股指期貨,外匯遠(yuǎn)期(編輯修改稿)
2025-06-18 00:42 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 （ ） 這是遠(yuǎn)期利率的常用計(jì)算公式 ， 進(jìn)一步變形可得 （ ） 如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在 期間是向上傾斜的，即 ，則 ； 如果即期利率期限結(jié)構(gòu)在 期間是向下傾斜的，即 ，則 。 ? ? ? ?***Fr T t r T trTT? ? ???? ? ? ? ? ?* * *Fr T T r T t r T t? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?* * * ****Fr T T r T t r T t Ttr r r rT T T T? ? ? ? ? ?? ? ? ???TT ?* *rr?*Frr?TT ?* *rr?*Frr?21 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 考慮時(shí)刻 t 的兩個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議，它們的名義本金均為 A，約定的未來期限均為 ，第一個(gè) FRA的協(xié)議利率采用市場遠(yuǎn)期利率 ，第二個(gè) FRA的協(xié)議利率為 。顯然，這兩個(gè) FRA之間的唯一不同就是 時(shí)刻的利息支付。換句話說， t時(shí)刻第二個(gè) FRA與第一個(gè)FRA的價(jià)值差異就是 時(shí)刻不同利息支付的現(xiàn)值 （ ） 由于第一個(gè) FRA中的協(xié)議利率為理論遠(yuǎn)期利率，其遠(yuǎn)期價(jià)值應(yīng)為零。則第二個(gè) FRA的價(jià)值就等于式（ ）。 式（ ）適合于任何協(xié)議利率為 的遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值的計(jì)算。 TT ?*Fr Kr*T*T? ? ? ?**( * ) ( * )KF r T tr T T r T TA e A e e ?????Kr22 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 23 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 利率期貨是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。 人們通常按合約標(biāo)的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長期利率期貨。 短期利率期貨是以（期貨合約到期時(shí)）期限不超過 1年的貨幣市場利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在 CME交易的3個(gè)月歐洲美元期貨； 長期利率期貨是以（期貨合約到期時(shí)）期限超過 1年的資本市場利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在 CBOT交易的長期美國國債期貨（ 30 Year . Treasury Bonds Futures[1]）。 利率遠(yuǎn)期和利率期貨在本質(zhì)上是相同的，兩類產(chǎn)品的關(guān)鍵價(jià)格要素遠(yuǎn)期利率與期貨利率本質(zhì)上也是相同的。但交易所對利率期貨的交易制度安排使得它們之間出現(xiàn)了一定的差異，主要體現(xiàn)在： 24 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 第一，遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)出的是遠(yuǎn)期利率，而利率期貨所報(bào)出的通常并非期貨利率，而是與期貨利率反向變動(dòng)的特定價(jià)格，期貨利率隱含在報(bào)價(jià)中。 第二，由于多頭總是規(guī)避價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)的交易者，因此第一點(diǎn)差異決定了在遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的多頭是規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)的一方，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價(jià)格的上升風(fēng)險(xiǎn)，即規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的一方。 第三，利率期貨存在每日盯市結(jié)算與保證金要求，且利率期貨的結(jié)算日為計(jì)息期初，這與遠(yuǎn)期利率協(xié)議在計(jì)息期末 時(shí)刻才結(jié)算的慣例不同，這兩個(gè)因素決定了遠(yuǎn)期利率與期貨利率的差異。 第四，遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常采用現(xiàn)金結(jié)算，而利率期貨可能需要實(shí)物交割，期貨交易所通常規(guī)定多種符合標(biāo)準(zhǔn)的不同證券均可用于交割，使得利率期貨相對復(fù)雜。 *T25 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 在 CME交易的歐洲美元期貨，其標(biāo)的資產(chǎn)是自期貨到期日起 3個(gè)月期的歐洲美元定期存款。 表 53列出了 CME場內(nèi) [1]交易的歐洲美元期貨合約的主要規(guī)定。 知識(shí)點(diǎn)提示： 所謂“歐洲美元”，是指存放于美國境外的非美國銀行或美國銀行境外分支機(jī)構(gòu)的美元存款， 3個(gè)月期的歐洲美元存款利率主要基于 3個(gè)月期的 LIBOR利率。 26 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 歐洲美元期貨報(bào)價(jià)中的所謂“貼現(xiàn)率”實(shí)際上就是期貨利率。 而歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)則是以“ 100－期貨利率”給出的，市場稱之為“ IMM指數(shù)”（ IMM Index）?？梢钥吹?，由于 IMM指數(shù)與市場利率反向變動(dòng)，一個(gè)規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)者應(yīng)進(jìn)入歐洲美元期貨的空頭，而一個(gè)規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)者應(yīng)進(jìn)入歐洲美元期貨的多頭。 － 例如，案例 ， 2021年 7月 20日，將于 2021年 9月 17日到期的歐洲美元期貨合約 EDU07結(jié)算報(bào)價(jià)為 ，相應(yīng)的貼現(xiàn)率（ Discount％）為 ％。這意味著市場認(rèn)為 2021年 9月 17日的LIBOR年利率將為 ％， 也就是說， 3個(gè)月收益率約為 。 5 .3 3 5 0 % 1 .3 3 7 5 %4 ? 27 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 在對歐洲美元期貨進(jìn)行結(jié)算時(shí)，關(guān)鍵在于計(jì)算 IMM指數(shù)變動(dòng)量（或期貨利率變動(dòng)量）。 期貨利率變動(dòng) ％，意味著期貨報(bào)價(jià)（ IMM指數(shù)）變動(dòng)，一份合約價(jià)值變動(dòng) 對于一份歐洲美元期貨合約來說，期貨利率每下降 ％，IMM指數(shù)就上升 ，期貨多頭盈利（期貨空頭虧損） 25美元；期貨利率每上升 ％， IMM指數(shù)下跌 ，期貨多頭虧損（期貨空頭盈利） 25美元。 11 0 0 0 0 0 . 0 1 2 54? ? ? 美 元知識(shí)點(diǎn)提示： 多頭總是規(guī)避價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)的交易者 ，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價(jià)格的上升風(fēng)險(xiǎn)，即規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的一方。 28 Copyright169。 Zheng Zhenlong amp。 Chen Rong, 2021 歐洲美元期貨合約與遠(yuǎn)期利率協(xié)議相當(dāng)類似，都鎖定了未
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