專題4_公司價值評估(編輯修改稿)
2024-11-13 03:43 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ） 23 ① 加權(quán)平均資本成本 + E D+E *Ke D D+E *（ 1t） *Kd 解釋 獲得途徑 E 權(quán)益的市場價值（注） 通過考察參考公司 D 債務(wù)的市場價值（注） 通過考察參考公司 Ke 權(quán)益資本的成本 通過 CAPM模型獲得 Kd 債務(wù)資本的成本 通過考察市場債務(wù)融資成本獲得 t 被評企業(yè)的所得稅率 被評企業(yè)一般情況下適用所得稅率 注：通過考察參考公司的權(quán)益和債務(wù)的市場價值（ equity and debt capitalization),從而獲得目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（ gearing ratio),用于計算 WACC。 WACC = 24 24 ② 權(quán)益 資本成本 CAPM模型 Ks—— 留存收益成本 Rs—— 股東的必要報酬率 Rf—— 無風(fēng)險報酬率 Β—— 股票的貝塔系數(shù) Rm—— 平均風(fēng)險股票必要報酬率 資本資產(chǎn)定價模型法Ks=Rs=Rf+β(RmRf) 25 25 研究表明： 被問及無風(fēng)險報酬率時， 1/3的財務(wù)經(jīng)理表示他們用十年期的國庫券收益率替代， 1/3用 1030年期的國債收益率替代， 15%的則用期限不到 10年的國債利率替代。 而關(guān)于市場風(fēng)險溢價，約有一半的財務(wù)經(jīng)理用的是 4%6%之間的一個固定值， 15%的使用專家的預(yù)測值，還有的則用一些特定的歷史平均數(shù)據(jù)。 至于公司的貝塔值，做法還比較一致 — 超過 50%的公司使用出版物上的數(shù)據(jù)資源，如 《 價值線 》 （ Value Line） ,約 30%的公司則自行計算貝塔值。 對于小公司的股票并不公開交易，因此無法計算這些公司的貝塔值， CAPM法自然也就無法適用。對于私人小公司，我們通常用 “純游戲 ” CAPM法。一般而言，小公司的權(quán)益資本成本要比在紐約證交所交易的同等風(fēng)險特征的大公司高約 4個百分點。 26 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法舉例 假定 2021年一家美國公司蘭華公司成為一并購的目標(biāo)公司，預(yù)計該公司個年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下表。 銷售額 經(jīng)營利潤 公司稅 追加固定資產(chǎn) 追加流動資金 自由現(xiàn)金流量 2021 2021 2021 2021 2021 2021 表 蘭華公司 20212021年預(yù)期的財務(wù)指標(biāo) 27 第一步，計算 0105年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，根據(jù)自由現(xiàn)金流量折 現(xiàn)公式有： PV= + 2 + 3 + 4 + 5 ==1067（萬美元） 公司的銷售收入在 2021年 2021年間每年增長 10%，公司的毛利為 5%，追加的固定資本增長率為 8%，追加的流動資金增長率為 4%，加權(quán)資本成本為 10%，公司稅為 33%，假定 5年后不用再追加固定資產(chǎn)和流動資金，第 6年起每年的經(jīng)營利潤同第 5年，折舊不計入經(jīng)營利潤或固定資產(chǎn)。 28 第三步，將第一步和第二步計算的結(jié)果相加，得到目標(biāo)公司的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值，即： 1067+6910=7977（萬美元） 如果沒有其他的資產(chǎn)需要調(diào)整，需要減去的只有公司的長期貸款或長期負(fù)債。如果目標(biāo)公司的長期貸款和長期負(fù)債一共 1000萬美元，
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