【正文】 )365/185(2rT1元????????????? 因 此，該買權(quán)的理論價(jià)格為 ，其中內(nèi)含價(jià)值為 2元（ 10098），時(shí)間價(jià)值為 。 表 2 賣出買權(quán)與股票 投資組合價(jià)值 單位：元 股票價(jià)格 賣出買權(quán)價(jià)值 股票投資價(jià)值 投資組合價(jià)值 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 0 0 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5 10 15 15 15 15 15 15 15 賣出買權(quán)與股票投資組合價(jià)值見圖 2。 200=1（ 元 /股 ） 股利支付率 =200247。 1 000 000） ； 考慮股票股利影響后，每股收益為 10元（ 10 300 000247。每年的固定紅利目標(biāo)為 155 400元 （ 777 000247。 = 12 ％ 247。 有些瀕臨破產(chǎn)的公司常常會(huì)孤注一 擲 求生存，債券持有者必須對(duì)這樣的企業(yè)發(fā)出警告。 )(1 0 0 1%254 0 00 0 0 1V L 萬元???? % %%%10)7 0 04 0 0(%)251(%)10%15(%)10%15(%10K SL? ?????????????? B=600萬元 時(shí)， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為 ％ 。 8.（ 1）500 %)351()000 5%12EB IT(000 1 %)351(EB IT ?????? )(200 1EBIT 萬元? （ 2） )(000 1 %)351(000 3EP S1 元???? )(50 0 %)351()00 0 5%1200 0 3(EP S 2 元?????? （ 3） 如果公司預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)（ 3 000 萬元）實(shí)現(xiàn)的可能性較大，應(yīng)選擇方案 2（方案 2的每股收益大于方案 1）；否則應(yīng)選擇方案 1。 （ 5） 舊債券價(jià)值 （ B=2 000 000） = )(%9 %8100 元?? 舊債券價(jià)值 （ B=3 000 000） = )(%12 %8100 元?? 隨著公司利用更多的杠桿，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，公司用債券籌資的成本也提高，因而 187 債券的價(jià)值會(huì)下降 。 （ 2） 當(dāng)公司決定增加債務(wù)至 300萬 元 時(shí)： I=1 000 000 +2 000 000 =320 000（元） V=3 000 000+（ 1 000 000320 000） （ 140％ ）247。 （ 4） 題中隱含的假設(shè)包括：第一，假設(shè)這四個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同；第二，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)存其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相一致。 股本 =300247。 表 13 投資組合收益均值和標(biāo)準(zhǔn)差 Pfizer的比例 投資組合收益標(biāo)準(zhǔn)差 投資組合收益均值 ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ ％ 182 投資組合收益均值和標(biāo)準(zhǔn)差曲線圖見圖 1。即誤差越小，權(quán)數(shù)越大。 （ 2）惠普公司各業(yè)務(wù)部股本成本估計(jì) 見表 5。 5.（ 1） ALD公司股票價(jià)格 : 股本成本 =7％ + （ 11％ － 7％ ） =％ )(%6% %)61( 0 元????? （ 2） 不同組合下的折現(xiàn)率見表 3。 2.（ 1） %%60%20%40%7)R(E p ????? %% ???? （ 2） %100005000%71000015000%20)R(E p ?????? %24% ???? （ 3） %%7)X1(%20)R(E p ?????? %% ???? ? 3.（ 1） 各方案的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差及標(biāo)準(zhǔn)離差見表 1。 表 2 各方案的協(xié)方差、β系數(shù)和必要收益率 A B C D 協(xié)方差 β系數(shù) 必要收益率 0 0 10％ ％ ％ 15％ 175 %)15%25(%)14%31( %)15%15(%)14%11(%)15%5(%)14%6()R,R(COV DB ?????? ?????????? %%)10%15(%10)R(E BB???????? 評(píng)價(jià)： A、 D方案的期望 收益率等于必要收益率； B方案的期望收益率（ 14％ ）低于必要收益率（ ％ ）； C 方案的期望收益率（ 12％ ）高于必要收益率（ ％ ）。 （ 2） 若投資者投資于該證券的必要收益率為 15％ ，且每股股利以 3％ 的比率增長(zhǎng)，那么其均衡價(jià)格應(yīng)為 。 表 7 收購(gòu)前資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬元 資產(chǎn) 負(fù)債與股東權(quán)益 部門 A 2 000 部門 B 2 000 部門 C 2 000 負(fù)債 2 000 股東權(quán)益 4 000 )00040002()(1 ??????? 假設(shè)出售部門 C，部門 A與部門 B的無負(fù)債β系數(shù)為β UAB，則： U A BU A B?????? 收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債表見表 8。 179 （ 3）股票 A風(fēng)險(xiǎn)溢酬和β 系數(shù)如表 10所示。 圖 2 期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差曲線圖 183 第 4 章 資本結(jié)構(gòu)決策 1.（ 1） )()40%,6,F/P(000 1)40%,6,A/P(45P B 元??? 債券的市場(chǎng)價(jià)值 =5 000=3 871 400 （ 元 ） 優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值 =100 10％ 247。 3.（ 1） 留存收益成本 ： Ke= %12%850 %)81( ???? 發(fā) 行新股成本 ： 加權(quán)平均資本成本 Kw= 8％ （ 140％ ） + 12％ =％ Kw= 8％ （ 140％ ） + ％ =％ （ 2）籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算如下： 籌資總額分界點(diǎn) = )000( 75000 53 50%000 56 元??? 當(dāng)籌資總額小于 75 000元時(shí) ， 加權(quán)平均資本成本為 ％ ；當(dāng)籌資總額 大于 75 000元時(shí) ， 加權(quán)平均資本成本為 ％ 。 如果股利支付率為 100％ ， 其籌資總額分界點(diǎn)為 35 000元： 籌資總額分界點(diǎn) = )000( 35000 350. 7 0000 56 元??? 綜上 所 述 ， 最佳資本支出預(yù)算應(yīng)是項(xiàng)目 A 和項(xiàng)目 B， 這里假設(shè)股利支付率不影響股權(quán)成本和債務(wù)成本 ， 這與現(xiàn)實(shí)不相符合。 P=（ 6 257 1431 000 000） 247。 )()0 0 0 9 0 0B(E P S )()0B(E P SKPE P SKE P SKD P SP sss元元 ???? ??????????? 或 ) 900(000 200 )(%)7000 900000 500(EP S ?? ????? )(189 145 200 262 元?? （ 4） 當(dāng)債務(wù)為 零時(shí)： 000 200 )(EBI TEP S ?? 公司 EPS的概率分布見表 2。 I=3 000247。 （ 3） )(87 3%11 %)401(16 0V U 萬元???? B=600萬元 時(shí)： VL=873+600 40％ =1 113（ 萬元 ） %%)401(600113 1 600%)6%11(%11K s ???????? % 1 513% 1 600%)401(%6K w ??????? 或 %113 1 %)401(160K w ???? B=1 000萬元 時(shí)： VL=873+1 000 40％ =1 273（ 萬元 ） %22%)401(000 1273 1 000 1%)6%11(%11K s ???????? % 1 %)401(160K w ???? 以上結(jié)果歸納如表 5所示。 12.（ 1） 公司資本結(jié)構(gòu)或股權(quán)資本結(jié)構(gòu) =9％ +1 6％ =15％ （ 2）不同債務(wù)水平下的公司價(jià)值見表 6。 = 公司最佳資本結(jié)構(gòu)為舉債 5 000 000元或 7 500 000元，此時(shí)公司價(jià)值最大。 2.（ 1）每股收益 =247。股票分割后，你擁有 200 000股 （ 100 000 2） ，股票市價(jià)為 （ 25 50％ ） ，股票價(jià)值為 2 500 000元 （ 200 000） 。 2 000=50％ （ 5） 1 4002 200=1 000（ 萬元 ） 需增發(fā)新的普通股： 1 2001 000=200（ 萬元 ） 194 第 6 章 期權(quán) 理論 與公司財(cái)務(wù) 1.（ 1） S=10元 時(shí)： VC=SK=106=4（ 元 ） S1=12元 時(shí)： V1=6元 買權(quán)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)率 = %50%1004 46 ??? （ 2） S=7元 時(shí)： VC=1元 S1= 時(shí)： V1= 買權(quán)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)率 = %140%1001 ??? S=20元 時(shí)： VC=14元 S1=24元 時(shí)： V1=18元 買權(quán)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)率 = %%10 014 1418 ??? 上述計(jì)算結(jié)果表明，在履約價(jià)格一定的情況下，標(biāo)的物價(jià)格上升使買權(quán)內(nèi) 含 價(jià)值增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)。 圖 3 賣出賣權(quán)與無風(fēng)險(xiǎn)債券的投資組合價(jià)值圖 2題和 第 3題組合起來可以得出下列關(guān)系式： 賣出買權(quán)價(jià) 值 +股票價(jià)值 =賣出賣權(quán)價(jià)值 +無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值 將圖 圖 3組合起來得到圖 4。 表 5 不同方案?jìng)凸蓶|權(quán)益價(jià)值比較 單位：萬元 原方案 接受方案 A 接受方案 B 公司資產(chǎn) 1 200 1 300 1 350 債券 817 806 865 股東權(quán)益 383 494 485 雖然 A方案的 NPV較低 ，但 股東將會(huì)選擇 A方案，因?yàn)樗?會(huì)增加 股東權(quán)益的價(jià)值 ； 而 選擇 B方案 會(huì)增加 債權(quán)人 的價(jià)值 。 201 表 7 買權(quán)價(jià)值和賣權(quán)價(jià)值 S（元） 50 股票當(dāng)前市價(jià) K（元） 50 履約價(jià)格 R ％ 無風(fēng)險(xiǎn)利率 T（ 年 ） 期權(quán)到期時(shí)間 σ 25％ 股票波動(dòng)率 d1 B9=（ LN（ B3/B4） +（ B5+*B7^2） *B6） /（ B7*SQRT（ B6）） d2 B10=B9B7*SQRT（ B6） N（ d1） B12=NormSDist（ d1） ：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù) N（ d2） B13=NormSDist（ d2） ：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù) 買權(quán)價(jià)值（元） B15=B3*B12B4*EXP（ B5*B6） *B13 賣權(quán)價(jià)值（元） B16=B15B3+B4*EXP（ B5*B6） : 買 — 賣 權(quán) 平價(jià) B17=B4*EXP（ B5*B6） *（ 1B13） B3*（ 1B12） : 賣權(quán)公式 （ 2） 敏感性分析 。 （ 2） 土地價(jià)格變動(dòng) 及 方差見表 9。 （ 150+200+10+15） = 3.（ 1） 公司當(dāng)前的流動(dòng)比率 =100247。由于 3年 中，公司的留存收益只增加了 50 000元 ，表明公司一定支付了相當(dāng)數(shù)額的股利。綜合分析這兩項(xiàng)比率可以發(fā) 206 現(xiàn) ，該公司 20 3年的費(fèi)用開支數(shù)額有所節(jié)約。 46 500= 駿達(dá)公司 2020年資產(chǎn)運(yùn)用效率指標(biāo)見表 4。 2 537 500=％ 投資報(bào)酬率 =2500) 562 1576 447 (1 000 18 ??=％ 權(quán)益報(bào)酬率 =287 5) 67 187 5 (661 00 0 18 ??=％ （ 2） 駿達(dá)公司歷史和同業(yè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)見表