【文章內(nèi)容簡介】 佳資本結構的含義 最佳資本結構：是指企業(yè)能使公司的平均 資本成本最低、公司價值最高的負債率的 范圍。 （融資決策的核心內(nèi)容） 公 司 金 融 二、資本結構的決策方法 在資本結構決策中，可以采用 比較資本成 本法、每股收益分析法 和 公司價值最大化 法。 比較資本成本法 （ WACC Comparison Method） 比較資本成本法 是計算不同資本結構或籌 資方案的加權平均資本成本，并以此為標 準進行資本結構決策的方法。該方法側重 于從資本投入的角度對資本結構進行優(yōu)選 分析。 公 司 金 融 WACC方案 1 ＝ WACC方案 2 ＝ WACC方案 3 ＝ 選擇方案二 籌資 方式 籌資方案 1 籌資方案 2 籌資方案 3 籌資數(shù)額 （萬元） 資本成本 （％） 籌資數(shù)額 （萬元） 資本成本 （％） 籌資數(shù)額 （萬元） 資本成本 （％） 長期借款 債券 優(yōu)先股 普通股 40 100 60 300 6 7 12 15 50 150 100 200 80 120 50 250 合計 500 500 500 公 司 金 融 每股收益分析法 每股利潤分析法 是利用每股利潤無差別點 來進行資本結構決策的方法。 每股利潤無差別點： 又稱為息稅前利潤無 差別點或籌資無差別點，是指在不同籌資 方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利 潤點。該方法側重于從資本的產(chǎn)出角度做 分析。 公 司 金 融 例：某公司資本結構情況變化表 資金來源 原來的資本結構 增加籌資后的資本結構 增發(fā)公司債券 增發(fā)普通股 公司債券（ 8％） 100000 350000 100000 普通股（面值 10元） 202100 202100 300000 資本公積 250000 250000 400000 留存收益 202100 202100 202100 資金總額合計 750000 1000000 1000000 普通股股數(shù)（股） 20210 20210 30000 現(xiàn)在有兩種可供選擇的籌資方案： 發(fā)行年利息為 8％的公司債券 發(fā)行 10000股，每股面值 10元，發(fā)行價格 25元的普通股 公 司 金 融 項目 增發(fā)債券 增發(fā)股票 預計息稅前利潤 （ EBIT） EBIT EBIT 減：利息 350000 ＝ 28000 100000 ＝ 8000 稅前利息 EBIT－ 28000 EBIT－ 8000 減：所得稅 （ 33％） （ EBIT－ 28000） 33％ （ EBIT－ 8000） 33％ 凈利潤 （ EBIT－ 28000） 67％ （ EBIT－ 8000） 67％ 普通股股數(shù) 20210 30000 每股收益（ EPS） ( 2 8 0 0 0 ) 6 7 %20210EBIT ?? ( 8 0 0 0 ) 6 7 %30000EBIT ?? 公 司 金 融 ( ) ( 1 )PDEBI T I T PDEPSN? ? ? ??為 優(yōu) 先 股 股 利121 1 2 212E P S E P SE B I T I T P D E B I T I T P DNN??令 ： 方 案 一 的 ＝ 方 案 二 的（ － ） （ 1 － ） － （ － ） （ 1 － ） －＝( 2 8 0 0 0 ) 6 7 % ( 8 0 0 0 ) 6 7 %2 0 0 0 0 3 0 0 0 0E B I T E B I T? ? ? ?＝E B IT 6 8 0 0 0＝當 EBIT小于 68000元時，企業(yè)選擇發(fā)行股票， 當 EBIT大于 68000元時，企業(yè)選擇發(fā)行債券 當 EBIT等于 68000元時，兩種方案 EPS一致 公 司 金 融 比較公司價值法 比較公司價值法是指在反映財務風險的條件 下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公 司最佳的資本結構的方法。 （ 1）公司價值的測算 公司的價值等于其債務和股票的現(xiàn)值，即 V＝ S＋ B B：債務價值的現(xiàn)值，假設面值等于市場價 值 S：股票價值的現(xiàn)值，其計算公式為： ( ) ( 1 )sE B I T I TSK? ? ?? 公 司 金 融 ()s s f m fK R R R R?? ? ? ?( ) ( 1 ) ( )w b sBSK K T KVV? ? ?（ 2）公司資本成本的測算 公司的全部資本有債務和股票組成，公司的綜合資本成本 Kw計算公式如下： 公 司 金 融 （ 3）公司最佳資本結構的測算及判斷 例： B公司預期年息稅前利潤為 500萬元，資金全部由普通股資本組 成，股票賬面價值為 2021萬元，公司的所得稅率為 40％。公司擬發(fā) 行債券購回部分股票以調整公司的資本結構，公司目前的債務利率 和權益資本成本如下 債券市場 價值（萬元） 稅前債務資本成本 股票 B值 無風險報酬率 Rf 平均風險股票必要報酬率 Rm 權益資本成本 Ks 0 － 10％ 14％ ％ 200 10％ 10% 14% % 400 10% 10% 14% % 600 12% 10% 14% % 800 14% 10% 14% % 1000 16% 10% 14% % 公 司 金 融 債券市場 價值 B （萬元） 稅前 債務資本 成本 Kb 債務利息 I（萬元） 股票的市場價值 S（萬元） 公司的市場價值 V （萬元） 權益資本 成本 Ks 加權平均資本成本Kw 0 － － 2027 2027 ％ ％ 200 10％ 20 1920 2120 % ％ 400 10% 40 1816 2216 % ％ 600 12% 72 1646 2246 % ％ 800 14% 112 1437 2237 % ％ 1000 16% 160 1109 2109 % ％ 公 司 金 融 第七章長期投資決策 （資本預算決策分析） 本章學習重點： 一、現(xiàn)金流量的估計 二、投資項目評價的基本方法 三、投資項目的不確定性分析 公 司 金 融 資本預算決策的概念 資本預算決策 是對項目（實業(yè)）投資未來 各期的資金流入與流出以及資金成本進行 詳細分析，并對投資項目是否可行作出判 斷的活動，是對企業(yè)長期投資活動進行分 析、選擇的過程。 公 司 金 融 第一節(jié) 現(xiàn)金流量的估算 一、現(xiàn)金流量的概念及構成 資本預算中最重要的任務之一就是預測一 個項目的未來現(xiàn)金流量。 （一）現(xiàn)金流量： 現(xiàn)金流量 是指與投資決策有關的在未來不 同時點所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。 現(xiàn)金流量包括 現(xiàn)金流出量 、 現(xiàn)金流入量 和 凈現(xiàn)金流量 三個概念。 （二）現(xiàn)金流量的構成 初始現(xiàn)金流量： 指在投資項目開始到投 資正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。 公 司 金 融 （ 1）固定資產(chǎn)投資，廠房、設備、安裝等 （ 2）流動資產(chǎn)投資，原材料、在產(chǎn)成品等 （ 3）其他投資費用，無形資產(chǎn)、土地使用權、專利技術、培訓費等 （ 4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。 營業(yè)現(xiàn)金流量： 是指在項目正式投產(chǎn) 后，在其經(jīng)濟年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生 的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。一般按年計算 年凈現(xiàn)金流量（ NCF） ＝年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ＝凈利潤＋折舊 公 司 金 融 終結現(xiàn)金流量：指當項目終止時所發(fā)生 的現(xiàn)金流量。 （ 1）固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入 （ 2）原墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回 （ 3）為結束項目而發(fā)生的各種清理費用 總結： 凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 ＝ ∑各年營業(yè)利潤（ 1－所得稅） ＋各年折舊、攤銷 ＋回收固定資產(chǎn)殘值 ＋回收流動資金 －固定資產(chǎn)投資 －無形資產(chǎn)投資 －遞延資產(chǎn)投資 －流動資產(chǎn)投資 公 司 金 融 （三）項目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量比會計利潤更加符合客觀實際 現(xiàn)金流量能科學地計算資金的時間價值 二、現(xiàn)金流量估算時應注意的問題 現(xiàn)金流量的估計應建立在稅后的基礎上 應以增量的形式提供 沉沒成本必須忽略而機會成本必須考慮 在預期現(xiàn)金流量時必須考慮預期的通貨 膨脹 考慮流動資產(chǎn)的凈變動額 利息