的環(huán)境下，管理層持股計(jì)劃等內(nèi)部激勵(lì)制度將逐步建立。 ? 證券市場(chǎng)產(chǎn)品線(xiàn)將不斷豐富。 如權(quán)證、融資融券、指數(shù)期貨、資產(chǎn)證券化等，從而為市場(chǎng)各方提供更多的選擇。 ? 建立上市公司分級(jí)分類(lèi)的市場(chǎng)化評(píng)判機(jī)制： 指數(shù)產(chǎn)品、基金創(chuàng)新產(chǎn)品、融資融券、期權(quán)期貨等各類(lèi)產(chǎn)品的選擇有了市場(chǎng)化基礎(chǔ)；上市公司投資價(jià)值評(píng)級(jí)越來(lái)越重要。 其影響 ? 公司股價(jià)漲跌與管理層個(gè)人利益的聯(lián)系也將更加緊密 ? 股價(jià)漲跌與大股東的經(jīng)濟(jì)利益息息相關(guān)，大股東有可能會(huì)采取虛假重組、粉飾報(bào)表等手段，對(duì)股價(jià)進(jìn)行操控，公司大股東及其管理層利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行內(nèi)幕交易的問(wèn)題將更為突出 ? 股權(quán)變更、收購(gòu)需通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式完成，與原有的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式相比，公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移將完全市場(chǎng)化 對(duì)股市的影響 :不同股市上的股價(jià)互動(dòng)程度 50%55%60%65%70%75%80%85%美國(guó) 法國(guó) 英國(guó)比利時(shí)日本 泰國(guó) 香港 捷克 南韓墨西哥馬來(lái)西亞中國(guó)波蘭 中國(guó) 一周中，多少股票往同一方向走？ 新聞自由與一國(guó)股市的股價(jià)互動(dòng)程度 媒體言論保護(hù)最差國(guó)家 媒體言論保護(hù)中等的國(guó)家 媒體言論保護(hù)最好的國(guó)家 %%%60%65%70%75%1 2 3多少股票往同一方向走？ 對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響 :近三十年高科技產(chǎn)業(yè)的崛起 過(guò)去的三十年中，全世界所有主要的高科技產(chǎn)業(yè)幾乎都源于美國(guó)，同時(shí)，美國(guó)在大部分高科技行業(yè)具有壟斷地位。 ? 計(jì)算機(jī) – 計(jì)算機(jī)設(shè)備 1957年 惠普 – 芯片 1971年 Intel – 計(jì)算機(jī) 1980年 Apple – 軟件 1986年 Microsoft ? 通信 – 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 1990年 CISCO – 電信設(shè)備 1996年 Lucent 網(wǎng)絡(luò) ? 網(wǎng)絡(luò)提供商 1996年 Yahoo ? 電子商務(wù) 1997年 Amazon ? 搜索引擎 2022年 Google ? 媒體 1992年 時(shí)代華納 生物醫(yī)藥 ? 生物制藥 1986年 BIOMET， GENZYME ? 基因技術(shù) 1991年 BIOGEN IDEC 臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)發(fā)展 年別 發(fā)展策略 重要措施 代表性 產(chǎn)業(yè) 1950年代 進(jìn) 口替代 ?1951年推動(dòng)土地改革 ?1953年 實(shí)施經(jīng)濟(jì)建設(shè)計(jì)劃 ?1960年 實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)投資條例 食品 1960年代 出口 擴(kuò)張 ?1966年 設(shè)置 加工出口 區(qū) 紡織 1970年代 改善基 礎(chǔ)設(shè)施 ?1971年推 動(dòng) 十大建 設(shè) ?1974年 設(shè) 立工 業(yè) 技 術(shù) 研究院 ?1979年推 動(dòng) 科學(xué)技 術(shù)發(fā) 展方案 ??1980年設(shè) 置 科 學(xué)園區(qū) ?1980年 聯(lián)華電 子公司成立 石化 鋼鐵 1980年代 經(jīng)濟(jì) 自由化 ?1982年推 動(dòng) 資 訊 工 業(yè) 十年 發(fā)展計(jì)劃 ?1982年起推 動(dòng) 策略性工 業(yè) ?1987年成立 環(huán)境 保 護(hù)機(jī)構(gòu) ?1987年臺(tái) 機(jī)電 公司成立 資 訊 1990年代 產(chǎn)業(yè) 升 級(jí) ?1991年 實(shí)施 促 進(jìn)產(chǎn)業(yè) 升 級(jí)條例 ?1991年六年 國(guó)建計(jì)劃 ?1994年次微米 計(jì)劃 成立 衍 生公司 半 導(dǎo)體 2022年代 創(chuàng)新研發(fā) ，產(chǎn) 品高值化 ?2022年 知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 方案 ?2022年挑 戰(zhàn) 二００八 國(guó)家發(fā)展重點(diǎn)計(jì)劃 服 務(wù)業(yè) 、 兩 兆 雙 星、高值化 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 資訊電子產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)快速，傳統(tǒng)民生工業(yè)之重要性持續(xù)下降 臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí) — 制造業(yè) 四大部 門(mén)工業(yè)產(chǎn)值 比重 (%) 101520253035401986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022金屬機(jī)械工業(yè)資訊電子工業(yè)化學(xué)工業(yè)民生工業(yè)中國(guó)創(chuàng)投管理資本存量穩(wěn)步增長(zhǎng) 年均復(fù)合增長(zhǎng)： + 11% 金額 2022 2022 2022 $19,086M $16,890M 2022 $11,227M 2022 $12,823M $10,495M 2022 2022 $21,324M $24,393M $11,500M 2022 注：清科研究中心從 2022年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的管理資本存量 此處統(tǒng)計(jì)金額為活躍在中國(guó)市場(chǎng)的創(chuàng)投基金可投資到中國(guó)大陸的資本存量， 即創(chuàng)投基金歷年募資金額減去歷年投資總額后剩余的可投資資本量，下同 創(chuàng)投募資出現(xiàn)跳躍式發(fā)展 年均復(fù)合增長(zhǎng)： + 33% 金額 + 23% 基金 注：清科研究中心從 2022年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新募基金情況 新募 基金數(shù) 新增 資本量 2022 2022 2022 2022 2022 $5,485M 58 $3,973M 39 $4,067M 29 2022 $639M 28 $699M 21 34 $1,298M 2022 $7,310M 116 創(chuàng)投投資保持快速增長(zhǎng) 年均復(fù)合增長(zhǎng) : + 25% 金額 + 9% 案例 2022 2022 2022 $1,777M 324 $1,173M 228 2022 $992M 177 2022 $1,269M 253 $580M 271 1999 226 $418M 2022 投資 案例數(shù) 投資 金額 2022 440 $3,247M 607 $4,210M $927M 434 2022 $518M 216 2022 中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)政策環(huán)境十年回顧 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20222022： 券商直投試點(diǎn) 新合伙企業(yè)法施行 信托公司管理辦法 創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策 外商投資目錄 2022： 社保獲準(zhǔn)自主投資 創(chuàng)業(yè)板草案 滬深兩市新規(guī) 創(chuàng)投引導(dǎo)基金辦法商業(yè)銀行并購(gòu)貸款 2022： “ 10號(hào)文” 境內(nèi) IPO重啟 2022： 外管局“ 11號(hào)文”、 “ 29號(hào)文”、“ 75號(hào)文” 創(chuàng)投管理暫行辦法 2022： 外資創(chuàng)投管理辦法 外管局“ 3”號(hào)文 2022： 中小企業(yè)板 外商投資目錄 境外投資 /外商 投資監(jiān)管風(fēng)暴 1999及之前： 1998民建中央“一號(hào)提案” 投資基金法草案 產(chǎn)業(yè)投資基金草案 科技部等創(chuàng)投發(fā)展建議 2022： 創(chuàng)業(yè)板 9項(xiàng)規(guī)則 外商境內(nèi)投資暫行規(guī)定 2022： 外資創(chuàng)投暫行規(guī)定 中關(guān)村科技園區(qū)條例 互聯(lián)網(wǎng)泡沫 2022： 外商投資電信 企業(yè)規(guī)定 外商投資目錄 五 金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)及其防范 ? 金融創(chuàng)新既是為了管理風(fēng)險(xiǎn) ,本身都具有風(fēng)險(xiǎn) ? 比如：券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn) 賣(mài)空機(jī)制將加劇券商自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 與客戶(hù)的糾紛增加 ,暴露結(jié)算風(fēng)險(xiǎn) 擴(kuò)張銀行信用規(guī)模 ,增加金融風(fēng)險(xiǎn) 券商融資渠道少 ,需再融資再融券 其對(duì)策 ? 壯大充實(shí)券商的資本金 ,開(kāi)辟融資渠道 ? 對(duì)資格等基本要素進(jìn)行限定和跟蹤管理 ? 提高銀行結(jié)算效率 ? 對(duì)客戶(hù)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定 美國(guó)安然公司 :一個(gè)金融創(chuàng)新的微觀(guān)實(shí)例 ? 安然公司是由肯尼斯 雷于 1985年策劃兼并了實(shí)力超過(guò)自己一籌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 ——Inter North公司后為公司取名為安然公司的，在成立之初，公司的主業(yè)是石油和天然氣生產(chǎn)及傳輸?？夏崴?雷領(lǐng)導(dǎo)公司一邊生產(chǎn)天然氣，一邊依托其與業(yè)界及華盛頓的良好關(guān)系大力宣傳天然氣是未來(lái)能源的理論，并鋪設(shè)管道至客戶(hù)端。當(dāng)安然在全美天然氣供應(yīng)商中僅列第 13位的時(shí)候，就已建起美國(guó)最大的天然氣管道輸送系統(tǒng)，輸送量達(dá)到全美消費(fèi)總量的1/5，形成其后能源輸送業(yè)務(wù)的雛形。 ? 隨著美國(guó)政府在８０年代后期解除對(duì)能源市場(chǎng)的管制，一方面，天然氣價(jià)與油價(jià)的波動(dòng)給人們制造了交易的商機(jī)，另一方面也因此增加了許多能源消費(fèi)商對(duì)控制能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求。這兩種因素構(gòu)成了能源期貨與期權(quán)交易勃興的契機(jī)。安然于１９９２年成立了 “ 安然資本公司 ” ，成為這一新市場(chǎng)的開(kāi)拓者和霸主。在此期間，安然也開(kāi)始了國(guó)際化的道路，于１９９１年在英國(guó)建立第一家海外發(fā)電廠(chǎng)。到１９９５年，安然的收入有２２％來(lái)自安然資本公司，１２％來(lái)自國(guó)際項(xiàng)目。 ? 為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從 “ 全美最大能源公司 ” 變成 “ 全球最大能源公司 ” 這一目標(biāo)，安然公司繼續(xù)在印度、菲律賓和其它國(guó)家擴(kuò)張。在北美的業(yè)務(wù)也從原來(lái)的天然氣、石油的開(kāi)發(fā)與運(yùn)輸擴(kuò)展到包括發(fā)電和供電的各項(xiàng)能源產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)。在另一面，安然創(chuàng)造市場(chǎng)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)地?cái)U(kuò)展到能源證券之外，他們似乎越來(lái)越相信，為任何一種大宗商品創(chuàng)造衍生證券市場(chǎng)都是可能 安然公司的金融創(chuàng)新 ? 安然最主要的創(chuàng)新成就來(lái)自對(duì)金融工具的創(chuàng)造性 “ 運(yùn)用 ” 。通過(guò)新金融工具使能源商品 “ 流通 ” 起來(lái)，為能源產(chǎn)品（包括天然氣、電力和各類(lèi)石油產(chǎn)品）開(kāi)辟期貨、期權(quán)其他復(fù)雜的衍生金融工具，以期貨、期權(quán)市場(chǎng)和衍生金融合同把這些能源商品 “ 金融化 ” 。在世界各國(guó)的能源證券交易中，安然占據(jù)著壟斷地位。 安然的花招 ? 90年代后半期開(kāi)始，為實(shí)現(xiàn)其成為世界領(lǐng)先公司的野心，安然進(jìn)入快速縱深擴(kuò)張階段，在全球超過(guò) 40個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)和投資擴(kuò)張 ,但是快速擴(kuò)張需要巨額的資本投資，由于這些投資在短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生滿(mǎn)意的收益和現(xiàn)金流，而安然又堅(jiān)信這些投資在長(zhǎng)期會(huì)獲得較好的收益，從而給安然的財(cái)務(wù)報(bào)表造成巨大的現(xiàn)實(shí)壓力。安然迫切需要低成本增量資金來(lái)支撐其“高增長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì) 。 ? 安然把目光投向了愿意參與安然融資安排的外部投資者。為了維持較高的信用評(píng)級(jí)及“高增長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)，從而降低融資成本，安然的資產(chǎn)負(fù)債表上不能有過(guò)多債務(wù)，還必須保持收入的快速增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目的，安然需要一個(gè)特殊的金融工具，以便在持續(xù)獲得外部低成本資金的同時(shí)又能對(duì)其增量債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表外的會(huì)計(jì)處理。 SPE體系 ? 在特定情況下，美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許 SPE的發(fā)起公司可以不將其合并報(bào)表。因此，這些在發(fā)起公司和 SPE之間進(jìn)行的交易將產(chǎn)生收益或損失，且可確認(rèn)為發(fā)起公司的現(xiàn)金流。 ? 熟悉金融技巧的安然正好利用了對(duì) SPE不合并報(bào)表的會(huì)計(jì)處理漏洞，在