【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，公司存貨余額分別為 23, 萬(wàn)元、 36, 萬(wàn)元、 59, 萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 %、 %、 %，處于較高水平。但若未來(lái)原材料價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，則將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。 ? 原因 2：保薦機(jī)構(gòu)不獨(dú)立 據(jù)申報(bào)文件披露，廣 發(fā)信德占公司本次發(fā)行前總股本的 %。而廣發(fā)信德是廣發(fā)證券旗下全資直投子公司，廣發(fā)證券則是先導(dǎo)稀材此次上會(huì)的保薦人 。 先導(dǎo)稀材 股份有限公司 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 主營(yíng)業(yè)務(wù) 小西牛是一家以乳制品研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，具有青藏高原地域特色的乳制品生產(chǎn)企業(yè)。 ? 募集資金運(yùn)用 項(xiàng)目名稱(chēng) 項(xiàng)目投資額 （萬(wàn)元） 募集資金投資額 （萬(wàn)元） 建設(shè)期（年） 核準(zhǔn) \備案機(jī)關(guān)及核準(zhǔn) \備案文號(hào) 環(huán)評(píng)部門(mén)及批文文號(hào) 日處理鮮奶 300噸擴(kuò)建項(xiàng)目 19, 16, 2 青海省經(jīng)濟(jì)委員會(huì)青經(jīng)投 [2021]110 號(hào)和西寧市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)寧經(jīng)投 [2021]41 號(hào) 青海省環(huán)境保護(hù)廳青環(huán)發(fā) [2021]91 號(hào)和青環(huán)發(fā)[2021]141 號(hào) 平安鎮(zhèn)白家村標(biāo)準(zhǔn)化高產(chǎn)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目 3, 3, 1 平安縣發(fā)展和改革局平發(fā)改項(xiàng)字 [2021]011 號(hào) 平安縣住房建設(shè)和環(huán)境保護(hù)局平城字 [2021]42 號(hào) 合計(jì) 23, 20, 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 原因 1： 多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)背離同業(yè)，測(cè)算真實(shí)性存疑 招股書(shū)顯示，受 2021年 “ 三聚氰胺事件 ” 影響，乳制品行業(yè)受到巨大沖擊，具體表現(xiàn)為同行業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率急劇下滑， 2021年伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)均出現(xiàn)虧損狀況。 2021年、 2021年和 2021年行業(yè)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為 %、 %和 %，雖逐年有所上升，但仍處于較低水平。而 20212021年小西牛的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為 、 、 ，同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為 %、 %、 %，明顯高于同行業(yè)。而同期伊利股份的分別為 %、 %、 %，蒙牛乳業(yè)的分別為 %、 %、 %。 同時(shí)，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅低于同行業(yè)。 20212021年，同行業(yè)上市公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率平均值為%、 %、 %，而同期小西牛的銷(xiāo)售費(fèi)用率卻分別為 %、 %、 %。 此外，公司的流動(dòng)比率較同行業(yè)上市公司高，而資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)低很多。 20212021年，同行業(yè)公司流動(dòng)比率的平均值分別為 、 、 ，資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為 %、 %、 %，而小西牛流動(dòng)比率分別為 、 、 ，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 %、 %、 %。 小西牛在招股書(shū)中將上述異常歸因于公司是地域性乳制品企業(yè)、盈利能力高、相關(guān)費(fèi)用少、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健等。小西牛的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均大幅高于同行業(yè)上市公司，不太符合常理，其財(cái)務(wù)測(cè)算的準(zhǔn)確性及真實(shí)性存疑。 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 原因 2： 神秘股東突擊入股，不排除利益輸送的可能 招股書(shū)顯示， 2021年 8月，小西牛有限公司進(jìn)行第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)M(jìn) 2名法人股東上海杉藍(lán)、鼎恒瑞吉和 3名自然人股東陳榮、陳蓉、張瑞海。上述 3名自然人股東分別持有公司發(fā)行前 %、 %、 %的股權(quán)。其中，陳榮現(xiàn)任公司董事，陳蓉和張瑞海位列公司前十大自然人股東。按照相關(guān)規(guī)定，公司應(yīng)該在擬招股書(shū)中介紹上述新進(jìn)自然人股東的身份及前 5年從業(yè)經(jīng)歷，但對(duì)于陳蓉和張瑞海，公司僅介紹了其年齡和住址，并未披露其職業(yè)與經(jīng)歷。若小西牛成功上市，二者持有的股權(quán)將迅速翻番。自然人能在公司 “ 上會(huì) ” 前一年突擊入股，其與公司的關(guān)系應(yīng)該不一般，不排除利益輸送的可能。 ? 原因 3：家族式管理 存在治理風(fēng)險(xiǎn) 公司管理層不少為實(shí)際控制人的近親，這使得公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在職權(quán)混淆的風(fēng)險(xiǎn)，管理架構(gòu)的科學(xué)性存疑。其中，小西牛的實(shí)際控制人為王維生，持股 %，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；其妻張玉琴持股 9%，任部門(mén)經(jīng)理 ； 其弟王維軍持股 %，任董事、總經(jīng)理助理；其兄王維喜持股 %，任部門(mén)經(jīng)理 。其妻兄張順成持股 %，任部門(mén)經(jīng)理。另外，其父王英榮、其姐王銀花分別持有公司 %、 %的股權(quán)。 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 主營(yíng)業(yè)務(wù) 公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是稀土鎂合金、金屬鎂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。 ? 募集資金運(yùn)用： 項(xiàng)目名稱(chēng) 非流動(dòng) 資產(chǎn)投資 （萬(wàn)元） 流動(dòng)資金 （萬(wàn)元） 總投資額 （萬(wàn)元） 運(yùn)用募集資金投資（萬(wàn)元 ） 登記備案號(hào) 非流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資金 年產(chǎn) 7000噸高性能稀土鎂合金項(xiàng)目 11428 1957 13386 11428 1957 白山 發(fā)改許可 【 2021】48 號(hào) 共計(jì) 13386 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 原因 1 公司盈利規(guī)模偏小 公司 報(bào)告期內(nèi) 扣除 非經(jīng)常性 損益 的凈利潤(rùn) 分別 為 659萬(wàn)、 905萬(wàn)和 2422萬(wàn) ，雖然符合創(chuàng)業(yè)板盈利能力方面規(guī)定，但相比同期申報(bào)企業(yè)最后一年平均 6,727萬(wàn)的凈利潤(rùn)明顯偏小。企業(yè)盈利規(guī)模偏小使企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。 ? 原因 2 募投項(xiàng)目規(guī)模與公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不匹配 公司計(jì)劃以 募 投資 金 將 稀土 鎂合金產(chǎn)能提升 7000噸，目前該產(chǎn)品公司的實(shí)際產(chǎn)能是 2500噸， 募投項(xiàng)目規(guī)模相比公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模超出過(guò)大，使募投項(xiàng)目的實(shí)施 效益 面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)。 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 主營(yíng)業(yè)務(wù) 采用特許經(jīng)營(yíng)權(quán)模式（ BOO、 BOT、 TOT）投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)城市生活垃圾處理設(shè)施。 ? 募集資金運(yùn)用 項(xiàng)目名稱(chēng) 投資總額 （萬(wàn)元） 核準(zhǔn)情況 環(huán)評(píng)情況 四川內(nèi)江城市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目一期 35,547 川發(fā)改投資（ 2021） 768 號(hào) 川環(huán)審批（ 2021） 100 號(hào) 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 原因 1：報(bào)告期內(nèi)屢次環(huán)保違規(guī) 報(bào)告期內(nèi)，海諾爾環(huán)保連續(xù)因環(huán)保項(xiàng)目違規(guī)，遭到項(xiàng)目所在環(huán)保部門(mén)的處罰， 3年之內(nèi)被罰次數(shù)就高達(dá) 7次。 ? 原因 2：主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴(lài)政府扶持 從公司的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)收入比重過(guò)高，加上稅收優(yōu)惠，可見(jiàn)公司自身獲取利潤(rùn)的能力并不強(qiáng)，更多依賴(lài)于政府扶持。海諾爾的收入主要為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)投資收益和垃圾直接處臵收入，其中，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)投資收益利潤(rùn)額在 2021年、 2021年、 2021年以及2021年 19月分別為 1308萬(wàn)元、 1563萬(wàn)元、 1810萬(wàn)元以及 1597萬(wàn)元，占當(dāng)期業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額的%、 %、 %以及 %； 海諾爾 垃圾直接處臵業(yè)務(wù)利潤(rùn)額占業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額的比例一直保持在 45%左右，而該部分業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了 50%以上，遠(yuǎn)高出行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的水平。另外在稅收優(yōu)惠方面， 2021年、 2021年、 2021年和 2021年 19月，海諾爾實(shí)現(xiàn)的稅收優(yōu)惠金額，分別占當(dāng)期合并利潤(rùn)總額比例的 %、 %、 %和 %。 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 原因 3：募投項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn) 海諾爾募投資金將用于四川內(nèi)江城市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目一期工程的建設(shè)。公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中明確表示，募投項(xiàng)目為公司第一個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，與以往的垃圾處理項(xiàng)目相比，項(xiàng)目收益結(jié)構(gòu)中特許經(jīng)營(yíng)權(quán)投資收益占比下降，垃圾焚燒發(fā)電收入上升，因發(fā)電量受多種因素影響，固此項(xiàng)目存在不能達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，該募投項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)并不局限于此。海諾爾也明確表示，該項(xiàng)目是公司第一個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。這意味著，公司在該項(xiàng)目上是首次嘗試，之前并無(wú)經(jīng)驗(yàn)可談。 ? 原因 4： 核心資質(zhì)已到期，尚未完成換證，存在隱藏風(fēng)險(xiǎn) 公司目前持有的環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)資質(zhì)證書(shū) (生活垃圾甲級(jí) )于 2021年 11月到期，已于 2021年 1月取得四川省環(huán)保廳預(yù)審意見(jiàn)，尚待國(guó)家環(huán)保部審查相關(guān)材料后作出審核決定并公示 (預(yù)計(jì)于 2021年 34月完成換證 )，保薦機(jī)構(gòu)及律師表示無(wú)障礙。 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 主營(yíng)業(yè)務(wù) 各類(lèi)精密數(shù)控機(jī)床、通用機(jī)床的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)。公司主要面向太陽(yáng)能行業(yè)的多晶硅材料加工專(zhuān)用機(jī)床。 ? 募集資金運(yùn)用 序號(hào) 項(xiàng)目名稱(chēng) 投資額（ 萬(wàn)元） 備案文號(hào) 環(huán)評(píng)文號(hào) 1 太陽(yáng)能光伏數(shù)控磨床系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目 26, 錫濱發(fā)改備 (2021)第 26 號(hào) 錫濱環(huán) (2021)32 號(hào) 2 LED藍(lán)寶石數(shù)控磨床 建設(shè)項(xiàng)目 9, 錫濱發(fā)改備 (2021)第 25 號(hào) 錫濱環(huán) (2021)31 號(hào) 3 技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目 4, 錫濱發(fā)改備 (2021)第 27 號(hào) 錫濱環(huán)管 (2021) 第 093 號(hào) 合計(jì) 39, 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 原因 1： 遭遇行業(yè)寒冬 2021 年下半年以來(lái)，受歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，歐洲各國(guó)紛紛下調(diào)光伏發(fā)電補(bǔ)貼，在一定程度上抑制了行業(yè)的整體需求。多晶硅原材料、硅片、電池組等光伏發(fā)電產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走低對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品制造行業(yè)也產(chǎn)生了不利影響。公司生產(chǎn)的光伏設(shè)備主要用于光伏發(fā)電產(chǎn)品的加工，下游行業(yè)的市場(chǎng)需求波動(dòng)將對(duì)公司產(chǎn)品的需求量產(chǎn)生影響，從而進(jìn)一步影響公司的營(yíng)業(yè)收入、存貨水平、應(yīng)收賬款回收、現(xiàn)金流情況和盈利能力等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。 ? 原因 2： 股權(quán)過(guò)分集中 楊建良、杭虹夫婦是無(wú)錫機(jī)械的實(shí)際控股人，合計(jì)持有公司 %股權(quán)，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)。 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 主營(yíng)業(yè)務(wù) 公司 主要為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè) 提供 ERP 管理 整體 解決方案，并 提供運(yùn)維服務(wù)和各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)服務(wù)。 ? 募集資金運(yùn)用 序號(hào) 項(xiàng)目名稱(chēng) 項(xiàng)目投資額 （萬(wàn)元） 建設(shè)期（年） 項(xiàng)目審批情況 1 房地產(chǎn) ERP 系列產(chǎn)品技術(shù)架構(gòu)整體升級(jí)項(xiàng)目 8, 3 2021010062900003 號(hào) 2 地產(chǎn)信息化移動(dòng)應(yīng)用解決方案建設(shè)項(xiàng)目 3, 3 2021010062900006 號(hào) 3 客戶(hù)服務(wù)支持中心建設(shè)項(xiàng)目 2, 1 2021010062900002 號(hào) 合計(jì) 13, 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 原因 1：股份支付未會(huì)計(jì)處理違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 2021年 5月和 6月，分別以轉(zhuǎn)讓和增資方式引入員工激勵(lì)（價(jià)格為 /股），2021年 7月，兩次引入平安財(cái)智（價(jià)格為 /股）和達(dá)晨的兩個(gè)機(jī)構(gòu)（價(jià)格為 /股）。沒(méi)有按照股份支付對(duì)待；且平安財(cái)智價(jià)格遠(yuǎn)高于達(dá)晨，原因疑惑。 ? 原因 2：未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在較大風(fēng)險(xiǎn) 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于向 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)提供 ERP 管理 整體解決方案， 由于目前房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀調(diào)控的影響已進(jìn)行行業(yè)整體不景氣，并且在可預(yù)見(jiàn)的較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將受到中央政府的嚴(yán)格管制，因此，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。 漢鼎咨詢(xún)：致力于企業(yè) IPO一體化咨詢(xún)、上市前細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研及募投項(xiàng)目可研咨詢(xún) ? 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù)為依托電力電子及相關(guān)控制核心技術(shù)平臺(tái)，為制造類(lèi)客戶(hù)提供定制電源解決方案及工業(yè)自動(dòng)化核心部件，產(chǎn)品廣泛涵蓋了消費(fèi)電子、智能家電、醫(yī)療、通信、信息技術(shù)、工業(yè)自動(dòng)化、電力、交通、照明、新能源汽車(chē)、節(jié)能環(huán)保及裝備制造等行業(yè)，自設(shè)立以來(lái)沒(méi)有發(fā)生變化。 ? 募集資金運(yùn)用 序號(hào) 項(xiàng)目名稱(chēng) 項(xiàng)目投資額 （萬(wàn)元） 建設(shè)期（年） 項(xiàng)目審批情況 1 株洲基地建設(shè)項(xiàng)目 43, 2 株高招備