【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資后資本結(jié)構(gòu)。 籌資方式 A方案 B方案 C方案 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 長(zhǎng)期借款 25 7% 75 8% 50 % 公司債券 75 9% 25 8% 50 % 優(yōu)先股 75 12% 25 12% 50 12% 普通股 25 14% 75 14% 50 14% 合計(jì) 200 200 200 2021/11/10 43 ? 追加投資后，即為求邊際資本成本。 ? A方案的邊際資本成本為： R1 = WdRd + WpRp + WeRe + WbRb =25/200 7%+75/200 9%+75/200 12%+25/200 14% ? =% ? B方案的邊際資本成本為： ? R2=75/200 8% +25/200 8% +25/200 12% +75/200 14%=% ? C方案的邊際資本成本為： R3=50/200 %+50/200 %+50/200 12% ? +50/200 14%=% ? C方案的邊際資本成本最低 ,故選擇 C方案。追加籌資后資本結(jié)構(gòu)為甲方案與 C方案的綜合。 2021/11/10 44 第二節(jié) 杠桿原理 ? 杠桿本是物理學(xué)名詞 ， 是一種省力的工具 。杠桿在財(cái)務(wù)學(xué)中借用 ， 表示一種因素的變化引起其他因素更大程度的變化的效應(yīng) 。 ? 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)是公司資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素 。 公司的資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)當(dāng)在杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡 。 本節(jié)將分析并衡量營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 、 財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ， 以及這兩種杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的綜合 ——聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 。 2021/11/10 45 （一）營(yíng)業(yè)杠桿利益 與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 1. 營(yíng)業(yè)杠桿原理 ? （ 1）營(yíng)業(yè)杠桿的概念 ? 營(yíng)業(yè)杠桿是指公司銷(xiāo)售額（量）的變化，引起公司利潤(rùn)更大程度的變化。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)的決定因素：固定成本的不變性。 2021/11/10 46 ?固定成本產(chǎn)生營(yíng)業(yè)杠桿現(xiàn)象原因分析： ?隨著銷(xiāo)售的變動(dòng)，單位銷(xiāo)售額（量）負(fù)擔(dān)的固定成本，即單位固定成本反方向變動(dòng)，從而銷(xiāo)售利潤(rùn)率同方向變動(dòng)。 ?這樣，企業(yè)的利潤(rùn)不僅隨銷(xiāo)售同比例變動(dòng)，而且還隨銷(xiāo)售利潤(rùn)率的變動(dòng)進(jìn)一步變動(dòng)，結(jié)果其變動(dòng)的程度大于銷(xiāo)售變動(dòng)的程度。 2021/11/10 47 ? 營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在公司擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。 ? 在公司一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動(dòng)成本隨著營(yíng)業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營(yíng)業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。 ? 隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給公司帶來(lái)額外的利潤(rùn)。 2021/11/10 48 ? [例 1] XYZ 公司在營(yíng)業(yè)總額為 24003000萬(wàn)元以?xún)?nèi)，固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。公司 2021－ 2021年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn)元， 2600萬(wàn)元和 3000萬(wàn)元。現(xiàn)以表 1測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益。 ? 表 1 XYZ 公司營(yíng)業(yè)杠桿利益測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 2021/11/10 49 ? 由表 1可見(jiàn)， XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400－3000萬(wàn)元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是800萬(wàn)元即保持不變，隨著營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)。 ? 在例 1中， XYZ公司 2021年與 2021年相比，營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)率為 8%，同期息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為 50%； 2021年與 2021年相比，營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)率為 15%，同期息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為 67%。 ? 由此可知，由于 XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。 2021/11/10 50 （ 2）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與公司經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)總額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降得更快，從而給公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 2021/11/10 51 ? [例 2] 假定 XYZ公司 2021－ 2021年的營(yíng)業(yè)總額分別為 3000萬(wàn)元， 2600萬(wàn)元和 2400萬(wàn)元，每年的固定成本都是 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。下面以表 2測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 表 2 XYZ公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 2021/11/10 52 ? 由表 2的測(cè)算可見(jiàn)， XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400－ 3000萬(wàn)元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是 800萬(wàn)元即保持不變，而隨著營(yíng)業(yè)總額的下降，息稅前利潤(rùn)以更快的速度下降。 ? 例如， XYZ公司 2021年與 2021年相比，營(yíng)業(yè)總額的降低率為 13%，同期息稅前利潤(rùn)的降低率為 40%； 2021年與 2021年相比，營(yíng)業(yè)總額的降低率為 8%，同期息稅前利潤(rùn)的降低率為33%。 ? 由此可知，由于 XYZ公司沒(méi)有有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 2021/11/10 53 2. 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) ? 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。 它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。 ? 為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 2021/11/10 54 ? 邊際貢獻(xiàn)：指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本的差額。 ? M=S－ V=(p－ v)Q=mQ ? 式中： ? M—邊際貢獻(xiàn)總額 ? S—銷(xiāo)售收入總額 ? V—變動(dòng)成本總額 ? p—銷(xiāo)售單價(jià) ? v—單位變動(dòng)成本 ? Q—產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量 ? m—單位邊際貢獻(xiàn) 2021/11/10 55 ? 利潤(rùn)，息稅前盈余 (EBIT),指支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。 ? EBIT=S－ V－ a=(p－ v)Q－ a=M－ a ? a—固定成本總額 ? 因?yàn)楫a(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率與邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率一致，變動(dòng)后的邊際貢獻(xiàn)為 M+MR. ? △ S/S=R ? DOL= aMM)aM(R)aM()aMRM()E B I T(RE B I TRE B I T/E B I TS/S E B I T/E B I T ??????????????2021/11/10 56 營(yíng)業(yè)杠桿度（營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)） ?其計(jì)算公式如下： ?上式中 ， M為邊際貢獻(xiàn)； EBIT為息稅前利潤(rùn)； a為固定成本；Ｓ為銷(xiāo)售量 。 aMME B I TaE B I TS/SE B I T/E B I TD O L???????2021/11/10 57 ? 從公式中可看出，固定成本 a越大，營(yíng)業(yè)杠桿度越大，從而企業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售變化的敏感程度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 ? 然而，營(yíng)業(yè)杠桿度小不一定對(duì)企業(yè)有利。因?yàn)?，在企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿度較大，則相應(yīng)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也較大。 ? 因此，企業(yè)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)和收益二者中進(jìn)行權(quán)衡。 aMME B I TaE B I TS/SE B I T/E B I TD O L???????2021/11/10 58 明確以下概念與關(guān)系 ? 息稅前利潤(rùn)：包含了利息和所得稅在內(nèi)的利潤(rùn) 。 其特點(diǎn)是不受籌資方式的影響 。 ? 變動(dòng)成本：隨著銷(xiāo)售量或產(chǎn)量的增加 ，其總額也同比例增加的成本 。 但單位變動(dòng)成本不隨銷(xiāo)售變化而變化 。 ? 固定成本：隨著銷(xiāo)售量或產(chǎn)量的增加 ，其總額保持不變的成本 。 但單位固定成本隨銷(xiāo)售變化而減小 。 2021/11/10 59 ? 盈虧平衡點(diǎn)：企業(yè)保持不盈不虧的銷(xiāo)售量 。 ? 成本總額＝變動(dòng)成本總額＋固定成本總額 ? 銷(xiāo)售收入＝變動(dòng)成本總額＋固定成本總額＋ EBIT ? 單位邊際貢獻(xiàn)＝單價(jià)－單位變動(dòng)成本 ? 邊際貢獻(xiàn)總額＝銷(xiāo)售收入－變動(dòng)成本總額＝固定成本＋