[管理學]2價值評價理論(編輯修改稿)
2024-11-15 01:20 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 動性偏好理論 利率期限結(jié)構(gòu)的理論 ? 利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說首先由 歐文 費歇爾 (1896年 )提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論 。 ? 如果預(yù)期的未來短期債券利率與現(xiàn)期短期債券利率相等，那么長期債券的利率就與短期債券的利率相等，收益率曲線是 一條水平線 ； ? 如果預(yù)期的未來短期債券利率上升，那么長期債券的利率必然高于現(xiàn)期短期債券的利率，收益率曲線是 向上傾斜的曲線 ； ? 如果預(yù)期的短期債券利率下降，則債券的期限越長，利率越低， 收益率曲線就向下傾斜 。 ? 純粹預(yù)期認為，預(yù)期的未來短期即期利率等于收益曲線隱含的遠期利率。 收益曲線的形狀是由預(yù)期所決定的。 ? 假定投資者是風險中立者，因而，如果他們預(yù)期未來不會發(fā)生變化，他們將認為 1年期投資和2年期投資應(yīng)該得到同樣的利率。但由于對未來的預(yù)期總是在變化，因而遠期收益曲線也總在變化。 ? 這一理論最主要的缺陷是嚴格地假定： ? 人們對未來短期債券的利率具有確定的預(yù)期； ? 其次，該理論還假定，資金在 長期資金市場 和短期資金市場 之間的流動是完全自由的。 ? 這兩個假定都過于理想化，與 金融市場 的實際差距太遠。 ? 該理論認為，由于存在偏好、法律或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無成本地實現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。 因此，證券市場并不是一個統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。 ? 當長期債券供給曲線與需求曲線的交點高于短期債券供給曲線與需求曲線的交點時，債券的收益率曲線向上傾斜； ? 相反，當長期債券供給曲線與需求曲線的交點低于短期債券供給曲線與需求曲線的交點時，債券的收益率曲線向下傾斜。 市場分割理論 ? 市場分割理論認為， 債券市場 可分為期限不同的互不相關(guān)的市場，各有自己獨立的 市場均衡 。根據(jù)這種理論，利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場的均衡利率決定的。 ? 但市場分割理論 最大的缺陷 正是在于它鮮明地宣稱， 不同期限的債券市場是互不相關(guān)的 。因為它無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動現(xiàn)象，也無法解釋長期債券市場的利率隨著 短期債券市場 利率波動呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性的變化 ? 現(xiàn)實中，大約 80％的期限結(jié)構(gòu)變動體現(xiàn)著利率水平的改變，這也預(yù)示著當收益率變化時，不同期限的債券基本上趨向于同步變化，因此市場分割的作用是有限的。 ? 為包括風險因素， ?？怂购涂柌┨厣?對純粹預(yù)期理論進行了修正。 ? 他們認為 短期債券的流動性比長期債券要高 ，這是因為：（ 1）短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短（ 2）市場變化導(dǎo)致的價格波動比長期債券要小得多，因而更易于定價。
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