【文章內(nèi)容簡介】 資組合與資產(chǎn)配置 金融現(xiàn)貨未來價(jià)格走勢的先行指標(biāo) 39 滿足金融市場的流動(dòng)性需求 金融市場的流動(dòng)性指的是金融市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)所要面對的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種形式：市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場價(jià)值進(jìn)行金融產(chǎn)品交易而產(chǎn)生的損失，而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時(shí)間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使?jié)撛趽p失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。 金融期貨交易的賣空機(jī)制對于金融現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性有很大的促進(jìn)作用。金融現(xiàn)貨市場的參與者尤其是做市商能夠從事賣空交易，有利于提高金融現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性。 金融市場交易者的期限偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對未來的預(yù)期以及對信息的敏感程度均能影響市場的流動(dòng)性。因?yàn)椴煌氖袌鰠⑴c者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略，對同樣的信息可能做出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的金融資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，比如金融期貨，金融期貨交易擁有廣泛的參與者，交易商就更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風(fēng)險(xiǎn)，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)而過多持有金融現(xiàn)貨。 40 規(guī)避日益多樣化與復(fù)雜化的金融風(fēng)險(xiǎn) 隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展，投資者所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)多樣化與復(fù)雜化，迫切需要對沖金融市場風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，而作為 20世紀(jì)的最重大的金融創(chuàng)新的金融期貨無疑是目前市場的最佳選擇。十年來，我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生了深刻變化，金融資本領(lǐng)域市場化程度不斷提高。隨著股權(quán)分置改革、利率市場化和匯率制度改革的有序推進(jìn)，各種金融資產(chǎn)價(jià)格自由波動(dòng)幅度更為頻繁，金融資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性與復(fù)雜性在增加，投資者所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都在加大，而可利用的能有效對沖金融市場風(fēng)險(xiǎn)的管理工具卻極其有限。 股指期貨作為當(dāng)前國際資本市場最有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，由于其具有降低成本、提高收益、做多做空的雙向機(jī)制、有效進(jìn)行資產(chǎn)配置等優(yōu)點(diǎn)，已成為國際上投資基金的資產(chǎn)管理與投資組合中應(yīng)用最廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一旦推出股指期貨，無論股市高漲還是低迷，投資者只要準(zhǔn)確把握市場方向就可獲利，從而起到削弱股市活動(dòng)周期對市場的負(fù)面影響、激發(fā)市場人氣、擴(kuò)大市場交易量的作用。 41 優(yōu)化投資者的投資組合與資產(chǎn)配置 股指期貨的推出將為資本市場的投資者提供有效的資產(chǎn)配置工具，從而有力地對沖投資者所面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且資本市場現(xiàn)有的一些創(chuàng)新品種也迫切需要股指期貨來做組合與配置，沒有股指期貨的推出，資本市場上很多的創(chuàng)新產(chǎn)品將不能獲得長足發(fā)展。權(quán)證的發(fā)行商急需指數(shù)期貨來管理日常頭寸風(fēng)險(xiǎn)。目前各類券商為滿足市場需要正在積極開發(fā)權(quán)證，而成功發(fā)行并管理權(quán)證的一個(gè)前提條件是券商能夠管理好日常風(fēng)險(xiǎn)頭寸。 在目前的情況下，券商只能通過調(diào)整認(rèn)購權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證以及相應(yīng)的指數(shù) ETF數(shù)量或發(fā)一些高息票據(jù)來進(jìn)行日常風(fēng)險(xiǎn)的管理。由于標(biāo)的指數(shù)每日處于波動(dòng)之中，而調(diào)整相應(yīng)的指數(shù) ETF數(shù)量一方面要受制于現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性，而另一方面也受制于現(xiàn)貨市場的交易時(shí)間，由于權(quán)證、股票、ETF交易的時(shí)間是一致的，因此券商就不可能在流動(dòng)性限制與交易的同時(shí)性的矛盾中取得突破。而股指期貨市場由于成本低、流動(dòng)性好以及覆蓋現(xiàn)貨市場交易時(shí)間的制度安排，能使券商比較靈活使用它來管理權(quán)證日常的風(fēng)險(xiǎn)敞口。要形成一個(gè)交易活躍、流動(dòng)性好、低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)證市場離不開股指期貨市場的配合與支持。 42 金融現(xiàn)貨未來價(jià)格走勢的先行指標(biāo) 金融期貨作為高度組織化與高流動(dòng)性的市場，往往在金融資產(chǎn)定價(jià)方面要領(lǐng)先于金融現(xiàn)貨市場與遠(yuǎn)期市場，成為金融資產(chǎn)定價(jià)方面的先行指標(biāo)，分析和關(guān)注金融期貨價(jià)格的波動(dòng)及其趨勢對于分析金融資產(chǎn)未來價(jià)格的變化趨勢具有極其重要的意義。 關(guān)于股指變動(dòng)和股指期貨合約價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系，大量的實(shí)證研究結(jié)果表明，股指期貨合約價(jià)格與股票價(jià)格指數(shù)是共漲共跌的同向變動(dòng)關(guān)系。而且，股指期貨價(jià)格比股票價(jià)格指數(shù)更易變動(dòng)。也就是說，當(dāng)股票行情看跌時(shí)，股指期貨價(jià)格比其相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)下跌得更快；當(dāng)股票行情看漲時(shí)，股指期貨價(jià)格比其相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)上漲得更快。因此，在現(xiàn)實(shí)股票交易中，投資者在把股價(jià)指數(shù)作為確定買賣時(shí)機(jī)的重要參考時(shí)，要十分注意股指期貨價(jià)格比股票市場價(jià)格更加易變，仔細(xì)區(qū)分虛假的價(jià)格變動(dòng)與真實(shí)的價(jià)格變動(dòng)。 43 外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 布雷頓森林體系建立 固定匯率制 1973 1971 20世紀(jì) 60年代 1944 美國國際收支逆差擴(kuò)大 美元不斷貶值 黃金官價(jià)提高至每盎司 38美元 布雷頓森林體系瓦解 浮動(dòng)匯率制 1972 外匯期貨誕生 44 利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 CBOT GNMA抵押憑證期貨合約 1981 1977 1976 1975 CME 3月期美國短期國庫券期貨合約 CBOT 美國長期國債期貨合約 世界上交易量最大的期貨合約 CME 3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨合約 現(xiàn)金交割 45 股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 1990年至今 19881990年 19861987年 19821985年 快速發(fā)展階段 停滯階段 成長階段 推出階段 46 全球主要股指期貨與期權(quán)合約 北美地區(qū) 歐洲地區(qū) 亞太地區(qū) 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)期貨與期權(quán) 電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)期貨 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán) 拉塞爾 1000指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500/BARRA成長指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500/BARRA價(jià)值指數(shù)期貨 納斯達(dá)克 100指數(shù)期貨與期權(quán) 電子迷你納斯達(dá)克 100指數(shù)期貨 NYSE綜合指數(shù)期貨與期權(quán) 多倫多 35指數(shù)期貨 道瓊斯 STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán) 道瓊斯歐洲 STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán) FTSE Estars期貨 FTSE Eurobloc100期貨 FTSE Eurotop100期貨 FTSE Eurotop300期貨 MSCI歐洲 /MSCI泛歐指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲擴(kuò)充指數(shù)期貨 法國 CAC40指數(shù)期貨 德國 DAX指數(shù)期貨與期權(quán) 意大利 MIB30指數(shù)期貨 西班牙 IBEX35指數(shù)期貨 瑞典 OMX指數(shù)期貨 FTSE 100指數(shù)期貨與期權(quán) FTSE 250指數(shù)期貨 日經(jīng) 225指數(shù)期貨與期權(quán) 日經(jīng) 300指數(shù)期貨與期權(quán) TOPIX指數(shù)期貨與期權(quán) 韓國 KOSPI200股指期貨與期權(quán) MSCI臺(tái)灣指數(shù)期貨與期權(quán) 香港 HSI恒生指數(shù)期貨與期權(quán) 澳大利亞 SPI普通股指數(shù)期貨與期權(quán) 印度 Samp。P CNX Nifty指數(shù)期貨 以色列 TA— 25指數(shù)期貨與期權(quán) 47 韓國股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展 韓國資本市場開放，正式引入 QFII， QFII對避險(xiǎn)工具有迫切需求 1997 1996 1987 1984 在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國修改了證券交易法，授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場 韓國證券交易所正式開展了KOSPI200指數(shù)期貨交易 韓國交易所又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)，成為其拳頭產(chǎn)品 2021 整合后的韓國交易所成立。 KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易量達(dá)到 25億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚 48 新加坡股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展 新加坡國際金融交易所 (SIMEX)成立，是亞洲最早成立的首家金融期貨交易所 1999 1988 1986 1984 SIMEX推出了日經(jīng) 225股票價(jià)格指數(shù)期貨，開創(chuàng)了亞洲股指期貨交易的先河 SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數(shù)（ MSCI Singapore Free Index）為準(zhǔn)的新加坡股指期貨合約和以道 瓊斯馬來西亞指數(shù)為準(zhǔn)的馬來西亞股指期貨合約及以道 瓊斯泰國股票指數(shù)為準(zhǔn)的泰國股指期貨合約 SIMEX與新加坡證券交易所合并組成新加坡交易所并上市，成為亞太地區(qū)首家上市的交易所 2021 2021年 9月新加坡交易所將要推出新華富時(shí) A50指數(shù)期貨 49 新加坡交易所動(dòng)了誰的奶酪 印度 臺(tái)灣 香港 日本 50 臺(tái)灣股指期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展 臺(tái)灣放開了對島內(nèi)券商從事境外股指期貨交易的限制 2021 1998 1997 1992 期貨交易法正式公布實(shí)施。CME和SIMEX分別推出道 瓊斯臺(tái)