【正文】 一方面，較低的固定股利率可以保證 公司有足夠能力按期支付股利；另一方面，當(dāng)公司 盈余增加一定數(shù)量時(shí)，又可以將部分盈余轉(zhuǎn)移給股東，增加股東收入。 公 司 金 融 （三）固定股利支付率政策 這一政策要求公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中 支付現(xiàn)金股利。 使股東獲得穩(wěn)定的收入。 公 司 金 融 （二）穩(wěn)定股利額政策 穩(wěn)定股利政策 是指公司把股利分配額作為 一個(gè)優(yōu)先考慮的目標(biāo)，不讓其隨利潤(rùn)和資 金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。 公 司 金 融 剩余股利政策的特點(diǎn)： 能充分利用公司內(nèi)部的資金來源，保持合理的 資本結(jié)構(gòu)。股票回購使發(fā)行在外的流通股減 少，因而能夠使股價(jià)上漲。股利政策的一個(gè)主要 方面就是要決定企業(yè)利潤(rùn)在支付股利和增 加留存收益之間的合理分配比例。（ ?） （ 3）計(jì)算過程復(fù)雜。若 NPV0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行 測(cè)算，否則降低貼現(xiàn)率再測(cè)算，反復(fù)此過 程，找到 NPV由正到負(fù)比較接近于 0的兩個(gè) 貼現(xiàn)率。所 以凈現(xiàn)值率（ PI、 NPVR）不應(yīng)該作為項(xiàng)目評(píng)估的方法。 凈現(xiàn)值的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率， 一般應(yīng)該結(jié)合投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系和 資金的機(jī)會(huì)成本來選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。 NPV＝ 0項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率； NPV 0則項(xiàng)目不可取 公 司 金 融 tt1tN CFN PV(:N CF :1 + rtC : )ntNP VC???凈 現(xiàn) 值 ， 未 來 凈 現(xiàn) 金 流 入 現(xiàn) 值 減 去 初 始 投 資 額 。生產(chǎn)線廠商愿以 6500元的價(jià)格收購舊生 產(chǎn)線，同時(shí)，新生產(chǎn)線需要增加 1000元流動(dòng)資產(chǎn)投資；公司的邊際 稅率為 30％。 5＝ 稅前利潤(rùn) 62萬元 稅收 稅收利潤(rùn) 年凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝ ＋ 26 ＝ 付現(xiàn)成本 營(yíng)業(yè)成本 公 司 金 融 終結(jié)現(xiàn)金流量 （ 1）出售廠房 30萬元 （ 2）收回墊支流動(dòng)資產(chǎn) 48萬元 凈終結(jié)現(xiàn)金流量 78萬元 0 1 2 3 4 5 960000＋ 640000＋ 480000＝2080000 ＋ 26 ＝ ＋ 78＝ 公 司 金 融 （二）互斥投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 關(guān)鍵：增量現(xiàn)金流的計(jì)算 例：某公司正考慮購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線，以便降低成 本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。在項(xiàng)目投產(chǎn)的 5年中，每年固定成本（除折舊外）為 40萬 元，每年的可變成本為 192萬元，企業(yè)的所得稅稅率為 30％。根據(jù)工程部的報(bào)告，該項(xiàng)目需要增添一座新廠房， 公司可花 96萬元購買這樣一座廠房，另花 64萬元購買項(xiàng)目所需的機(jī) 器、設(shè)備。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn) 后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所發(fā)生 的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。 （一）現(xiàn)金流量： 現(xiàn)金流量 是指與投資決策有關(guān)的在未來不 同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。 公 司 金 融 例：某公司資本結(jié)構(gòu)情況變化表 資金來源 原來的資本結(jié)構(gòu) 增加籌資后的資本結(jié)構(gòu) 增發(fā)公司債券 增發(fā)普通股 公司債券（ 8％） 100000 350000 100000 普通股（面值 10元） 202100 202100 300000 資本公積 250000 250000 400000 留存收益 202100 202100 202100 資金總額合計(jì) 750000 1000000 1000000 普通股股數(shù)（股） 20210 20210 30000 現(xiàn)在有兩種可供選擇的籌資方案： 發(fā)行年利息為 8％的公司債券 發(fā)行 10000股，每股面值 10元，發(fā)行價(jià)格 25元的普通股 公 司 金 融 項(xiàng)目 增發(fā)債券 增發(fā)股票 預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) （ EBIT） EBIT EBIT 減：利息 350000 ＝ 28000 100000 ＝ 8000 稅前利息 EBIT－ 28000 EBIT－ 8000 減：所得稅 （ 33％） （ EBIT－ 28000） 33％ （ EBIT－ 8000） 33％ 凈利潤(rùn) （ EBIT－ 28000） 67％ （ EBIT－ 8000） 67％ 普通股股數(shù) 20210 30000 每股收益（ EPS） ( 2 8 0 0 0 ) 6 7 %20210EBIT ?? ( 8 0 0 0 ) 6 7 %30000EBIT ?? 公 司 金 融 ( ) ( 1 )PDEBI T I T PDEPSN? ? ? ??為 優(yōu) 先 股 股 利121 1 2 212E P S E P SE B I T I T P D E B I T I T P DNN??令 ： 方 案 一 的 ＝ 方 案 二 的（ － ） （ 1 － ） － （ － ） （ 1 － ） －＝( 2 8 0 0 0 ) 6 7 % ( 8 0 0 0 ) 6 7 %2 0 0 0 0 3 0 0 0 0E B I T E B I T? ? ? ?＝E B IT 6 8 0 0 0＝當(dāng) EBIT小于 68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行股票， 當(dāng) EBIT大于 68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行債券 當(dāng) EBIT等于 68000元時(shí)，兩種方案 EPS一致 公 司 金 融 比較公司價(jià)值法 比較公司價(jià)值法是指在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件 下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公 司最佳的資本結(jié)構(gòu)的方法。該方法側(cè)重 于從資本投入的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選 分析。公式表示為： E B I TD C L D O L D F L E B I T F I? ? ? ?? 公 司 金 融 例：某產(chǎn)品售價(jià)為 2元，固定成本為 8萬元， 變動(dòng)成本為每件 ；公司負(fù)債 4萬元，利 息支出 ，那么，當(dāng)公司的銷售量分別 為 8萬件和 10萬件時(shí)的復(fù)合杠桿是多少？ 當(dāng)銷售量為 80000件時(shí)： 當(dāng)銷售量為 100000件時(shí)： 80000 ( 2 ) 880000 ( 2 ) 80000 32021DC L ????? ? ? ?100000 ( 2 ) 100000 ( 2 ) 80000 32021DC L ????? ? ? ? 公 司 金 融 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)概述 （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比 例關(guān)系。即利息費(fèi)用越大，系數(shù)就越大。 公 司 金 融 財(cái)務(wù)杠桿的利益 息稅前利潤(rùn) 債務(wù)利息 所得稅 （ 33％） 稅后利潤(rùn) 金額 增長(zhǎng)率 金額 增長(zhǎng)率 16 15 24 50％ 15 800％ 40 150％ 15 2400％ 公 司 金 融 財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn) 息稅前利潤(rùn) 債務(wù)利息 所得稅 （ 33％） 稅后利潤(rùn) 金額 降低率 金額 降低率 40 15 24 40％ 15 64％ 16 60％ 15 96％ （二）財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn) 是由于負(fù)債給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn) 公 司 金 融 （三） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ Degree of Financial Leverage， DFL） 它是指企業(yè)普通股每股收益變動(dòng)率（稅后 利潤(rùn)變動(dòng)率）與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率之比。 公 司 金 融 例：某企業(yè)甲的固定成本為 8萬元，產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本為 ，產(chǎn)品銷售單價(jià)為 2元；另一企業(yè)乙，固定成本為 萬元，單位變動(dòng)成本為 ，產(chǎn)品銷售單價(jià)為 2元。由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)銷售額 下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降的更快，從而給 企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠 桿，企業(yè)可以活得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同 時(shí)承受一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 例：某公司準(zhǔn)備發(fā)行股票，這時(shí)，市場(chǎng)無 風(fēng)險(xiǎn)利率為 %，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬 率為 15％。 0 ( 1 )pppDKpF???pppKDPF0－ 優(yōu) 先 股 資 本 成 本 － 優(yōu) 先 股 股 利－ 優(yōu) 先 股 籌 資 額 － 優(yōu) 先 股 籌 資 費(fèi) 用 率 公 司 金 融 普通股成本 計(jì)算普通股資本方法相當(dāng)于計(jì)算普通股要