【正文】 公 司 金 融 第一節(jié) 公司股利政策的基本類型 一、股利政策的內(nèi)涵 股利政策 是公司在 利潤(rùn)再投資 與 回報(bào)投資 者 之間的一種權(quán)衡。 穩(wěn)定的股利政策不會(huì)導(dǎo)致股 價(jià)的劇烈波動(dòng)。但從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看，這種股利政策 下公司股利分配額是異常波動(dòng)的， 傳遞給外界一個(gè) 公司不穩(wěn)定的信息，所以很少被采用。 理論上：股票回購(gòu)與發(fā)放現(xiàn)金股利是等價(jià) 但是， 股票回購(gòu)能幫助股東節(jié)稅 給與股東選擇權(quán) 公 司 金 融 第二節(jié) 股利政策的類型 （一）剩余股利政策 剩余股利政策 是公司在保持其最佳資本結(jié)構(gòu)的前 提下，稅后利潤(rùn) 首先 滿足公司的資金需求， 然后 才考慮現(xiàn)金股利發(fā)放的股利政策。 A方案的 NPVR＝ 1261750 / 900000 = B方案的 NPVR＝ 1300250 / 1000000 = 公 司 金 融 （三）內(nèi)含報(bào)酬率法（ IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未 來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方 案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。新舊兩條生產(chǎn)線的收入與成本對(duì)比如下： 舊生產(chǎn)線 新生產(chǎn)線 銷售收入 145000 150000 營(yíng)業(yè)成本 108000 105000 稅前利潤(rùn) 37000 45000 舊生產(chǎn)線 是 7年前購(gòu)買的，購(gòu)買成本為 ，該生產(chǎn)線還可以繼續(xù) 使用 5年，預(yù)計(jì) 5年后殘值為零，公司采用直線折舊法，每年折舊費(fèi) 為 2021元。 現(xiàn)金流量包括 現(xiàn)金流出量 、 現(xiàn)金流入量 和 凈現(xiàn)金流量 三個(gè)概念。 財(cái)務(wù)杠桿比經(jīng)營(yíng)杠桿具有更高的 主管調(diào)整和決策程度。 （經(jīng)營(yíng)杠桿主要是 分析 EBIT－息稅前利潤(rùn)與固定成本的關(guān)系） （一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益 是指企業(yè)在擴(kuò)大銷售額的條件下，經(jīng)營(yíng)成本 中固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更大 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。如： 利息 ， 股利等。 0 ( 1 )pppDKpF???pppKDPF0－ 優(yōu) 先 股 資 本 成 本 － 優(yōu) 先 股 股 利－ 優(yōu) 先 股 籌 資 額 － 優(yōu) 先 股 籌 資 費(fèi) 用 率 公 司 金 融 普通股成本 計(jì)算普通股資本方法相當(dāng)于計(jì)算普通股要 求收益率。 公 司 金 融 例：某企業(yè)甲的固定成本為 8萬(wàn)元，產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本為 ，產(chǎn)品銷售單價(jià)為 2元；另一企業(yè)乙，固定成本為 萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本為 ，產(chǎn)品銷售單價(jià)為 2元。該方法側(cè)重 于從資本投入的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選 分析。根據(jù)工程部的報(bào)告，該項(xiàng)目需要增添一座新廠房， 公司可花 96萬(wàn)元購(gòu)買這樣一座廠房，另花 64萬(wàn)元購(gòu)買項(xiàng)目所需的機(jī) 器、設(shè)備。 NPV＝ 0項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率； NPV 0則項(xiàng)目不可取 公 司 金 融 tt1tN CFN PV(:N CF :1 + rtC : )ntNP VC???凈 現(xiàn) 值 ， 未 來(lái) 凈 現(xiàn) 金 流 入 現(xiàn) 值 減 去 初 始 投 資 額 。（ ?） （ 3）計(jì)算過程復(fù)雜。 公 司 金 融 （二）穩(wěn)定股利額政策 穩(wěn)定股利政策 是指公司把股利分配額作為 一個(gè)優(yōu)先考慮的目標(biāo)，不讓其隨利潤(rùn)和資 金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。一方面，較低的固定股利率可以保證 公司有足夠能力按期支付股利；另一方面，當(dāng)公司 盈余增加一定數(shù)量時(shí)，又可以將部分盈余轉(zhuǎn)移給股東，增加股東收入。 公 司 金 融 剩余股利政策的特點(diǎn)： 能充分利用公司內(nèi)部的資金來(lái)源，保持合理的 資本結(jié)構(gòu)。若 NPV0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行 測(cè)算，否則降低貼現(xiàn)率再測(cè)算，反復(fù)此過 程，找到 NPV由正到負(fù)比較接近于 0的兩個(gè) 貼現(xiàn)率。生產(chǎn)線廠商愿以 6500元的價(jià)格收購(gòu)舊生 產(chǎn)線，同時(shí)，新生產(chǎn)線需要增加 1000元流動(dòng)資產(chǎn)投資；公司的邊際 稅率為 30％。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn) 后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所發(fā)生 的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。公式表示為： E B I TD C L D O L D F L E B I T F I? ? ? ?? 公 司 金 融 例：某產(chǎn)品售價(jià)為 2元，固定成本為 8萬(wàn)元， 變動(dòng)成本為每件 ；公司負(fù)債 4萬(wàn)元，利 息支出 ，那么，當(dāng)公司的銷售量分別 為 8萬(wàn)件和 10萬(wàn)件時(shí)的復(fù)合杠桿是多少？ 當(dāng)銷售量為 80000件時(shí)： 當(dāng)銷售量為 100000件時(shí)： 80000 ( 2 ) 880000 ( 2 ) 80000 32021DC L ????? ? ? ?100000 ( 2 ) 100000 ( 2 ) 80000 32021DC L ????? ? ? ? 公 司 金 融 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)概述 （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比 例關(guān)系。由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)銷售額 下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降的更快，從而給 企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 三、決定資本成本高低的原因 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 證券市場(chǎng)條件 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況 融資規(guī)模 公 司 金 融 四、資本成本的作用 為企業(yè)選擇籌資方式提供重要依據(jù) 評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資比較投資方案的重要依據(jù) （把資本成本作為最低的收益率） 可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要尺度 （經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率要高于資本成本） 公 司 金 融 第二節(jié) 資本成本的計(jì)算 一、個(gè)別資本成本 （一）債務(wù)成本 主要包括長(zhǎng)期借款成本和長(zhǎng)期債券成本。 由于債務(wù)利息在所得稅之前支付，因此： 企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息＝利息 （ 1－所得稅率） 長(zhǎng)期借款成本 LLtRFILtT( 1 ) ( 1 )( 1 1LLLLkLIT RTKL F F?? ????長(zhǎng) 期 借 款 成 本 率 － 長(zhǎng) 期 借 款 年 利 率－ 長(zhǎng) 期 借 款 籌 資 費(fèi) 用 率 － 長(zhǎng) 期 借 款 年 利 息－ 長(zhǎng) 期 借 款 籌 額 － 企 業(yè) 所 得 稅 率或） 公 司 金 融 例：某企業(yè)取得 5年期長(zhǎng)期借款 200萬(wàn)元，年利率為 12％，每年負(fù)息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 ％，企業(yè)所得稅率為 30％，問該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本是多少？ 注意： 籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì) 沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值 200 12% ( 1 30% ) %200 ( 1 % )lK ? ? ????? 公 司 金 融 長(zhǎng)期債券成本 長(zhǎng)期債券成本主要包含債券利息的支付、 債券籌資費(fèi)用。 銷售量 變動(dòng)成本 固定成本 息稅前利潤(rùn) 金額 降低率 金額 降低率 300 180 80 40 260 ％ 156 80 24 40％ 240 8％ 144 80 16 30％ 公 司 金 融 （三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ Degree of operating leverage， DOL）是 EBIT的變動(dòng)率與銷售量 變動(dòng)之比。 （二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的成本 利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益 （三）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義 最佳資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)能使公司的平均 資本成本最低、公司價(jià)值最高的負(fù)債率的 范圍。一般按年計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量（ NCF） ＝年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ＝凈利潤(rùn)＋折舊 公 司 金 融 終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生 的現(xiàn)金流量。 公 司 金 融 初始現(xiàn)金流量： （ 1）購(gòu)買新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流出 30000 （ 2）出售舊生產(chǎn)線的現(xiàn)金流入 6500 （ 3）出售舊生產(chǎn)線的節(jié)稅現(xiàn)金流入 1050 （出售導(dǎo)致?lián)p失 10000－ 6500＝ 3500， 3500產(chǎn)生節(jié)稅額 1050） （ 4）流動(dòng)資產(chǎn)的增加額 1000 凈初始現(xiàn)金流量 23450 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量：