【導讀】的950元，如果可能，可用于其他投資。案中唯一可能虧損的方案。在市場分析中，之所以要選擇C方案，是因為它是一項相對市場。呈負相關的投資，它具有減少投資組合風險的能力，對投資者很有價值。由于該股票的必要收益率高于期望收益率，因此不應投資。其均衡價格應為。當投資者意識到股票價格被高估時，其期望收益率將低于15％，上述計算表明，收購B公司后，A公司的風險降低，增長率提高，股價上升，因此，該項收購計劃是可行的。根據(jù)各業(yè)務部計算的加權平均β系數(shù)與按歷史收益率回歸得到的β系數(shù)不一定相等。是因為惠普公司業(yè)務結構可能發(fā)生變化，影響β系數(shù)的大小。出售主機業(yè)務前后各業(yè)務部有關數(shù)據(jù)見表6。收購前資產(chǎn)負債表見表7。擇的計算結果（）作為TIF公司的β系數(shù)。也可以計算兩種方法下β系數(shù)（

　　

【正文】 這是因為股權具有期權的特性。 12.（ 1） 股權作為一個買入買權，可以用下列參數(shù)進行估價： 標的資產(chǎn)價值 （ S） =公司價值 =2 00040=1 960（萬元） 履約價格 （ K） =債 券 面值 =1 600萬元 T=期權有效期 =零息票債券的剩余期限 =10年 r=無風險利率 =與期權期限相同的國庫券利率 =10％ 200 σ =標的資產(chǎn)價格變動標準差 =公司資產(chǎn)價值的標準差 =50％ 根據(jù) B— S估價模型可得： d1= N（ d1） = d2= N（ d2） = 股權價值 = )(554 19 4 0 1 萬元????? ?? 公司債務價值 = )(4 0 65 5 4 19 6 0 1 萬元?? （ 2） 公司投資于凈現(xiàn)值為負的項目，使公司價值減少了 40 萬元，但股權價值卻從 1520萬元增加到 1554萬元，增加了 34萬元，這種增加是以債權人的損失為代價的，債權人的財富從 480 萬元下降到 406 萬元，下降了 74 萬元，即轉移給股東的財富（ 34 萬元） 加上 項目投資凈損失（ 40萬元）。 13.（ 1） 根據(jù)第 10題的結論， A公司股權價值為 1520萬元，債務價值為 480萬元 。 根 據(jù) B— S模型， B公司股權價值計算如下： d1= N（ d1） = d2= N（ d2） = 股權價值 = )(689 27 0 5 3 萬元????? ?? 公司債務價值 = )(311689 2020 3 萬元?? （ 2） 合并公司的組合方差 ： 1 5 WW2WW22211221222221212p???????????????????? （ 3） 合并后公司股權價值計算： d1= N（ d1） = d2= N（ d2） = 股權價值 = )(144 5 萬元????? ?? 公司債務價值 = )(8 5 61 4 4 40 0 0 5 萬元?? 將上述結果總結如表 6所示 。 表 6 合并前后公司價值比較 單位：萬元 合并前價值 合并后價值 A公司 B公司 合計 股權價值 債務價值 公司價值 1 520 480 2 000 2 689 311 3 000 4 209 791 5 000 4 144 856 5 000 合并之前兩公司股權價值為 4 209 萬元，合并后下降為 4 144 萬元，下降了 65 萬元，而債權人的財富卻增加了同樣的數(shù)量 ， 因此合并的結果是財富從股東轉移到了債權人手中。由此可知，如果公司合并后沒有提高財務杠桿比率，則很可能發(fā)生公司財富重新分配的現(xiàn)象。 14.（ 1）根據(jù) B— S模型計算的買權價值和賣權價值見表 7。 201 表 7 買權價值和賣權價值 S（元） 50 股票當前市價 K（元） 50 履約價格 R ％ 無風險利率 T（ 年 ） 期權到期時間 σ 25％ 股票波動率 d1 B9=（ LN（ B3/B4） +（ B5+*B7^2） *B6） /（ B7*SQRT（ B6）） d2 B10=B9B7*SQRT（ B6） N（ d1） B12=NormSDist（ d1） ：標準正態(tài)分布函數(shù) N（ d2） B13=NormSDist（ d2） ：標準正態(tài)分布函數(shù) 買權價值（元） B15=B3*B12B4*EXP（ B5*B6） *B13 賣權價值（元） B16=B15B3+B4*EXP（ B5*B6） : 買 — 賣 權 平價 B17=B4*EXP（ B5*B6） *（ 1B13） B3*（ 1B12） : 賣權公式 （ 2） 敏感性分析 。 ① 買權價值對初始股價的敏感性分析見圖 5。 圖 5 買權價值對股價的敏感性分析 ② 賣權價值對股價波動率 的 敏感性分析 見圖 6。 202 圖 6 賣權價值對股價波動率的敏感性分析 ③ 買權價值對期權到期日的敏感性分析見圖 7。 圖 7 買權價值對期權到期日的敏感性 分析 ④ 買權價值對利率的敏感性分析見圖 8。 圖 8 買權價值對利率 r的敏感性分析 203 ⑤ 賣權價值對履約價格 K的敏感性分析見圖 9。 圖 9 賣權價值對履約價格 K的敏感性分析 15.（ 1） 按照傳統(tǒng)方法計算項目的凈現(xiàn)值 見表 8。 表 8 項目的凈現(xiàn)值 土地價格 （ 元 /平方尺 ） 50 土地 （ 平方尺 ） 100 000 初始投資 （ 元 ） 5 000 000 期限 （ 年 ） 10 稅后現(xiàn)金流量 （ 元 /年 ） 500 000 10年后土地價格 （ 元 ） 5 000 000 折 現(xiàn)率 15％ 稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 2 509 土地出售價格的現(xiàn)值 1 235 凈現(xiàn)值 （ 1 254 ） 凈現(xiàn)值小于零，不應購買土地。 （ 2） 土地價格變動 及 方差見表 9。 表 9 土地價格變動及方差 年份 價格 （元 /平方尺） 變動百分比 （ ％ ） 6 20 5 30 ％ 4 55 ％ 3 70 ％ 2 55 ％ 1 50 ％ 0 50 ％ 方差 標準差 204 根據(jù) B— S模型計算的買權價值見表 10。 表 10 根據(jù) B— S模型計算的買權價值 S（元） 標的資產(chǎn)當前價格 K（元） 履約價格 R ％ 無風險利率 T（ 年 ） 5 期權執(zhí)行期限 S ％ 標的資產(chǎn)價格波動率 D1 （ LN（ S/K） +（ r+*sigma^2） *T） /（ sigma*SQRT（ T）） D2 d1 sigma*SQRT（ T） N（ d1） NormSDist（ d1） N（ d2） NormSDist（ d2） 買權價值 (元 /平方尺 ) S*N（ d1） K*exp（ r*T） *N（ d2） 買權價值合計 （元） 2 221 000 買權價值 100 000平方尺 205 第 7 章 財務分析與評價 1.（ 1）流動比率 =3 440247。 1 336= （ 2）速動比率 =（ 3 440907） 247。 1 336= （ 3）資產(chǎn)負債率 =（ 1 336+370） 247。 4 980= （ 4）利息保障倍數(shù) =[725247。（ 133％ ） +308] 247。 308= =260247。 （ 150+200+10+15） = 3.（ 1） 公司當前的流動比率 =100247。 60= （ 2） ① 流動比率 =90247。 60= ② 1260 12100 ??? ③ 流動比率 =95247。 55= ④ 流動比率不變。 ⑤ 流動比率 =110247。 50= 1。 表 1 公司有關財務 比率 20 1年 20 2年 20 3年 流動比率 速動比率 平均收賬期（天） 存貨周轉率 負債對股東權益的比率 銷售毛利率 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉率 資產(chǎn)報酬率 NA NA NA 20 26 NA：得不到相關數(shù)據(jù)。 這一時期公司的獲利能力逐年下降。由于 3年 中，公司的留存收益只增加了 50 000元 ，表明公司一定支付了相當數(shù)額的股利。盡管相對于給定的收款期限而言，平均收賬期還算合理，但應收賬款余額略有增加。存貨周轉速度有所減緩，表明存在存貨積壓現(xiàn)象。由于應收賬款和存貨增加了資金占用，而股東權益增幅不大，所以導致負債金額偏高，負債與凈權益之比相應提高。 該公司的流動比率和速動比率都有所改變，但流動比率水平并不理想。由于流動資產(chǎn)中應收賬款和存貨增加，使流動比率表面上有所提高?？磥恚瑧召~款和存貨對該公司流動性的不利影響不容忽視。銷售毛利率和銷售凈利率都大幅度下滑。綜合分析這兩項比率可以發(fā) 206 現(xiàn) ，該公司 20 3年的費用開支數(shù)額有所節(jié)約。應收賬款和存貨數(shù)額的增加降低了資產(chǎn)周轉率，同時也由于獲利能力的下降，致使公司資產(chǎn)報酬率大為下降。 5.（ 1） 駿達公司 2020短期償債能力指標見表 2。 表 2 駿達公司 2020年短期償債能力指標 單位：元 項 目 金 額 流動資產(chǎn) 存貨 流動負債 765 350 308 000 流動比率 =765 247。 308 000= 速動比率 =（ 765 ） 247。 308 000= 駿達公司 2020年長期償債能力指標見表 3。 表 3 駿達公司 2020年長期償債能力指標 單位：元 項 目 金 額 資產(chǎn)總額 負債總額 利息費用 息稅前利潤 1 562 500 890 625 46 500 76 500 資產(chǎn)負債率 =890 625247。 1 562 500=57％ 利息保障倍數(shù) =76 500247。 46 500= 駿達公司 2020年資產(chǎn)運用效率指標見表 4。 表 4 駿達公司 2020年資產(chǎn)運用效率指標 單位：元 項 目 年初數(shù) 年末數(shù) 應收賬款 存貨 381 950 381 402 778 350 年銷售收入 =2 537 500元 年銷貨成本 =1 852 000元 應收賬款周轉率 =2 537 500247。 [（ 381 950+402 778）247。 2]= 平均收賬期 =365247。 =（ 天 ） 存貨周轉次數(shù) =1 852 000247。 [（ +）247。 2]= 駿達公司 2020年獲 利能力指標 ： 毛利率 =685 500247。 2 537 500=27％ 凈利率 =18 000247。 2 537 500=％ 投資報酬率 =2500) 562 1576 447 (1 000 18 ??=％ 權益報酬率 =287 5) 67 187 5 (661 00 0 18 ??=％ （ 2） 駿達公司歷史和同業(yè)財務比率指標見表 5。 207 表 5 駿達公司歷史和同業(yè)財務比率指標 財務比率 年份 行業(yè) 平均值 2020 2020 2020 流動比率 速動比率 存貨周轉次數(shù) 平均收賬期 （天） 資產(chǎn)負債率 已獲利息倍數(shù) 毛利率 凈利率 投資報酬率 權益報酬率 50 ％ ％ ％ ％ ％ 55 ％ 28％ ％ ％ ％ 57％ 27％ ％ ％ ％ 46 ％ 26％ ％ ％ ％ 駿達公司流動比率和速動比率呈逐年上升趨勢且高于行業(yè)平均值，但結合應收賬款周轉率和存貨周轉率分析 可知， 2020年流動比率和速動比率較前兩年上升，主要是公司應收賬款增加和流動負債下降所致。而公司應收賬款周轉率和存貨周轉率呈逐年下降且低于行業(yè)平均值，表明公司應收賬款和存貨管理方面存在嚴重問題，這將會對公司償債能力和盈利能力產(chǎn)生不利影響。 駿達公司資產(chǎn)負債率呈逐年上升趨勢且高于行業(yè)平均值，表明公司負債偏高，再舉債將面臨困難，公司財務風險高。 利息保障倍數(shù)逐年下降且低于行業(yè)平均值，主要是公司負債偏高，盈利能力不強所致，表明公司長期償債能力可能會有問題。 駿達公司除毛利率 2020年略高于行業(yè)平均值外，其他獲利能 力指標都呈逐年下降趨勢且低于行業(yè)平均值，表明公司盈利能力減弱。 （ 3）為了提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品成本，提高產(chǎn)品競爭 力 和盈利水平，應該進行設備的更新改造。鑒于上述分析可知，駿達公司已處于高負債運作，因此，公司更新改造設備的資金可考慮