案例八分析國(guó)債套利(編輯修改稿)
2024-11-12 12:07 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 夜回購(gòu)，定期回購(gòu)和開(kāi)放式回購(gòu) ? 成本及風(fēng)險(xiǎn) ? 成本：經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用和現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本 ? 風(fēng)險(xiǎn)：被迫平倉(cāng) 債券 利息 債券 現(xiàn)金 費(fèi)用 A B 金融工程案例 16 Part 2: 套利機(jī)會(huì)與套利組合 金融工程案例 17 案例相關(guān)的長(zhǎng)期國(guó)債 ? 零息票債券 STRIPS ? May 00 ? May 05 ? 不可贖回的長(zhǎng)期國(guó)債：附息票債券 ? 8 7/8 May 00 ? 12 May 05 ? 可贖回的長(zhǎng)期國(guó)債：附息票債券 ? 8 188。 May 0005 金融工程案例 18 兩個(gè)無(wú)套利平價(jià)關(guān)系 ? 前提 ? 財(cái)政部的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，贖回政策正確（即贖回時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)格高于面值） ? 財(cái)政部在 19461991年間的 42次贖回政策都最優(yōu)或者接近于最優(yōu) (參見(jiàn)表 1)，從未回贖過(guò)價(jià)格低于面值的債券 金融工程案例 19 兩個(gè)無(wú)套利平價(jià)關(guān)系 ? 81/4 May 0005和 81/4 May 05 ? 如果未被贖回，兩者現(xiàn)金流一致；如果中間被贖回，可贖回債券現(xiàn)金流的價(jià)值不大于不可贖回的債券 ? 可贖回債券賦予財(cái)政部十個(gè)買(mǎi)權(quán) ? 結(jié)論：若息票率相同，可贖回債券的價(jià)值小于到期日相同的不可贖回債券 金融工程案例 20 兩個(gè)無(wú)套利平價(jià)關(guān)系 ? 81/4 May 0005和 81/4 May 00 ? 如果第一個(gè)贖回日被贖回，兩者現(xiàn)金流一致；否則，可贖回債券現(xiàn)金流的價(jià)值不大于不可贖回的債券 ? 可贖回債券賦予財(cái)政部一個(gè)賣(mài)權(quán) ? 結(jié)論：若息票率相同，可贖回債券的價(jià)值小于在贖回期起始日到期的不可贖回債券 金融工程案例 21 復(fù)制組合的構(gòu)造 ? 用 12 May05和 STRIP May05復(fù)制 81/4 May 05 ? 用 87/8 May00和 STRIP May00復(fù)制 81/4 May00 ? 不考慮稅收 ? 設(shè)不可贖回債券息票利率為 s,可贖回債券息票利率為 c。則復(fù)制組合中不可贖回債券和 STRIPS的比例分別為 c/s和 1c/s（ 表 1） 金融工程案例 22 復(fù)制組合的構(gòu)造 ? 考慮稅收 ? 計(jì)算 STRIPS的隱含利息收入 IP ? 計(jì)算不可贖回債券的溢價(jià)攤銷(xiāo) A ? 不可贖回債券和 STRIPS占復(fù)制組合的比例應(yīng)該分別是 y和 1y，則（ 表 2） ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ?1 1 11
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