【正文】 公 司 金 融 第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)： 一、不同籌資方式的成本計(jì)算和比較 二、不同資金來源的風(fēng)險(xiǎn) 三、各種資金來源的比例（資本結(jié)構(gòu)） 四、最佳資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值最大 公 司 金 融 第一節(jié) 資本成本概述 一、資本成本的概念及意義 資本成本： 是企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金 而付出的代價(jià)，又稱資金成本。 二、資本成本的構(gòu)成 資金籌集成本： 指企業(yè)在籌措資金的過 程中為獲取資金而付出的各項(xiàng)開支。 屬于 固定性費(fèi)用并與籌資的次數(shù)有關(guān)。 資金使用成本： 是指資金使用人支出給 資金所有者的資金使用報(bào)酬。如： 利息 ， 股利等。變動(dòng)成本 公 司 金 融 資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以表示 為相對(duì)數(shù)，資本成本率，通常使用后者。 DfPF( 1 )kDDKp f p F????資 本 成 本 率 － 資 金 使 用 成 本－ 籌 資 費(fèi) 用 － 籌 資 金 額－ 籌 資 費(fèi) 用 率 ， 籌 資 費(fèi) 用 與 籌 資 數(shù) 額 的 比 率或 公 司 金 融 資本成本產(chǎn)生的原因： 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資 金使用權(quán)和所有權(quán)分離的結(jié)果。 三、決定資本成本高低的原因 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 證券市場(chǎng)條件 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況 融資規(guī)模 公 司 金 融 四、資本成本的作用 為企業(yè)選擇籌資方式提供重要依據(jù) 評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資比較投資方案的重要依據(jù) （把資本成本作為最低的收益率） 可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要尺度 （經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率要高于資本成本） 公 司 金 融 第二節(jié) 資本成本的計(jì)算 一、個(gè)別資本成本 （一）債務(wù)成本 主要包括長(zhǎng)期借款成本和長(zhǎng)期債券成本。 由于債務(wù)利息在所得稅之前支付，因此： 企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息＝利息 （ 1－所得稅率） 長(zhǎng)期借款成本 LLtRFILtT( 1 ) ( 1 )( 1 1LLLLkLIT RTKL F F?? ????長(zhǎng) 期 借 款 成 本 率 － 長(zhǎng) 期 借 款 年 利 率－ 長(zhǎng) 期 借 款 籌 資 費(fèi) 用 率 － 長(zhǎng) 期 借 款 年 利 息－ 長(zhǎng) 期 借 款 籌 額 － 企 業(yè) 所 得 稅 率或） 公 司 金 融 例：某企業(yè)取得 5年期長(zhǎng)期借款 200萬元，年利率為 12％，每年負(fù)息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 ％，企業(yè)所得稅率為 30％，問該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本是多少？ 注意： 籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì) 沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值 200 12% ( 1 30% ) %200 ( 1 % )lK ? ? ????? 公 司 金 融 長(zhǎng)期債券成本 長(zhǎng)期債券成本主要包含債券利息的支付、 債券籌資費(fèi)用。 必須注意的是 :(1)債券利息 應(yīng)按面值計(jì)算， (2)債券的籌資額應(yīng)按實(shí)際 的發(fā)行價(jià)格計(jì)算。 b (1 )(1b bITKBF??? ）bbIFBTbk ? 長(zhǎng) 期 債 券 成 本 率 － 為 債 券 年 利 率－ 長(zhǎng) 期 債 券 籌 資 費(fèi) 用 率 － 長(zhǎng) 期 債 券 籌 資 額 － 企 業(yè) 所 得 稅 率 公 司 金 融 例：某公司發(fā)行年利率為 10％的 5年期債券 500 萬元，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi) 用率為 4％，發(fā)行價(jià)格為 600萬元，所得稅稅率 為 33％，則該債券的資本成本為多少？ 50 0 10 % ( 1 33 % ) 2%60 0 ( 1 4% )bK? ? ????? 公 司 金 融 例：某公司發(fā)行年利率為 10％的 5年期債券 500萬元， 到期一次還本付息， 發(fā)行費(fèi)用率 為 4％，發(fā)行價(jià)格為 500萬元，所得稅稅率 為 33％，則該債券的資本成本為多少？ 注意： 籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì) 沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值 5 0 0 1 0 % ( 1 3 3 % )3 4 .9 %5 0 0 ( 1 4 % )3 4 .9 % 5 6 .9 8 %5bK? ? ????????年 資 本 成 本 ＝ 公 司 金 融 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資金成本計(jì)算： 長(zhǎng)期債券的成本： 長(zhǎng)期債券的成本： 1( 1 )( 1 ) ( 1 )( 1 )ntl tntlI pLFKKK K T?? ? ???? ? ??1( 1 )( 1 ) ( 1 )( 1 )nbb tntbI pBFKKK K T?? ? ???? ? ?? 公 司 金 融 優(yōu)先股成本 優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，權(quán)益資本的成本主 要是向股東分派的 股利 ，而股利是以所得 稅后利潤(rùn)支付的， 不能抵減所得稅。 0 ( 1 )pppDKpF???pppKDPF0－ 優(yōu) 先 股 資 本 成 本 － 優(yōu) 先 股 股 利－ 優(yōu) 先 股 籌 資 額 － 優(yōu) 先 股 籌 資 費(fèi) 用 率 公 司 金 融 普通股成本 計(jì)算普通股資本方法相當(dāng)于計(jì)算普通股要 求收益率。 普通股的股利通常不固定，如果每年以固 定的比率 G增長(zhǎng)，則普通股成本公式為： 1( 1 )s ccDKGpF??? 公 司 金 融 例：某公司擬按照 150元價(jià)格發(fā)行普通股， 已知發(fā)行費(fèi)用率為 1％。公司預(yù)期股利增長(zhǎng) 穩(wěn)定在 8％，公司的派息率為 55％并保持不 變。當(dāng)前公司每股盈利為 10元，則普通股 資本成本為： 0110 55% ( ( 1 8% ) (8% 12%150 ( 1 1% )DD? ? ?? ? ? ?? ? ???s元 )元 )K 公 司 金 融 資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算 CAPM模型能計(jì)算出投資者的期望報(bào)酬 率，可作為普通股成本的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 例：某公司準(zhǔn)備發(fā)行股票，這時(shí)，市場(chǎng)無 風(fēng)險(xiǎn)利率為 %，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬 率為 15％。與此公司類似的股票 B系數(shù)為 ,則該股票的資本成本為： ()s F i m FK R R R?? ? ?3. 5% 1. 4 ( 15 % 3. 5% ) 19 .6 %sK ? ? ? ? ? 公 司 金 融 留存收益成本 留存收益成本屬于股東的資本，股東將留存 利潤(rùn)留于公司，所以它的資金成本是股東失 去向外投資機(jī)會(huì)成本，但它沒有籌資費(fèi)用。 以上主要介紹了債務(wù)融資資本成本和權(quán)益性 融資資本成本，總體上， 債務(wù)融資成本 權(quán)益融資成本 prDKGp?? 公 司 金 融 二、加權(quán)平均資本成本 是企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常以各 種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別 資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，故亦稱加權(quán) 平均資本（ WACC） w j jK K W? ? 公 司 金 融 某公司有長(zhǎng)期資金共 500萬元，其中長(zhǎng)期借 款 100萬元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券 50萬元，普通股 250萬元，留存收益 100萬元；其成本分別 為 6％、 9％、 ％、 11％。該公司的加 權(quán)平均成本為： 6% 100/500 + 9% 50/500 + % 250/500 ＋ 11％ 100/500 =％ 公 司 金 融 三、邊際資本成本規(guī)劃 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定各種資本的成本 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)） 劃分籌資范圍，計(jì)算邊際資本成本 可 用 某 一 特 定 資 本 率 籌 集 到 的 某 種 資 金 額籌 資 突 破 點(diǎn) ＝該 種