【文章內(nèi)容簡介】 51 000 000）247。 262 857=（元） 在債務(wù)水平是 3 000 000元 時： P1=（ 5 720 0001 000 000）247。 262 857=（元） （ 4） 由于公司是零增長公司，收益全部作為股 利分配，所以 DPS=EPS。 ss KPE P SK/D P SP ???? )( 0 )0 0 0 0 0 0 1B(E P S 元???? )()000 000 2B(E P S 元???? )()000 000 3B(E P S 元???? 盡管當(dāng)公司的負(fù)債水平在 3 000 000元 時每股收益最高，但公司仍不應(yīng)提高負(fù)債水平，因?yàn)?當(dāng) 負(fù)債 2 000 000元 時，公司的股票價格最高 ， 公司股價最高時的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)。 （ 5） 舊債券價值 （ B=2 000 000） = )(%9 %8100 元?? 舊債券價值 （ B=3 000 000） = )(%12 %8100 元?? 隨著公司利用更多的杠桿，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險增加，公司用債券籌資的成本也提高，因而 187 債券的價值會下降 。 7.（ 1） 當(dāng) B=0時： )(000 000 3SBV 元??? 當(dāng) B=900 000元時： )(6 3 6 2 8 3 )()7%0 0 0 9 0 00 0 0 5 0 0(0 0 0 9 0 0K)T1)(IEBIT(BVs元??????????? 采用這一財(cái)務(wù)杠桿會使公司的價值從 3 000 000元 提高到 3 283 636元 。 （ 2） )(000 200 0636 238 3P1 元??? （ 3） 由于公司的全部收益用于股利分配，所以 DPS=EPS。 )()0 0 0 9 0 0B(E P S )()0B(E P SKPE P SKE P SKD P SP sss元元 ???? ??????????? 或 ) 900(000 200 )(%)7000 900000 500(EP S ?? ????? )(189 145 200 262 元?? （ 4） 當(dāng)債務(wù)為 零時： 000 200 )(EBI TEP S ?? 公司 EPS的概率分布見表 2。 表 2 公司 EPS概率分布 概率 EPS（元） 當(dāng)債務(wù)為 900 000元 時： 18 9 14 5 )()00 0 63EBIT(EP S ???? 公司 EPS的概率分布見表 3。 表 3 公司 EPS概率分布 概率 EPS（元） 188 通過觀察，當(dāng)負(fù)債為 900 000元 時， EPS的變化大，因此風(fēng)險更高。 （ 5） 當(dāng) 債務(wù) 為零 時： ?????? 0E B ITIE B ITT IE 當(dāng)債務(wù)為 900 000元 時： 0 0 0 63E B ITIE B ITT IE ???? TIE的概率分布見表 4。 表 4 TIE概率分布 概率 TIE 當(dāng) TIE1時，債務(wù)的利息有可能得不到償付的概率為 10％ 。 8.（ 1）500 %)351()000 5%12EB IT(000 1 %)351(EB IT ?????? )(200 1EBIT 萬元? （ 2） )(000 1 %)351(000 3EP S1 元???? )(50 0 %)351()00 0 5%1200 0 3(EP S 2 元?????? （ 3） 如果公司預(yù)計(jì)的息稅前利潤（ 3 000 萬元）實(shí)現(xiàn)的可能性較大，應(yīng)選擇方案 2（方案 2的每股收益大于方案 1）；否則應(yīng)選擇方案 1。 公司應(yīng)考慮的因素包括：第一，不同方案對公司股價的影響（實(shí)際上很難對這些影響進(jìn)行預(yù)測）；第二，母公司的資本結(jié)構(gòu)；第三，預(yù)計(jì)的 EBIT的概率分布。 （ 4） 已獲利息倍數(shù) =EBIT247。 I=3 000247。 600=5 （假設(shè)沒有短期負(fù)債） （ 5） 要求的 EBIT=利息 ?必要的已獲利息倍數(shù) =600?=2 100（ 萬元 ） 因此，公司的 EBIT最多可以下降 900萬元而不違背債務(wù)契約。 （ 6） 2500 1 000 30Z ???? P（ Z≤ 2） ==％ （ 7） 方案 2的 EPS大于方案 1的 EPS的概率是指大于每股收益無差別點(diǎn)時 EBIT的概率，即： 0 1 00 0 320 0 1Z ???? P（ Z） =+= 9.（ 1）)11(%)401(1 )S/B)(T1(1 LU ??????? ??? ? 189 （ 2） %%)10%15(%10K SU ????? 經(jīng)營風(fēng)險補(bǔ)償率為 ％ 。 （ 3） B=200萬元 時， 財(cái)務(wù)風(fēng)險補(bǔ)償率為 ％ 。 VL=1 000+200 25％ =1 050（萬元） % %9 9 %%10)8 5 02 0 0(%)251(%)10%15(%)10%15(%10K SL? ?????????????? B=400萬元 時， 財(cái)務(wù)風(fēng)險補(bǔ)償率為 ％ 。 )(1 0 0 1%254 0 00 0 0 1V L 萬元???? % %%%10)7 0 04 0 0(%)251(%)10%15(%)10%15(%10K SL? ?????????????? B=600萬元 時， 財(cái)務(wù)風(fēng)險補(bǔ)償率為 ％ 。 )(1 5 0 1%256 0 00 0 0 1V L 萬元???? % %%%10)5 5 06 0 0(%)251(%)10%15(%)10%15(%10K SL? ?????????????? （ 4） )(040 1%40600800V L 萬元???? % %%%10)4 4 06 0 0(%)401(%)10%15(%)10%15(%10K SL? ?????????????? 10.（ 1） B=0時： )(455 1%11 %16000 1KEBI TV SUU 萬元???? B=600萬元 時： )(455 1VV UL 萬元?? （ 2） B=0時： KSU=11％ Kw=11％ B=600萬元 時： % 600455 1600%)6%11(%11K SL? ????? %11455 1855% 1600%6K w ????? B=1 000萬元 時： %22020 1455 1 000 1%)6%11(%11K sL ?????? %11455 1455%22455 1 000 1%6K w ????? 負(fù)債杠桿對 公司 價值 無 影響，因?yàn)?Kw＝ 11％ 不變， 公司 價值 1 455萬 元 保持不變。這是 190 因?yàn)殡S著負(fù)債增加，股本成本也增加，正好抵消了低利率負(fù)債籌資的利益。 （ 3） )(87 3%11 %)401(16 0V U 萬元???? B=600萬元 時： VL=873+600 40％ =1 113（ 萬元 ） %%)401(600113 1 600%)6%11(%11K s ???????? % 1 513% 1 600%)401(%6K w ??????? 或 %113 1 %)401(160K w ???? B=1 000萬元 時： VL=873+1 000 40％ =1 273（ 萬元 ） %22%)401(000 1273 1 000 1%)6%11(%11K s ???????? % 1 %)401(160K w ???? 以上結(jié)果歸納如表 5所示。 表 5 不同負(fù)債水平下的公司價值和資本成本 B（萬元） V（萬元） B/V（ ％ ） Ks（ ％ ） Kw（ ％ ） 0 600 1 000 873 1 113 1 273 11.（ 1） CFA=3 000+3 500=3 250（ 萬元 ） CFB=1 000+5 000=3 000（萬元） （ 2） σ A= ? ? ? ? )(25 0 350 0 0 300 0 3 22 萬元???? σ B= ? ? ? ? )(00 0 0 300 0 0 300 0 1 22 萬元???? 項(xiàng)目 B的風(fēng)險大。 （ 3） NPVA1=3 000（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=（ 萬元 ） 或 =3 500（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=2 （萬元） NPVA2=+2 =1 311（ 萬元 ） NPVB1=1 000（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=9 981（萬元） 或 =5 000（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=10 094（萬元） NPVB2=9 981+10 094= （ 萬元 ） 公司股東會選擇風(fēng)險較大的 B 項(xiàng)目，因?yàn)槿绻?xiàng)目成功， NPV 將為 1 億元，如果失敗，債券持有人將承擔(dān)較大的損失，所以股東的地位是獲利得大頭，損失丟小頭。 （ 4） 債券持有者會選擇項(xiàng)目 A，因?yàn)闊o論什么結(jié)局，他們的地位都是有利的。 （ 5） 債券持有者的利益可以通過在債券合同中訂立保護(hù)性條款和建立監(jiān)督企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的系統(tǒng)等措施得以保護(hù) ， 但是在 現(xiàn)在的局面下他們是無能為力的，除非在確定違約時迫使公 191 司破產(chǎn) 。 有些瀕臨破產(chǎn)的公司常常會孤注一 擲 求生存，債券持有者必須對這樣的企業(yè)發(fā)出警告。 （ 6） 監(jiān)督和各種類型的保護(hù)性條款的成本稱為“代理成本”，這些成本 最終是由 股東承擔(dān)的，這些明的或暗的成本會隨著負(fù)債的增加而增加，所以，負(fù)債增加，負(fù)債減稅利益 會 增加， 但 代理成本也會上升。這些交叉效應(yīng)會在減稅利益恰好等于 與 負(fù)債有關(guān)的代理成本這一點(diǎn)形成最佳的負(fù)債額。 12.（ 1） 公司資本結(jié)構(gòu)或股權(quán)資本結(jié)構(gòu) =9％ +1 6％ =15％ （ 2）不同債務(wù)水平下的公司價值見表 6。 表 6 不同債務(wù)水平下的公司價值 單位：百萬元 債務(wù) 利息減稅現(xiàn)值 破產(chǎn)概率 （ ％ ） 預(yù)期破產(chǎn)成本 公司價值 12 ％ 247。 =1 12 ％ 247。 =2 12 ％ 247。 =3 12 ％ 247。 = 12 ％ 247。 = 12 ％ 247。 = 12 ％ 247。 = 公司最佳資本結(jié)構(gòu)為舉債 5 000 000元或 7 500 000元，此時公司價值最大。 。 192 第 5 章 股利政策 1.（ 1）根據(jù)公 司的投資計(jì)劃，第 1 年投資需用資本 350 000 元，公司的負(fù)債比率 為40％ ∶ 60％ ，則該企業(yè)需借 140 000元 （ 350 000 40％ ） 的新 債，同時內(nèi)部股權(quán)籌資 210 000元 （ 350 000 60％） ，還剩下 40 000元 （ 250 000210 000） 可用于支付股利。其 余 4年 同理 ，每年可用于支付股利的資本分別為 165 000元、 480 000元、 62 000元、 30 000元。 （ 2）根據(jù)公司投資計(jì)劃，可以得出 5年的投資總額為 2 605 000元，可用于再投資的資本總額為 2 340 000元，投資所需資本由內(nèi)部股權(quán)籌資 1 563 000元 （ 2 605 000 60％ ） ，則剩余的可用于股利支付的資本為 777 000元 （ 2 340 0001 563 000） 。每年的固定紅利目標(biāo)為 155 400元 （ 777 000247。 5） 。 （ 3）整個 5年內(nèi)的剩余股利政策考慮了 5年期的資本需求和內(nèi)部資本規(guī)模，在滿足了公司的投資機(jī)會、資本結(jié)構(gòu)后，剩余資本在 5年間平均分配用于股利支付，這樣每年的股利較為穩(wěn)定，有利于公司股票價格穩(wěn)定，增強(qiáng)投資者的信心。 2.（ 1）每股收益 =247。 40％ =（ 元 ） （ 2）股票市價 = 15=（ 元 ） （ 3）每股股利的損失額 = 15％ =（ 元 ） （ 4）全部損失額 = 1 000=410（ 元 ） 410247。 =10（ 股 ） 3.（ 1）公司稅后凈現(xiàn)金流量 ： )(2 0 060%)301()40603 0 0(N C F 萬元??????? 因?yàn)椋? 利息 +預(yù)計(jì)股利 +償債基金需求 =40+120+60=220（ 萬元 ） 大于公司稅后凈現(xiàn)金流量（ 200萬元），因此計(jì)劃中的股利不能發(fā)