[管理學(xué)]2價(jià)值評(píng)價(jià)理論(編輯修改稿)
2024-11-15 01:20 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 動(dòng)性偏好理論 利率期限結(jié)構(gòu)的理論 ? 利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說首先由 歐文 費(fèi)歇爾 (1896年 )提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論 。 ? 如果預(yù)期的未來短期債券利率與現(xiàn)期短期債券利率相等，那么長(zhǎng)期債券的利率就與短期債券的利率相等，收益率曲線是 一條水平線 ； ? 如果預(yù)期的未來短期債券利率上升，那么長(zhǎng)期債券的利率必然高于現(xiàn)期短期債券的利率，收益率曲線是 向上傾斜的曲線 ； ? 如果預(yù)期的短期債券利率下降，則債券的期限越長(zhǎng)，利率越低， 收益率曲線就向下傾斜 。 ? 純粹預(yù)期認(rèn)為，預(yù)期的未來短期即期利率等于收益曲線隱含的遠(yuǎn)期利率。 收益曲線的形狀是由預(yù)期所決定的。 ? 假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)中立者，因而，如果他們預(yù)期未來不會(huì)發(fā)生變化，他們將認(rèn)為 1年期投資和2年期投資應(yīng)該得到同樣的利率。但由于對(duì)未來的預(yù)期總是在變化，因而遠(yuǎn)期收益曲線也總在變化。 ? 這一理論最主要的缺陷是嚴(yán)格地假定： ? 人們對(duì)未來短期債券的利率具有確定的預(yù)期； ? 其次，該理論還假定，資金在 長(zhǎng)期資金市場(chǎng) 和短期資金市場(chǎng) 之間的流動(dòng)是完全自由的。 ? 這兩個(gè)假定都過于理想化，與 金融市場(chǎng) 的實(shí)際差距太遠(yuǎn)。 ? 該理論認(rèn)為，由于存在偏好、法律或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。 因此，證券市場(chǎng)并不是一個(gè)統(tǒng)一的無差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。 ? 當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)高于短期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線向上傾斜； ? 相反，當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)低于短期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線向下傾斜。 市場(chǎng)分割理論 ? 市場(chǎng)分割理論認(rèn)為， 債券市場(chǎng) 可分為期限不同的互不相關(guān)的市場(chǎng)，各有自己獨(dú)立的 市場(chǎng)均衡 。根據(jù)這種理論，利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場(chǎng)的均衡利率決定的。 ? 但市場(chǎng)分割理論 最大的缺陷 正是在于它鮮明地宣稱， 不同期限的債券市場(chǎng)是互不相關(guān)的 。因?yàn)樗鼰o法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的利率隨著 短期債券市場(chǎng) 利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性的變化 ? 現(xiàn)實(shí)中，大約 80％的期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)體現(xiàn)著利率水平的改變，這也預(yù)示著當(dāng)收益率變化時(shí)，不同期限的債券基本上趨向于同步變化，因此市場(chǎng)分割的作用是有限的。 ? 為包括風(fēng)險(xiǎn)因素， 希克斯和卡爾博特森 對(duì)純粹預(yù)期理論進(jìn)行了修正。 ? 他們認(rèn)為 短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券要高 ，這是因?yàn)椋海?1）短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短（ 2）市場(chǎng)變化導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)比長(zhǎng)期債券要小得多，因而更易于定價(jià)。
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